（圖片系A(chǔ)I生成）
“運作”5個月后，*ST煉石終于在5月16日成功“摘星脫帽”。在此期間，公司股價持續(xù)上漲，瘋狂程度與其慘不忍睹的業(yè)績背離度頗有些荒腔走板的意味。但甫一成功，也宣告摘帽行情的“見光死”，5月21日階段高點以來至6月5日收盤，股價已回落逾20%。
鈦媒體APP注意到，這樣的走勢折射出市場既情緒又理性，即在市場借機炒作的情緒化下，實際心知肚明：一方面，煉石航空的“摘帽”人工痕跡極強，關(guān)鍵在四川發(fā)展（控股）有限責任公司（以下簡稱“四川發(fā)展”）一筆10.90億元的定增“輸血”助其實現(xiàn)凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正，但后者5年半豪擲53億換來的煉石航空何時扭虧仍是未知數(shù)；另一方面，四川發(fā)展甘當接盤俠縱有引領(lǐng)四川省航空制造產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和提升的訴求，但隨著煉石航空窟窿的擴大和沉默成本的疊加，四川發(fā)展的入主實際帶上了無奈和豪賭的悲愴。
現(xiàn)在的問題是，即便公司在兩次年報問詢函回復(fù)中極力闡釋公司持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生重大疑慮的重大不確定性事項已消除，但有鑒于其此前并購Gardner時的業(yè)績承諾和資產(chǎn)減值測試的毛利率與最終的實際嚴重不符，現(xiàn)在預(yù)測的未來經(jīng)營改善又有幾成可信度？
煉石航空前身是咸陽偏轉(zhuǎn)，1997年上市。2012年，張政攜煉石礦業(yè)入主，將上市公司主業(yè)從偏轉(zhuǎn)切換至礦業(yè)采選，更名“煉石有色”。但業(yè)績承諾期一過，煉石有色業(yè)績再降，2016年鉬礦采選停產(chǎn)。
眼見礦業(yè)采選走到死胡同，張政力主將主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換至航空業(yè)務(wù)。彼時的2013年-2016年，煉石有色已經(jīng)陸續(xù)投資設(shè)立了成都航宇超合金技術(shù)有限公司（以下簡稱“成都航宇”）、成都中科航空發(fā)動機有限公司（以下簡稱“中科航發(fā)”）、朗星無人機系統(tǒng)有限公司（以下簡稱“朗星無人機”）和成都航旭涂層技術(shù)有限公司，所謂“戰(zhàn)略布局”，但這些都不成氣候。2016年底，公司宣布3.26億英鎊（約28億元人民幣）收購英國公司Gardner 100%股權(quán)，以此全面切換進航空賽道，2017年該筆交易完成。
但彼時的煉石有色并沒錢支付收購款，準備非公開發(fā)行募資，只是定增遲遲未落地。公司就先貸款收購，再募資還貸款。自此，也拉開了雙流區(qū)地方國資及四川發(fā)展向煉石航空“無底洞式”投資的大幕。
鈦媒體APP根據(jù)資料梳理，在簽署將加德納全球旗艦工廠落地雙流區(qū)西南航空港經(jīng)濟開發(fā)區(qū)協(xié)議前后的2017年-2021年，雙流國資興城投資（后更名西航港投資）三度向煉石航空提供借款合計36.61億元。
與此同時，2018年10月，公司完成定增，發(fā)行對象為四川發(fā)展國瑞礦業(yè)投資有限公司（以下簡稱“國瑞礦業(yè)”）和四川富潤企業(yè)重組投資有限責任公司，前者為四川發(fā)展100%控股的子公司。
此后，四川發(fā)展及其下屬企業(yè)多次增持股票并持續(xù)為煉石航空“輸血”，砸下的資金很快高于雙流國資。但公司還是因2022年凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)負遭實施退市風險警示，同時因“最近三個會計年度扣非前后凈利潤孰低者均為負值，且最近一年審計報告顯示公司持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性”被實施其他風險警示。
2023年，四川發(fā)展和*ST煉石不得不豁出去，于當年5月開始謀劃并終于12月下旬完成*ST煉石對四川發(fā)展航空產(chǎn)業(yè)投資集團有限公司（四川發(fā)展全資子公司，以下簡稱“航投集團”）的定向增發(fā)，助力公司凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正的同時四川發(fā)展也拿下控制權(quán)。
這意味著，從國瑞礦業(yè)定增入股算起，5年多時間，四川發(fā)展已累計在煉石航空身上砸超53億元。
雙流國資和四川國資近90億元砸向煉石航空，究竟圖啥？有熟悉四川國資的市場人士告訴鈦媒體APP：“其實無外乎兩點，第一是國資證券化需求，第二是與當?shù)禺a(chǎn)業(yè)協(xié)同。”
如是所言，近些年來，成都雙流一直將航空經(jīng)濟作為名片來進行打造，當?shù)卣l(fā)力建圈強鏈，雙流區(qū)委書記歐昭最新表態(tài)，“雙流對標上海虹橋商務(wù)區(qū)，打造千億級航空產(chǎn)業(yè)生態(tài)。”而要實現(xiàn)目標，就要不遺余力招商引資，只是引來的不一定都是鳳凰，還可能是“一地雞毛”。
回溯來看，根據(jù)2017年7月煉石航空與雙流區(qū)政府簽訂的協(xié)議，“加德納航空全球旗艦工廠項目”落地注冊公司為加德納航空科技有限公司（以下簡稱“加德納科技”），建設(shè)周期為自實際交付項目用地之日起36個月內(nèi)完成建設(shè)并正式投產(chǎn)；項目一期投產(chǎn)后，年產(chǎn)值不低于10億元，全部建成投產(chǎn)后實現(xiàn)年產(chǎn)值不低于20億元；且雙流政府給予該項目稅收、補助等一系列優(yōu)惠政策。
鈦媒體APP注意到，僅2017年12月，煉石航空就收到雙流政府2.52億元的政府補助，此后每年均有不同數(shù)額的補助。
（來源：協(xié)議公告）
無獨有偶，四川發(fā)展作為四川唯一的省內(nèi)國有資本投資運營公司，聚焦四川產(chǎn)業(yè)發(fā)展，接連布局航空產(chǎn)業(yè)。早在2018年首次增資入股煉石航空時，其就明確提到，“為助推國家‘大飛機’、‘兩機專項’等重大戰(zhàn)略項目實施，引領(lǐng)四川省航空制造產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型和提升，進一步拓展四川發(fā)展在資本市場的戰(zhàn)略布局。”
（來源：煉石航空2018年10月31日公告）
2021年，四川發(fā)展組建航空集團，2022年4月又攜手四川航空、川航物流等推動開展國內(nèi)首個空客A321客機改貨機業(yè)務(wù)。
“從入主煉石航空到不斷借款輸血，四川發(fā)展肯定是想把煉石航空扶持起來，與集團內(nèi)部的其他布局形成協(xié)同。”上述的市場人士如是表示。
公司近日在回復(fù)投資者提問時也明確：“航投集團作為控股股東，將積極支持上市公司改善經(jīng)營狀況，切實回報廣大股東。”
然而，無論是雙流政府30多億借款、數(shù)億的補助，還是四川發(fā)展超53億的投入，到目前都還沒能砸出一個預(yù)期中的加德納科技。根據(jù)公司5月23日在業(yè)績說明會上的回復(fù)：“成都加德納業(yè)務(wù)正在積極開拓中。”
而這，距離當初的協(xié)議簽訂已經(jīng)快7年了，建設(shè)周期也是三年之后又三年。
從收購開始，煉石航空就一直在強調(diào)，Gardner是國際知名的航空零部件供應(yīng)商，第一大客戶是法國空客公司，收購后能夠與其原有航空制造相關(guān)子公司產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，并對收購后Gardner能產(chǎn)生的業(yè)績抱有極大期待。然而，“蛇吞象”式收購后，不僅沒有令煉石航空“脫胎換骨”，反而在疫情影響下不斷走向虧損深淵。
根據(jù)公司2017年給交易所的問詢函回復(fù)，煉石有色預(yù)計，2017年-2021年Gardner的凈利潤可以達到1.70億元、2.16億元、2.67億元、2.84億元和2.84億元，能夠完全覆蓋當時舉債收購的貸款利息。
（來源：煉石有色2017年4月20日給交易所的問詢函回復(fù)）
現(xiàn)實是，公司收購Gardner后，標的業(yè)績沒有一年達到當初的預(yù)計，后疊加疫情“黑天鵝”，2020年開始虧損至今。
值得一提的是，自從收購Gardner后，煉石航空的收入來源就主要是Gardner，而2013年成立的成都航宇近幾年被寄予厚望，但業(yè)績來看，亦杯水車薪。
Gardner的嚴重不及預(yù)期直接給煉石航空帶來兩大致命問題：一是公司不得不持續(xù)借錢、借錢、展期，也就導(dǎo)致四川發(fā)展在煉石航空身上的投入越來越多；二是不斷計提商譽減值導(dǎo)致公司連年虧損。
2017年和2018年，煉石航空先后收購Gardner和NAL(后更名為“Gardner Consett”，以下簡稱Consett)，分別形成21.77億元和2.67億元的商譽，截至2022年末已累計計提18.39億元的商譽減值準備，商譽余額為5.92億元。2023年，公司沒有計提商譽，因此還遭到深交所問詢。
從煉石航空間接融資明細來看，公司近些年均是舉債運維。截至Q1末，公司短期借款15.49億元，一年內(nèi)到期非流動負債1.06億元，加起來短期負債高達16.55億元。而公司Q1末的貨幣資金僅7.24億元，即便再加上應(yīng)收票據(jù)1607.25萬元，短期償債壓力仍巨大。Q1末，資產(chǎn)負債率依然高達91.38%。
（煉石航空間接融資明細，來源：wind）
為此，公司還在3月27日公告，航投集團將去年兩筆合計1.63億元的借款的年利率從原來約定的6.37%下調(diào)至4%；并在4月18日與西航港投資、成都銀行簽訂委托貸款展期協(xié)議，展期金額為9億元。
債臺高筑還產(chǎn)生巨額利息。2019年-2023年、2024Q1，公司利息費用分別高達8709.50萬元、9226.46萬元、1.26億元、1.75億元、1.91億元和4300.78萬元。
Gardner業(yè)績不及預(yù)期疊加利息蠶食利潤，煉石航空連虧5年，累計虧損額高達36.46億元，未彌補虧損達到實收股本總額的三分之一；今年Q1繼續(xù)虧損7443.58萬元?？鄯莾衾麧櫢沁B虧8年，累計為-41.21億元。
（煉石航空歸母凈利潤變動情況，來源：wind）
易主、改主業(yè)曾讓老牌陜股000697兩次轉(zhuǎn)危為安甚至脫胎換骨，也為曾經(jīng)的控股股東/實控人套現(xiàn)、退出提供了絕佳環(huán)境。如今，四川發(fā)展雖然已通過“輸血”的方式入主并助煉石航空保住了殼，但無論是深交所還是投資者，對其持續(xù)經(jīng)營能力、何時能扭虧等問題均有疑慮，從深交所兩度問詢其2023年年報、投資者花式詢問公司何時扭虧就可見一斑。
鈦媒體APP注意到，即便公司在回復(fù)深交所時極力闡述公司持續(xù)經(jīng)營能力，但有鑒于上述公司并購Gardner時的業(yè)績承諾與最終的實際嚴重不符，現(xiàn)在預(yù)測未來經(jīng)營好轉(zhuǎn)的可信度存疑。
不止如此，煉石航空前期披露的2019年- 2022年相關(guān)商譽減值測試報告顯示，對Gardner資產(chǎn)組2023年不含折舊攤銷的經(jīng)營毛利率預(yù)測值分別為27.87%、26.89%、21.30%、18.76%，但2023年Gardner資產(chǎn)組實際經(jīng)營毛利率僅為11.02%。這再一次說明，公司對Gardner相關(guān)預(yù)測的“離譜”。
順便一提，煉石航空在朗星無人機和中科航發(fā)上的投資布局也“看走了眼”。在低空經(jīng)濟爆發(fā)的當下，二者成立多年依然處于研發(fā)階段，憾失風口；2022年還因計提巨額減值導(dǎo)致分別虧損-1.76億元和-1.13億元。
但就在這樣的情況下，煉石航空稱持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生重大疑慮的重大不確定性事項已消除，且公司在回復(fù)函中預(yù)計：航空業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢良好，Gardner通過成本轉(zhuǎn)移計劃、漲價協(xié)議、物流及材料端優(yōu)化、設(shè)備效率提升、生產(chǎn)流程優(yōu)化以及生產(chǎn)管理成本優(yōu)化降低成本等疊加下，2024年毛利率有望恢復(fù)至18.84%，2028年毛利率將持續(xù)恢復(fù)至25.08%，此間毛利率將持續(xù)提升；依據(jù)空客公司未來建造率以及 Gardner資產(chǎn)組已簽署銷售框架協(xié)議、在手訂單預(yù)測，自2025年后Gardner資產(chǎn)組營業(yè)收入將持續(xù)增長，收入規(guī)模有望超過2019年。
需要注意的是，盡管全球航空業(yè)恢復(fù)向好，國際航空運輸協(xié)會（IATA）也最新上調(diào)了2024年全球航空業(yè)的盈利預(yù)期，預(yù)計全球航空業(yè)今年將產(chǎn)生305億美元的利潤，但供應(yīng)鏈短缺對行業(yè)恢復(fù)形成的阻力亦很明顯。IATA理事長威利·沃爾什近期稱，“包括飛機交付延誤、飛機和發(fā)動機出現(xiàn)故障，以及飛機制造涉及的勞動力短缺等問題都在挑戰(zhàn)全球民航業(yè)復(fù)蘇腳步。”
煉石航空也在回復(fù)函中提到，由于商用飛機供應(yīng)鏈條長、全球分布廣，空客公司飛機交付仍然受制于地緣政治沖突、通貨膨脹、原材料供應(yīng)不穩(wěn)定以及物流短缺等問題，2023年空客公司飛機交付數(shù)量僅為2019年的85%。也因此，空客才推出了“供應(yīng)商瞭望塔”計劃，與煉石航空簽漲價協(xié)議。
至于何時扭虧的問題，煉石航空始終未有正面回應(yīng)和時間表，每每只是回復(fù)：“公司將繼續(xù)落實既定的各項經(jīng)營措施，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、加快產(chǎn)業(yè)發(fā)展、盤活存量資產(chǎn)、加強內(nèi)部管理，努力改善公司的經(jīng)營，提高經(jīng)營效率，爭取早日扭虧。”
實際上，類比四川發(fā)展此前的投資案例來看，要扭虧也不是件容易的事。比如，安控科技（300370.SZ）2022年完成破產(chǎn)重整，四川發(fā)展旗下四川資本市場紓困發(fā)展證券投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡稱“紓困基金”) 支付1.81億元，以2.79元/股的價格受讓公司股份6500萬股參與重整。但2022年、2023年、2024Q1，安控科技歸母凈利潤分別為-4.12億元、-2億元和-1788.16萬元，仍一直虧損。且6月5日股價收于1.64元，紓困基金浮虧7440萬元。
四川發(fā)展入主新筑股份（002480.SZ）的時間則更早，2018Q3通過受讓原控股股東1.05億股、轉(zhuǎn)讓價7.91元/股拿了控制權(quán)，2020Q2四川發(fā)展全資子公司四川發(fā)展軌道交通產(chǎn)業(yè)投資有限公司（以下簡稱“軌交投資”）又以4.27元/股的價格、耗資5.22億元定增入股1.22億股，2022Q3紓困基金以2000.31萬元增持364.87萬股（均價5.48元/股）。且在四川發(fā)展治下，新筑股份從軌道交通轉(zhuǎn)型光伏發(fā)電行業(yè)，并在今年宣布切入釩電解液領(lǐng)域，但公司虧損依然是常態(tài)。2021-2023年三年累虧11.95億元，今年Q1再虧7280.70萬元。股價則跌至目前的3.27元/股。
無獨有偶，四川發(fā)展旗下四川發(fā)展證券投資基金管理有限公司（川發(fā)產(chǎn)業(yè)互動私募證券投資基金）又在2023年末以35.028元/股的高價接盤捷榮技術(shù)（002855.SZ）控股股東持有的1991.07萬股股份，耗資6.97億元。同樣的，捷榮技術(shù)的虧損自2021年開始，2023年、2024Q1分別虧損1.19億元、5027.72萬元。在該公司的投資上，四川發(fā)展又浮虧2.93億元。
（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜蘇啟桃 編輯｜劉敏）
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煉石航空是真的能折騰啊
有點意思啊
這都不是坑不坑的事了，是深陷泥潭呀
像女媧補天似得：補那天大的窟窿
這是發(fā)展的需要;與當?shù)禺a(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展
四川發(fā)展有被拖下水的意思