但這一次，之所以市場(chǎng)忽略了港股的機(jī)會(huì)，正是因?yàn)檫@三個(gè)條件變化不明顯，卻忽略了一些積極的信號(hào)：二次通脹雖再起，但美聯(lián)儲(chǔ)降息概率并沒(méi)有大幅下降，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖低迷，但一系列托底政策正陸續(xù)發(fā)揮效果。
而更重要的是，港股目前的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)和基本面的判斷邏輯，發(fā)生了重大變化。
其實(shí)可以這么說(shuō)，從2023年到現(xiàn)在一年多的時(shí)間，全球股市一片上漲，除了納斯達(dá)克指數(shù)因?yàn)槠呔揞^的業(yè)績(jī)確實(shí)堅(jiān)挺，屬于業(yè)績(jī)估值雙驅(qū)動(dòng)外，其他股市，不管是日本印度還是歐洲東南亞，都是流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)，是2022年涌向貨幣市場(chǎng)的資金，因?yàn)榻迪㈩A(yù)期而回流到股市，并沒(méi)有很強(qiáng)的基本面支持。
包括A股從年初以來(lái)的反彈，都是如此，在此基礎(chǔ)上，理解港股的行情，你會(huì)發(fā)現(xiàn)日本和印度股市這一次并沒(méi)有隨著美股創(chuàng)新高，更落后于歐洲股市，正是因?yàn)椴糠仲Y金流到港股。
流動(dòng)性并非盲目流動(dòng)，此前，港股已經(jīng)充分具備了流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)行情的兩個(gè)前提條件：
第一、要么基本面有向上的預(yù)期，要么估值過(guò)低
第二、機(jī)構(gòu)極度低配
當(dāng)然，這兩個(gè)條件，港股其實(shí)已經(jīng)具備了至少一年，但港股的問(wèn)題是始終缺少流動(dòng)性行情發(fā)動(dòng)的邊際條件，類似巴菲特對(duì)日本的看好，需要有一股資金不管不顧地持續(xù)買入，下跌敢抄，上漲敢追，買了就鎖定籌碼。
而這個(gè)條件，從去年上半年的“中特估”行情后，漸漸開(kāi)始具備，今年以來(lái)，南向資金持續(xù)搶籌，熱情不減。據(jù)統(tǒng)計(jì)，本年南向合計(jì)5月來(lái)的11個(gè)交易日中凈買入金額高達(dá)329.37億港元。內(nèi)資的流入最終導(dǎo)致在國(guó)央企高股息板塊持股近30%，初步取得定價(jià)權(quán)。
為什么內(nèi)資從以前更偏愛(ài)的科技風(fēng)格切換至國(guó)央企高股息板塊呢？
內(nèi)資選擇了國(guó)央企高股息板塊作為持續(xù)買入的對(duì)象，有三個(gè)原因：
我去年寫(xiě)了《中特估的主戰(zhàn)場(chǎng)在港股，最大的機(jī)會(huì)也在港股》，分析了港股國(guó)央企被低估的原因：
港股的定價(jià)權(quán)長(zhǎng)期掌握在外資手中……，真正低估的央國(guó)企，都是戰(zhàn)略性大于競(jìng)爭(zhēng)性的資產(chǎn)，再加上外資對(duì)中國(guó)資產(chǎn)從來(lái)都是“霧里看花”……，愿意投資中國(guó)資產(chǎn)的外資，對(duì)國(guó)央企的戰(zhàn)略性不感興趣，對(duì)戰(zhàn)略性資產(chǎn)感興趣的外資，又不能投資國(guó)央企，這才是國(guó)央企長(zhǎng)期被低估的原因。
在告別了高增長(zhǎng)的時(shí)代后，這些戰(zhàn)略性資產(chǎn)，反而成了香餑餑，這一被外資低估的板塊，成為內(nèi)資最集中流入的方向。
以支付寶為例，七天年化收益率年初還在2%以上，現(xiàn)在已經(jīng)下降到1.5%以下；還有30年國(guó)債，從去年12月的3%，一路被人買買買到目前不到2.6%。
還有存款利率持續(xù)下降，發(fā)達(dá)地區(qū)發(fā)行的高收益城投債幾乎絕跡，之前的信托又不斷暴雷，市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率快速下降……，在這種資產(chǎn)荒的情況下，高分紅資產(chǎn)成為少數(shù)能帶來(lái)穩(wěn)健收益的權(quán)益類資產(chǎn)，受到追捧。
我在《中特估的主戰(zhàn)場(chǎng)在港股，最大的機(jī)會(huì)也在港股》一文中，已經(jīng)預(yù)測(cè)了導(dǎo)致這個(gè)板塊邊際變化的核心因素——股息率，并認(rèn)為港股的行情分三步走，前兩步是：
第一步，美國(guó)在進(jìn)入降息周期前，高股息資產(chǎn)在港股仍有繼續(xù)上漲的動(dòng)力，從而在不推升AH整體溢價(jià)的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)A港股同步上漲，提升國(guó)央企在外資意識(shí)中的估值錨；
第二步，美國(guó)進(jìn)入降息周期后，全球資金從美國(guó)流向新興市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，提升港股的整體估值，中特估也跟著上漲；
國(guó)央企行情已經(jīng)從“第一步”發(fā)展到“第二步”。
央企此前的股息率高，更多是因?yàn)楣乐档?，分紅率只是市場(chǎng)平均水平，但在國(guó)資委全面推開(kāi)央企上市公司市值管理考核，以及證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)現(xiàn)金分紅提高投資者回報(bào)之后，2023年報(bào)的分紅率明顯提升。
總結(jié)一下，本輪行情是港股資金結(jié)構(gòu)變化與投資邏輯風(fēng)格的雙重結(jié)果，雖然目前漲幅最大的是外資定價(jià)的互聯(lián)網(wǎng)，但實(shí)際上走得最穩(wěn)定最持續(xù)板塊仍然是高股息板塊。
由于外資的流入，是基于低估和低配，行情漲到目前，后市確實(shí)有可能分化，但相對(duì)而言，國(guó)央企和高股息板塊背后的定價(jià)掌握在內(nèi)資手中，而“穩(wěn)健資產(chǎn)荒”的矛盾短期內(nèi)又無(wú)法消除，所以，即便港股在目前的位置出現(xiàn)一定的寬幅震蕩，后面高股息板塊的投資機(jī)會(huì)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。
很多人擔(dān)心股價(jià)上漲，股息率下降，紅利股的上漲空間不足。實(shí)際上——
首先，目前的股息率仍然有一定的下降空間，A/H股對(duì)應(yīng)A股的折價(jià)率普遍在20~40%，紅利指數(shù)的2023年股息率達(dá)到7.05%，高于全球絕大部分市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，南向資金近7日凈買入金額排名前10的公司，幾乎都是紅利風(fēng)格。
其次，央企的市值管理和投資者回報(bào)管理才剛剛開(kāi)始，分紅水平還不高，假設(shè)分紅率從30%提升到40%，就能抵消33%的漲幅。
最后，隨著美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期，海外無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率也將下降，提供更多的股息率下降空間。
所以，港股已經(jīng)不只是騰訊美團(tuán)了，就像我在《中特估的主戰(zhàn)場(chǎng)在港股，最大的機(jī)會(huì)也在港股》一文中提醒大家的：
傳統(tǒng)的港股投資者，要對(duì)一種可能做好心理準(zhǔn)備：上一輪牛市是互聯(lián)網(wǎng)的牛市，那么，下一輪牛市，國(guó)央企是主角，互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)醫(yī)藥，都是配角。
另外提醒一點(diǎn)，通過(guò)港股通買港股，分紅稅高于通過(guò)QDII投資的ETF，導(dǎo)致有些基金跟蹤同樣的指數(shù)，一年可以相差3個(gè)點(diǎn)。雖然有消息說(shuō)可能降低港股通紅利稅，但畢竟現(xiàn)在還沒(méi)有，所以買的時(shí)候可以看一看是不是QDII。
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