具體來看，阿里健康向阿里媽媽收取相應(yīng)的營銷審核服務(wù)費(fèi)，這部分服務(wù)費(fèi)占到阿里媽媽每年從商家收到的醫(yī)療推廣費(fèi)的20%，經(jīng)計(jì)算，金額約為12.02億元。
關(guān)于這筆交易，阿里健康在公告中表示：“這次收購，將廣告服務(wù)納入健康品牌商解決方案閉環(huán)，完善了對(duì)品牌商經(jīng)營服務(wù)能力，同時(shí)亦顯著提高了公司的盈利水平。”
表面上看，阿里健康用現(xiàn)金收購了一筆每年12億元以上的凈現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，大大改善了盈利能力。但本質(zhì)上是阿里媽媽在變相補(bǔ)貼阿里健康，背后是阿里集團(tuán)對(duì)阿里健康的資產(chǎn)注入。
根據(jù)公開資料梳理，這是阿里第4次向阿里健康注入資產(chǎn)。2017年5月，阿里集團(tuán)向阿里健康注入了天貓平臺(tái)“藍(lán)帽子”保健食品在線業(yè)務(wù)；2018年5月，注入天貓醫(yī)療器械及保健用品、成人用品、醫(yī)療和健康服務(wù)；2020年2月，注入天貓產(chǎn)品及服務(wù)、天貓國際產(chǎn)品及服務(wù)。
在集團(tuán)的多次注資的情況下，阿里健康股價(jià)一度從2017年的4港元上漲至2021年的最高30港元，市值一度高達(dá)4000億港元。在短期內(nèi)，輸血的效果是明顯的，今年年報(bào)數(shù)據(jù)出來后，花旗和美銀都對(duì)阿里健康給出“買入”的評(píng)級(jí)，匯豐和里昂均上調(diào)了阿里健康的目標(biāo)價(jià)。
但是從長期來看，輸血不能代替造血，需要通過合理的運(yùn)營，將集團(tuán)注入的業(yè)務(wù)不斷壯大，才是阿里健康加強(qiáng)自身造血能力的關(guān)鍵。截至2024年5月30日，在連續(xù)兩日上漲后，阿里健康目前的股價(jià)為3.59港元，仍然在4港元以下。說明資本的態(tài)度很明確，在阿里健康在長期內(nèi)展示出獨(dú)立盈利能力之前，仍然需要承擔(dān)著相對(duì)較低的估值。
盡管阿里的股價(jià)處在歷史低位，但同行們也在掙扎。2021年-2023年期間，阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生的港股估值都縮水了近70%-80%。
用醫(yī)療戰(zhàn)略咨詢公司Latitude Health創(chuàng)始人趙衡的話來說，“這個(gè)行業(yè)以前是被資本催熟的，但醫(yī)療是相對(duì)來說比較長的業(yè)務(wù)模式，并不能被資本短期催熟。”言外之意就是，市場并不是運(yùn)營不下去，只是原先的估值太高了，需要經(jīng)歷一輪重估。
從港股市場今年的走勢來看，恒生指數(shù)開年至今累計(jì)上漲超過10%，而互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療股仍舊落后于市場，這也就意味著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療股整體都將經(jīng)歷一輪觸底反彈的走勢。
從數(shù)據(jù)面來看，平安健康2023年戰(zhàn)略業(yè)務(wù)付費(fèi)用戶數(shù)超3200萬人，同比增長10.7%；京東健康2023年活躍用戶數(shù)達(dá)到1.72億，日均問診量達(dá)到45萬人；阿里健康24年一季度會(huì)員數(shù)達(dá)到7700萬，MAU突破3億。
中商產(chǎn)業(yè)研究院分析表示，2022年中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)市場規(guī)模達(dá)3099億元，同比增長39%。在2024年預(yù)計(jì)這一市場規(guī)模將增至4190億元。世衛(wèi)組織的數(shù)據(jù)顯示，中國健康醫(yī)療支出占GDP的比例大約為6%，而美國大約是18%，意味著中國醫(yī)療支出仍有很大的增長空間。
此外，根據(jù)摩根士丹利MSCI的中國指數(shù)，2024年一季度中，約40%的中國指數(shù)成分公司業(yè)績超預(yù)期。每股收益EPS在兩個(gè)季度內(nèi)持續(xù)改善。在政策端的支持下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的盈利前景正在逐步提升，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和估值修復(fù)還將持續(xù)。
除了基本面的改善外，在政策層面，2014年，處方藥網(wǎng)上銷售和物流運(yùn)輸?shù)臏?zhǔn)入門檻放開。2019年，網(wǎng)售處方藥不再被禁止，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)納入醫(yī)保體系。
基本面和政策面的雙重向好，背后的邏輯也很簡單，2023年，我國基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金總支出高達(dá)28140.33億元，仍然在持續(xù)增長，但人口老齡化、90 后積勞、病患群體基數(shù)龐大等等問題仍然擺在面前。此時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療能夠滿足人們?cè)趥鹘y(tǒng)醫(yī)療體系之外的醫(yī)療需求，因此一定有其存在的價(jià)值。
以史為鑒,可以知興替。
要想探討互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的未來，先要回顧互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療商業(yè)化的歷史。從2000年丁香園網(wǎng)站興起，再到后來的好大夫、康愛多，如今市場已經(jīng)分化為“醫(yī)”“藥”兩大陣營，一類為好大夫在線、微醫(yī)、春雨等以持續(xù)打磨醫(yī)療服務(wù)、探索商業(yè)閉環(huán)為核心的創(chuàng)業(yè)公司；另一類則是京東健康、平安好醫(yī)生、阿里健康等以醫(yī)藥電商平臺(tái)。每一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，盈利是永遠(yuǎn)的難題。
前者如好大夫多次被曝裁員、瘦身后，再陷被收購傳聞；遠(yuǎn)在美股的1藥網(wǎng)股價(jià)長期在1美元徘徊；曾經(jīng)的明星醫(yī)藥電商康愛多處于懸崖邊緣；春雨醫(yī)生在高光之后也陷入了沉寂。
后者如京東健康、阿里健康被很多人所詬病為“名為醫(yī)療，實(shí)則賣藥”，也是依托背后京東和阿里系的現(xiàn)場供應(yīng)鏈系統(tǒng)，才得以成為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療上市企業(yè)中為數(shù)不多的盈利企業(yè)。
放眼全球，以海外成功的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)Teladoc Health為例，其商業(yè)模式基于訂閱制，主要面向雇主和保險(xiǎn)公司，付費(fèi)客戶和付費(fèi)模式相對(duì)清晰，且具有很高的可實(shí)現(xiàn)性。
相比之下，京東和阿里的線上購藥模式中的收益主要是流量和服務(wù)傭金，賺的是平臺(tái)整合與物流分發(fā)的錢。不過隨著AI大模型的問世，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療也迎來了新的發(fā)展機(jī)遇。據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測，2025年中國醫(yī)療AI市場規(guī)模將達(dá)179億元，復(fù)合年增長率為43.9%。
在AI加持下，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不再執(zhí)著于和公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)分庭抗禮，而是聚焦于現(xiàn)有業(yè)務(wù)的經(jīng)營打磨，提升自營醫(yī)藥業(yè)務(wù)的倉儲(chǔ)供應(yīng)鏈效率，優(yōu)化服務(wù)體驗(yàn)，京東健康與阿里健康因此得以盈利。
以全病程管理的過程為例，大模型的落地打通了醫(yī)療設(shè)備廠商、檢測機(jī)構(gòu)以及醫(yī)療服務(wù)提供商在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。微脈、醫(yī)聯(lián)、衛(wèi)寧健康推出了CareGPT、MedGPT、WiNGPT，希望通過大模型打通醫(yī)保、醫(yī)療、醫(yī)藥之間的數(shù)據(jù)，形成一個(gè)完整的用戶健康畫像。
這個(gè)角度來看，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療是革命，而不是工具。在AI加入后，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療對(duì)整個(gè)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的改變和顛覆，還將繼續(xù)下去。
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