比起首付款，市場更關(guān)注的，或許是這起交易金額之外的謀劃。
在出海這條路上，交足學(xué)費后，恒瑞醫(yī)藥正在摸索一種新的出海形式。
通過技術(shù)入股，與海外資本一起攢局。
Hercules正是為這起交易而生。今年5月，貝恩資本生命科學(xué)基金聯(lián)合Atlas Ventures、RTW資本、Lyra資本出資4億美元，認(rèn)購70.1%的股份，恒瑞醫(yī)藥則通過這起交易，占股19.9%。
簡單來說，這起交易中，由海外風(fēng)投創(chuàng)建Hercules并管理，恒瑞醫(yī)藥持有部分股權(quán)，Hercules獲得產(chǎn)品許可權(quán)，最終實現(xiàn)產(chǎn)品出海。
這種形式在海外并不少見，但國內(nèi)尚屬新的探索。某種程度上，Hercules就像當(dāng)初的Aiolos，區(qū)別在于，前者是恒瑞醫(yī)藥技術(shù)參股成立的公司。通過Hercules出海，恒瑞醫(yī)藥在降低自身風(fēng)險的同時，也能分享到更多收益，避免出現(xiàn)類似年初被賺差價的情況。
而恒瑞醫(yī)藥之所以能夠與海外資本共同攢局，除了其研發(fā)實力，或許與其在出海這條路上交的“學(xué)費”，同樣密不可分。
本次領(lǐng)投Hercules的貝恩資本以及Atlas Venture，是Aiolos去年10月A輪2.45億美元融資的領(lǐng)投方。當(dāng)初投資Aiolos看中的，就是恒瑞醫(yī)藥的AIO-001 以及Aiolos管理團隊在自免領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗。
這也意味著，它們是第二次與恒瑞醫(yī)藥打交道。上一筆投資，僅4個月時間，Aiolos便被GSK收購，高額獲利退出；這一次則直接與恒瑞醫(yī)藥共同攢局。
從里程碑款構(gòu)成來看，57.25億美元中，僅2億美元是基于臨床開發(fā)及監(jiān)管里程碑付款。
基于HRS-7535臨床開發(fā)進(jìn)度及FDA首次獲批上市，Hercules需要向恒瑞支付累計不超過 2億美元的里程碑款。剩余97%的里程碑款則需要等待產(chǎn)品上市銷售后才能獲得，由于產(chǎn)品尚處于臨床階段，這部分費用的兌現(xiàn)還需要很長的時間。
從里程碑款的構(gòu)成來看，或許Hercules就是奔著海外biotech的經(jīng)典路徑，甚至想要復(fù)制Aiolos的成功。畢竟，GLP-1賽道的內(nèi)卷，不是一般企業(yè)能扛住的。
而趁著風(fēng)口，把自己的藥物高價賣給大藥企，雖然拿到的錢少一些，但總算落袋為安，不用再擔(dān)心資金、研發(fā)風(fēng)險。如果運氣好，藥物上市后還能持續(xù)收到分紅。
究竟是靠自己一路研發(fā)到上市、銷售，還是轉(zhuǎn)手賺差價，如何才能創(chuàng)造更高的ROI，Hercules背后的資本，或許比誰都清楚。
2018年，輝瑞曾對管線進(jìn)行過一次大調(diào)整，將原先管線占比第三高的神經(jīng)疾病（CNS）領(lǐng)域的所有I/II期和臨床前階段項目全部砍掉。
后來在貝恩資本的撮合下，由貝恩資本、輝瑞共同出資（其中貝恩資本出資3.5億美元），將部分CNS項目及研發(fā)團隊被重組為Cerevel。
2023年12月，艾伯維宣布87億美元收購Cerevel，看中的最核心的管線之一，是毒蕈堿受體M4的選擇性正變構(gòu)調(diào)節(jié)劑emraclidine，適應(yīng)癥是治療精神分裂癥，已經(jīng)進(jìn)入2期臨床。Cerevel之前，Karuna研發(fā)的KarXT即將上岸，Karuna則被BMS斥資140億美元收入麾下。
在毒蕈堿受體風(fēng)起之際，Cerevel開始尋求被MNC收購的機會，盡管被老東家輝瑞“拒絕”，但最終成功賣身艾伯維，貝恩資本也由此收獲5年10倍的收益。
回過頭看Aiolos，同樣的配方、熟悉的味道。一筆筆交易，足見貝恩資本作為全球頂級風(fēng)投的老練與精到。
Hercules后續(xù)如何發(fā)展尚不可知，即使其將產(chǎn)品轉(zhuǎn)手賣出，恒瑞醫(yī)藥依然能夠保留原有交易中的分成權(quán)益，而且還能從轉(zhuǎn)手的增值中獲得19.9%的收益。
顯然，恒瑞醫(yī)藥從與Aiolos的授權(quán)交易中吸取了教訓(xùn)。
對于藥企來說，出海并非易事，和國際化接軌也不是一件能夠速成的事情，需要公司對團隊能力進(jìn)行培養(yǎng)，也需要有更多的實戰(zhàn)經(jīng)驗或者教訓(xùn)作為參考。
關(guān)于BD這件事，眾所周知的一點是，十分考驗引進(jìn)方的眼光，在對項目進(jìn)行源頭挑選時，要具備能夠找到和判斷高臨床價值藥物的能力。
而少有人關(guān)注的是，BD同樣十分考驗交易雙方對技術(shù)性條款的把握，因為每個deal都不是標(biāo)準(zhǔn)化的，需要具體而談。
比如首付款。這是BD交易的“驗金石”，能在一定程度上體現(xiàn)引進(jìn)方的“誠意”。引進(jìn)方為了降低成本，自然希望越低越好，授權(quán)方則是希望越高越好，最終還是取決于雙方對產(chǎn)品的價值判斷。在大藥企內(nèi)部，因管線太多，一些產(chǎn)品的價值被忽視而“賤賣”也時有發(fā)生。
再比如銷售分成，可高可低。再鼎醫(yī)藥引進(jìn)重癥肌無力新藥艾加莫德，根據(jù)argenx的2023年年報說法，分成比例只有10%。這一比例并不算高，據(jù)德邦醫(yī)藥預(yù)測，艾加莫德銷售峰值將超過25億元；
而傳奇生物與強生的合作中，因共同承擔(dān)了西達(dá)基奧侖賽的研發(fā)費用，傳奇生物也獲得了海外權(quán)益50%的分成。根據(jù)強生預(yù)測，西達(dá)基奧侖塞今年的銷售額將超過10億美元，年銷售峰值則高達(dá)50億美元。正是來自美國的高收入分成，支撐著傳奇生物的業(yè)績不斷發(fā)展。
立足當(dāng)下，國產(chǎn)創(chuàng)新藥正加速以license out形式出海。在這一背景下，無論何種交易形式，藥企都應(yīng)該在自身價值最大化層面，備足功課。
底層邏輯說來也不難，只5個字：利益最大化。
看上去，恒瑞醫(yī)藥在交完學(xué)費后，正在變得深諳此道。
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通過技術(shù)入股恒瑞醫(yī)藥出海賺錢選的點不錯
股市若有不好的消息傳出，股價就會應(yīng)聲暴跌
恒瑞醫(yī)藥在海外的路走的也不順啊
不管那個行業(yè)出海都非易事
恒瑞醫(yī)藥的產(chǎn)品還是很有市場的
恒瑞醫(yī)藥正在加速發(fā)展BD