2022年7大黃金珠寶品牌凈利率情況（周大福為2022財(cái)年）
給大家看看這算什么水平：
巴菲特選股的指標(biāo)之一是凈利率大于5%。所以，絕大多數(shù)金店入不了老爺子的眼，甚至比不過賣大米的。
最近沖擊港股IPO的夢金園，同期凈利率更是低到1.1%（2022年）。盡管港股上市聆訊資料說明了原因——
特許經(jīng)營分銷模式、向省級代理及加盟商銷售產(chǎn)品時(shí)保持較低的固定工費(fèi)，而且“隨著金價(jià)上漲，公司可能會為此前入手的黃金支付漲價(jià)后更高的價(jià)格，直接影響凈利潤表現(xiàn)，導(dǎo)致凈利率降低”。
但港交所能否買賬，還真不好說。因?yàn)樵?021年首次沖擊A股IPO時(shí)，夢金園就因高度依賴加盟模式被發(fā)審委追問，如今問題依舊——2023年，夢金園特許經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)渠道收益占總收益的93.7%。
一句話——金店遠(yuǎn)沒有想象中掙錢。
因此，金店扎堆IPO，或許不是賺麻了，而是借著金價(jià)大漲的環(huán)境烘托，再籌集一波資金。
實(shí)際上，千千萬萬的金店加盟商，也沒有圖開店一夜暴富，而是把它當(dāng)成一項(xiàng)長久的生意和穩(wěn)健的投資。金價(jià)暴漲并不能讓他們多賺一些。畢竟，金店只是一個(gè)加工者而不是淘金者。金價(jià)高，進(jìn)價(jià)也高。
無論是金店三巨頭，還是周六福、周大生等深圳水貝系的牌子，幾乎都沒有涉及金礦開采。當(dāng)然，收購礦業(yè)公司更是天方夜譚。行業(yè)龍頭周大福的市值，還沒有礦業(yè)諸侯山東黃金高，更是只有巨頭紫金礦業(yè)的1/5左右。
此外，金價(jià)漲跌對黃金首飾銷量的作用比較間接，中間隔著一道墻——消費(fèi)者預(yù)期。具體來說：
金價(jià)長期在低位時(shí)，如果突然上漲，黃金消費(fèi)不會馬上啟動，因?yàn)橄M(fèi)者對于未來金價(jià)的預(yù)期仍在低位；
金價(jià)上漲中期，隨著預(yù)期的調(diào)整，黃金消費(fèi)集中釋放；
金價(jià)上漲中后期，黃金消費(fèi)放緩；
金價(jià)長期處在高位，如果開始回調(diào)，消費(fèi)者會選擇馬上抄底，因?yàn)樗麄儗ξ磥斫饍r(jià)的預(yù)期仍在高位。
黃金價(jià)格漲跌對金銀珠寶消費(fèi)的影響（該圖金銀珠寶口徑為社零中金銀珠寶的同比增速）來源：東吳證券
本輪金價(jià)上漲已經(jīng)持續(xù)近5年時(shí)間，大家說得越來越多的，不是現(xiàn)在買黃金還能賺多少，而是已經(jīng)買不起婚禮三金了。
但這并不意味著金店像幾十年前沿海地區(qū)的加工廠一樣，鑲嵌在微笑曲線的底端。如果把黃金珠寶行業(yè)放到整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)框架下看，會發(fā)現(xiàn)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。
首先，“中國人民富起來了”，決定了行業(yè)提升空間巨大。近十年，我國居民人均可支配收入呈持續(xù)上漲趨勢，短短10年提升了1倍。金飾作為財(cái)富的象征，自然能獲得富起來的中國人的芳心。
近十年我國居民人均可支配收入及其增長情況
目前，中國內(nèi)地人均珠寶消費(fèi)額與美國、中國香港仍有較大差距。這個(gè)巨大的差距，也是巨大的提升空間。
資料來源：金投珠寶、歐睿、民生證券研究院
其次，下沉市場，大有可為。低線城市賦予家庭數(shù)量的增加，也將推動金銀珠寶行業(yè)的消費(fèi)增長。2010-2018年，三四線城市的寬裕小康和大眾富裕家庭（年可支配收入達(dá)到14萬至30萬元）數(shù)量增加，占三四線城市人口的比例從2010年的3%上升到2018年的34%，富裕家庭數(shù)量CAGR達(dá)38%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一二線城市的23%。
再者，消費(fèi)場景多元化，也是一個(gè)有利因素。和以往買三金結(jié)婚的目的不同，現(xiàn)在越來越多的人購買金飾自戴。根據(jù)民生證券研究院的統(tǒng)計(jì)，2022年，金店消費(fèi)者中，超過3成購買黃金首飾用以自戴，占比最高。其次才是婚嫁，再然后是禮物饋贈、投資。“悅己”已成為新興需求，拓寬了黃金首飾市場。
2020年黃金珠寶門店消費(fèi)者購買黃金首飾用途。來源：《“后疫情時(shí)代”中國黃金珠寶零售市場洞察》，民生證券研究院
各大品牌自然不會放過此次絕佳的機(jī)會，并無可避免得陷入內(nèi)卷。于是，參與者要么成為巨頭，要么成為墳頭。
挑戰(zhàn)之一是行業(yè)集中度內(nèi)卷。加快拓店速度、增加門店數(shù)量，進(jìn)而增加品牌影響力和認(rèn)可度，攀上行業(yè)龍頭位置。
這幾年，金店們不約而同地加速攻城略地：
周大福能在這幾年一騎絕塵，靠的是2018年啟動的“新城鎮(zhèn)計(jì)劃”，開放下沉市場加盟。簡言之，以前只能在一二線城市看到的周大福，現(xiàn)在已經(jīng)遍布小縣城甚至鄉(xiāng)鎮(zhèn)了。這讓追隨者望塵莫及。
基于此，無論是CR5（5個(gè)最大的企業(yè)占有該相關(guān)市場的份額）還是CR10，中國內(nèi)地都在加速趕超，與香港的差距已經(jīng)越來越小。
中國內(nèi)地和香港珠寶品牌集中度對比。來源：民生證券
挑戰(zhàn)之二是設(shè)計(jì)內(nèi)卷。為了吸引更多的消費(fèi)者，各品牌可謂煞費(fèi)苦心，光是古法黃金就有十八般武藝：
周大福推出古法“傳承”系列；
周大生推出生肖、麻將等國朝款式；
中國黃金推出“故宮金”系列……
為了迎合年輕人，把黃金做成奧特曼甚至烤鴨，也不是不可以……
周大福黃金燒鴨吊墜，讓人看著有食欲
還有奧特曼、麻將、鉗子（取“超有錢”諧音）等等，只有想不到，沒有他做不到！
整個(gè)行業(yè)內(nèi)卷下，像夢金園這樣的品牌就受到前后夾擊：
以三四線城市為大本營的夢金園，面對周大福等行業(yè)龍頭的下沉，感受到前所有未的壓力。
設(shè)計(jì)方面，雖然夢金園的工費(fèi)比周大福等大牌便宜，但永遠(yuǎn)競爭不過深圳水貝市場的檔口：
傳統(tǒng)黃金工費(fèi)三五十元，周大福100元左右；
夢金園20元左右；
水貝市場只要10-30元。
加上這屆年輕人前所未有的務(wù)實(shí)，都跑到水貝市場淘金。
重壓之下，夢金園帶病上市，也容易理解了。
問題是，金價(jià)此輪上漲，金店沒怎么賺，那誰賺翻了？
礦業(yè)公司？
或許是，或許不是。
礦業(yè)公司利潤=（金價(jià)-成本）*產(chǎn)量。
假設(shè)成本和產(chǎn)量穩(wěn)定，金價(jià)越高，利潤也就越高。但事實(shí)是，成本和產(chǎn)量飄忽不定。前者取決于礦石儲量、品位，以及采礦技術(shù)和管理水平。不同企業(yè)間黃金開采成本差異相當(dāng)大。
至于產(chǎn)量，有時(shí)會被意外的安全事件沖擊。如果出現(xiàn)安全事故，礦區(qū)將進(jìn)行再核驗(yàn)、再改造，復(fù)工復(fù)產(chǎn)都需要近1年時(shí)間。
因此，掘金是一份苦差事，賺的也是辛苦錢。山東黃金2022年?duì)I收503.06億元，凈利潤14.23億元，凈利率不到3%。
攢黃金首飾的消費(fèi)者？
也不是！
因?yàn)橄M(fèi)者買來是一個(gè)價(jià)，賣出又是另一個(gè)價(jià)了。
以周大福為例：黃金飾品的價(jià)格包括當(dāng)日金價(jià)和工費(fèi)。雖然4月22日金價(jià)高達(dá)733元/克，但當(dāng)天回收價(jià)只有541元/克。減去加工費(fèi)（通常為100元/克），你只有在441元/克以下的時(shí)候買入，才能在今天賺到錢。
而400多的金價(jià)，已經(jīng)是古早的事了。
炒金客？
似乎是。
低點(diǎn)買入，高點(diǎn)賣出。在金價(jià)不斷攀升的當(dāng)下，幾百一克的差價(jià)足以改變整個(gè)家庭的命運(yùn)。
不過，中國炒金客還不太一樣，頗具特色。
金融時(shí)報(bào)分析，此輪黃金狂熱潮，主要原因有三：
海外金融環(huán)境寬松。3月份美國金融環(huán)境指數(shù)創(chuàng)出2021年以來低位，超寬松金融環(huán)境利好金融資產(chǎn)估值；
美國政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。美國債務(wù)貴雪球式增長、美債市場失衡等因素嚴(yán)重削弱美元信用。全球央行急切囤金分散風(fēng)險(xiǎn)；
市場情緒驅(qū)動。地緣政治、買漲不買跌等因素影響，“盛世古董、亂世黃金”。
從短期來看，上述因素帶來了短期掙錢效應(yīng)。
從長期看，房市、股市跌跌不休，長債也不好掙錢了，定期利息又低。因此，預(yù)估會有越來越多的中國家庭青睞黃金這種終極儲蓄手段，就像金店加盟商一樣：
不求暴富，只求穩(wěn)穩(wěn)的幸福。
參考資料：
快報(bào)
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加工費(fèi)3元每克也確實(shí)有吸引力
金店上市也是想借金價(jià)大漲的風(fēng)，割茬韭菜
金價(jià)大漲阻礙了人們購買欲
資本的故事也沒有想象的那么好
金店內(nèi)卷，上市的路也不平坦