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一年一度的“投資界春晚”——巴菲特股東大會，于北京時間5月4日晚如期而至。約3萬人從世界各地匯聚美國小鎮(zhèn)奧馬哈，聆聽這位智者的深刻洞見與幽默調(diào)侃。
與往年一樣，來到奧馬哈的除了伯克希爾·哈撒韋的股東，還有眾多來自中國投資界的“朝圣者”。這是在以不符合巴菲特投資理念的方式，來證明自己是巴菲特的粉絲。
巴菲特確實(shí)是全球迄今為止最成功的投資大師，他的投資理念并不神秘，且都早已公之于世，每年的股東大會也有媒體直播，無須不遠(yuǎn)萬里跑到奧馬哈去聽他布道。想想看，巴菲特自己何曾做過類似的高投入低產(chǎn)出的行為？
在中國，機(jī)構(gòu)投資者言必稱巴菲特，把“價值投資長期持有”掛在嘴上。這是對巴菲特有意無意的誤解，隱含有讓投資者減少贖回以利于自己長期收取管理費(fèi)的意圖。
巴菲特的投資業(yè)績與理念，建立在一系列前提之上。借用《了不起的蓋茨比》里的名言，這個世界上絕大多數(shù)人，并不是個個都有過巴菲特?fù)碛械哪切﹥?yōu)越條件。
眾所周知，巴菲特享有股神之譽(yù)，靠投資成為世界頂級富豪。但很多人并不真正理解他投資業(yè)績的難度和價值。
年化20%，是很長一段時間巴菲特的收益率水準(zhǔn)。在每個月都有翻倍牛股的A股，年化20%似乎沒什么了不起。
A股江湖上從來不缺少傳奇，如“八年一萬倍”的趙老哥，“3萬到200億”的總舵主之類。這些故事無法查證，無須較真。在資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到9位數(shù)以上，可供查證的公私募產(chǎn)品里，機(jī)構(gòu)投資者的真實(shí)業(yè)績，才值得討論。
只有30多年歷史的A股，公私募基金經(jīng)理，能拿出十年以上投資業(yè)績的本就不多，年化回報超過15%就已經(jīng)是業(yè)界大牛。
有據(jù)可查的統(tǒng)計顯示，A股最著名的大佬，過去十年的復(fù)合收益率基本在15%-20%的區(qū)間。超過20%的大神，一只手就數(shù)的過來。意不意外，失不失望？
把視野轉(zhuǎn)向超過200年歷史的美國股市。標(biāo)普500的長期收益率，基本在8%左右。這已經(jīng)是所有大類資產(chǎn)里回報最高的品種。
在10年的尺度上，吉姆·羅杰斯、德雷克米勒以40%的收益率領(lǐng)跑，身后人頭攢動。
在20年的尺度上，喬爾·格林布拉特、里克·蓋林以30%的收益率領(lǐng)跑，身后群星璀璨。
在超過30年的尺度上，收益率超過20%的基金經(jīng)理，有且僅有兩人。
大名鼎鼎的索羅斯和巴菲特。
索羅斯40年25%的收益率，一人之下萬人之上。
在50年尺度上，巴菲特以年化20%的收益率，一騎絕塵。他就是夜空中最亮的星。
世界上最牛的投資大神，在10年、20年、40年、50年的尺度上，極限收益率基本是40%、30%、25%、20%的水平。
所有投資者，請對照這個水平，設(shè)置自己的預(yù)期收益率。
在50—60年這個尺度上，巴菲特的收益率逐步下降。這跟年齡、水平都沒有關(guān)系，而是數(shù)學(xué)意義上的必然結(jié)果。
2023年，伯克希爾·哈撒韋公司總資產(chǎn)規(guī)模已突破萬億美元，如果還保持20%的增長率，足以將市場其他參與者吃干抹凈。顯然，這種增長不可持續(xù)。
萬億美元的資產(chǎn)規(guī)模，意味著伯克希爾·哈撒韋公司幾乎變成了市場本身，還怎么跑贏市場？如果巴菲特向天再借500年，最后他的收益率大概率會與標(biāo)普500持平。
50年20%的復(fù)合增長率，巴菲特的投資業(yè)績，從時間跨度和資產(chǎn)規(guī)模上，已經(jīng)是人類有史以來單一個體創(chuàng)造出來的最偉大的復(fù)利奇跡。
可以媲美其投資業(yè)績的，是巴菲特飽含智慧的投資理念：
買股票就是買公司；
低于內(nèi)在價值買，高于內(nèi)在價值賣；
能力圈，護(hù)城河，安全邊際；
市場短期來看是投票機(jī)，長期看是稱重器；
別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪；
······
這些投資界耳熟能詳?shù)母拍钆c警句，構(gòu)建了巴式投資體系，使他成為超越價值投資鼻祖格雷厄姆的一代宗師。
這個理論體系邏輯自洽，與其投資實(shí)踐大體契合，形成完美閉環(huán)。相比之下，另一位投資大神索羅斯就黯然失色。他那關(guān)鍵時刻靠“背痛”清倉的本能，聽上去就很不靠譜有沒有。
但學(xué)巴菲特的人那么多，接近其投資業(yè)績的人，別說50年尺度，10年尺度就沒見到過幾個成功者。
關(guān)鍵在于，巴菲特式價值投資理念背后，那些沒有說出來的隱含條件。
5月4日股東大會上，巴菲特表示，“我們主要的投資標(biāo)的將會位于美國，這是我們堅信不疑的。”
這句話是巴菲特多次強(qiáng)調(diào)的一貫立場，卻常常為投資者有意無意忽視。
此前巴菲特總結(jié)自己的成功，說他永遠(yuǎn)相信美國的未來是他的核心觀點(diǎn)，“子宮彩票”最重要。聽上去像是成功者的謙辭，但其實(shí)不是。
如果把美國的國運(yùn)用K線圖來描繪，不到300年歷史里，美國遇到過三次超級大底，分別是獨(dú)立戰(zhàn)爭、南北戰(zhàn)爭、大蕭條。
巴菲特出生于1930年。如果他早生20年，就會在自己的青少年時期遭遇大蕭條，他會遭遇巨大的投資失敗，徹底改變其投資理念與人生軌跡。
如果他早生10年，他可能受大蕭條余波影響，還可能被送去太平洋戰(zhàn)場。
在他11歲買入自己的第一只股票之際，美國的國運(yùn)K線圖開始了長達(dá)80年的大牛市，延續(xù)至今。
如此完美的歷史性大底，百年大牛市，巴菲特一生重倉長持，這是何等的幸運(yùn)。
巴菲特?zé)o數(shù)次說過，投資者不應(yīng)該基于宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期買賣股票。這可能是他被誤解最深的一句話，一定要結(jié)合其“子宮彩票”的前提來理解。
補(bǔ)上前提，巴菲特真正的意思是：美國已經(jīng)是世界第一強(qiáng)國，且能夠保持其競爭力；如果美國不行，其他地方可能也好不到哪里去；如果美國的宏觀經(jīng)濟(jì)有波動，大概率能穿越過去；我要做的就是等待它復(fù)蘇即可。
1930年出生在匈牙利的索羅斯，就不可能形成“價值投資、長期持有、不關(guān)心宏觀經(jīng)濟(jì)”這些理念。這無關(guān)對錯高低，只與每個人的際遇緊密相關(guān)。
至于其他出生在美國的投資者，則要問自己有沒有巴菲特的投資水準(zhǔn)與超凡心性。
當(dāng)巴菲特說黃金沒有投資價值時，他其實(shí)是說，在他的能力圈里，能找到遠(yuǎn)超黃金收益率的投資品種。
當(dāng)巴菲特說別人恐懼我貪婪時，他其實(shí)是說，在他的能力圈里，能判斷出當(dāng)時離底部不遠(yuǎn)，且能找到未來具備超額收益的投資品種。
這些警句的關(guān)鍵詞或曰隱含條件，都是“巴菲特”。而其他人不是巴菲特。
在窺見命運(yùn)的底牌之后，巴菲特還通過加杠桿，放大了其收益。
這也是國內(nèi)巴粉們很少提及的一點(diǎn)。他們所津津樂道的“價值投資長期持有策略”，只是巴菲特成功經(jīng)驗(yàn)的一小部分，他一生的投資中，只有極少數(shù)股票才會長期持有，絕大部分股票都是階段性買賣。
即使單論巴菲特的股票投資，“浮存金”的重要性也不遜于“價值投資長期持有”。
伯克希爾·哈撒韋最主要的業(yè)務(wù)是保險，保險業(yè)務(wù)為巴菲特提供了“浮存金（float）”，相當(dāng)于無息貸款。“浮存金”的一個好處是帶有杠桿性質(zhì)。杠桿對于巴菲特的整體投資收益有著非常大的作用。
“浮存金”的另一個好處是持續(xù)現(xiàn)金流。這為巴菲特在美國宏觀經(jīng)濟(jì)波動之時穿越下行周期提供了很大幫助。
中國股市的莊家們，最羨慕巴菲特的，不是其選股能力，而是他越跌越買，還可以支撐到下一個牛市。早年德隆那樣的長莊模式，其崩盤的直接原因就在于保證不了現(xiàn)金流的持續(xù)性。
后來A股出現(xiàn)一個新的賺錢模式：找一些有故事的股票，長期持有，不絕對控盤，不胡拉亂炒，不非法融資，而是通過不斷發(fā)新產(chǎn)品、找合作伙伴來保證資金流，完成后續(xù)接盤。這也可以看作巴菲特模式的中國投機(jī)版本。
巴菲特成功的另一訣竅，是造勢和借勢。他長期關(guān)注傳媒。當(dāng)他13歲時，人生的第一份工作正是“送報紙”。而在他長期持有的少數(shù)股票中，華盛頓郵報就在其列。
深諳輿論之道的巴菲特，將自己打造成為價值投資的“圣人”，市場追捧形成的“巴菲特效應(yīng)”令他的投資更加如虎添翼。這也是一種杠桿，放大了其投資收益。
巴菲特確實(shí)是全球最成功的投資大師，但國內(nèi)對他的投資經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，不乏以偏概全之處，也有以訛傳訛的偏見。學(xué)習(xí)巴菲特，需要全面了解其投資理念背后那些沒有說出來的隱含條件。照搬巴菲特，則無異于刻舟求劍。（本文首發(fā)于鈦媒體App，作者｜胡潤峰，編輯｜劉洋雪）
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有些東西想學(xué)是學(xué)不來的
巴菲特的投資理念并不神秘，會活學(xué)活用才行
就是呀，巴菲特的那一套沒法學(xué)的
所謂的投資界的春晚就是看個熱鬧而已
巴菲特的理念里面有隱含條件的
是啊，沒有說出來的隱含條件怎么弄
那些當(dāng)年花錢請人家吃飯的也挺有意思
資本市場的游戲也得靠財力
巴菲特絕大部分股票都是階段性買賣
巴菲特也是靠造勢和借勢贏得了財富