《一周資本市場(chǎng)觀察》是鈦媒體推出的資本市場(chǎng)要聞解讀直播欄目，每周一中午12:30-13:30，在一個(gè)小時(shí)的時(shí)間里，幫助大家一網(wǎng)打盡一周資本市場(chǎng)大事！

本期節(jié)目，《一周資本市場(chǎng)觀察》主理人雨朦特邀寧澤基金投資總監(jiān)、雪球人氣大V武強(qiáng)，寧澤基金董事、雪球人氣用戶吳吞，《鈦度熱評(píng)》主編車銘德，對(duì)上周A股市場(chǎng)進(jìn)行了復(fù)盤，探討了何為新質(zhì)生產(chǎn)力，以及與新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的行業(yè)現(xiàn)況與發(fā)展前景，并就愛奇藝最新業(yè)績(jī)、嗶哩嗶哩最新業(yè)績(jī)、百麗時(shí)尚再次提交港股上市申請(qǐng)等市場(chǎng)熱點(diǎn)事件進(jìn)行了解讀。

一周資本市場(chǎng)表現(xiàn)盤點(diǎn)（3.04-3.08）

上周，A股三大股指中，滬指周漲0.63%，深成指周跌0.70%，創(chuàng)業(yè)板指周跌0.92%。上周，北上資金凈賣出31.07億元；南下資金凈買入171.23億元。行業(yè)偏好上，北上資金增持規(guī)模前三的行業(yè)為半導(dǎo)體、銀行與電力行業(yè)；南下資金增持規(guī)模前三的行業(yè)為零售業(yè)、電信服務(wù)行業(yè)與能源行業(yè)；北上資金上周增持個(gè)股中市值增幅排名前5的，分別是銀星能源、華昌達(dá)、威士頓、中糧科工與海優(yōu)新材。南下資金上周增持個(gè)股中市值增幅排名前5的，分別是中國移動(dòng)、中國海洋石油、紫金礦業(yè)、兗礦能源與快手。

上周港股兩大指數(shù)都是下跌的，恒生指數(shù)周跌1.42%，恒生科技指數(shù)周跌2.94%。

上周，美股三大股指均錄得跌幅，道指累計(jì)下跌0.93%，為2023年10月份以來的最大單周跌幅，標(biāo)普500指數(shù)下跌0.26%，納指下跌1.17%。

上周滬深兩市沒有新股上市；港股在上周有2只新股上市，其中泓基集團(tuán)上市當(dāng)日漲幅高達(dá)136%。

上周A股走勢(shì)回顧

《鈦度熱評(píng)》主編車銘德介紹，上周（特別是3月5日到3月7日）盤面呈現(xiàn)題材散亂的一日游行情（人形機(jī)器人、飛行汽車、光伏新能源、新型工業(yè)化、工業(yè)金屬），AI概念調(diào)整之下，其他主題概念多表現(xiàn)為一日游或者低位補(bǔ)漲，缺少持續(xù)性，從而缺少賺錢效應(yīng)，影響市場(chǎng)信心，一輪權(quán)重搭臺(tái)和題材唱戲的普漲接近尾聲，后續(xù)板塊分化可能會(huì)加大。

上周三大指數(shù)震蕩走弱，一方面是在消化本輪獲利盤的了結(jié)，指數(shù)連續(xù)反彈后出現(xiàn)縮量，說明增量資金入場(chǎng)可能有所猶豫，而前期獲利資金開始了結(jié)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下移。最近比特幣和黃金均持續(xù)拉升創(chuàng)出歷史新高，美股持續(xù)走低，除英偉達(dá)外其他巨頭股價(jià)均表現(xiàn)不佳，也反應(yīng)出外圍資金風(fēng)險(xiǎn)偏好的下行。另一方面，也是市場(chǎng)近期缺少持續(xù)性利好刺激，無論是政策利好還是數(shù)據(jù)利好，導(dǎo)致信心走弱、風(fēng)險(xiǎn)偏好有所上升。

數(shù)據(jù)方面：海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，前兩個(gè)月，我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值6.61萬億，同比增長8.7%，創(chuàng)歷史同期新高，一定程度上反映了結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)好。

2月CPI環(huán)比上漲1.0%，漲幅比上月擴(kuò)發(fā)0.7個(gè)百分點(diǎn)；同比由上月下降0.8%轉(zhuǎn)為超預(yù)期上漲0.7%，結(jié)束4連負(fù)。

2月PPI同比下降2.7%，降幅比上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.2%，降幅與上月相同。

財(cái)政政策方面，政府工作報(bào)告提出，積極的財(cái)政政策要適度加力、提質(zhì)增效。赤字率擬按3%安排，赤字規(guī)模4.06萬億元，比上年年初預(yù)算增加1800億元。政府工作報(bào)告提出，為系統(tǒng)解決強(qiáng)國建設(shè)、民族復(fù)興進(jìn)程中一些重大項(xiàng)目建設(shè)的資金問題，從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，專項(xiàng)用于國家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，今年先發(fā)行1萬億元。雖然整體赤字率沒有超預(yù)期，但是萬億超長期特別國債、以及3.9萬億的地方政府專項(xiàng)債券的安排，還是給財(cái)政政策留出了一定加碼刺激的空間。

車銘德指出，指數(shù)走勢(shì)上，想要維護(hù)市場(chǎng)信心，走出本輪震蕩，需要資金再次形成共識(shí)，可以關(guān)注北上能否大規(guī)模流入、高股息或者人工智能板塊調(diào)整后能否再次上攻打出賺錢效應(yīng)、新質(zhì)生產(chǎn)力能否成為新主線等幾個(gè)方向。

上周五（3月8日）三大指數(shù)震蕩上行，午盤之后加速拉升。市場(chǎng)信心修復(fù)的幾個(gè)指標(biāo)均有不錯(cuò)表現(xiàn)：

1、 北上資金全天再次掉頭加速流入；

2、 權(quán)重板塊上周五（3月8日）繼續(xù)上攻，中國海油尾盤觸及漲停，最新市值1.45萬億，年內(nèi)漲幅近50%。消息面上，平安、摩根兩家公司的中證A50ETF上市交易書顯示，兩只ETF僅用兩天時(shí)間便把股票倉位提到了90%以上；中國人壽與新華保險(xiǎn)聯(lián)合出資設(shè)立的500億私募證券投資基金已完成產(chǎn)品備案，也已經(jīng)具備入市條件。

3、 人工智能相關(guān)板塊于上周五（3月8日）再次走強(qiáng)，資金再次回歸主線，消息面上，英偉達(dá)上周四收漲4.47%，股價(jià)首次突破900美元?jiǎng)?chuàng)下歷史新高，SK海力士也計(jì)劃今年在韓國投資逾10億美元，擴(kuò)大和改善芯片生產(chǎn)的最終環(huán)節(jié)，3月8日工業(yè)富聯(lián)漲停，市值接近5000億，存儲(chǔ)芯片板塊漲近4%。

不過，車銘德表示，雖然上周五（3月8日）三大指數(shù)有所上漲，但問題也比較突出：

1、 最大問題依舊是成交額出現(xiàn)了較大縮量，上周五（3月8日）兩市成交額8606億元，較上一交易日大幅縮量1211億元。

2、 深成指、創(chuàng)業(yè)板指還在受5日線壓制，3月6日、3月7日收出了兩根長上影陰線，市場(chǎng)出現(xiàn)虧錢效應(yīng)。

3、 流動(dòng)性方面，美聯(lián)儲(chǔ)非農(nóng)不錯(cuò)，降息預(yù)期被推遲。3月6日晚間，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾赴美國國會(huì)就半年度貨幣政策發(fā)表證詞，鮑威爾表示在政策制定者確信已經(jīng)贏得通脹戰(zhàn)之前，美國央行并不急于降息。再次釋放鷹派言論。同時(shí)，日本央行行長植田和男也表示，如果能夠?qū)崿F(xiàn)價(jià)格目標(biāo)，將考慮調(diào)整寬松政策。日本收緊貨幣政策將推動(dòng)日債收益率的上行，從而吸引更多資金流向日本，對(duì)于全球流動(dòng)性會(huì)造成一定負(fù)面影響。

4、 英偉達(dá)股價(jià)下跌。3月8日，英偉達(dá)一度沖高漲5%創(chuàng)出盤中歷史新高，股價(jià)最高攀升至974美元/股，不過隨后突然跳水，收盤大跌5.55%，創(chuàng)2023年5月以來最大單日跌幅，單日成交額高達(dá)1040億美元。原因可能包括近期漲幅較多，1000美元整數(shù)關(guān)口有獲利出逃壓力；市場(chǎng)開始行使英偉達(dá)的實(shí)值看漲期權(quán)，促使期權(quán)交易商通過出售英偉達(dá)股票來解除對(duì)沖；H20企業(yè)的報(bào)備傳言等。

最后，車銘德指出，整體來看指數(shù)本周可能還會(huì)有調(diào)整，但中期行情仍可期待。重要會(huì)議結(jié)束后的前半周，隨著短期政策方向的明晰、預(yù)期差的消除，市場(chǎng)可能會(huì)進(jìn)行方向選擇，指數(shù)如果想要繼續(xù)上攻則成交額需要繼續(xù)放量，并且期間可能會(huì)有新主線浮出，需要重點(diǎn)關(guān)注。

作為2024年政府工作報(bào)告的關(guān)鍵詞之一，“新質(zhì)生產(chǎn)力”被反復(fù)提及，相關(guān)概念股在二級(jí)市場(chǎng)也備受關(guān)注。與新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的產(chǎn)業(yè)都有哪些？

寧澤基金投資總監(jiān)、雪球人氣大V武強(qiáng)介紹，與新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的產(chǎn)業(yè)包括人形機(jī)器人、創(chuàng)新藥、新能源汽車、低空經(jīng)濟(jì)等等。

新能源汽車行業(yè)最近消息不斷，由比亞迪提出的“電比油低”掀起了新一輪更為猛烈的降價(jià)潮，新一輪價(jià)格戰(zhàn)的原因何在？

武強(qiáng)認(rèn)為，新一輪價(jià)格戰(zhàn)的原因有以下幾點(diǎn)：

1、 碳酸鋰價(jià)格的降低使電池成本下降了很多。

2、 整體來看，目前汽車行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)與“內(nèi)卷”都很嚴(yán)重，比亞迪作為新能源汽車行業(yè)的龍頭，本身具有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)，此次由比亞迪最先開啟價(jià)格戰(zhàn)也是一個(gè)必然的趨勢(shì)。

3、 目前新能源汽車的生產(chǎn)規(guī)模都有較大幅度提升，規(guī)?；矔?huì)使成本降低。

4、 越來越多的車企參與到價(jià)格戰(zhàn)當(dāng)中，也是為了爭(zhēng)奪更多的新能源汽車市場(chǎng)份額。

武強(qiáng)提出，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)回歸價(jià)值回歸線的最有效方法，最終廣大消費(fèi)者與產(chǎn)業(yè)本身都將從中受益。

此前蘋果宣布放棄探索了十年之久的電動(dòng)汽車項(xiàng)目，您認(rèn)為原因如何？

武強(qiáng)認(rèn)為，蘋果的軟件能力會(huì)更強(qiáng)一些。另外AI的發(fā)展非常迅速，相較于微軟、谷歌等公司，蘋果在AI方面的起步也晚了，所以從戰(zhàn)略角度來看，蘋果選擇把絕大部分精力投入到AI領(lǐng)域也是比較合理的。尤其現(xiàn)在汽車市場(chǎng)已經(jīng)殺成了一片紅海，特斯拉、比亞迪等品牌都已經(jīng)在造車這條路上走了這么久，蘋果未必能有足夠的優(yōu)勢(shì)超越這些品牌。

在當(dāng)前的新能源車市場(chǎng)中，小米汽車還具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)嗎？

武強(qiáng)表示，小米汽車的所有技術(shù)亮點(diǎn)其實(shí)大家都已經(jīng)知道了，除此之外，小米汽車的競(jìng)爭(zhēng)力還體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

1、 完整的人車家生態(tài)系統(tǒng)，這是很重要的一點(diǎn)。小米電視、小米手機(jī)都可以與小米汽車關(guān)聯(lián)，汽車主屏幕也可以跟小米的Pad進(jìn)行無縫連接。這個(gè)生態(tài)系統(tǒng)是一個(gè)很重要的能力。

2、 作為電動(dòng)汽車中的后發(fā)者，小米汽車可以采用更先進(jìn)的電動(dòng)車技術(shù)，比如一體化壓鑄、高電壓等等。

3、 小米的現(xiàn)金流很充裕，與很多造車企業(yè)相比具備一定優(yōu)勢(shì)。

武強(qiáng)表示，小米向來是不怕競(jìng)爭(zhēng)的，此前手機(jī)領(lǐng)域也是一片紅海，但小米也做到了后發(fā)制人，只要定價(jià)合理，相信小米汽車還是會(huì)有很好的表現(xiàn)的。

此前氫能源汽車概念股一度引爆了二級(jí)市場(chǎng)，您如何看待氫能汽車？

武強(qiáng)介紹，此前日本的技術(shù)路線就由電動(dòng)車轉(zhuǎn)向過氫能車，氫能車確實(shí)更環(huán)保一些。目前氫能車也面臨一些問題，雖然制備的成本低了，但運(yùn)輸成本很高，且安全性也需要得到更好的保證。短期來看，還沒有到大規(guī)模商業(yè)化的階段。

政府工作報(bào)告稱，積極打造商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等新增長引擎，隨后低空經(jīng)濟(jì)板塊也集體大漲。粵港澳大灣區(qū)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院近期發(fā)布的低空經(jīng)濟(jì)白皮書表示：低空經(jīng)濟(jì)是全球主要經(jīng)濟(jì)體角逐的新領(lǐng)域。預(yù)計(jì)到2025年，低空經(jīng)濟(jì)對(duì)中國國民經(jīng)濟(jì)的綜合貢獻(xiàn)值將達(dá)3萬億至5萬億元。您如何看待低空經(jīng)濟(jì)在我國的未來發(fā)展？

武強(qiáng)認(rèn)為，隨著固態(tài)電池的推出，電池的能量密度增高，低空飛行器的續(xù)航里程有可能也得到進(jìn)一步的提升，再加上國家低空空權(quán)的放開，未來低空經(jīng)濟(jì)肯定會(huì)迎來一波發(fā)展。不過除了續(xù)航里程之外，如何保證飛行器可以安全飛行，也是當(dāng)下大家比較關(guān)心的問題。

如今，新一代信息技術(shù)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和人形機(jī)器人等未來產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的主陣地。優(yōu)必選作為“人形機(jī)器人”第一股，此前展示了旗下人形機(jī)器人Walker S在蔚來工廠實(shí)訓(xùn)的視頻，其股價(jià)表現(xiàn)在近期也是非常亮眼。您如何看待人形機(jī)器人的發(fā)展？

武強(qiáng)表示，人形機(jī)器人的發(fā)展核心可能還是要看多模態(tài)大模型的進(jìn)化迭代。從Sora的出現(xiàn)也可以發(fā)現(xiàn)，雖然在文生視頻的技術(shù)層面Sora已經(jīng)進(jìn)步了很多，但對(duì)物理世界的理解，與人相比還是存在很大差距的。未來當(dāng)多模態(tài)大模型進(jìn)化到一定程度后，人形機(jī)器人也許就有了商業(yè)化量產(chǎn)的可能。

新質(zhì)生產(chǎn)力對(duì)創(chuàng)新藥行業(yè)來說有何助力與應(yīng)用？

武強(qiáng)指出，前幾年其實(shí)AI技術(shù)已經(jīng)應(yīng)用在一些藥物的分析篩選以及化合物的合成上了，AI可以更好的幫助人類選取有效的蛋白結(jié)果、小分子結(jié)構(gòu)等。但這種類型的AI應(yīng)該屬于決策式大模型，與生成式大模型不同。目前也有在做蛋白生成或分子結(jié)構(gòu)生成的大模型，但在海外的發(fā)展比較快一些，整體來看還都屬于發(fā)展的初步階段。

隨著AI的進(jìn)一步發(fā)展，藥物的臨床前篩選也許會(huì)變得更快。如果將來AI可以模擬人類完整的生理反應(yīng)或生態(tài)反應(yīng)，那么也有可能通過AI來進(jìn)行臨床實(shí)踐，這也是很有想象空間的。

美國參議院3月6日就關(guān)于禁止美國聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)與中國華大基因、藥明康德以及其他生物技術(shù)公司簽約的法案舉行聽證會(huì)，當(dāng)天美國參議院通過一項(xiàng)法案，該法案可能以國家安全為由限制與華大基因和藥明康德等中國生物科技公司的業(yè)務(wù)往來。您如何看待這件事的后續(xù)發(fā)展以及對(duì)于相關(guān)產(chǎn)業(yè)的影響？

武強(qiáng)認(rèn)為，總體來看，生物科技領(lǐng)域還是合作大于競(jìng)爭(zhēng)的，而且美國在我國的醫(yī)藥領(lǐng)域的利益也不少。議案后續(xù)通過的概率也是有的，但不會(huì)影響中美在生物科技、醫(yī)藥領(lǐng)域方面的合作，比如創(chuàng)新藥的研發(fā)、臨床試驗(yàn)，或者授權(quán)交易等。這個(gè)事件雖然對(duì)CRO板塊的影響比較大，但很多上市企業(yè)還是明確表示會(huì)繼續(xù)拓展公司的海外市場(chǎng)。

愛奇藝最新業(yè)績(jī)解讀

寧澤基金董事、雪球人氣用戶吳吞介紹，愛奇藝目前實(shí)現(xiàn)了連續(xù)八個(gè)季度運(yùn)營盈利，并且2023年業(yè)績(jī)堪稱歷史最佳：全年總營收319億元，同比增長10%，幾大重要指標(biāo)表現(xiàn)都不錯(cuò)，Non-GAAP（非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）運(yùn)營利潤36億元，同比增長68%，Non-GAAP凈利潤28億元，同比大增121%。

愛奇藝的改變從2021年底開始，彼時(shí)的愛奇藝已經(jīng)在現(xiàn)金流上有了壓力，賬上貨幣資金約44億元，而年內(nèi)到期有息負(fù)債約41億元。2021年10月，愛奇藝開始降本增效，隨即在2022年Q1馬上就開始實(shí)現(xiàn)盈利。所以說，愛奇藝扭虧為盈，最關(guān)鍵的核心是靠省錢。

過去長視頻行業(yè)有“窮廟富和尚”一說，因?yàn)殄X都被演員、版權(quán)方賺走了。這其實(shí)也怪他們自己，不計(jì)成本的搶版權(quán)、搶流量明星，把成本炒高了，其實(shí)更早之前根本沒有那么貴。2006年，《武林外傳》80集的網(wǎng)絡(luò)版權(quán)費(fèi)用僅需10萬元。2015年以后，長視頻平臺(tái)開始著重發(fā)展會(huì)員模式，而拓展會(huì)員的最好方式就是獨(dú)播劇，所以大家都開始砸錢買版權(quán)。當(dāng)時(shí)《盜墓筆記》一集就賣到了500萬元。愛奇藝2012年在版權(quán)采購上的成本只有2億出頭，2015年這一數(shù)字飆升到了30億，之后更是破百億。愛奇藝采購成本最高的時(shí)候是在2018年，大約是1500萬元一集。

吳吞指出，愛奇藝內(nèi)容成本分兩塊：采購和制作成本。采購成本主要受版權(quán)影響，內(nèi)容成本主要受到演員薪酬影響。2017年愛奇藝內(nèi)容成本為126億元，2018年飆升到211億元，2019年222億元。而2023年愛奇藝的內(nèi)容成本是162億元，比前幾年低很多，所以說愛奇藝能盈利的核心是靠“省”。嚴(yán)格意義上也不能說是省，因?yàn)橐郧按_實(shí)太鋪張了，現(xiàn)在理性了。

2020年3月，娛樂圈最強(qiáng)“限薪令”頒布，這直接導(dǎo)致了內(nèi)容制作成本的降低，版權(quán)采購上大家也更加理性，開始考慮盈利問題了。吳吞認(rèn)為，此時(shí)長視頻巨頭在競(jìng)爭(zhēng)中達(dá)成了一種默契，最初大家是你死我活的爭(zhēng)斗，覺得只有在壟斷之后，才能降低版權(quán)成本，會(huì)員費(fèi)也是自己想提就提，后來發(fā)現(xiàn)這其實(shí)是不可能的，于是在版權(quán)上砸錢的力度就變小了，然后默契的一起漲會(huì)員費(fèi)，不打破雙方之間的攻守平衡，讓大家都喘口氣。

另外，愛奇藝這兩年加大了在原創(chuàng)內(nèi)容方面的投入，2022年原創(chuàng)劇集占比五成，2023年占比提升到了65%。原創(chuàng)劇集和買現(xiàn)成版權(quán)之間的區(qū)別就好比自己做菜和買半成品，成本肯定更低，因此2023年愛奇藝劇集的內(nèi)容成本率較2022年下降了12個(gè)百分點(diǎn)。

所以愛奇藝扭虧為盈的邏輯很簡(jiǎn)單：行業(yè)沒那么卷了，版權(quán)成本降低了，演員薪酬降低了，并且愛奇藝自身更側(cè)重于原創(chuàng)內(nèi)容，進(jìn)一步降低成本，再加上會(huì)員費(fèi)的上漲，而且2023年還有大火的“黑馬劇”《狂飆》的加持。

吳吞表示，對(duì)于愛奇藝的盈利能力在未來能提升到什么地步，主要觀察兩點(diǎn)：一個(gè)是持續(xù)輸出優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)內(nèi)容的能力；還有一個(gè)是提價(jià)權(quán)，會(huì)員費(fèi)還能漲多少，漲了之后有多少用戶買賬？

嗶哩嗶哩最新業(yè)績(jī)解讀

吳吞認(rèn)為，B站業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)，雖然還沒實(shí)現(xiàn)盈利，但實(shí)現(xiàn)了全年經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，四季度經(jīng)營現(xiàn)金凈流入超6億元人民幣。這些說明B站業(yè)務(wù)已經(jīng)可以自己造血，經(jīng)營方面已經(jīng)“上岸”。2023年Q4毛利率連續(xù)6個(gè)季度環(huán)比提升至26.1%，調(diào)整后凈虧損同比大幅收窄58%，全年凈虧損收窄49%。

毛利率的提升主要是因?yàn)閺V告業(yè)務(wù)的占比提升，2023年廣告收入同比增長27%，其中效果廣告全年同比增長50%。更值得一提的是，通過廣告獲得收入的UP主數(shù)量同比增長94%，這是因?yàn)橛懈囝愋偷钠放品皆贐站進(jìn)行投放，以及花火的撮合更加精準(zhǔn)，對(duì)于直播電商起到了帶動(dòng)作用。

效果廣告的高增離不開直播電商的帶動(dòng)。B站和淘寶的星火計(jì)劃，和京東的京火計(jì)劃以及和拼多多的合作都進(jìn)行的如火如荼，2023年是B站首次大規(guī)模和電商平臺(tái)合作，在2024年預(yù)計(jì)會(huì)有更大的發(fā)展。盡管現(xiàn)在內(nèi)容平臺(tái)做直播帶貨很卷，但是B站拿出了足夠的“誠意”，抖音快手都是既做自己的電商平臺(tái)又和傳統(tǒng)電商合作，小紅書是純閉環(huán)，只做自己的電商平臺(tái)，而B站是大開環(huán)，目前只與傳統(tǒng)電商平臺(tái)合作。

另外從用戶結(jié)構(gòu)上來看，B站還有很大的增長潛力，DAU超一億，用戶平均年齡24歲，并且超一半用戶生活在一二線城市。另外還有一點(diǎn)值得一提的是男女比例接近1:1，過去品牌方對(duì)B站的女性用戶或者女性用戶的消費(fèi)能力有所忽視，這部分也有很大提升空間。

此外，吳吞提到，前陣子看到有網(wǎng)友吐槽B站給高管發(fā)的工資太高，來源是2022年財(cái)報(bào)中陳睿薪酬收入2.457億元，李旎1.407億元。吳吞稱，事實(shí)上這是因?yàn)楦酃啥滦匠杲y(tǒng)計(jì)中包含了股權(quán)激勵(lì)，如之前網(wǎng)傳貝殼的彭永東年薪4億元，知乎的周源近2億元等也是如此。從現(xiàn)金收入來看，陳睿和李旎的收入遠(yuǎn)稱不上天價(jià)，并且兩個(gè)人都對(duì)自己進(jìn)行了大幅減薪，陳睿2021年現(xiàn)金工資為311萬元，2022年現(xiàn)金工資已縮水60%，為131萬元。

并且2022年財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù)參考的是2021年股價(jià)高點(diǎn)，現(xiàn)在股價(jià)差不多是當(dāng)時(shí)的十分之一，這部分股權(quán)價(jià)值也大幅縮水。

百麗時(shí)尚再次提交港股上市申請(qǐng)

吳吞指出，百麗從2006年開始穩(wěn)坐中國鞋履市場(chǎng)頭把交椅。曾經(jīng)的slogan是“凡是女人路過的地方，都要有百麗”。包括后來做得也很不錯(cuò)的另一家鞋企遙望科技的前身——星期六的創(chuàng)始人也是從百麗出來的。后來百麗也陷入了經(jīng)營危機(jī)，市值暴跌 8成以上，在2017年，以531億港元的市值私有化退市。

吳吞認(rèn)為，高瓴資本投資百麗其實(shí)是一條不同于傳統(tǒng)價(jià)值投資的道路，巴菲特主張看中好企業(yè)、好的管理者，投資之后不參與管理、不過問經(jīng)營。這條道路有點(diǎn)類似以3G資本為代表的賦能式投資，為被投企業(yè)賦能，從而讓他們更值錢，典型就是3G資本讓百威啤酒和漢堡王重振雄風(fēng)。以漢堡王為例，3G資本初接手的兩年，漢堡王收入腰斬，但凈利潤翻倍，因?yàn)槌杀颈豢沉司懦?，漢堡王只保留了52家門店，剩余1萬多家門店的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)出讓給加盟商，漢堡王從一家餐廳經(jīng)營商變成了出售品牌經(jīng)營權(quán)的公司。

經(jīng)營管理對(duì)于鞋服企業(yè)的影響非常大，舉例來說，安踏把斐樂做的很好，但其實(shí)斐樂的中國區(qū)經(jīng)營權(quán)是安踏從百麗手中買來的，百麗沒做好的牌子安踏做好了。

但是，高瓴這次投資又明顯和3G資本不同，張磊在《價(jià)值》一書中提到過：在中國做并購，最好的方式未必是海外基金的通常做法，即買下被市場(chǎng)低估的公司，再通過成本縮減、精英治理取得巨大的經(jīng)濟(jì)回報(bào)；而是必須要充分尊重管理層，尊重中國企業(yè)特有的文化，理解產(chǎn)業(yè)發(fā)展的具體階段。或許正是因此，百麗的管理層仍然繼續(xù)掌舵公司。

百麗國際現(xiàn)在被分拆成了滔博和百麗時(shí)尚，百麗國際私有化時(shí)的市值是531億港元，滔博上市首日的市值就超過了570億港元，不過現(xiàn)在回落到了300多億港元，再加上百麗時(shí)尚，肯定是賺的。

百麗衰落的一大原因是電商的沖擊，自身沒有做好線上布局，2017年線上銷售收入貢獻(xiàn)不足7%，而因?yàn)橐跃€下為主，在疫情期間，百麗的業(yè)績(jī)自然也不會(huì)太好，2023財(cái)年（指截至2023年2月28日止年度）業(yè)績(jī)下降明顯，實(shí)現(xiàn)收入192.1億元，同比下降18.3%；實(shí)現(xiàn)凈利潤12.57億元，同比下降54%。但好在線上化率有所提升，線上收入貢獻(xiàn)達(dá)到了28%。另外2024財(cái)年前三季度（截至2023年11月30日止9個(gè)月）業(yè)績(jī)也有所回升，但還遠(yuǎn)達(dá)不到重振雄風(fēng)的地步。

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（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜內(nèi)容運(yùn)營編輯雨朦）

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