（來源：圖片系A(chǔ)I生成）
龍年春節(jié)前后，伴隨A股市場觸底反彈，昔日5G妖股武漢凡谷（002194.SZ）成反彈“急先鋒”一員，以10個交易日51.64%的區(qū)間漲幅位列反彈榜前列。但瞬時大漲后，其股價又快速逆轉(zhuǎn)，2月28日直接跌停報收。
武漢凡谷重現(xiàn)當(dāng)年大漲風(fēng)范，核心催化劑是5.5G概念。自去年9月華為官宣率先完成5G-A全部功能測試用例以來，5.5G概念熱度飆升，而武漢凡谷主營射頻器件且為華為供貨，還總能在第一時間高調(diào)回復(fù)具備5.5G技術(shù)和產(chǎn)品，這才被市場歸入正宗概念股之列。
值得注意的是，武漢凡谷在5G市場增速放緩后主動坐實5.5G概念的操作頗有些熟悉的味道——六七年前，當(dāng)4G建設(shè)趨于放緩并致武漢凡谷2016年、2017年業(yè)績連虧進而遭“披星戴帽”時，公司就曾以4.5G和5G概念傍身，并自2018年四季度開啟一輪轟轟烈烈的上漲行情。且在上一輪概念炒作成妖時，其控股股東孟慶南及原二股東“華業(yè)系”高位減持套現(xiàn)逾20億元。
如今，妖股氣息又漸顯，鈦媒體APP觀察發(fā)現(xiàn)兩個特點：一是公司業(yè)績與股價走勢顯著背離，二是如今的概念炒作更顯短促。如是背景下問題隨之而來：即便抱上華為大腿，其驟降的業(yè)績和5.5G未來實際能帶來的增量能否支撐當(dāng)前股價表現(xiàn)？有鑒于上一輪炒作時控股股東和二股東精準減持后的“一地雞毛”，同樣的劇情是否還會上演？以及，這過往有財務(wù)造假劣跡又“老氣橫秋”的濾波器老兵，還能走多遠？
沾熱門概念就暴漲的劇情，A股投資者，并不會陌生。
武漢凡谷成立于1989年，2007年上市，主營射頻器件和射頻子系統(tǒng)，產(chǎn)品主要聚焦在濾波器、雙工器以及射頻子系統(tǒng)，公司發(fā)展基本順應(yīng)了2G、3G、4G、5G通信網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展。
2023年6月28日，在2023MWC上海世界移動通信大會上，華為官方透露將于2024年發(fā)布端到端的5.5G商用產(chǎn)品。同年9月13日，華為即官宣率先完成5G-A全部功能測試用例，5.5G概念橫空出世。
作為華為供應(yīng)商，武漢凡谷自然受到投資者關(guān)注，且其還第一時間在互動平臺高調(diào)回復(fù)，主動坐實了5.5G概念。
（來源：深交所互動易）
受華為官宣消息刺激，武漢凡谷在去年9月14日-15日以2個漲停板領(lǐng)銜5.5G板塊走出一波上漲。
隨后的10月11日-13日，2023全球移動寬帶論壇召開，在此前后公司股票再掀一波上漲潮，7個交易日漲幅24.73%。在該次論壇上，華為發(fā)布全球首個5.5G智慧家庭，下行10Gbps、上行1Gbps。
之后，5.5G板塊相對沉寂，直到今年2月26日-29日召開的2024年世界移動通信大會。作為全球最具影響力的移動通信領(lǐng)域展覽會，該大會歷來是行業(yè)最新技術(shù)的發(fā)布場和風(fēng)向標(biāo)，所以從大會預(yù)熱開始，5.5G概念再遭熱炒。武漢凡谷也在春節(jié)前后的一輪A股反彈中成為“領(lǐng)頭羊”，從2月6日到27日大漲51.64%。
（武漢凡谷日K線圖，來源：wind）
此次大會上，華為正式提出2024年是5G-A商用元年，結(jié)合云和AI技術(shù)的發(fā)展，運營商商業(yè)增長潛力巨大。其間，華為還展示了全系列、全場景的5.5G產(chǎn)品解決方案，包括5G-A、F5G-A、Net5.5G等。
催漲武漢凡谷的5.5G，究竟是什么？
所謂的5.5G，即5G-A移動通信技術(shù)，全稱5G-Advanced，是5G的演進和增強。其實這也不是新概念了，在4G向5G演進之間的2014年，華為也曾提出過4.5G概念。
直白點說，5.5G相當(dāng)于一款銷售周期很長的車型，做了一次中期改款——主要設(shè)計和產(chǎn)品特性都得到延續(xù)，但部分配置會有所升級，在用戶反映問題較多的功能上做一些優(yōu)化，同時再加入時下熱門的配置。因此，5.5G主要是在5G基礎(chǔ)上做兩件事：如虎添翼和查漏補缺，比如網(wǎng)速更快、延遲更低、連接數(shù)量更多等，以及為后續(xù)的6G做一部分技術(shù)探索。
通信行業(yè)的升級，關(guān)鍵指標(biāo)就是網(wǎng)速：5G的下行峰值速率1Gbps以上，上行峰值速率500Mbps以上；5.5G是下行速率達到10Gbps，上行峰值速率達到1Gbps以上；6G的傳輸速率較5G再大幅提升10倍-100倍，峰值網(wǎng)速最高可達100Gbps。
包括華為在內(nèi)，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)普遍認為，5.5G的網(wǎng)速將是5G的10倍，意味著可優(yōu)化更多業(yè)務(wù)場景，比如遠程駕駛、車聯(lián)網(wǎng)自動駕駛、VR/AR、遠程醫(yī)療手術(shù)等等。
那如何提升傳輸速率呢？主要的方法就是提升帶寬頻譜。
鈦媒體APP從業(yè)內(nèi)人士處了解到，“5.5G并不會改變5G的網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)，主要是通過射頻部分的改進、軟件升級以及AI賦能等來釋放潛能，而這些技術(shù)的變量主要集中于天線、濾波器、射頻芯片等細分領(lǐng)域。”這也就能夠理解，武漢凡谷為什么總能在5.5G概念起飛時擎領(lǐng)板塊大旗。
但也正因為5.5G主要是在5G存量基站上升級，上述業(yè)內(nèi)人士提醒，“在運營商5.5G的相關(guān)基建投資上，是不會有很大增長的，預(yù)期要放低。”
另外，從協(xié)議到全面凍結(jié)，再到落地建設(shè)也需要時間。
可以參考的是，5G第一版標(biāo)準協(xié)議R15于2018年6月凍結(jié)，同年下半年三大運營商陸續(xù)啟動5G場外測試，基站建設(shè)規(guī)模在幾百站級；2019年10月5G商用，當(dāng)年我國新建5G基站15萬站，2020年新建62萬站。
相應(yīng)地，5.5G落地也會走同樣的路，相關(guān)的R18協(xié)議2024年3月才會全面凍結(jié)，業(yè)內(nèi)預(yù)測，大規(guī)模落地起碼要到2025年了。即便提前采購設(shè)備，至少也要到2024年下半年去了，目前并不會對產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生多大的助力。更遑論，在大規(guī)模落地前，運營商往往還會相對減少開支。
還需要注意的是，目前產(chǎn)業(yè)界對5G在行業(yè)中的典型應(yīng)用已形成共識，但普通民眾對5G帶來的具體變化尚感知不明確，在知乎等平臺上就有不少關(guān)于“5G還沒搞明白，怎么5.5G又來了”“我一直沒搞明白，我的手機開4G和5G有什么區(qū)別”的疑問和評價。因此，面對普羅大眾而言，5.5G的感知或接受度可能還需要更長時間。
以上種種就能解釋，為何2024年世界移動通信大會還沒開完，武漢凡谷就在2月28日突然跌停。走勢與前兩波炒作一樣，快速拉升，又急轉(zhuǎn)直下。
當(dāng)然，武漢凡谷的基本面也不足以支撐其持續(xù)大漲。
市場將武漢凡谷列入正宗5.5G概念，是因為其生產(chǎn)濾波器。2023H1，公司雙工器、濾波器和射頻子系統(tǒng)三類產(chǎn)品合計占營收比重超過90%。
（2023年上半年武漢凡谷營收構(gòu)成情況，來源：2023年中報）
雖然是行業(yè)老兵，但隨著介質(zhì)材料廠商加入混戰(zhàn)及電信基建投資逐漸趨于緩和，武漢凡谷業(yè)績在2023年驟降。2023年，公司預(yù)計實現(xiàn)營收約15.87億元，比上年減少23.44%；歸母凈利潤僅8200萬元-9200萬元，同比大降66.69%-70.31%，盈利回到2015年水平。
且根據(jù)三季報推算，2023Q4，公司歸母凈利潤為-745.78萬元至254.22萬元，可能已出現(xiàn)虧損。
對于業(yè)績的大幅下滑，公司歸因為市場增速放緩、訂單減少，研發(fā)費用增加，匯率變動、財務(wù)費用增加及資產(chǎn)減值增加等。
除此之外，上年度因以前年度可抵扣虧損在該期彌補完畢，公司確認了可抵扣暫時性差異遞延所得稅資產(chǎn)4465.84萬元，此會計事項增加上年度凈利潤4465.84萬元。換句話說，剛剛彌補完成此前的虧損，武漢凡谷就再次步入下行通道。
提到虧損就不得不翻一下舊賬。在多年前4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)趨緩時，武漢凡谷曾于2016年、2017年陷入虧損，并在2018年遭實施退市風(fēng)險警示。后得益于一筆總計2.90億元的土地補償款，才實現(xiàn)2018年的扭虧，度過退市危機。這里的彌補虧損也就是該兩年合計6.80億元的虧損。
（武漢凡谷業(yè)績變動情況，來源：wind）
需要提示的是，即便5.5G能夠如期落地，具體到武漢凡谷身上，又能取得多少增量訂單？畢竟，作為一家產(chǎn)品用于基站建設(shè)的濾波器廠商，在過往分羹5G蛋糕時，武漢凡谷就略顯吃力。在5G基站建設(shè)已轟轟烈烈行進5年后，其相關(guān)產(chǎn)品占比仍未見絕對優(yōu)勢。
回溯來看，2017年、2018年，當(dāng)5G處于測試階段時，公司就在配合客戶進行研發(fā)測試、開發(fā)新品及規(guī)劃5G產(chǎn)能；2019年10月，5G正式商用，到當(dāng)年年底國內(nèi)5G基站數(shù)達到13萬個，公司營收仍主要靠4G；2020年-2022年，國內(nèi)5G基站建設(shè)風(fēng)起云涌，公司業(yè)績也有提速，但這種提速與5G產(chǎn)品并非強相關(guān)，因為直到2022年，“公司 4G和4.5G的產(chǎn)品銷售占比仍較大”（摘自業(yè)績說明上的回復(fù)）。
（武漢凡谷5G產(chǎn)品與5G基站建設(shè)發(fā)展對比圖，資料來源：公開資料，鈦媒體APP制圖）
正是因為5G產(chǎn)品未能跟上基站建設(shè)景氣周期，才導(dǎo)致其在愈加白熱化的競爭中，毛利率、凈利率持續(xù)下降甚至一直低于規(guī)模更小的同行燦勤科技（688182.SH）。這也解釋了，為何在電信基建投資趨緩后，公司業(yè)績在2023年遭遇劇降。
工信部數(shù)據(jù)顯示，2023年，三家基礎(chǔ)電信企業(yè)和中國鐵塔共完成電信固定資產(chǎn)投資4205億元，比上年增長0.3%。其中，5G投資額達1905億元，同比增長5.7%，占全部投資的45.3%。
值得一提的是，在2016年、2017年的艱難時刻，武漢凡谷曾因財務(wù)造假被立案調(diào)查。2018年3月，公司遭湖北證監(jiān)局警告并處30萬元罰款，同時對相關(guān)責(zé)任人予以處罰。
(武漢凡谷因財務(wù)造假被罰，來源：公告）
另外，部分投資者還以虛假陳述導(dǎo)致其投資損失為由對公司提起訴訟。據(jù)2022年報，武漢凡谷就上述的賠償預(yù)計負債計提總額2613.83萬元，已對外支付賠償2597.73萬元。
不論是曇花一現(xiàn)還是又有成妖趨勢，股價如此異動背后必然有熱錢游資推動，這不難理解也無需解釋。真正令人費解的是，當(dāng)5G建設(shè)趨于平緩，公司業(yè)績大降甚至虧損時，武漢凡谷還高調(diào)坐實5.5G概念，意欲為何？
鈦媒體APP回溯發(fā)現(xiàn)，太陽底下沒有新鮮事，公司早在幾年前就有雷同操作。如上所述，武漢凡谷曾于2016年和2017年連虧2年，期間，全球籌備5G技術(shù)的消息不斷，武漢凡谷也曾在互動平臺和接待調(diào)研時頻頻提及4.5G升級和5G技術(shù)攻關(guān)，高調(diào)將相關(guān)概念加諸己身。
2018年年底開始，隨著5G即將商用的消息不斷釋出，概念板塊開始活躍；2019年6月，工信部向我國三大運營商以及中國廣電發(fā)放5G商用牌照，5G概念的熱度更是如日中天。
作為早早給自己貼上5G標(biāo)簽的武漢凡谷，順勢在二級市場掀起一輪轟轟烈烈的上漲行情。自2018年10月下旬3.8元左右開始，到2020年3月11日盤中摸高至32.28元，15個月時間股價翻了逾8倍。此后雖震蕩下行，但股價長期都在10元之上運行。
（武漢凡谷月K線圖，來源：wind）
巧合的是，在公司借5G概念舞動A股時，有資本大佬吳昊攜旗下投資基金平潭華業(yè)戰(zhàn)略投資合伙企業(yè)(有限合伙)（以下簡稱“華業(yè)戰(zhàn)略”）和平潭華業(yè)價值投資合伙企業(yè)(有限合伙)（以下簡稱“華業(yè)價值”，與華業(yè)戰(zhàn)略合稱“華業(yè)系”）低價戰(zhàn)略入股，而后與公司控股股東孟慶南一起持續(xù)在高位減持。
根據(jù)公告，2019年2月，“華業(yè)系”以4.43元/股價格受讓孟慶南股權(quán)，耗資4.75億元拿下武漢凡谷19%股權(quán)，由此成為公司第二大股東。
戰(zhàn)略投資僅半年后，“華業(yè)系”在2019年9月即開啟減持。鈦媒體APP梳理，在減持6輪、累計套現(xiàn)11.73億元后，2022年9月，“華業(yè)系”持股即降至3417.16萬股（占比4.9999%），后續(xù)不用再披露減持情況。
但天眼查顯示，華業(yè)戰(zhàn)略、華業(yè)價值已分別于2023年1月28日和1月10日被注銷，意味著二者持有的剩余股權(quán)已經(jīng)在兩公司注銷之前賣出，而該區(qū)間內(nèi)武漢凡谷最低價為8.86元，這剩余的股份至少還套現(xiàn)3.02億元以上。
即，“華業(yè)系”在武漢凡谷上的投資，累計獲利超10億元。
（來源：天眼查）
就在“華業(yè)系”高位減持期間，孟慶南及其一致行動人亦同步減持。鈦媒體APP梳理發(fā)現(xiàn)，自2019年4月至2022年11月期間，孟慶南及其一致行動人累計減持7輪，套現(xiàn)超6.23億元。
當(dāng)5G建設(shè)又趨于飽和，武漢凡谷業(yè)績大降甚至虧損時，華為再將5.5G送到其面前。如今，武漢凡谷又開唱新概念，同樣的戲碼還會再次上演嗎？（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜蘇啟桃，編輯｜劉敏）
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挺有深度的，不錯