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伯克希爾-哈撒韋(BRK.A, BRK.B)上周六（2月14日）公布的財報顯示，受保險業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁和投資收益增加的推動，2023年第四季度伯克希爾稅后運營利潤增長28%，至85億美元。
A類股每股運營利潤增長30%，至5881美元，比接受FactSet調(diào)查的分析師的預(yù)期高出約3%，但超出預(yù)期的幅度小于第三季度，當(dāng)時運營利潤比預(yù)期高出近15%。
與此同時，伯克希爾旗下的伯靈頓北方圣達(dá)菲鐵路（下文簡稱為BNSF）和伯克希爾-哈撒韋能源（下文簡稱為BHE）的運營利潤有所下降。
有分析認(rèn)為，今年迄今伯克希爾股票的上漲勢頭可能會在第四季度財報公布后陷入停滯。
第四季度BNSF和BHE的運營利潤下降，前者是一家貨物運輸公司，后者經(jīng)營著一系列電力公用事業(yè)、天然氣管道和房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。
在和財報一起發(fā)布的致股東信中，伯克希爾CEO、93歲的巴菲特談到了上述兩家子公司2023年業(yè)績不及預(yù)期的問題。巴菲特表示，BNSF業(yè)績不及預(yù)期主要是因為勞動力成本上升，BHE業(yè)績不及預(yù)期主要是因為山火給該公司位于美國西部的公用事業(yè)業(yè)務(wù)造成了損失。
2023年，BNSF的運營利潤下降了14%，至51億美元。巴菲特在致股東信中寫道：“盡管BNSF的貨運量和資本支出都超過了北美其它五家主要鐵路公司，但自從我們收購以來，它的利潤率相對于這五家公司都有所下滑。我相信，我們龐大的服務(wù)領(lǐng)域是首屈一指的，因此，我們的利潤率比較能夠而且應(yīng)該得到改善。”
BHE的業(yè)績更差，去年運營利潤下降40%，至23億美元。巴菲特指出，一些州的監(jiān)管規(guī)定以及對抗氣候變化的公用事業(yè)投資資本支出的必要性，正在影響投資回報。
沙納漢指出，他對伯克希爾在2020年和2022年發(fā)生在加州和俄勒岡州的山火中所應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任感到擔(dān)憂，伯克希爾旗下的公用事業(yè)子公司PacifiCorp在這兩個州運營，巴菲特在致股東信中提到了這個風(fēng)險。沙納漢認(rèn)為，因為山火所需承擔(dān)的責(zé)任可能會在數(shù)年時間里抑制盈利的增長，伯克希爾已為這一風(fēng)險預(yù)留了24億美元，但伯克希爾表示，鑒于法庭案件帶來的不利影響，最終成本可能更高。
伯克希爾在10-K文件中寫道：“PacifiCorp很有可能會在目前的累計損失之外，蒙受額外重大損失。”
伯克希爾旗下汽車保險公司Geico繼續(xù)扭虧為盈，第四季度承保業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勁，但伯克希爾保險業(yè)務(wù)中的其他業(yè)務(wù)出現(xiàn)了承保虧損。
第四季度Geico的承保利潤為13億美元，去年全年為36億美元，反映出保費的大幅上漲，2023年增長了大約17%，但去年Geico已生效并在有效期內(nèi)保單的保費下降了約10%。Geico的市場份額仍在被管理更出色的競爭對手Progressive奪走。
Edward Jones分析師吉姆·沙納漢(Jim Shanahan)評論說：“要想讓股價保持上漲動能，伯克希爾的業(yè)績可能必須比市場預(yù)期更強(qiáng)勁才行。”沙納漢對伯克希爾股票的評級為“持有”。
根據(jù)《巴倫周刊》的估計，截至2月12日，第一季度目前為止伯克希爾回購了約6億美元的股票，說明巴菲特可能認(rèn)為伯克希爾的股票的目前不便宜。《巴倫周刊》是根據(jù)伯克希爾提交給美國證券交易委員會(SEC)的10-K文件中列出的2月12日的流通股數(shù)量與2023年底流通股數(shù)量進(jìn)行比較后得出上述回購額的。
這一回購規(guī)模小于去年第四季度的22億美元。10-K文件顯示，去年第四季度伯克希爾以A類股每股約53萬美元的價格回購了股票。
上述回購價低于伯克希爾A類股上周五（2月23日）收盤價62.8930萬美元，那天該公司股價再次創(chuàng)下了歷史新高。今年迄今為止，伯克希爾A類股上漲了16%，B類股上周五收于417.22美元，今年迄今漲幅為17%，相比之下，今年迄今為止標(biāo)普500指數(shù)的總回報率約為7%。
以什么價格回購股票的決定是巴菲特做的，他曾多次表示自己對價格很敏感，他在致股東信中寫道：“所有股票回購都應(yīng)該取決于價格。以低于企業(yè)價值的價格回購股票是明智的做法，以高于企業(yè)價值的價格回購股票是愚蠢的做法。”
鑒于目前伯克希爾股票強(qiáng)勁的上漲勢頭，第一季度股票回購規(guī)模有可能低于10億美元。
根據(jù)《巴倫周刊》的計算，伯克希爾目前股價是2023年底A類股每股賬面價值（約38.9萬美元）的1.6倍，高于過去五年約1.4倍的平均水平。按2024年預(yù)期盈利計算，伯克希爾的市盈率為24倍，高于標(biāo)普500指數(shù)的市盈率。
去年第四季度，伯克希爾的股票投資組合表現(xiàn)強(qiáng)勁，主要獲得了蘋果(AAPL)和其他股票上漲的推動，但今年目前為止，伯克希爾的股票投資組合變化不大，而且跑輸了標(biāo)普500指數(shù)。在伯克希爾規(guī)模超過3500億美元的投資組合中，蘋果是最大的重倉股，占比接近50%。去年第四季度，伯克希爾的賬面價值因為投資組合的增長而獲得提升。
目前伯克希爾坐擁創(chuàng)紀(jì)錄的1677億美元現(xiàn)金，而且巴菲特似乎沒有看到部署這些現(xiàn)金的機(jī)會。目前美國股市處于創(chuàng)紀(jì)錄的水平，去年伯克希爾凈賣出240億美元的股票。收購大型上市公司并非易事，大型私人公司的數(shù)量也有限。
今年1月，伯克希爾以26億美元收購了Pilot Travel Centers剩余20%的股份，完成了對這家卡車驛站運營商的收購。此前，伯克希爾在2017年和2023年分兩個階段以約110億美元的價格從哈斯拉姆家族(Haslam family)手中收購了該公司80%的股份。
Edward Jones的沙納漢不知道是否有大型上市公司愿意出售自身，以及價格是否會被巴菲特接受。此外，伯克希爾不參與競購，這對尋求最優(yōu)價格的公司董事會來說是個問題。
戰(zhàn)略買家可能會在競購中出價高于伯克希爾。自15年前收購BNSF以來，伯克希爾還沒有進(jìn)行過其他重大收購，而過去10年的一筆大交易——2015年以370億美元收購Precision Castparts——對伯克希爾來說是一筆失敗的交易。
巴菲特對于伯克希爾可能收購西方石油(OXY)的猜測潑了一盆冷水，伯克希爾持有該公司近30%的股份。巴菲特在致股東信中重申，伯克希爾“沒有興趣收購或管理”西方石油。
巴菲特在致股東信中寫道，伯克希爾的龐大規(guī)模（該公司市值約為9000億美元）如今使得其更難找到有吸引力的、規(guī)模大到足以產(chǎn)生影響的投資。
“在這個國家，能夠真正推動伯克希爾價值增長的公司屈指可數(shù)，而且它們一直被我們和其它公司無休止地挑選”，巴菲特寫道：“有些我們可以估值，有些我們不能。而且，如果我們可以的話，它們必須有吸引力的價格。在美國以外，伯克希爾基本上沒有什么候選人可以作為有意義的資本配置選擇?？傊?，我們不太可能有令人瞠目結(jié)舌的表現(xiàn)。”
相反，他寫道，巴菲特渴望做得比普通美國公司“稍微好一點”，同時承擔(dān)更少的風(fēng)險。巴菲特寫道，伯克希爾的巨額現(xiàn)金余額和產(chǎn)生豐厚利潤的業(yè)務(wù)，使其能夠經(jīng)受住經(jīng)濟(jì)低迷時期的考驗，那時可能會出現(xiàn)更具吸引力的投資機(jī)會，就像他們在2008年金融危機(jī)期間所做的那樣。
巴菲特親自投資了伯克希爾長期持有的兩家公司——可口可樂(KO)和美國運通(AXP)——數(shù)十年來，這兩家公司的價值不斷攀升。
巴菲特還在致股東信中談到了伯克希爾對五家日本商社的持股情況，這五家公司分別是伊藤忠商事株式會社(Itochu)、丸紅(Marubeni)、三菱(Mitsubishi)、三井(Mitsui)和住友(Sumitomo)。
伯克希爾從2019年開始買入這些公司的股份，目前持有每家公司約9%的股份。日本股市的上漲讓伯克希爾受益匪淺，該公司五只股票的平均未實現(xiàn)回報率約為55%。
巴菲特在致股東信中向他的長期商業(yè)伙伴和朋友芒格表達(dá)了敬意，芒格于去年11月去世，享年99歲。巴菲特稱贊芒格是伯克希爾收購被低估業(yè)務(wù)方法的“設(shè)計師”，同時稱自己只是實現(xiàn)芒格愿景的“承建商”。
“在現(xiàn)實世界中，偉大的建筑與建筑師息息相關(guān)，而那些澆筑混凝土或安裝窗戶的人很快就會被遺忘”，巴菲特寫道：“伯克希爾已成為一家偉大的公司。雖然我一直負(fù)責(zé)管理建筑工人，但查理應(yīng)該永遠(yuǎn)被認(rèn)為是建筑師。”
這封致股東信重申了巴菲特的一些重要觀點：強(qiáng)調(diào)投資中耐心的價值，突出優(yōu)秀管理團(tuán)隊的素質(zhì)，以及列出凈利潤和營業(yè)收益之間的差異。
巴菲特寫道：“伯克希爾是為了持久運營而建立的”。
伯克希爾的年度股東大會將于5月4日在內(nèi)布拉斯加州的奧馬哈市舉行。巴菲特寫道，他指定的繼任者格雷格·阿貝爾(Greg Abel)和負(fù)責(zé)伯克希爾保險業(yè)務(wù)的阿吉特·賈恩(Ajit Jain)將與他一起登臺。
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