回溯來看，金溢科技作為一家老牌ETC設(shè)備廠商，2019年因受國家政策助力，主營業(yè)務(wù)駛?cè)肟燔嚨?，業(yè)績呈爆發(fā)式增長的態(tài)勢，股價也水漲船高。但公司管理層似乎沒有趁熱打鐵擴大再生產(chǎn)，也沒有布局新業(yè)務(wù)，而是積極籌備分紅與減持套現(xiàn)。曾經(jīng)被稱作“ETC神話”的金溢科技（002869.SZ）就是一個鮮明的案例。雖然公司2023年凈利潤預(yù)增144.21%–164.99%，但是業(yè)績預(yù)告發(fā)布之后其股價反彈卻僅僅曇花一現(xiàn)，便迅速開始下跌，并且調(diào)整周期要長于大盤。近日，當大盤開始步入反彈周期，公司股價的反彈時間不僅晚于大盤，而且反彈的力度也一般。
深入研究會發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績與股價之所以出現(xiàn)背離，或是因為其行業(yè)天花板已現(xiàn)，未來發(fā)展空間有限，還有些問題可能出在公司本身。事實上，近期也有投資者質(zhì)疑公司基本面情況，并在深交所互動易上向董秘提問，詢問公司基本面是否有大變化？回溯來看，金溢科技作為一家老牌ETC設(shè)備廠商，2019年因受國家政策助力，主營業(yè)務(wù)駛?cè)肟燔嚨?，業(yè)績呈爆發(fā)式增長的態(tài)勢，股價也水漲船高。但公司管理層似乎沒有趁熱打鐵擴大再生產(chǎn)，也沒有布局新業(yè)務(wù)，而是積極籌備分紅與減持套現(xiàn)。
隨著政策紅利退潮，ETC設(shè)備市場需求大幅下降，公司業(yè)績便開始承壓，2021年還出現(xiàn)上市以來的首虧。所幸的是，2022年公司業(yè)績依靠政府補助和理財產(chǎn)品產(chǎn)生的投資收益扭虧為盈。
令人擔憂的是，雖然ETC設(shè)備行業(yè)見頂跡象明顯，但是賽道之中仍有不少競爭者，甚至還包括BAT這類互聯(lián)網(wǎng)巨頭。如此背景之下，以公司目前的情況來看，無論是研發(fā)實力，還是資金體量，或許都難以突圍。
面對上述困境，公司其實早已開始嘗試多元化轉(zhuǎn)型，以此來尋找新的業(yè)績增長點。不過，公司轉(zhuǎn)型之路并不順利，一方面，被看好的區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)以失敗告終，另一方面，被寄予希望的ETC+和V2X（車聯(lián)網(wǎng)）業(yè)務(wù)卻是道阻且長。
金溢科技于2017年上市，是一家專注于智慧交通和物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域應(yīng)用開發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新與推廣應(yīng)用的企業(yè)，其主要提供高速公路ETC產(chǎn)品、停車場ETC產(chǎn)品等。
2019年，由于全國推動取消高速公路省界收費站后，智能交通呈現(xiàn)一片市場真空。另外，疊加高速公路ETC收費網(wǎng)絡(luò)不斷完善，亦帶動市場對ETC設(shè)備的持續(xù)需求。如此情況之下，深耕ETC設(shè)備行業(yè)多年的金溢科技便很快迎來業(yè)績高光時刻。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年，公司營業(yè)收入28.6億元，比上年同期上升373.49%；扣非凈利潤8.56億元，同比增長26176.66%。
隨著主營業(yè)務(wù)駛?cè)肟燔嚨溃竟芾韺臃e極籌備分紅。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年公司支付2.6億元大額分紅款，這相當于撇除2019年外公司近五年來的利潤總額。細究之下發(fā)現(xiàn)，該筆巨額分紅近一半流入了十大股東的口袋。截至2020年12月30日，公司十大股東持股占比高達49.86%。
公司業(yè)績暴漲之下，其股價表現(xiàn)也十分亮眼。交易數(shù)據(jù)顯示，2019年公司股價全年累計漲幅315%，2020年7月13日創(chuàng)下61.8元的歷史新高。在業(yè)績與股價蒸蒸日上之際，公司大股東及高管卻開始批量減持套現(xiàn)，更為關(guān)鍵是，他們減持的時間和公司股價高峰時段幾乎重疊。此后，在2020年—2022年，公司更是出現(xiàn)過11次大股東減持公司股票的情況。
鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，之所以出現(xiàn)上述情況，或是ETC設(shè)備行業(yè)發(fā)展持續(xù)性不足，而公司在該產(chǎn)業(yè)鏈上地位可能也略顯“尷尬”。
其一，從業(yè)務(wù)模式來看，ETC設(shè)備業(yè)務(wù)存在一定局限性。一般來說，ETC設(shè)備基本上屬于“一錘子買賣”，安裝完畢之后主要是維護服務(wù)類業(yè)務(wù)，持續(xù)增長空間有限。同時，大部分車主只有在高速公路繳費時才會用到ETC，使用頻次很低，能夠延伸的服務(wù)也有限。
其二，從ETC產(chǎn)業(yè)鏈來看，該產(chǎn)業(yè)由上游（芯片制造）、中游（ETC設(shè)備制造）和下游（運營）組成，而公司處于行業(yè)中游地位，其議價能力不足。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年三季度末，公司營業(yè)收入3.5億元，應(yīng)收賬款高達3.42億元；流動負債5.44億元，應(yīng)付賬款2.05億元。
據(jù)公司招股說明書顯示，2016年底公司的應(yīng)收賬款主要由三類客戶組成，分別是高速公路運營商、系統(tǒng)集成商和銀行，他們都存在不同程度的逾期情況，其中系統(tǒng)集成商和高速公路運營商應(yīng)收賬款逾期較為嚴重，逾期部分占比分別為40%和36.7%。
上述客戶逾期如此嚴重，公司還要與之做生意可能也是迫不得已。據(jù)了解，目前我國高速公路聯(lián)網(wǎng)收費系統(tǒng)，以?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）為單位進行管理，各省都設(shè)有高速公路聯(lián)網(wǎng)運營管理中心，他們是采購的主體單位，另一大采購主體系統(tǒng)集成商一般和高速公路運營方有獨家合作關(guān)系，基本形成壟斷。
2020年之后，隨著省界收費站撤銷工作的基本結(jié)束，以及ETC單卡用戶原則上不再享受不小于5%的車輛通行費基本優(yōu)惠等政策落地，ETC設(shè)備行業(yè)也開始回歸到正常的發(fā)展狀態(tài)。
實際上，ETC設(shè)備的市場發(fā)展空間也著實有限。據(jù)國家發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，2019年，我國ETC用戶超過2億戶；而公安部數(shù)據(jù)顯示，截至2021年年底，全國汽車保有量3億輛左右，加之2020年同樣處于ETC搶裝潮過程中，那么留下未安裝ETC的存量汽車可想而知。
或受到上述事件影響，公司主營的ETC設(shè)備產(chǎn)品需求驟降，其經(jīng)營業(yè)績開始承壓。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年公司營業(yè)收入回落至15.6億元，2021年進一步往下回落至3億元左右。這與2019年ETC行業(yè)大爆發(fā)時33.5億元的營業(yè)收入形成鮮明對比。甚至2021年還出現(xiàn)上市以來的首虧，所幸的是，2022年公司業(yè)績依靠政府補助和理財產(chǎn)品產(chǎn)生的投資收益扭虧為盈。
在2023年公司業(yè)績中，非經(jīng)常性損益亦扮演重要角色。據(jù)公司《2023年度業(yè)績預(yù)告》顯示，預(yù)計2023年歸母凈利潤為4700萬元–5100萬元，比上年同期增長144.21%–164.99%；預(yù)計扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為1200萬元-1600萬元，比上年同期增長201.72%—235.63%。對此，公司表示，2023年預(yù)計非經(jīng)常性損益對公司歸母凈利潤的影響金額為3500萬元左右，主要系公司收到的理財收益、重大訴訟和解減值沖回、政府補助資金等。
近年來，雖然公司已經(jīng)扭虧為盈，但是其應(yīng)收賬款卻逐步上升，且占營收比重較高，這也意味著其營收質(zhì)量并不高。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021年、2022年、2023年三季度，公司應(yīng)收賬款分別為2.94億元、3.28億元、3.42億元，占總營收比例的97.3%、66.8%、97.77%。
另外，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也從2022年的228.16天增加至2023年三季度的258.51天。對此，公司曾在回復(fù)交易所問詢函中表示，此前由于國家政策影響ETC行業(yè)爆發(fā)，產(chǎn)品的需求大于供給，信用政策的約定更有利于供給方，隨著政策紅利消失，行業(yè)進入穩(wěn)定發(fā)展階段，信用政策也隨之寬松。
進一步查詢發(fā)現(xiàn)，2023年中報顯示，公司應(yīng)收賬款賬齡在1年以內(nèi)（含1年）的占比為63%，1至2年的占比為13%，剩余較長賬齡占比24%。雖然短期能收回的應(yīng)收賬款占比較高，但是仍然存在壞賬風險。財報顯示，公司客戶主要為交通管理部門、高速公路運營公司、系統(tǒng)集成商及銀行。這類客戶雖然信譽良好，但是業(yè)務(wù)合同的執(zhí)行期及結(jié)算周期一般較長，容易導致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)周期過長，甚至逾期。
后裝ETC設(shè)備需求經(jīng)過2019年的高峰期后，整個市場需求趨于平穩(wěn)，而隨著高速ETC市場的快速發(fā)展，相應(yīng)場景下的ETC技術(shù)和應(yīng)用也已相對成熟，拓展空間有限。如此一來，整個ETC設(shè)備行業(yè)見頂跡象已經(jīng)非常明顯。
盡管如此，公司當下還需要與諸多市場參與者進行角逐。在ETC設(shè)備賽道中，除傳統(tǒng)ETC設(shè)備老牌企業(yè)聚力科技和萬集科技之外，還有中興通訊、航天信息和上海華虹等大公司的參與，甚至連BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也涉入到其中。
隨著越來越多的企業(yè)進入ETC設(shè)備市場，企業(yè)之間內(nèi)卷加劇。各個公司都想從中脫穎而出，價格戰(zhàn)便是競爭的重要手段之一。例如，2019年12月，高速行ETC推出“0元購ETC”活動，引發(fā)市場轟動。其他企業(yè)也紛紛跟進，通過降低價格、推出優(yōu)惠政策等手段，爭奪市場份額。
雖然價格戰(zhàn)可以為企業(yè)帶來短期的銷量增長，但是也對企業(yè)的盈利能力造成不良影響。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2012年—2017年，公司的銷售毛利率分別為51.23%、49.87%、54.15%、49.30%、46.58%、43.27%，而2020年、2021年、2022年、2023年三季度，公司的銷售毛利率分別為63%、38.1%、36.39%、34.2%。特別是2021年，公司的銷售毛利率同比下降近15個百分點。對于公司銷售毛利率下滑，其在2023年中報表示，主要是后裝OBU價格下降所致。
與此同時，隨著市場內(nèi)卷加劇，ETC設(shè)備產(chǎn)品技術(shù)快速更新迭代，公司傳統(tǒng)的ETC產(chǎn)品或存在淘汰風險。由于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等的不斷發(fā)展，催生了過江之鯽的科技產(chǎn)品，比如RFID電子車牌就是其一。該產(chǎn)品具有應(yīng)用場景更廣泛、建設(shè)成本更低、系統(tǒng)更安全等優(yōu)勢，這對于單單以“ETC”為主要經(jīng)營領(lǐng)域的金溢科技來說將會非常不利。
面對經(jīng)營慘淡的業(yè)績，公司其實早已開始多元化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，尋找新的營收增長點。主要有兩大方向，一是曾經(jīng)的熱點領(lǐng)域區(qū)塊鏈，二是與主業(yè)息息相關(guān)的ETC+及V2X（車聯(lián)網(wǎng)）產(chǎn)業(yè)。然而，公司轉(zhuǎn)型之路并不順利，前者以失敗而告終，而后者道阻且長。
2018年，在回答投資者提問時，公司曾表示，公司已經(jīng)開展智能交通領(lǐng)域的區(qū)塊鏈理論與應(yīng)用研究，具體將與專業(yè)機構(gòu)展開ETC與交通大數(shù)據(jù)區(qū)塊鏈研究。隨后，遭深交所問詢，公司在回復(fù)函中指出，其智能交通領(lǐng)域的區(qū)塊鏈理論與應(yīng)用研究，處在初步研究階段，尚未形成相關(guān)業(yè)務(wù)，亦不存在相關(guān)產(chǎn)品情況、業(yè)務(wù)模式、盈利模式、前五大客戶及供應(yīng)商等信息。
2019年4月，公司則對外披露，區(qū)塊鏈處于研究階段，沒有產(chǎn)生相關(guān)業(yè)務(wù)及營收。同年10月，公司表示，之前有涉足過區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)，進行過項目立項，但沒有成果，相關(guān)人員已全部離職，不建議市場將公司列為區(qū)塊鏈概念股。
另外，被公司寄予厚望的ETC+及V2X（車聯(lián)網(wǎng)）產(chǎn)業(yè)幾乎也難以在營收構(gòu)成中看到。2023年半年報顯示，智慧高速營業(yè)收入為1.89億元，占總收入的比例為85.15%；汽車電子、智慧城市收入分別為2177.6萬元和687.59萬元，占總收入的比例分別為9.79%和3.09%。
對此，公司曾坦言，ETC+及V2X（車聯(lián)網(wǎng)）業(yè)務(wù)推行過程中存在阻力。一是標準方面，目前國內(nèi)還沒有一個統(tǒng)一的標準，形成城市之間路端系統(tǒng)的互聯(lián)，以及不同車企的車輛之間的互聯(lián)；二是還需政策、產(chǎn)業(yè)資金的配套：三是當前V2X產(chǎn)業(yè)還處于發(fā)展的早期階段，存在商業(yè)模式不清晰、投資金額大等困境。
進一步研究發(fā)現(xiàn)，公司轉(zhuǎn)型之所以艱難，撇開外部因素不說，其自身可能也存在問題。
其一，ETC+及V2X（車聯(lián)網(wǎng)）業(yè)務(wù)存在進入門檻，需要公司持續(xù)的研發(fā)投入。然而，近年來，公司研發(fā)費用投入?yún)s在逐年在減少，其科研水平存疑。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年、2022年、2023年9月30日，公司研發(fā)費用分別為1.24億元、0.83億元、0.71億元、0.39億元。
其二，在關(guān)于如何轉(zhuǎn)型這個問題上，公司內(nèi)部意見產(chǎn)生分歧，或存在戰(zhàn)略路線混亂。2021年11月17日，公司披露董事會以6票同意、1票反對審議通過《關(guān)于選舉蔡福春先生為公司第三屆董事會非獨立董事的議案》及《關(guān)于聘任公司總經(jīng)理的議案》。投出反對票的董事于海洋認為，公司應(yīng)該梳理清楚目前經(jīng)營管理上存在的主要問題和未來的方向，再選擇合理的人選擔任總經(jīng)理。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者｜翟智超）
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