圖：長江電力年K線圖 來源：Wind數(shù)據(jù)
圖：中國神華年K線圖 來源：Wind數(shù)據(jù)
高股息概念股為何能持續(xù)受到追捧，經(jīng)過此輪的上漲后，未來高股息資產(chǎn)是否還值得繼續(xù)投資？
現(xiàn)金股息是上市公司從當(dāng)期或過往留存利潤中拿出一部分，向投資者派發(fā)的現(xiàn)金分紅。
股息率簡單來說就是股息與股價(jià)的比率，一般股息率高于5%就屬于高股息。例如中證紅利指數(shù)，該指數(shù)是從滬深市場中選取了100只現(xiàn)金股息率高、分紅較為穩(wěn)定，并具有一定規(guī)模及流動(dòng)性的上市公司作為指數(shù)樣本，其中的十大權(quán)重股近12個(gè)月的股息率都在5%以上，潞安環(huán)能股息率甚至超過11%。
上述公司多集中在高股息的代表行業(yè)。統(tǒng)計(jì)2023年上市公司所屬行業(yè)的股息率可以看到，煤炭、銀行、石油石化、家用電器以及交通運(yùn)輸是股息率最高的五大行業(yè)。
其中煤炭板塊的股息率超過了7%。上文提及的行業(yè)“分紅大戶”中國神華自2007年上市以來，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤6671.29億元，累計(jì)分紅3711.94億元，分紅率達(dá)55.64%。其中，2021年、2022年連續(xù)2年現(xiàn)金分紅總額超過500億元，兩年的股利支付率（年度股息支付總額/歸屬凈利潤）分別為100.39%和72.77%。除中國神華外，冀中能源、兗礦能源等2022年分紅率也都超過了60%。
這些行業(yè)為何能做到高股息、高分紅呢？
以煤炭行業(yè)為例。從需求端來看，煤炭下游需求占比最大的是火力發(fā)電，而電力需求是剛需，不論經(jīng)濟(jì)如何波動(dòng)，社會(huì)用電需求都相對穩(wěn)定，盡管非化石能源發(fā)電裝機(jī)容量不斷提升，但目前燃煤發(fā)電仍然是中國電力供給的主力，未來也將是保證電力穩(wěn)定供應(yīng)過程中削峰填谷的重要抓手，據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)（簡稱中電聯(lián)）數(shù)據(jù)，2023年煤電發(fā)電量占總發(fā)電量比重仍接近六成。
未來隨著經(jīng)濟(jì)回暖，電力消耗也將同步提高。中電聯(lián)新聞發(fā)言人、秘書長郝英杰介紹，2023年，全國全社會(huì)用電量9.22萬億千瓦時(shí)，同比增長6.7%。預(yù)計(jì)2024年全國電力消費(fèi)平穩(wěn)增長，全年全社會(huì)用電量9.8萬億千瓦時(shí)，比2023年增長6%左右。這為煤炭企業(yè)提供了規(guī)模龐大且穩(wěn)定的下游業(yè)務(wù)需求。
從現(xiàn)金流情況來看，煤炭行業(yè)可以說是“開源節(jié)流”就等分紅了。一方面行業(yè)整體的競爭不強(qiáng)，特別是供給側(cè)改革后我國煤炭業(yè)淘汰了近10億噸落后產(chǎn)能，監(jiān)管對于煤炭合規(guī)生產(chǎn)的要求也一直保持在高壓態(tài)勢，導(dǎo)致中小煤炭企業(yè)很難摸到行業(yè)進(jìn)入門檻，比如近期煤炭大省山西下發(fā)了《關(guān)于開展煤礦“三超”和隱蔽工作面專項(xiàng)整治的通知》，要求全省煤礦企業(yè)要嚴(yán)格按照方案，全面開展“三超”和隱蔽工作面專項(xiàng)整治自查自改，2月22日，受相關(guān)消息刺激，大商所焦煤期貨主力合約盤中漲近3%。疊加俄烏戰(zhàn)爭影響，以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的刺激等，煤價(jià)有所波動(dòng)但一直處于較高水平，企業(yè)現(xiàn)金回籠情況也有所提升。
另一方面煤炭行業(yè)受碳中和、碳達(dá)峰等政策影響，近年來固定資產(chǎn)投資意愿也不強(qiáng)，企業(yè)資本開支減少，債務(wù)負(fù)擔(dān)低，資金面就相對寬松。因此，當(dāng)下煤炭行業(yè)整體的現(xiàn)金流都比較充裕，擁有比較強(qiáng)的分紅能力。
不止煤炭行業(yè)，其他高股息行業(yè)也多具備處于成熟期、業(yè)務(wù)穩(wěn)定、盈利能力強(qiáng)、現(xiàn)金流充沛的共同點(diǎn)：銀行業(yè)六大國有銀行2022年歸母凈利潤均超千億元；石油石化行業(yè)的“兩桶油”截止2023年三季度貨幣資金存量均超千億；家電行業(yè)則需求穩(wěn)定，據(jù)浙商證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)2010-2022 年以來家電占商品零售總額的比重一直在5%-7%之間，并且隨著改善型居住需求的爆發(fā)，智能家電行業(yè)也有望迎來新一輪需求釋放。
此外，從企業(yè)的分紅意愿上來看，高股息概念股中，央國企占比較大。近年來，政策不斷鼓勵(lì)上市公司分紅導(dǎo)向，健全現(xiàn)金分紅治理機(jī)制，央國企響應(yīng)政府號(hào)召比較積極。今年1月，國務(wù)院國資委相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將研究把市值管理成效納入對中央企業(yè)負(fù)責(zé)人的考核中，并明確提到了“通過應(yīng)用市場化增持、回購等手段，傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報(bào)投資者”。
央國企在優(yōu)勢行業(yè)有較強(qiáng)的盈利能力和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，相對民營企業(yè)來說有著更強(qiáng)的分紅能力，高股息能夠提升投資者投資意愿，這也是央國企實(shí)現(xiàn)價(jià)值重構(gòu)的機(jī)會(huì)。中信建投在研報(bào)中表示，2023年中證央企指數(shù)股息率為5.38%，明顯優(yōu)于其余各主要指數(shù)，央企作為低估值、高股息股票的主力軍，分紅比例仍有充盈的提升空間。
很多企業(yè)派發(fā)高股息已經(jīng)連續(xù)多年，之所以在近期獲得資金的持續(xù)追捧，跟政策導(dǎo)向、市場環(huán)境、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好、資金結(jié)構(gòu)等多種因素的變化都有關(guān)系，整體來看，預(yù)計(jì)包括下面的幾點(diǎn)因素共同推高了高股息板塊的熱度，并成功讓這一板塊在長期形成了價(jià)值修復(fù)的貝塔和市值管理的阿爾法基礎(chǔ)上的高股息資產(chǎn)和長期資金之間的自洽。
避險(xiǎn)需求是資本追逐高股息概念股的原因之一。例如過去幾個(gè)月指數(shù)調(diào)整、市場環(huán)境存在較大的不確定性的情況下，投資者信心不足，風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低，高股息資產(chǎn)的確定性較強(qiáng)，成為了避險(xiǎn)資金的蓄水池。尤其是對于險(xiǎn)資、社?；鸬乳L線資金來說，這些投資追求長期穩(wěn)定收益，高股息概念股是很好的選擇。國泰君安非銀金融研究團(tuán)隊(duì)近期表示“高股息資產(chǎn)將持續(xù)成為保險(xiǎn)資金權(quán)益配置的重要投向，如果僅考慮會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換的影響，2024年、2025年、2026年保險(xiǎn)資金高股息資產(chǎn)的增量配置規(guī)模分別為1891億元、2240億元和2633億元。”
此外，隨著監(jiān)管在投資市場建設(shè)端力度的不斷增加，對于不良公司的退市力度也在加大。2月4日，證監(jiān)會(huì)召開黨委會(huì)議提出要加大退市力度，大力提升上市公司質(zhì)量。2月18日至19日，證監(jiān)會(huì)又召開了系列座談會(huì)，就加強(qiáng)資本市場監(jiān)管、防范化解風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展廣泛聽取各方面意見建議，與會(huì)代表建議加強(qiáng)上市公司全過程監(jiān)管，堅(jiān)決出清不合格上市公司。證監(jiān)會(huì)表示，對于欺詐發(fā)行、系統(tǒng)性造假和配合造假、財(cái)務(wù)“洗澡”等重點(diǎn)領(lǐng)域，將加強(qiáng)跨部門聯(lián)合防治、聯(lián)合執(zhí)法，更好發(fā)揮最高人民檢察院駐證監(jiān)會(huì)檢察室、公安部證券犯罪偵查局的派駐優(yōu)勢，提高行政刑事銜接效率，提升“零容忍”執(zhí)法效能，讓造假者及其“幫兇”真正痛到不敢再為。
已有消息稱，監(jiān)管部門正在研究優(yōu)化退市指標(biāo)，設(shè)置更加精準(zhǔn)、匹配的退市標(biāo)準(zhǔn)，著重加大對財(cái)務(wù)造假公司的出清力度，同時(shí)完善吸收合并等多元退出政策規(guī)定，推動(dòng)企業(yè)主動(dòng)退市。日前更有消息稱要倒查IPO企業(yè)十年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，有知情人士稱正處于IPO排隊(duì)階段或者已經(jīng)撤回材料的企業(yè)都在倒查范圍之列。在對不合規(guī)上市公司處罰、甚至強(qiáng)制退市力度不斷加大的環(huán)境下，中小微盤股的潛在暴雷風(fēng)險(xiǎn)也在提高，而高股息個(gè)股因?yàn)闃I(yè)務(wù)穩(wěn)定，經(jīng)營能力已經(jīng)經(jīng)過持續(xù)分紅的驗(yàn)證，并且很多公司都是大型央國企，暴雷風(fēng)險(xiǎn)更小，更具確定性。
此外，從獲得穩(wěn)定高收益的動(dòng)機(jī)來看，高股息概念股大幅上漲，外資的流入是一個(gè)重要的推動(dòng)力量。北上資金的投資風(fēng)格更傾向于價(jià)值投資，偏好現(xiàn)金流好、股息率高的個(gè)股，熱門投資標(biāo)的包括貴州茅臺(tái)、招商銀行、長江電力等。隨著上一輪地產(chǎn)以及新能源周期的結(jié)算潮，目前高股息個(gè)股在長期看更加符合外資投資茅臺(tái)的邏輯，因此北上資金也成為本輪高股息個(gè)股上漲的重要推手。截止2月21日收盤，北上持倉的市值前十個(gè)股中，均為ROE高于15%或是股息率超過5%的高收益?zhèn)€股。
圖：截止2月21日收盤，北上資金持倉市值前十個(gè)股
同時(shí)，許多地方政府的財(cái)政收入也正在從土地財(cái)政向股權(quán)財(cái)政轉(zhuǎn)變，央國企面臨市值管理的要求，而不少央國企則是破凈重災(zāi)區(qū)，即便經(jīng)過本輪上漲，很多高股息央國企概念股仍具有較大的PB（市凈率）的修復(fù)空間，例如中國石化、中國鐵建等高股息個(gè)股2月22日最新的PB分別只有0.96和0.49。有市場觀點(diǎn)也認(rèn)為，高股息概念股的加速拉升，也是為了防止優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)“被外資搶了便宜的籌碼”。
除了高分紅，一些新概念疊加，也為高股息個(gè)股帶來新的增長邏輯。例如股價(jià)創(chuàng)新高的A股新股王中國移動(dòng)就是新質(zhì)生產(chǎn)力的代表，運(yùn)營商擁有海量的高價(jià)值數(shù)據(jù)信息和技術(shù)儲(chǔ)備，未來能夠很好的挖掘數(shù)據(jù)的商業(yè)價(jià)值，在數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值日益凸顯以及數(shù)據(jù)并表等趨勢之下，有著新的增長機(jī)會(huì)。
此外，國內(nèi)利率仍處于下行通道。央行宣布自2024年2月5日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)；自2024年1月25日起，分別下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款和再貼現(xiàn)利率各0.25個(gè)百分點(diǎn)。并且在前期國有大行下調(diào)存款利率之后，近日吉林、廣西等多地銀行也密集發(fā)布了存款利率調(diào)整公告，對一年期、三年期和五年期的存款利率進(jìn)行下調(diào)，下調(diào)幅度為10個(gè)基點(diǎn)至60個(gè)基點(diǎn)不等。
2月20日，央行又下調(diào)了5年期LPR（貸款市場報(bào)價(jià)利率）25bp，由4.2%調(diào)整至3.95%，為史上最大降幅。消息發(fā)布后，5年期、10年期國債活躍券收益率快速下行。
圖：截至2月23日下午18:25國債活躍券收益率情況 來源：Wind
考慮到CPI的影響，我國實(shí)際利率仍存在較大下調(diào)空間，分析認(rèn)為今年可能會(huì)有兩次降息機(jī)會(huì)。同時(shí)，過去3年以來，5年期和10年期國債收益率均在3%以下，今年以來更是持續(xù)走低，因此對很多保守型投資者來說，配置風(fēng)險(xiǎn)相對較小的高股息資產(chǎn)就成了替代存款、債券的穩(wěn)健理財(cái)手段，甚至有投資者感慨“買銀行理財(cái)還不如直接買銀行股”。
圖：5年期、10年期國債過去10年收益走勢圖
那么經(jīng)過近期的上漲，未來高股息個(gè)股是否還存在投資的價(jià)值呢？
中國銀河證券則表示，當(dāng)前高股息資產(chǎn)估值仍處于歷史低位，具有較高的安全邊際。鈦媒體App梳理Wind數(shù)據(jù)顯示，截止2月21日收盤，A股超過610家破凈股，其中央國企占比近五成，且有33家央國企PB低于0.5。
圖：PB低于0.5的國企
同時(shí)，中國銀河證券認(rèn)為當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然處于房地產(chǎn)去庫存、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率偏緩，高股息資產(chǎn)確定性較強(qiáng)，有望持續(xù)受到投資者的關(guān)注，而且貨幣政策預(yù)計(jì)維持適度寬松，降準(zhǔn)降息仍有一定空間，高股息資產(chǎn)由于“類債”特征，在利率下行期具備更高的性價(jià)比。
但也有分析認(rèn)為，高股息雖然邏輯上通順，但始終大家看的是股息而不是成長性，當(dāng)股息被過分追逐的時(shí)候，可能離邊際遞減的閾值就遠(yuǎn)了。
南京證券研究所研究員周正峰認(rèn)為，高股息投資策略適用的環(huán)境除了貨幣政策寬松期外，還要疊加經(jīng)濟(jì)波動(dòng)下行或者需求始終疲弱這一因素，所以高股息資產(chǎn)一般會(huì)在熊市期間或者弱勢震蕩期間有超額收益，一旦經(jīng)濟(jì)增長恢復(fù)或者新的產(chǎn)業(yè)趨勢形成，高股息資產(chǎn)卻可能會(huì)逐漸跑輸。在他看來，本輪高股息行情還疊加了國企改革、上游產(chǎn)業(yè)供給側(cè)約束長期化等邏輯，“從投資角度理解，可能高股息行情還沒有結(jié)束，但拉長時(shí)間周期看，高股息策略會(huì)有階段性失效的過程。”
拉長周期來看，之前多輪的高股息買入邏輯更多是周期性的避險(xiǎn)需求，資金追捧概念和話題炒作的動(dòng)力更加明顯，不關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量，經(jīng)常出現(xiàn)個(gè)股股價(jià)大起大落、垃圾公司也能起飛，但隨著資本市場投資端的建設(shè)，以及投資者教育的完善，未來市場風(fēng)格將更加關(guān)注價(jià)值投資。
大市值不是限制買入的因素，比如美股年底的大幅上漲，主要就是蘋果、微軟、Alphabet、亞馬遜、英偉達(dá)、特斯拉、Meta美股七巨頭的持續(xù)拉升帶來的，有數(shù)據(jù)顯示，七巨頭的上漲為標(biāo)普500在2023年的上漲貢獻(xiàn)了2/3的漲幅，并且這些巨頭今年依舊表現(xiàn)很好，2月初七家市值總和已經(jīng)近乎是日本、法國和英國三國股市市值的總和。
在市場風(fēng)格更加傾向價(jià)值投資，帶來貝塔修復(fù)的同時(shí)，更值得關(guān)注的是，很多高股息概念放在中長期也具備可觀的增長想象空間，比如中國移動(dòng)等具備新質(zhì)生產(chǎn)力特征的公司，將在我國產(chǎn)業(yè)升級(jí)和國企改革過程中，走出新的增長曲線，而這也將給投資者帶來差異化的超額收益機(jī)會(huì)，未來，新質(zhì)生產(chǎn)力、市值管理等阿爾法的投資邏輯會(huì)獲得更多關(guān)注。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者/李子璇，編輯/車銘德）
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