圖片來源@視覺中國
文｜海豚投研
2 月 13 日美股盤后，Airbnb 愛彼迎公布了 2023 財年第四季度財報，沒有意外之喜，卻有些許驚嚇，詳細要點如下：
1. 單量增長繼續(xù)趨緩：關(guān)鍵規(guī)模指標(biāo)上，愛彼迎本季總預(yù)定金額約 155 億美元，大體符合預(yù)期，沒有驚喜。同比增速也環(huán)比放緩了 2pct 到 15%，再剔除匯率貢獻了 2pct 增速，實際增長為 13%。價量來看，本季間夜預(yù)定量增速同樣從 14% 放緩到 12%，和市場預(yù)期基本一致。平均客單價雖同比提升了 3%，不過剔除匯率利好因素，ADR 實際提高不足 1%。提價周期也基本宣告結(jié)束。
正如市場擔(dān)心的，公司間夜量增速持續(xù)放緩，似乎驗證了酒旅需求的走弱。分地區(qū)來看，原先拉動公司增長的拉美和亞太地區(qū)，也已出現(xiàn)了邊際放緩的趨勢（增速下降 2-5pct）。公司后續(xù)業(yè)務(wù)規(guī)模增長的動力來源似乎成了一個問題。
2. 變現(xiàn)率提升有限，營收毛利同樣無意外之喜：落實到營收上，愛彼迎本季收入約 22 億美元，相比預(yù)期略好一些。趨勢上，營收增速也環(huán)比下降了 1pct 到 17%，并未扭轉(zhuǎn)訂單額增長放緩的趨勢。從營收增速和預(yù)定額增速類似的變動趨勢，可見愛彼迎的變現(xiàn)率變化不大，本季度為 14.2%，同比略微提升了 0.2pct，導(dǎo)致公司的毛利率也只是小幅提升了不到 1pct，最終實現(xiàn)約 18.3 億的毛利潤，大體符合預(yù)期。
3. 一次性費用激增，拖累利潤和現(xiàn)金流：本季度愛彼迎在訂單金額、營收等規(guī)模指標(biāo)上大體還是有符合或略好于預(yù)期的表現(xiàn)，但費用端的異常擴大，導(dǎo)致本季的利潤和現(xiàn)金流指標(biāo)大幅惡化，是本次業(yè)績最大的 “污點”。
從剔除股權(quán)激勵費用后的口徑，運營支持費用、營銷推廣費用、和研發(fā)費用占營收的比重本季還是繼續(xù)下降的，體現(xiàn)了公司的經(jīng)營杠桿仍在提升。但本季公司的管理費用支出高達 11.4 億，超出平常一整年的水平。
雖然公司解釋主要是因為本季預(yù)提了超 9 億的所得稅（withholding tax）和住宿稅費（loging tax）。但無論如何，因為管理費用的異常擴大，導(dǎo)致本季度 GAAP 口徑下的經(jīng)營利潤再度轉(zhuǎn)負到近 5 億的虧損，經(jīng)營性現(xiàn)金流入也大幅萎縮到不足 0.5 億美金。
4. 指引下季度收入略高，訂單量增速繼續(xù)下探：對于 2024 年一季度，公司指引收入在 20.3-20.7 億之間，高于預(yù)期中值的 20.2 億，但差異也不算大。而市場最關(guān)心的間夜訂單量增長趨勢上，管理層預(yù)期下季度的增速會繼續(xù)環(huán)比下降，沒能消除市場對需求持續(xù)性的擔(dān)憂。同時，間夜單價 ADR 仍會同比持平或略微增長。
海豚投研觀點：
整體來看，愛彼迎本季度在訂單金額，間夜量和營收等關(guān)鍵規(guī)模指標(biāo)上還算是交出了符合或略好于預(yù)期的成績。雖然沒有明顯的缺點，但同樣沒能證偽或減輕市場對后續(xù)酒旅住宿需求走弱的擔(dān)憂。業(yè)績公布前，高頻的第三方數(shù)據(jù)就已展現(xiàn)出需求走弱的趨勢，而無論本季實際間夜量的增長，還是下季度增長的指引似乎也都驗證了需求走弱的趨勢，會導(dǎo)致市場對后續(xù)公司中期成長性的擔(dān)憂越發(fā)濃郁。
總結(jié)來說，海豚投研認為，公司雖然在一段時期內(nèi)仍會處于營收穩(wěn)定增長，利潤率也長期向上的周期內(nèi)。但在近期業(yè)績并不出彩，后續(xù)展望有邊際變差趨勢的同時，公司的估值卻顯著高于同行，這給估值回調(diào)創(chuàng)造了的空間和動機，需要更謹(jǐn)慎的關(guān)注后續(xù)酒旅需求變化趨勢。
以下為本季財報詳細解讀如下：
2023 年四季度愛彼迎實現(xiàn)總預(yù)定金額約 155 億美元，大體符合預(yù)期的 152 億，沒有驚喜。同比增速也由上季的 17%，進一步放緩到 15%，且其中匯率貢獻了 2pct 的增速。訂單規(guī)模增長放緩的趨勢在繼續(xù)。
從價量角度拆分來看，本季愛彼迎總預(yù)定量約 9880 萬次，增速同樣從 14% 放緩到 12%，和市場預(yù)期也同樣一致。并且據(jù)外資投行，四季度以來歐美酒旅需求出現(xiàn)走弱的趨勢，公司也指引 24 年一季度的預(yù)訂間夜增速會進一步環(huán)比放緩，換言之，酒旅住宿需求的持續(xù)性是當(dāng)前最大的擔(dān)憂。
價的層面，本季平均客單價達 157 美元每晚，同比提升了 3%，比預(yù)期中值略高 2 美元。不過剔除匯率利好因素，ADR 實際同比增長不足 1%。提價周期基本宣告結(jié)束。
分地區(qū)的表現(xiàn)，公司本季沒有披露北美和歐洲地區(qū)的訂單量增速，但參考上季度的已不高的增長和第三方調(diào)研的數(shù)據(jù)，海豚投研合理猜測北美和歐洲地區(qū)在小幅負增長或低個位數(shù)正增長之間
至于近期拉動公司增長的拉美和亞太地區(qū)，在經(jīng)歷了復(fù)蘇后，目前也出現(xiàn)了邊際放緩的趨勢。其中拉美地區(qū)的間夜預(yù)訂量增速由 24% 放緩到 22%，亞太地區(qū)更是從 27% 放緩到了 22%。
愛彼迎本季度實現(xiàn)收入約 22 億美元，相比預(yù)期的 21.6 億，屬于一致或略好。營收增速也環(huán)比下降了 1pct 到 17%，并未扭轉(zhuǎn)訂單額增長放緩的趨勢。
從營收增速和預(yù)定額增長基本同頻，可見愛彼迎的變現(xiàn)率變化不大。本季度為 14.2%，同比略微提升了 0.2pct。
由于變現(xiàn)率僅略微提升，公司的毛利率也只是小幅提升了不到 1pct，最終實現(xiàn)約 18.3 億的毛利潤，相比預(yù)期的 17.7 億，領(lǐng)先幅度比較有限。
由上文可見，本季度愛彼迎在訂單金額、營收等規(guī)模指標(biāo)上大體仍是交出了符合或略好于預(yù)期的表現(xiàn)，但本季度因為費用端的異常擴大，導(dǎo)致本季的利潤和現(xiàn)金流指標(biāo)預(yù)期外的大幅惡化，是本次業(yè)績最大的 “污點”。
從剔除股權(quán)激勵費用后的口徑來看，和業(yè)務(wù)規(guī)模增長高度相關(guān)的運營支持費用和營銷推廣費用同比小幅增長，但占營收的比重是下降的。至于產(chǎn)品研發(fā)費用更是在絕對值上都同比下降的，體現(xiàn)的是公司的經(jīng)營杠桿仍在提升。
但是本季公司的管理費用支出高達 11.4 億，超出平常一整年的水平。雖然公司解釋主要是因為本季預(yù)提了超 9 億的所得稅（withholding tax）和住宿稅費（loging tax）。
但無論如何，因為管理費用的異常擴大，導(dǎo)致本季度 GAAP 口徑下的經(jīng)營利潤再度轉(zhuǎn)負到近 5 億的虧損，經(jīng)營性現(xiàn)金流入也大幅萎縮到不足 0.5 億美金。盡管公司聲稱這些影響是一次性的，但本季利潤指標(biāo)明顯惡化無可否認，之后會不會再出現(xiàn)此種情況，也是投資者不得不提防的問題。
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