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文 | BT財經(jīng)數(shù)據(jù)通，作者 | Quad 7 Capital & Rickzhang
曾經(jīng)備受投資者追捧的輝瑞公司（紐約證券交易所代碼：PFE），如今卻面臨著嚴(yán)峻的市場考驗。
盡管全球已經(jīng)逐漸擺脫COVID-19大流行的陰影，但輝瑞的收入狀況并未出現(xiàn)明顯改善。令人意外的是，在疫苗接種和抗新冠治療藥物Paxlovid的銷售中，與COVID相關(guān)的收入仍然超過每季度5億美元。
問題是輝瑞的股價一路下滑，2月2日更是遭遇重創(chuàng)，盤中跌幅達(dá)1.61%，最終收盤于26.85美元/股，當(dāng)日成交額僅為1.7億美元。相較于2022年年底的股價巔峰，輝瑞市值已慘遭腰斬，令人唏噓不已。
然而，這并非輝瑞首次面臨如此窘境。2023年12月，該公司市值曾在一日之內(nèi)蒸發(fā)超過100億美元，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。
這意味著隨著市場需求的不斷變化，輝瑞必須尋求新的增長點以重振旗鼓。
股價的暴跌無疑給輝瑞敲響了警鐘。面對如此嚴(yán)峻的形勢，人們不禁要問：輝瑞是否為2024年的轉(zhuǎn)機(jī)做好了充分準(zhǔn)備？
顯然，該公司需要加快轉(zhuǎn)型步伐，專注于其他治療方法和未來產(chǎn)品線的研發(fā)與推廣，以期重拾市場信心并實現(xiàn)業(yè)績復(fù)蘇。
一度憑借新冠疫苗Comirnaty和口服藥Paxlovid風(fēng)光無限的輝瑞，如今正面臨收入的嚴(yán)峻考驗。在疫情高峰期，這兩款產(chǎn)品為輝瑞帶來了驚人的收益，2021年和2022年合計占據(jù)其總收入的半壁江山。然而，隨著疫情逐漸得到控制，對新冠用藥的需求大幅下降，輝瑞的業(yè)績也隨之遭受重創(chuàng)。
根據(jù)輝瑞近期公布的2023年業(yè)績報告，公司整體營收同比暴跌41%至584.96億美元，凈利潤更是同比大降93%至21.19億美元。
這一慘淡成績單中，Comirnaty和Paxlovid的銷售額暴跌無疑是主要原因。2023年，Comirnaty的營收同比大降70%至112.2億美元，而Paxlovid的營收更是同比暴跌92%至12.79億美元。這兩款產(chǎn)品對輝瑞的總營收貢獻(xiàn)也銳減至21.37%，與疫情高峰期的風(fēng)光形成鮮明對比。
輝瑞公司正面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。曾經(jīng)作為COVID-19疫苗市場領(lǐng)軍者的“Comirnaty”，如今銷量已徹底崩潰。這一重?fù)糁苯訉?dǎo)致了與COVID相關(guān)的收入暴跌，使得公司整體收入較去年銳減超過40%。
詳細(xì)來說，“Comirnaty”這一品牌涵蓋了包括原始配方、二價（針對原始和Omicron BA.4/BA.5變種）以及2023-2024年新配方的多種輝瑞-BioNTech COVID-19疫苗。然而，隨著全球疫情逐漸得到控制，疫苗需求大幅下滑，這些曾經(jīng)的市場寵兒如今已風(fēng)光不再。
值得一提的是，在疫情期間，輝瑞憑借這兩款產(chǎn)品一度成為首個營收破千億美元的制藥巨頭。然而，好景不長，自2023年初起，輝瑞的新冠產(chǎn)品便開始出現(xiàn)下滑勢頭。投資者信心大減，公司股價在2023年第一個月便累計下跌14%，市值蒸發(fā)高達(dá)430億美元。
如果有人在2021年圣誕節(jié)前后對投資者說，兩年后，由于銷售量下降，輝瑞股價將下跌約60%，誰都可能不會相信。
除了新冠業(yè)務(wù)的重創(chuàng)外，輝瑞的抗腫瘤業(yè)務(wù)部門也表現(xiàn)不佳。
2023年，該部門超半數(shù)藥物銷售出現(xiàn)下滑，其中營收排名第一的乳腺癌治療藥物Ibrance也延續(xù)了上年下滑趨勢，銷售額同比下降6%至47.53億美元。這主要是受到競爭對手禮來Verzenio的沖擊影響。此外，前列腺癌治療藥物Xtandi和另一款乳腺癌治療藥物Trazimera的銷售額也出現(xiàn)下滑，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)板塊整體營收下滑3%。
更為糟糕的是，輝瑞在GAAP基礎(chǔ)上出現(xiàn)了虧損。這主要是由于一次性事件的沖擊，特別是與Paxlovid相關(guān)的3億美元收入逆轉(zhuǎn)。令人費(fèi)解的是，盡管銷售大幅下滑，但公司的運(yùn)營費(fèi)用卻并未相應(yīng)減少。與五年前同期相比，銷售成本下降了22%，但銷售和管理費(fèi)用僅微降1%，研究成本也僅下降了4%。這無疑加劇了公司的財務(wù)壓力。
面對如此困境，輝瑞曾兩次下調(diào)2023年的銷售額指引區(qū)間，甚至今年的業(yè)績指引區(qū)間也低于華爾街分析師的普遍預(yù)期。這一系列負(fù)面消息使得輝瑞在市場上遭受了猛烈抨擊。
投資者們對輝瑞的失望情緒不斷升溫，尤其是當(dāng)公司嘗試推出的一種新減肥藥在臨床試驗中表現(xiàn)不佳，被迫更改臨床試驗方案時，更是讓投資者信心跌至冰點。
投資機(jī)構(gòu)Cowen的董事總經(jīng)理Steven Scala上周將輝瑞的評級下調(diào)至“與大盤持平”，并寫道：“我們對輝瑞管理層的信心不是最高的。我們對前景沒有太大信心，因此即使從目前的水平來看，也很難打破僵局。”
Gabelli Funds投資組合經(jīng)理Jeff Jonas表示：“對輝瑞非新冠產(chǎn)品業(yè)務(wù)業(yè)績感到擔(dān)憂，Ibrance和肺炎疫苗Prevnar等產(chǎn)品的收入低于預(yù)期。”
這一擔(dān)憂也反映了市場對輝瑞未來增長前景的悲觀預(yù)期。
總體來看，輝瑞正面臨后疫情時代的收入大考。隨著新冠業(yè)務(wù)的暴跌和抗腫瘤藥物市場的競爭加劇，該公司需要尋找新的增長點以重振旗鼓。然而，在當(dāng)前市場環(huán)境下，這一任務(wù)顯然并不容易完成。
盡管輝瑞在非新冠產(chǎn)品業(yè)務(wù)上展現(xiàn)出一定的活力，其董事長兼首席執(zhí)行官Albert Bourla對公司的前景也充滿信心，但深入剖析后不難發(fā)現(xiàn)，這家制藥巨頭正面臨著多方面的挑戰(zhàn)。
2023年，輝瑞在創(chuàng)新方面取得了顯著進(jìn)展，美FDA批準(zhǔn)了公司9款新分子實體，這一成就無疑令人矚目。然而，創(chuàng)新藥物的商業(yè)化道路從來都不是一帆風(fēng)順的，尤其是在競爭激烈的腫瘤治療領(lǐng)域。當(dāng)下ADC藥物已成為全球藥企布局的重點方向，但這一領(lǐng)域的技術(shù)和市場競爭也異常激烈。
輝瑞對ADC（抗體偶聯(lián)藥物）技術(shù)寄予厚望，并通過斥資430億美元收購Seagen來加強(qiáng)在這一領(lǐng)域的布局。然而，這筆收購的價格高昂，對于輝瑞來說無疑是一筆巨大的投資。雖然Seagen在ADC領(lǐng)域擁有顯著的成果，但其四種已上市的癌癥療法在2022年為公司貢獻(xiàn)了17億美元的收入，這一數(shù)字與輝瑞的預(yù)期相比仍有一定差距。
Seagen，這家由前百時美施貴寶（BMS）高管Clay Siegall博士創(chuàng)辦的生物技術(shù)公司，自2001年納斯達(dá)克上市以來，憑借其在抗體藥物偶聯(lián)物（ADC）領(lǐng)域的突出表現(xiàn)，逐漸嶄露頭角。其四種已獲批的癌癥療法中，維布妥昔單抗、恩諾單抗和替索單抗均為ADC藥物，2022年為公司貢獻(xiàn)了可觀的17億美元營收。不僅如此，Seagen還預(yù)計其2023年的總營收將達(dá)到21.4億至22.4億美元，同比增長13%至17%。
問題是，即使完成這樣的收購，輝瑞自身的業(yè)務(wù)卻依舊難言樂觀。其疫苗產(chǎn)品正面臨著來自Moderna和葛蘭素史克等競爭對手的激烈競爭。尤其是在新冠疫苗市場份額逐漸增長的情況下，輝瑞的市場份額卻遭到了蠶食。此外，另一醫(yī)藥巨頭默沙東預(yù)計今年將推出一種新疫苗，這可能會進(jìn)一步擠壓輝瑞旗下肺炎球菌疫苗Prevnar的市場份額。
在減肥藥市場方面，輝瑞的遭遇同樣不盡如人意。盡管公司首席執(zhí)行官Albert Bourla曾在去年的大會上將減肥藥吹捧為公司的下一件大事，并預(yù)測其潛在年銷售額可能將達(dá)到100億美元，但2023年的試驗卻遭遇了諸多不利因素。這使得輝瑞的這一宏偉預(yù)測受到了嚴(yán)重挑戰(zhàn)。
更為嚴(yán)重的是，輝瑞在推出RSV疫苗方面也存在問題。盡管公司表示將為下一個RSV疫苗季節(jié)的競爭趨勢做好更全面的準(zhǔn)備工作，但這一領(lǐng)域的競爭依然十分激烈。
值得注意的是，輝瑞在拓展新業(yè)務(wù)的同時，也不得不應(yīng)對成本壓力。公司啟動了“成本調(diào)整計劃”，旨在根據(jù)其長期收入預(yù)期來調(diào)整成本。這些成本將“主要包括遣散費(fèi)和實施成本”，這無疑會對公司的財務(wù)狀況帶來一定壓力。輝瑞預(yù)計，通過之前宣布的成本調(diào)整計劃，到2024年底，每年凈成本節(jié)省至少40億美元。然而，這一計劃的實施難度和效果仍有待觀察。
此外，輝瑞在研發(fā)方面的投入也在不斷增加。2024年全年調(diào)整后的研發(fā)費(fèi)用將在110億—120億美元，這一數(shù)字相較于往年有明顯增長。雖然研發(fā)投入的增加有助于推動公司的創(chuàng)新和發(fā)展，但也會對公司的短期財務(wù)表現(xiàn)帶來一定壓力。
然而，CEO Albert Bourla稱輝瑞低股價是“目前市場能夠自動修復(fù)的異?，F(xiàn)象”。他補(bǔ)充稱，輝瑞將在2024年專注于提高股息，并表示今年不太可能出現(xiàn)進(jìn)一步的大宗并購交易。
這加劇了市場的擔(dān)心。
在后疫情時代，減肥藥市場異軍突起，成為最火熱的賽道之一。諾和諾德與禮來的明星產(chǎn)品Wegovy和Zepbound不僅引發(fā)了人們對肥胖問題的關(guān)注，更推動了兩家公司的股價飆升。然而，同為制藥巨頭的輝瑞，卻在這一波熱潮中顯得有些力不從心。
輝瑞曾寄望于通過研發(fā)減肥藥來扭轉(zhuǎn)局勢，但最近的臨床結(jié)果卻給其潑了一盆冷水。其兩次給藥的丹格列酮雖然能有效降低體重，但不良副作用發(fā)生率令人擔(dān)憂。鑒于此，輝瑞不得不做出終止研發(fā)的決定。而在此之前，該公司已經(jīng)放棄了另一個GLP-1RA項目洛替列酮，原因是1期的研究數(shù)據(jù)不佳。
盡管輝瑞表示仍未放棄減肥藥市場，并計劃將丹格列酮的開發(fā)集中在每日一次配方上，但考慮到其研發(fā)仍處于早期階段，商業(yè)化前景尚不明朗。此外，輝瑞2024財年的盈利目標(biāo)也遭到了市場的質(zhì)疑。該公司預(yù)計其2024財年全年收入將介于585億美元至615億美元區(qū)間，這一目標(biāo)不僅低于市場普遍預(yù)期的631.7億美元，而且與其2023財年預(yù)期收入?yún)^(qū)間持平，顯示出輝瑞在業(yè)績增長方面的乏力。
輝瑞首席執(zhí)行官Albert Bourla在電話會議上表示：“我們希望保守一些，可靠一些，以避免再次制造不確定性。”然而，市場對輝瑞的保守態(tài)度并不買賬。盡管該公司調(diào)高了2024財年的成本節(jié)省目標(biāo)，但其對2024財年的每股盈利目標(biāo)定為2.05美元-2.25美元，遠(yuǎn)低于市場普遍預(yù)期的3.16美元。這一消息直接導(dǎo)致了輝瑞股價的下跌。
值得一提的是，輝瑞在研發(fā)其他藥物方面取得了一些進(jìn)展。例如，其用于治療骨髓瘤的Elrexfio在歐洲獲得了上市許可，Padcev和Keytruda聯(lián)合使用以幫助治療尿路上皮癌的變異申請也獲得了歐洲藥品管理局的批準(zhǔn)。然而，這些進(jìn)展似乎并不足以彌補(bǔ)其在減肥藥市場的挫敗和對未來業(yè)績的悲觀預(yù)期。
對此，Gabelli Funds投資組合經(jīng)理Jeff Jonas表示，輝瑞處境相當(dāng)不妙，“該公司已經(jīng)承擔(dān)了很多債務(wù)，以完成像收購Seagen這樣的交易”。他還懷疑輝瑞是否做了足夠的工作，以完全抵消預(yù)計明年將面臨仿制藥競爭的收入損失。
Jonas在談到研發(fā)時說：“他們墨守成規(guī)，因此不一定會采取必要的大膽舉措來重振研發(fā)。”
花旗分析師Andrew Baum則表示，輝瑞管理層正越來越迫切地采取行動，以解決其疲弱的股票表現(xiàn)。然而，由于缺乏有前途的高潛力的賽道資產(chǎn)，輝瑞公司的幾項產(chǎn)品預(yù)計將在未來幾年內(nèi)失去專利保護(hù)，這使得該公司舉步維艱。
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