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我認識一個大戶，非常擅長抄底，平時基本上不研究個股，收益基本上都是每年一兩次抄底帶來的，此人不但對底部非常敏感，而且膽大心細，抄錯了也能認錯割肉。割肉的都是小錢，抄對了就加滿杠桿，底部走出來就降杠桿，再上漲就減倉，就這一套操作，前十年年化二十幾個點的收益。
去年一年只對了一次，基本上抄一次割一次，虧損累累，每次都是一加杠桿就繼續(xù)跌，今年年初繼續(xù)抄底繼續(xù)虧。
他很迷茫，是自己的方法出問題了嗎？
其實不是的。
大盤擇時抄底的勝率，主要靠大盤向上的貝塔，只要股市長期向上，跌到一定的恐慌程度去抄底，勝率都是大于50%的，再加上一些經(jīng)驗和技巧，心態(tài)上克服人性的恐懼與貪婪，就可以成為一個兼顧勝率和賠率的穩(wěn)定盈利方法。
但這個方法的前提是“長期向上的趨勢”，如果這個前提不存在了，那么方法也就失效了，水平再高也沒有用，因為你賺的實際上都是宏觀經(jīng)濟貝塔的錢。
就好像你在一個向上的電梯里，不管做什么動作，都是向上的，怕就怕你以為電梯向上是自己在努力，電梯已經(jīng)向下了，你還在努力做那些動作。
白酒投資的基金經(jīng)理過去幾年太舒服了，每周看看賣方卷來的高頻數(shù)據(jù)，每個月跟重點企業(yè)交流一下，每個季度調(diào)研一些二三線地產(chǎn)酒企，幾個主要的倉位加加減減，看起來很忙碌，實際上是在一個固定的框架下來回跑，表面上是景氣度投資，實際還是賺“消費升級”這個大貝塔的錢。
以至于到現(xiàn)在還在分析“今年白酒回款進度大多慢于去年同期的原因，到底是春節(jié)時間的問題，還是渠道信心不足”，這就是活在上一個時代的投資者。
2022年以來，消費行業(yè)發(fā)生的最大變化就是，持續(xù)了十幾年的“消費升級”這個大趨勢的終結(jié)，這一消費增長范式的變化讓以前的消費股常見投資邏輯，類似“定價權、消費粘性、高復購、成癮性、渠道控制力、品類擴張能力”等等，都不再有效，特別是那些過去十幾年的消費升級下培養(yǎng)的高毛利行業(yè)和高度依賴渠道利潤的行業(yè)——沒錯，白酒就是代表性行業(yè)。
如果未來消費者把追求極致性價比當成終極正義和第一性需求，消費行業(yè)未來幾年都將面臨著“殺邏輯”，白牌工廠貨對品牌的沖擊，導致品牌為了求生存，不得不從過去依賴度很高的渠道利潤下手，折扣又會動搖品牌的形象，以前支持消費股估值的品牌力、渠道力和溢價能力，現(xiàn)在反而更容易被質(zhì)疑。
當然，消費需求的量本身還是穩(wěn)定的，只是偏好變了，新的消費形態(tài)會出現(xiàn)，參考日本股市，未來也會出現(xiàn)消費大牛股，它們的底部也許就在今年，但問題在于，未來還會屬于現(xiàn)在的消費龍頭嗎？——這類即得利益的公司，要么自我革命，要么被顛覆，無論哪一種，都是受沖擊最大的。
很多公司還沉浸在傳統(tǒng)的戰(zhàn)略中，不敢面對現(xiàn)實，看了B站營銷伙伴大會，繼續(xù)宣稱自己是年輕人濃度最高的社區(qū)，這是拿前朝的劍斬本朝的官，B站主要是品牌廣告，價值來自年輕人的“品牌心智”，而不是錢包。資本市場以前愿意給年輕人高估值，是給未來預期的錢，年輕未來成為社會主流，B站也能成為主流，但現(xiàn)在根本看不了那么遠了，需要現(xiàn)在就能扒開年輕人的錢包，要么是名創(chuàng)優(yōu)品蜜雪冰城這種高性價比的，或者是泡泡瑪特這種精準提供眼前的情緒價值的。
B站這種理應最能感受市場變化的公司，都停留在老的戰(zhàn)略中無法轉(zhuǎn)身，可想而知，其他過去的消費品牌現(xiàn)在的狀態(tài)了。
被殺邏輯意味著估值錨就不存在了，也無法跟海外對標，就算企業(yè)的業(yè)績一樣維持，投資者也不知道未來是否還可以持續(xù)，在市場不好的時候，其估值下限會不斷被打破，這就是現(xiàn)在正在發(fā)生的事，也許只有不包含消費股溢價的股息率才能夠拯救。
價值投資者研究企業(yè)的第一步是什么呢？過去可能有各種答案，有先看商業(yè)模式的，有先看財務數(shù)據(jù)的，有先看行業(yè)空間的。
未來，這個問題的答案可能比較一致了，先看這個企業(yè)的自我定位——想成為什么樣的企業(yè)。
以前投資股票就是投資成長股，因為行業(yè)空白的機會太多了，“世界新生伊始，許多事物還沒有名字，提到的時候尚需用手指指點點”，高速成長才是唯一的生存之道。
在一個飛速增長的國家里，你拿到了最寶貴的直接融資資源，獲得了一個甩開同行的機會，這個時候你不去成長，你上市干嘛呢？
所以我們過去看一個股票有沒有投資價值，就是在看它的成長性如何，基于這個大前提，我們才去看商業(yè)模式好不好？市場空間大不大？財務穩(wěn)健性如何？問估值高低，也是看是不是過度透支了未來的成長性——成長是一個默認的價值尺度。
但是如果跳出這個問題想一想，為什么我們一定要成長呢？股票投資就是獲得一家優(yōu)秀公司的股權，分享它的利潤，一個不成長但ROE很高的公司，大部分利潤都用于分紅，完全可以給我們帶來回報。
相反，一個高速成長的公司，很少給股東分紅，把賺到的錢全部投入到固定資本、未知市場和新品類中，始終面臨著激烈的競爭，這樣的企業(yè)的成長性，只有在整個經(jīng)濟高速增長的狀態(tài)下才有意義。如果宏觀增長開始放慢，好機會減少，這種投資驅(qū)動的成長模式，總有一天會翻車。
到這個階段，整個市場的價值標準就會發(fā)生巨大變化——
那些仍然在與投資者溝通中重復過去的發(fā)展戰(zhàn)略的企業(yè)，我們要高度懷疑管理層是不是活在上一時代的企業(yè)家？是不是還沒想好該怎么轉(zhuǎn)型？
那些在瘋狂內(nèi)卷的行業(yè)仍然在擴產(chǎn)能的企業(yè)，他們是不是對自己的生存能力有不切實際的信心？是不是不把股東的錢當錢？是不是有不以投資的名義虧掉就無法平掉的財務黑洞？
對于那些已經(jīng)積極出海幾年但項目進展不及預期、虧損累累的企業(yè)，我們也要問一句，這是業(yè)務出海還是只為了把錢弄出海？
很多人可能覺得上面的企業(yè)只是少數(shù)，但想一想三體中的“猜疑鏈”，我不知道你到底是怎么想的，只要你有上述傾向，我就先給你估值打?qū)φ?/strong>，這不就是這一輪下跌無窮無盡的原因嗎？
有沒有打破“猜疑鏈”的方法呢？有，那就是股息率，放棄高不確定性的投資，停止再融資，提升分紅率，把利潤實實在在地分給股東，這就相當于黑暗森林中發(fā)出的“安全聲明”。
很多活在上一個時代的投資者，仍然固執(zhí)地認為要不要分紅主要取決于企業(yè)的發(fā)展階段，這個觀點當然是對的，但它正是市場看中股息率的原因。
以前市場是“寧欺白須公，莫欺少年窮”，大公司給低估值，小公司給高估值，正是對成長帶來的可能性的敬畏。
未來隨著A股越來越多的公司都進入成熟階段，小公司就只是“個子矮”，不代表有成長性，大家一視同仁看股東回報——主要是分紅和現(xiàn)金回購。
從相信未來，到只相信現(xiàn)在，整個市場的審美正在發(fā)生巨大的變化，以銀行為例，過去的低估值是因為投資者相信銀行資產(chǎn)質(zhì)量差，沒有未來，但到了“只相信現(xiàn)在”的時代，只要這幾年能給高分紅，未來誰管呢？
常常有讀者抱怨，半導體周期向上，全球的半導體股都漲上天了，只是我們還不動，但人家半導體是按周期股給現(xiàn)在估值的，我們是按成長股給未來估值的，人家漲周期，我們漲什么呢？
說句難聽的話，在上一個時代，那些公司真的有成長性嗎？股市就是上市公司的指揮棒，市場喜歡高成長，它就不斷的給你講故事，市場喜歡高分紅，它也會不斷給你分紅。
分紅總比講故事好吧？既然未來看不清，就要證明你還有“現(xiàn)在”。
很多人仍然對股息分紅不屑一顧，認為“你要的是股息，他要的是你的本金”，正因為如此，未來市場的價值尺度也會變，會從行業(yè)競爭格局、經(jīng)營穩(wěn)健性、現(xiàn)金流能力、資本支出占收入比例、負債率、分紅意愿等偏穩(wěn)健的指標考察企業(yè)價值，而弱化業(yè)務增速、行業(yè)空間等偏成長的指標。
A股最大的特色還是各種各樣的題材炒作，特別是去年，到最后龍啊鳳的，什么牛鬼蛇神都出來了。
我在公眾號文章《主題投資的空間怎么看？傳播量級飛躍的三大關鍵時刻》中，從傳播學的角度分析了題材炒作的心理路徑，題材不怕沒人信，就怕沒人“圍觀”，再荒誕的題材，也有相信它的人，只要有足夠新意，能讓“走過路過不要錯過的人”多看一眼，就有炒作的可能。
題材股炒作生態(tài)中最重要的一環(huán)就是要找到相信這些題材的韭菜接盤，這才是A股題材炒作盛行的根本原因——散戶交易占了70%，市場本身又是封閉的，不管行情好壞，錢都很難跑出去，只能挑自己最相信的買，基數(shù)大了，炒到高位的題材股，未來的虧損總有韭菜分攤。
但騙子多了，傻子就不夠用，題材多了，韭菜也會不夠用；能夠提供源源不斷的新韭菜的，正是過去市場大貝塔向上，隔幾年來一輪牛市，解套一批老韭菜，帶來一批新韭菜。
當然，新股民韭菜并不是天生的傻子，股民本科以上學歷占比65%以上，遠高于普通人群，他們只是風險偏好高，在一個遍地是黃金的年代里，總會有那么一段時間闖入股市。
題材炒作相對于常規(guī)的價值投資而言，需要的是樂觀的天性與想象力，是對快錢的渴望，是那個年代不甘于平凡、滿腦子快速暴富的想法在股市上的影射。
今年的電視劇《繁花》熱播，雖然劇情比較夸張，但很多人只是懷念那個大家起點都差不多、所有的成功都像傳奇故事、遍地都是機會的時代，題材股炒作也只有在這一個時代才會盛行。
價值投資符合主流價值觀，不少新股民都是抱著長期投資的目的進入股市，但參與價值投資是逆人性的，參與題材炒作是順人性的，新股民潛藏的“一夜暴富”的念頭很容易被激發(fā)出來。
去年很可能是題材炒作的極限，成長白馬倒下，題材股的末日也不會太遠。
A股的投資者生態(tài)，一直是“白馬股請客，題材股上菜，韭菜們買單”。成長股投資與題材炒作實為A股的一體兩面，一損俱損，一榮俱榮，去年的題材炒作把韭菜根都刨光了，又沒有持續(xù)的成長白馬股上漲，失去了源源不斷的新韭菜，題材股上哪里去找人接最后一棒？
有一句老話：不要浪費了任何一次危機。
這句話用在今天的股市上，其真實含義是，所有投資范式的變化，都不會以溫文爾雅的方式來實現(xiàn)，市場不會告訴你發(fā)生了什么變化，而是淘汰不適應新時代的人，留下適應的人，并以一次巨大的財富轉(zhuǎn)移來實現(xiàn)投資者的出清。
因此，新時代的來臨，總是在一次巨大的熊市之后，如果你不理解這一點，仍然活在上一個時代，用著上一個時代的投資思維去堅持成長股底部的投資者，將永遠不會獲得屬于他們的機會。
股票投資者都是天生的樂觀主義者，我們這一代投資者最大的問題在于，研究美國這樣一個絕無僅有的成功市場的人太多，研究日本、歐洲、甚至南美、東南亞這種曾經(jīng)失敗或正在轉(zhuǎn)型的市場的人太少了，忘了巴菲特賴以成功的美國市場可能只是幸存者偏差，畢竟全球除了美國，沒有哪一個國家長期以成長股為主流。
我對中國經(jīng)濟，對A股的前景始終抱有信心，但這不能成為活在上一個時代的理由；我相信未來會有新的發(fā)展模式，股市也會找到新的投資邏輯，但那個充滿速度與激情的投資“繁花”年代，已經(jīng)不存在了。
做了那么多次“行業(yè)出清反轉(zhuǎn)”的邏輯，這一回，也許要輪到我們投資者自己出清了。
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太難了。跟人性挑戰(zhàn)
克服人性的恐懼與貪婪？
投資者應該與時俱進，不斷更新自己的投資知識和策略，以適應市場的變化。
成為活在上一個時代的投資者是危險的，只有不斷學習和適應變化，才能在投資領域獲得成功
保持冷靜的心態(tài)才能做出明智的投資決策。