《一周資本市場觀察》是鈦媒體推出的資本市場要聞解讀直播欄目，每周一中午12:30-13:30，在一個(gè)小時(shí)的時(shí)間里，幫助大家一網(wǎng)打盡一周資本市場大事！
本期節(jié)目，《一周資本市場觀察》主理人雨朦特邀寧澤基金投資總監(jiān)、雪球人氣大V武強(qiáng)，寧澤基金董事、雪球人氣用戶吳吞，《鈦度熱評》主編車銘德，對近期A股市場進(jìn)行了復(fù)盤，探討了煤炭行業(yè)逆勢走高的原因、高股息資產(chǎn)的投資邏輯等話題，并對企查查沖刺IPO、迪士尼初代米老鼠形象版權(quán)到期、Keep股價(jià)走低等資本市場熱點(diǎn)事件進(jìn)行了觀點(diǎn)分享。
一周資本市場表現(xiàn)盤點(diǎn)（1.02-1.05）
上周，A股三大股指都是下跌的，滬指周跌1.54%，深成指周跌4.29%，創(chuàng)業(yè)板指周跌6.12%。上周，北上資金凈賣出55.25億元；南下資金凈買入.144.27億元。行業(yè)偏好上，北上資金增持規(guī)模前三的行業(yè)為銀行、電力行業(yè)與有色金屬行業(yè)；南下資金增持規(guī)模前三的行業(yè)為能源行業(yè)、電信服務(wù)行業(yè)與制藥、生物科技與生命科學(xué)行業(yè)；北上資金上周增持個(gè)股中市值增幅排名前5的，分別是高新發(fā)展、金徽股份、華辰裝備、峨眉山A與深城交。南下資金上周增持個(gè)股中市值增幅排名前5的，分別是建設(shè)銀行、中國移動、中國財(cái)險(xiǎn)、中國神華與兗礦能源。
上周港股的兩大指數(shù)都是下跌的，恒生指數(shù)周跌3.00%，恒生科技指數(shù)周跌4.57%。
上周，美股三大指數(shù)結(jié)束了此前連續(xù)九周上漲的連漲紀(jì)錄，納指下跌3.25%，標(biāo)普500指數(shù)下跌1.52%，道指下跌0.59%。
上周滬深兩市只有1只新股上市，為艾羅能源，上市當(dāng)日收漲57.98%；港股在上周也有1家新股上市，是速騰聚創(chuàng)，上市當(dāng)日股價(jià)平收。
上周A股走勢回顧
《鈦度熱評》主編車銘德表示，12月制造業(yè)PMI不及預(yù)期，元旦開盤后三大指數(shù)集體下跌，且連跌4天，上證指數(shù)上周五（1月5日）破位下跌，跌破10日線，創(chuàng)業(yè)板連續(xù)4天跌超1%，破位跌出新低，信心崩塌。周一（1月8日）繼續(xù)慣性下跌。
從近期表現(xiàn)來看，無論是護(hù)盤資金、內(nèi)資還是外資，做多積極性都不高：
1、護(hù)盤資金上周五（1月5日）拉動銀行股，對于市場情緒作用較小，而且會產(chǎn)生資金的虹吸效應(yīng)，從對于市場情緒的影響來說，拉動券商板塊的效果要遠(yuǎn)大于銀行板塊；
2、內(nèi)資持續(xù)流出，很可能是因?yàn)榛I碼還沒有拿夠。近幾日不只北上流入流出與上證指數(shù)的漲跌方向一致，連盤中上證指數(shù)走勢都同北上走勢高度重合，可見內(nèi)資吸籌仍未完成，拉漲動力仍不足。同時(shí)傳言稱，交易所年前針對公募的賣出限制全部取消，公募基金加速調(diào)倉換股。
3、外資流入流出頻繁，一方面美聯(lián)儲的態(tài)度和美股的波動，加劇了外資短期流動的不確定性，另一方面外資流入時(shí)拉動的依舊是超跌的新能源，對指數(shù)持續(xù)性效果有限。
高盈利、高股息板塊成為周一（1月8日）全天唯一亮點(diǎn)，銀行板塊周五（1月5日）全天強(qiáng)勢，農(nóng)業(yè)銀行盤中股價(jià)再創(chuàng)歷史新高，中國神華市值超過寧德時(shí)代。煤炭、電力、公路交通板塊等高股息板塊出現(xiàn)走強(qiáng)，主要原因包括：
第一，季節(jié)性取暖需求上升；
第二，指數(shù)波動下資金的避險(xiǎn)需求；
第三，一些集團(tuán)公司下，資產(chǎn)證券化帶來的資產(chǎn)并購預(yù)期；
第四，光伏、新能源加速回調(diào)，新能源和白酒之前一直是北上比較偏愛的板塊，但是隨著市場環(huán)境的變化，北上也在進(jìn)行調(diào)倉換股，茅臺、寧德時(shí)代、萬科等傳統(tǒng)權(quán)重個(gè)股持續(xù)下跌，而煤炭、燃?xì)?、公路等公共事業(yè)板塊近日卻表現(xiàn)比較強(qiáng)勢，有可能也同北上在高股息邏輯下的調(diào)倉換股有關(guān)系；
第五，社保、險(xiǎn)資進(jìn)場；
第六，市場預(yù)期利率存在降息空間，高股息受到追捧，后續(xù)主要看寬松貨幣對股市的刺激效果，直接表現(xiàn)指標(biāo)是宏觀數(shù)據(jù)拐點(diǎn)。
隨后，車銘德也指出，經(jīng)過上周連續(xù)4天的大跌，市場情緒已經(jīng)殺的差不多了，特別是12月28日市場收出大陽線、大家都開始期待反彈之后，這幾日連續(xù)下跌對于市場信心打擊較大，交投情緒進(jìn)一步下降，情緒底特征更加明顯。
因?yàn)槌山活~一直放不出來，所以為了獲得籌碼，不少主力資金選擇了以時(shí)間換空間，上周五（1月5日）指數(shù)出現(xiàn)放量下跌，并且跌幅超5%的個(gè)股數(shù)量明顯增加，超4500家下跌，情緒底特征顯現(xiàn)。另外，上證指數(shù)盤中跌破了關(guān)鍵的20年線，預(yù)計(jì)會有更多觀望資金入場。北上全天主要以觀望為主，但是尾盤指數(shù)加速下跌時(shí)卻選擇了加速流入，說明外資對目前點(diǎn)位認(rèn)可度較高，主要看周一（1月8日）外資是流入還是流出。
情緒底是恐慌盤拋出來的，當(dāng)散戶對拐點(diǎn)形成一致預(yù)期時(shí)，往往是恐懼情緒還沒到底?？謶謺r(shí)貪婪，但是市場底部往往不在大多數(shù)人選擇貪婪的時(shí)候，而是在大多數(shù)人選擇離場的時(shí)候，開年下跌雖然特別傷害市場情緒，但是也是市場加速筑底的時(shí)候。周末政策面沒有太多新消息，另外市場傳言本次下跌的原因包括交易所年前針對公募的賣出限制全部取消，公募基金加速調(diào)倉換股，也是讓指數(shù)加速趕底、出清套牢籌碼。
政策層面，1月2日人民銀行發(fā)布消息稱，2023年12月，國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行凈新增抵押補(bǔ)充貸款（PSL）3500億元，成為PSL有史以來新增第三高的月份。這也是自2023年2月后，PSL再次凈新增。PSL的主要功能是支持國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和社會事業(yè)發(fā)展而對金融機(jī)構(gòu)提供的期限較長的大額融資，對于城中村改造、基建投資等企業(yè)中長期信貸具有杠桿作用。
同時(shí)，市場對于央行1月降準(zhǔn)降息的期待也比較強(qiáng)，中信證券認(rèn)為，回顧近五年的貨幣政策操作經(jīng)驗(yàn)，春節(jié)前后往往是央行降準(zhǔn)降息的重要窗口。在12月PMI不及預(yù)期的情況下，市場期待財(cái)政和貨幣政策進(jìn)一步發(fā)力。
車銘德認(rèn)為，目前市場最大的問題還是成交額持續(xù)縮量，以及市場缺少新的主線共識，雖然煤炭板塊近兩日表現(xiàn)強(qiáng)勢，但是煤炭板塊很難成為持續(xù)主線，并且高股息板塊的表現(xiàn)跟市場情緒一定程度上還是相反的，少有的重合點(diǎn)可能就是資產(chǎn)證券化帶來的資產(chǎn)并購預(yù)期。后續(xù)還是需要重點(diǎn)關(guān)注人工智能、國企改革、汽車產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體在調(diào)整后的新機(jī)會。
最后，車銘德提到以下幾點(diǎn)可以重點(diǎn)關(guān)注：
1、周一（1月8日）北上資金是持續(xù)流入還是砸盤；
3、20年線對上證指數(shù)的支撐；
3、科技題材板塊下周能否有所表現(xiàn)；
4、央行是否有降息降準(zhǔn)等釋放流動性的措施。
2024年開年首周，煤炭板塊逆勢領(lǐng)漲。截至1月5日，中信一級行業(yè)中，煤炭板塊領(lǐng)漲兩市，開年漲幅達(dá)5.63%。板塊龍頭中國神華近幾年股價(jià)穩(wěn)步提升，1月3日股價(jià)更是創(chuàng)出15年新高，近三年漲幅直逼200%。煤炭板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢的原因有哪些？
寧澤基金投資總監(jiān)、雪球人氣大V武強(qiáng)認(rèn)為煤炭板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢的原因主要有以下幾點(diǎn)：
1、 近期多地陸續(xù)出現(xiàn)極端寒潮天氣，部分地區(qū)最低氣溫接近或達(dá)到歷史同期極值，對于煤炭的需求有所提高；
2、 以煤炭、電力為代表的一些高股息板塊在近兩、三年的表現(xiàn)其實(shí)都不錯，尤其是最近這段時(shí)間，這可能也是市場信心較弱的一種表現(xiàn)，大家對于風(fēng)險(xiǎn)的偏好有所變化，更偏向于做一些股息高的配置；
3、 2016年國家進(jìn)行了供給側(cè)改革，關(guān)掉了一些中小型煤炭企業(yè)，這兩年新開產(chǎn)能釋放的也相對較少，煤炭的供需呈現(xiàn)出一種“緊平衡”狀態(tài)；
4、 動力煤、焦煤的價(jià)格表現(xiàn)均較為強(qiáng)勢，煤炭企業(yè)的盈利確定性較高；
隨后，武強(qiáng)指出，煤炭板塊近三年的表現(xiàn)都很不錯，現(xiàn)在大家更應(yīng)該考慮的其實(shí)應(yīng)該是風(fēng)險(xiǎn)了，尤其是一些周期性比較強(qiáng)的板塊，一定要謹(jǐn)慎投資。
目前年報(bào)暫未出爐，但已有不少機(jī)構(gòu)樂觀的認(rèn)為，2023年上市煤企會交出一份不錯的成績單。您是否認(rèn)同此觀點(diǎn)？
武強(qiáng)指出，從四季度來看，煤炭、銅、鋁等的價(jià)格都不錯，2023年業(yè)績同比增速應(yīng)該是沒問題的。另外2024年對于火電的需求增速，以及鋼鐵、化工等行業(yè)的用煤量的提升，也會加大用煤量。
碳中和背景下，新能源是大勢所趨，但煤炭板塊依然時(shí)時(shí)有不錯表現(xiàn)，您認(rèn)為煤炭行業(yè)的投資價(jià)值在何處？
武強(qiáng)指出，煤炭行業(yè)目前的這輪紅利其實(shí)來源于幾年前的供給側(cè)改革。關(guān)于中國神華市值超越寧德時(shí)代，武強(qiáng)認(rèn)為，目前市場對于新能源增速等方面還有所懷疑，但對于“舊能源”來說，只要價(jià)格可以保持，再加上比較好的分紅收益率，還是會有不少投資者考慮的。
另外，新舊能源之間也不是簡單的對立和替代關(guān)系。新能源的調(diào)峰等問題也還都需要火電來支持，所以在未來的一段時(shí)間內(nèi)，大家對于煤炭的需求還是會有的。
在目前的市場背景下，煤炭行業(yè)始終保持著高分紅比例，中證煤炭指數(shù)近12個(gè)月股息率高達(dá)8.03%。近期，以煤炭行業(yè)為代表的高股息資產(chǎn)也越來越受到資金的青睞，煤炭行業(yè)的高分紅比例還能持續(xù)多久？高股息資產(chǎn)的投資邏輯為何？
武強(qiáng)坦言，煤炭行業(yè)還能保持多久的高分紅存在很大的不確定性，需要對供需兩端進(jìn)行比較深入的研究。目前來看，煤炭、銅礦等公司的股息都比較高，但也已經(jīng)維持了三年了，至于2024年、2025年是否依然能維持，真的很不好說。另外也要考慮這個(gè)周期是否已經(jīng)快進(jìn)入尾聲了。
對2024年A股的表現(xiàn)有何預(yù)期？
武強(qiáng)表示，A股近兩年表現(xiàn)的都不好，港股也已經(jīng)下跌了四年了，但股票投資本身就是逆人性的，大家在這種時(shí)候反而要適當(dāng)?shù)臉酚^，去合理的配置股票。目前這種情況也是市場底部的一個(gè)明顯特征，這時(shí)需要保持信心跟定力，曙光也許就在不遠(yuǎn)處了。
企查查沖刺IPO事件解讀
寧澤基金董事、雪球人氣用戶吳吞稱，感覺企查查很像法務(wù)版的萬得，萬得的主要用戶是投資者和分析師，企查查的主要用戶則是律師和企業(yè)家，而且萬得還投資了企查查，是C輪的領(lǐng)投。
不過企查查有兩點(diǎn)不如萬得；
1、萬得是當(dāng)之無愧的行業(yè)老大，先發(fā)優(yōu)勢明顯，ifind、choice等起步都比它晚很多。數(shù)據(jù)公司的先發(fā)優(yōu)勢很重要，因?yàn)橛脩粲昧?xí)慣了，轉(zhuǎn)化成本很高。雖然企查查成立時(shí)間最早，但同行也來勢洶洶。據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)，2022年，企查查、天眼查分別以42.32%、38.63%的市場占有率位居企業(yè)信用大數(shù)據(jù)應(yīng)用市場第一、二名。
2、產(chǎn)品同質(zhì)化，對“逼格”的提升沒有幫助。企查查的數(shù)據(jù)主要是用來幫助自己做決策的，而萬得的數(shù)據(jù)很多分析師用來寫報(bào)告，來源wind和來源choice的感覺是不太一樣的。工商信息比較同質(zhì)化，不像財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)一樣分門別類，很多數(shù)據(jù)不是來自于原始財(cái)報(bào)，而是加工出來的，這就體現(xiàn)了差異性。
兩者的共同點(diǎn)在于：它們都離錢很近。企查查的老板最初想做的是場地租賃，但是在找場地的過程中接觸到很多不是老板的中間人，為了快速找到“正主”，所以做了能夠一鍵查找工商信息的微信公眾號，后來逐漸發(fā)展成企查查?？梢钥闯觯蟛椴閷椭髽I(yè)家做出商務(wù)決策是有幫助的，這點(diǎn)和萬得一樣，只不過其壁壘沒有萬得那么深。
迪士尼初代米老鼠形象版權(quán)到期
吳吞指出，迪士尼法務(wù)部被稱為“地表最強(qiáng)”法務(wù)部，不僅體現(xiàn)在維權(quán)實(shí)力上，還體現(xiàn)在和美國國會的斗智斗勇。最初，美國版權(quán)保護(hù)的期限僅僅有56年，也就是說在1984年就會過期。上個(gè)世紀(jì)70年代，迪士尼聯(lián)合多家公司，集體進(jìn)行游說，呼吁美國當(dāng)局延長版權(quán)保護(hù)的期限。最終美國修訂了《1976年版權(quán)法》，版權(quán)年限從作者死后的28年，變更為死后的50年。集體創(chuàng)作版權(quán)為首次出版后75年。米奇是由迪士尼和埃沃克斯共同創(chuàng)作，屬于集體創(chuàng)作，因此米奇的版權(quán)延續(xù)到了2003年。1998年，米奇版權(quán)又快到期了，迪士尼又一次成功說服美國國會，通過了《版權(quán)年限延長法案》，集體創(chuàng)作的保護(hù)期限為版權(quán)創(chuàng)作后120年與版權(quán)公開發(fā)表后95年中的較短者。就這樣，米奇版權(quán)又延長了20年，到了如今才到期。
這一次，初代米老鼠形象版權(quán)到期或許只是一個(gè)開始，意味著米奇系列版權(quán)永不到期的神話被打破，未來很可能還會有其他版權(quán)陸續(xù)到期。比如普魯托將在2026年到期，高飛將在2028年到期，唐老鴨將在2029年到期，之后幾年小鹿斑比、小飛象、白雪公主和七個(gè)小矮人等經(jīng)典角色，也將陸續(xù)面臨版權(quán)到期的問題。
但事實(shí)上，失去米奇版權(quán)對迪士尼并不會產(chǎn)生多大的負(fù)面影響。雖然在初期，米奇至少扛下了迪士尼的半壁江山，但在后續(xù)的幾十年間，迪士尼通過創(chuàng)作、并購補(bǔ)充了大量IP，比如并購漫威、皮克斯，以及很火的琳娜貝爾。根據(jù)2022年Q1財(cái)報(bào)，迪士尼總營收超過190億美元，而內(nèi)容銷售、授權(quán)業(yè)務(wù)收入不足19億美元。相對來說，迪士尼的主題樂園、流媒體業(yè)務(wù)才是更值得關(guān)注的點(diǎn)。
Keep為何keep不住股價(jià)？
吳吞表示，第一，Keep的社會價(jià)值不等于商業(yè)價(jià)值。打個(gè)比方，《我不是藥神》中治療白血病的藥“格列衛(wèi)”需要持續(xù)服用，而且售價(jià)昂貴，因此其商業(yè)價(jià)值巨大。然而如果有一種特效藥，能夠一次性根治白血病，那么它的社會價(jià)值毫無疑問是巨大的，但商業(yè)價(jià)值卻不如前者。Keep其實(shí)就是這樣的企業(yè)，社會價(jià)值不低，促進(jìn)全民健身，但是商業(yè)價(jià)值有限，會員費(fèi)不好收，會員權(quán)益主要體現(xiàn)在一些進(jìn)階的課程上，基礎(chǔ)課程可替代的太多，B站、抖音上隨便搜就有很多，而且線上課的進(jìn)階和基礎(chǔ)版本差異化也不明顯。所以Keep現(xiàn)在也通過打卡的形式賣IP聯(lián)名獎牌，吳吞覺得這就像在書店賣咖啡、賣工藝品一樣，都是不得已而為之，書店也是一個(gè)很明顯的社會價(jià)值大于商業(yè)價(jià)值的例子。
第二，反人性的生意都不好做。賭場賺錢還是書店賺錢？毫無疑問是前者。順人性的生意做起來很容易，逆人性的生意則非常難，永遠(yuǎn)不要相信用戶的自驅(qū)力，打個(gè)比方，教培行業(yè)還火熱的時(shí)候，K12賽道的教培企業(yè)明顯好于其他的，因?yàn)橛袘?yīng)試需求。
很多人拿Keep和健身房對比，其實(shí)健身房真不算反人性，健身房的核心用戶是熱愛健身的，另外一部分用戶則是辦了卡，但一次也不來的，這類用戶是健身房最喜歡的，對于這部分用戶而言，健身房滿足了他們的“間歇性凌云壯志”。這是一種“賭你不來”的模式，其實(shí)是順人性的，因?yàn)轫槕?yīng)了人的惰性，健身房才能掙錢。
健身房只需要會員一次沖動消費(fèi)就行了，而Keep需要的是持續(xù)活躍，活躍用戶數(shù)才是Keep后續(xù)產(chǎn)品銷售、會員、廣告等一系列銷售收入的基礎(chǔ)。間歇性的運(yùn)動激情是很容易產(chǎn)生的，而持續(xù)的自律就很難很難。
總體來看，Keep的成長性其實(shí)很差，同質(zhì)化課程很多，Keep主要是體現(xiàn)了一個(gè)方便，所以會員費(fèi)缺乏提價(jià)權(quán)。前幾年自有品牌產(chǎn)品賣的還不錯，但是運(yùn)動裝備其實(shí)都不是快消品，沒必要持續(xù)復(fù)購，所以這幾年這部分收入也下滑了。
吳吞個(gè)人認(rèn)為，Keep非常像書店，社會價(jià)值高，但反人性，盡管不斷探索新的增長曲線，但是商業(yè)價(jià)值依然有限。
此外，對于Keep這次股價(jià)大跌，還有一個(gè)原因是因?yàn)?月12日Keep股票將迎來解禁。
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免責(zé)聲明：本直播欄目消息來源于公開資料，所有內(nèi)容和建議僅供參考，不應(yīng)作為投資決策唯一參考因素，投資者應(yīng)自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。
（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜內(nèi)容運(yùn)營編輯雨朦）
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