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投資中經(jīng)常會(huì)有一些看似簡(jiǎn)單正確，但實(shí)際上沒(méi)法用的判斷。比如說(shuō)漲多了會(huì)跌，比如說(shuō)大熱必死，比如說(shuō)一次性預(yù)期必然造成反轉(zhuǎn)……
以一致性預(yù)期為例，一旦市場(chǎng)上某個(gè)板塊連續(xù)上漲，成交暴增，到處都在討論，研報(bào)和各種段子小作文滿天飛，自然就會(huì)有人覺(jué)得形成了一致性預(yù)期，忍不住想做反轉(zhuǎn)。
股市中從來(lái)沒(méi)有容易賺的錢(qián)，能賺錢(qián)的機(jī)會(huì)，要么大部分人看不懂，要么沒(méi)有執(zhí)行力，如果又簡(jiǎn)單又容易執(zhí)行，最多是市場(chǎng)平均收益。
如果是短線，從分布上來(lái)說(shuō)，在形成一致性預(yù)期之后，只有一次做反向策略的機(jī)會(huì)，自然繼續(xù)趨勢(shì)的概率高于反轉(zhuǎn)的概率。
如果是中長(zhǎng)線，做一致性預(yù)期的反轉(zhuǎn)策略，勝率會(huì)大大提高，逆向思維在中長(zhǎng)線投資中非常重要，但是我仍然反對(duì)那種為了逆向而逆向。
一致性預(yù)期的形成，有極強(qiáng)的基本面原因，你想下注逆轉(zhuǎn)，首先應(yīng)該知道形成的原因，才能夠會(huì)不會(huì)反轉(zhuǎn)。
本文的內(nèi)容包括：
1、一致性預(yù)期如何形成？如何逆轉(zhuǎn)？
2、2024年市場(chǎng)較為一致的三個(gè)判斷。
一致性的預(yù)期被反轉(zhuǎn)，通常遇到了兩個(gè)問(wèn)題：
第一，籌碼結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。
一致性預(yù)期到了一定程度，就會(huì)出現(xiàn)“所有看好的人都已經(jīng)買(mǎi)入，所有沒(méi)有買(mǎi)入的人都不看好”的情況，只要預(yù)期稍有變化，籌碼結(jié)構(gòu)松動(dòng)，就可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)行情。
第二，預(yù)期過(guò)度定價(jià)的問(wèn)題
股價(jià)體現(xiàn)的是對(duì)未來(lái)行情的預(yù)期，任何一次行情的大部分階段，股價(jià)總是會(huì)存在過(guò)度定價(jià)的傾向，區(qū)別在于，行情中途經(jīng)常能超預(yù)期，追上過(guò)度定價(jià)，而最終的逆轉(zhuǎn)，都是緣于一次不預(yù)期。
這兩個(gè)問(wèn)題，一個(gè)是資金情緒面的反轉(zhuǎn)因素，一個(gè)是基本面的反轉(zhuǎn)因素，理論上成立，但實(shí)際投資中，都有各自的缺陷。
第一，從籌碼結(jié)構(gòu)的角度，所謂“所有看好的資金都已入場(chǎng)”，只是一種理論狀態(tài)，在現(xiàn)實(shí)中，真看好的資金不可能買(mǎi)完，他們會(huì)想盡辦法去找到各種各樣的錢(qián)，也會(huì)盡力向所有身邊的人推薦；所謂“不看好的人不會(huì)買(mǎi)”也不盡然，有些人是三根陽(yáng)線也改變不了信仰，一定要翻倍后才信，還有些人是沒(méi)有遇上能說(shuō)服他的人。
所以大部分時(shí)候，一致性預(yù)期一旦形成，要么去延續(xù)這個(gè)趨勢(shì)，要么波段震蕩中持續(xù)很久，如果籌碼結(jié)構(gòu)過(guò)于集中，就會(huì)用一次急跌來(lái)釋放一些籌碼，以重新獲得上漲的空間。
第二，從預(yù)期過(guò)度定價(jià)的角度，同樣也有另一種相反的常見(jiàn)現(xiàn)象——反身性，就是“預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)”。企業(yè)如果在一個(gè)比較積極的預(yù)期下，會(huì)有更多積極的舉動(dòng)，最后增強(qiáng)這個(gè)樂(lè)觀預(yù)期的實(shí)現(xiàn)概率，反之亦然。
一致性預(yù)期形成后，超預(yù)期的概率更大。如果預(yù)期打得太滿的話，那么股價(jià)也會(huì)用小幅下跌來(lái)修正現(xiàn)實(shí)與預(yù)期，在此選擇重新上漲，而不是就此逆轉(zhuǎn)。
所以以上兩條都只是一致性預(yù)期逆轉(zhuǎn)的參考指標(biāo)之一，連“必要不充分”條件都算不上。
一致性預(yù)期能否被逆轉(zhuǎn)，主要還是基本面的變化，看形成這一預(yù)期的關(guān)鍵因素是否被打破，比如去年美股形成加息做空10年期美債的一致性預(yù)期后，無(wú)論是硅谷銀行的風(fēng)險(xiǎn)，還是股市的劇烈波動(dòng)，都無(wú)法改變大趨勢(shì)，只有核心CPI和就業(yè)這兩個(gè)核心指標(biāo)發(fā)生了趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn)后，才會(huì)真正反轉(zhuǎn)這個(gè)一致性預(yù)期。
理解了一致性預(yù)期被逆轉(zhuǎn)的條件，我們就可以來(lái)判斷一下，2024年市場(chǎng)較為一致的三個(gè)判斷：小盤(pán)成長(zhǎng)繼續(xù)漲、高股息風(fēng)格占優(yōu)，還有一個(gè)是雖然沒(méi)有任何策略敢公開(kāi)提出來(lái)，但是在大部分投資者內(nèi)心深處都存在的觀點(diǎn)。
站在2023年的年初，可能誰(shuí)也不會(huì)想到下面這些被冷落多年的大盤(pán)股在2023年會(huì)有以下漲幅：
中國(guó)移動(dòng)+53%，中國(guó)石油+50%，農(nóng)業(yè)銀行+33%，中國(guó)神華+24%，紫金礦業(yè)+27%，中國(guó)核電+28%，華能水電+34%……
價(jià)值風(fēng)格（也可以說(shuō)是高股息、紅利策略）策略其實(shí)已經(jīng)有效了近兩年多了，只不過(guò)在2021年被市場(chǎng)看成周期股行情，2022年看成資源股價(jià)值重估，2023年被稱為“中特估”行情。
A股這種極度內(nèi)卷的市場(chǎng)，漲了兩三年后才形成一致性預(yù)期，很少見(jiàn)，原因在于這些板塊跟過(guò)去A股的主流風(fēng)格相差實(shí)在太遠(yuǎn)了。
A股的一致性預(yù)期形成的過(guò)程通常有兩種：
第一種是那些符合主流審美風(fēng)格的板塊，市場(chǎng)總是先有一個(gè)邏輯傳播出去后，邊信邊漲，形成一致性預(yù)期，最后邏輯能兌現(xiàn)的就兌現(xiàn)，不能兌現(xiàn)就跌回去。
第二種就是價(jià)值風(fēng)格這種不符合主流審美的板塊，以補(bǔ)漲為主，再以另一個(gè)市場(chǎng)容易接受的邏輯去解釋，比如周期股、比如能源價(jià)值重估，一直漲到市場(chǎng)所有的成長(zhǎng)板塊，不管是0-1的題材還是1-10的爆發(fā)還是10-100的成長(zhǎng)，都沒(méi)機(jī)會(huì)了，只有它們?nèi)匀辉跐q，市場(chǎng)才會(huì)去認(rèn)真思考價(jià)值風(fēng)格的基本面原因，才能形成一致性預(yù)期。
A股長(zhǎng)期來(lái)形成了“成長(zhǎng)獨(dú)尊”的風(fēng)格體系，行業(yè)空間、商業(yè)模式、增速這些成長(zhǎng)股的屬性成了投資者唯一的選股標(biāo)準(zhǔn)，像什么高分紅一類的價(jià)值體系，基本上被邊緣化了，導(dǎo)致一些典型的價(jià)值型公司，如果用成長(zhǎng)股的標(biāo)準(zhǔn)去判斷，都是問(wèn)題一堆，沒(méi)空間、沒(méi)增速、周期性強(qiáng)，等等。
反過(guò)來(lái)說(shuō)，價(jià)值風(fēng)格如果真的形成一致性預(yù)期，基本上是很難逆轉(zhuǎn)的，對(duì)照前面的那兩個(gè)預(yù)期逆轉(zhuǎn)信號(hào)，價(jià)值風(fēng)格或高股息策略一個(gè)都不符合：
第一，從籌碼結(jié)構(gòu)來(lái)看，這個(gè)風(fēng)格天生適合機(jī)構(gòu)配置，但從去年三季度的持股比例來(lái)看，還是比較低的，機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期形成的成長(zhǎng)股思維一旦轉(zhuǎn)換，調(diào)倉(cāng)行情的空間還很大。
第二，從預(yù)期過(guò)度定價(jià)的角度，這不符合。
高股息策略的過(guò)度定價(jià)非常好判斷，一是看股息率是否下降，二是看企業(yè)的穩(wěn)定分紅的預(yù)期是否被打破。
市場(chǎng)最擔(dān)心的是短期內(nèi)股價(jià)上漲過(guò)快導(dǎo)致股息率迅速下降，但即便出現(xiàn)，股價(jià)也更多是在高位橫盤(pán)，以等候?qū)嵤┓旨t除權(quán)之后，股息率被動(dòng)提升——這跟成長(zhǎng)風(fēng)格預(yù)期逆轉(zhuǎn)后的暴跌，完全不同。
很多人認(rèn)為企業(yè)分紅缺乏可預(yù)見(jiàn)性，這就忽略了“預(yù)期改變現(xiàn)實(shí)”的反身性。
過(guò)去市場(chǎng)以成長(zhǎng)為美，上市公司的導(dǎo)向就是做快增速，進(jìn)入高成長(zhǎng)的行業(yè)，不斷地并購(gòu)企業(yè)，一旦市場(chǎng)變成“以高股息為美”，管理層又對(duì)于分紅有強(qiáng)行要求，上市公司變起來(lái)也很快，特別是央國(guó)企，本身各級(jí)財(cái)政就有分紅的要求。
如果股息率成為最重要的估值指標(biāo)，這就意味著企業(yè)只要把分紅比例提高一倍，股價(jià)就能漲一倍，企業(yè)做高分紅率比做高增速容易多了，特別是那些大股東持股比例很高、估值不高的公司，分紅是左口袋的錢(qián)裝進(jìn)右口袋，還能做高股價(jià)減持、再融資，這么好的事以前都不敢想啊。
所以對(duì)于高股息策略，我認(rèn)為還沒(méi)有達(dá)到一致性預(yù)期的程度，更不要說(shuō)逆轉(zhuǎn)，最多就是短期震蕩消化一些預(yù)期。
相比高股息策略，這是一個(gè)已經(jīng)演繹了近三年、接受度非常高，也有很多人賺到錢(qián)的風(fēng)格。所以從籌碼結(jié)構(gòu)的角度來(lái)看，符合了風(fēng)格逆轉(zhuǎn)的第一個(gè)條件。
是否符合風(fēng)格逆轉(zhuǎn)的第二個(gè)信號(hào)，可以看一下下圖“中證2000/滬深300”近十年的趨勢(shì)，高點(diǎn)是小盤(pán)風(fēng)格的頂，大盤(pán)風(fēng)格的底，低點(diǎn)是小盤(pán)風(fēng)格的底，大盤(pán)風(fēng)格的頂。
上一次小盤(pán)風(fēng)格的最高點(diǎn)是在2016年10月的0.963，之后開(kāi)始逆轉(zhuǎn)，本輪小盤(pán)風(fēng)格從21年1月開(kāi)始，最高點(diǎn)是去年11月的0.741，目前回落到0.70的位置，沒(méi)有達(dá)到上一輪最高點(diǎn)。
當(dāng)然歷史不會(huì)完全重復(fù)，不能說(shuō)一定要到上一次的高點(diǎn)才會(huì)逆轉(zhuǎn)，有可能提前，也有可能延續(xù)更久、更猛烈。只能說(shuō)，目前的小盤(pán)風(fēng)格的一致性預(yù)期，具備了一定的逆轉(zhuǎn)可能，但具體何時(shí)逆轉(zhuǎn)，還要看基本面。
我在之前的《令人絕望！20年漲30倍，今年還漲40%的指數(shù)，辛辛苦苦選股的意義何在？》一文中給出了大小盤(pán)逆轉(zhuǎn)的判斷。
第一個(gè)條件，外資重新大規(guī)模持續(xù)凈流入，而且必須是配置型的，而不是去年年初那種對(duì)沖資金，或者平準(zhǔn)資金大規(guī)模進(jìn)場(chǎng)。
第二個(gè)條件，風(fēng)格極致化演繹后的自我崩塌，最典型的就是2021年春節(jié)后白馬風(fēng)格的自我崩塌。
可是，白馬高估一眼可見(jiàn)，而小盤(pán)股本身就很難判斷估值高低，風(fēng)格的自我崩塌比大盤(pán)白馬更難。
第三個(gè)條件，大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格的干擾。
前面分析過(guò)，價(jià)值風(fēng)格方興未艾，又以大盤(pán)價(jià)值為主，跟小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格完全不相容，但大盤(pán)價(jià)值與小盤(pán)成長(zhǎng)并不是一個(gè)大的周期切換，而是在一個(gè)大周期中的風(fēng)格輪流演繹，如果出現(xiàn)，只會(huì)讓小盤(pán)風(fēng)格延續(xù)更久。
所以，小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格雖然到了尾聲，但難說(shuō)不會(huì)有一段非常極致的演繹。
這個(gè)一致性預(yù)期會(huì)不會(huì)遭遇逆轉(zhuǎn)呢？畢竟有前車之鑒，2023年年頭的一致性預(yù)期是“中國(guó)復(fù)蘇，美國(guó)衰退”，導(dǎo)致外資加碼買(mǎi)入中國(guó)資產(chǎn)，結(jié)果年中預(yù)期落空，又大舉流出，成為A股下半年見(jiàn)頂?shù)淖畲髵亯骸?/p>
如果今年的這個(gè)一致性預(yù)期真的被逆轉(zhuǎn)，那倒是非常符合“中國(guó)經(jīng)濟(jì)光明論”的導(dǎo)向，可這個(gè)美好的愿望能否實(shí)現(xiàn)呢？
前面說(shuō)過(guò)，能否逆轉(zhuǎn)要看基本面，但由于大家都知道的原因，基本面沒(méi)有辦法展開(kāi)分析，我只能從純資金面和技術(shù)面，用那兩個(gè)逆轉(zhuǎn)信號(hào)進(jìn)行判斷。
從籌碼結(jié)構(gòu)的角度看，無(wú)法判斷預(yù)期能否逆轉(zhuǎn)。
由于資本管制，中國(guó)市場(chǎng)跟美股市場(chǎng)的資金是完全分割的。正如近期一些外媒的調(diào)查分析，很多資金也認(rèn)為A股市場(chǎng)存在低估，準(zhǔn)備加倉(cāng)的比例超過(guò)了三個(gè)月前。但他們主要還是抄底在美上市的中概股，其次是港股。最后才會(huì)是a股。國(guó)內(nèi)資金更是如此，就算看好美股，也很難把A股全部拋掉，所以這種籌碼結(jié)構(gòu)造成的逆轉(zhuǎn)，并不適用于這個(gè)一致性預(yù)期。
從過(guò)度定價(jià)的角度，是否美股漲得太多，A股跌的太多？
去年A股并沒(méi)有那么慘，真正開(kāi)始所有人都賺不到錢(qián)，是從12月才開(kāi)始的，之前都是結(jié)構(gòu)性上漲行情，全部A股中位數(shù)上漲4.04%，56%的股票都是上漲的；A股去年也有能打的指數(shù)，微盤(pán)股指數(shù)大漲49.88%，當(dāng)然，這個(gè)指數(shù)設(shè)計(jì)上跟一般的指數(shù)差異很大。
相反，美股不如納指看上去那么強(qiáng)，主要漲幅都是科技七巨頭帶來(lái)的，而A股與之對(duì)應(yīng)的TMT各行業(yè)，漲幅也都在15%以上。
再看數(shù)量眾多的小盤(pán)股，羅素2000小盤(pán)股指數(shù)2023年前11個(gè)月上漲4%，而A股代表性的小盤(pán)股指數(shù)中證2000前11個(gè)月上漲8%，超過(guò)美股，只是最后一個(gè)月才被追上。
此外，如果你把2022年再拉進(jìn)來(lái)，納指當(dāng)年下跌-33%，滬深300的跌幅是-22%，實(shí)際上一部分是在糾正這一跌幅差。
所以很難說(shuō)，宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期被過(guò)度定價(jià)，中美股市漲幅的差異并不像你感受到的那么大。
當(dāng)然，我們不要把“全球配置”看成一種宏觀擇時(shí)，而應(yīng)該回歸其資產(chǎn)配置的方法。
資金配置的前提是“不相干性”，而A股這種特立獨(dú)行又相對(duì)封閉的走勢(shì)特點(diǎn)，正是外資投資者不可能不配A股或中國(guó)資產(chǎn)的原因之一。
對(duì)于我們而言，美股并不是美國(guó)的上市公司，而是在美國(guó)上市的全球最優(yōu)秀的上市公司，包括中國(guó)資產(chǎn)，配置美股并不是看好美國(guó)，而是看好全球最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的持續(xù)成長(zhǎng)價(jià)值。
所以對(duì)未來(lái)的市場(chǎng)不需要悲觀，只是單純靠挖個(gè)股的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，全球貝塔加中國(guó)阿爾法，這可能是未來(lái)最合理的投資方法。
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不要為了逆向思維而逆向思維
盲目跟風(fēng)或逆勢(shì)操作，失敗的風(fēng)險(xiǎn)非常高
股價(jià)往往會(huì)對(duì)未來(lái)預(yù)期進(jìn)行過(guò)度定價(jià)
當(dāng)一個(gè)板塊或市場(chǎng)形成一致性預(yù)期時(shí)，這往往意味著趨勢(shì)的延續(xù)而非反轉(zhuǎn)
說(shuō)的很好，但是對(duì)A股無(wú)效