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今年的市場，個(gè)股漲跌中位數(shù)是正的，但大部分投資者，無論是機(jī)構(gòu)還是中小散戶，都是虧損的，暴露了一個(gè)以前被掩蓋的問題——大部分投資者以前賺的幾乎都是貝塔的錢，不是那些耳熟能詳?shù)陌遵R大票，就是那幾個(gè)主要指數(shù)，只是因?yàn)锳股波動(dòng)比較大，運(yùn)氣好的話，可能連續(xù)幾年都有超額收益，就覺得炒股賺錢不難，結(jié)果今年被打回原型。
而今年想賺錢，要么去挖一些少有機(jī)構(gòu)關(guān)注的冷門標(biāo)的，要么做高拋低吸的擇時(shí)。
簡單說，今年的收益來自阿爾法。
未來A股還有沒有貝塔收益呢？年末很多人都在討論“國運(yùn)線”，這是幾次歷史大底在月K線上連成的一條上升趨勢——就是A股貝塔的來源。
與其糾結(jié)有沒有貝塔，不如想一想怎么去追求真正意義上的阿爾法收益，所謂投資體系，其實(shí)就是長期賺取自己最擅長的阿爾法收益的方法。
想要跑出阿爾法，你就要有與眾不同的優(yōu)勢，這些優(yōu)勢來源于你的外在的資源，也來源于你內(nèi)在的能力和性格。
本文的內(nèi)容包括：
1、A股三種最常見的阿爾法收益
2、這三種方法所需要的資源和能力
3、與這三種方法相匹配的性格
長期以來，中國股市輿論形成了一套“以長線價(jià)值投資為主流”的觀點(diǎn)，包括找長坡厚雪的偉大公司，長期持有，賺公司成長的錢，做時(shí)間的朋友，等等。
不但主流機(jī)構(gòu)言必稱巴菲特，上市公司也以巴菲特的標(biāo)準(zhǔn)要求股東（也不想想自己是什么貨色），甚至監(jiān)管層也常常以此為導(dǎo)向，想把所有資金都“管成長線價(jià)投”，包括限制公募股票倉位下限，限制換手率，限制持有部分股票，等等。
把巴菲特庸俗化、絕對化，最終物極必反，前幾年符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的公司個(gè)個(gè)估值高企，也是釀成了今年機(jī)構(gòu)重倉股踩踏式出貨的慘劇，讓“夾頭”變成一個(gè)自嘲詞。
生意模式不是好與壞兩個(gè)字能說清楚的，投資更不能只有“長坡厚雪”一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，根本不存在完美的生意，每一個(gè)生意都有自己的問題：
有一些生意模式注定搞不大，哪怕是讓騰訊阿里來搞；
有一些生意模式搞大的關(guān)鍵因素企業(yè)不具備，堅(jiān)持投入只是讓失敗來得更晚些更慘烈些；
有一些生意要不停地投入，賺的錢大部分都要不停地重新投入去更新機(jī)器設(shè)備廠房，就是用上行周期的錢貼補(bǔ)下行周期的錢；
有一些輕資產(chǎn)生意的問題是沒有壁壘，容易遭遇惡性競爭；
有一定的進(jìn)入壁壘的生意，總是受制于國家產(chǎn)業(yè)政策、消費(fèi)趨勢、市場供需關(guān)系、上下游大客戶等你無法控制的外部因素，利潤高但確定性差；
……
事實(shí)上，由于中國過度內(nèi)卷、政策導(dǎo)向巨大、增長放緩等問題，A股現(xiàn)在這些看起來是“長坡厚雪”的上市公司，未來也注定是苦逼的生意，讓寄希望于長期投資的投資者，食之無味，棄之可惜。
A股最常出現(xiàn)的是一些TMT或制造業(yè)的公司，產(chǎn)品競爭力一般，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)平庸，屬于怎么看都不會(huì)有機(jī)會(huì)的標(biāo)的，然而，行業(yè)內(nèi)某個(gè)技術(shù)突破，忽然產(chǎn)品成為核心環(huán)節(jié)，大訂單雪花般飛來，股價(jià)也跟著一飛沖天——A股每年漲幅榜上99%的都是這一類公司。
生意模式的判斷標(biāo)準(zhǔn)并不是好不好，而是判斷生意的特征是什么：是急如風(fēng)口型還是穩(wěn)如老狗型？是長周期還是一波流？周期是“緩升急降”還是“急升緩降”？是順宏觀周期還是逆宏觀周期？
其次是公司通過何種管理模式去匹配上述生意特征：是戰(zhàn)略至上還是效率至上？是組織化還是扁平化？是充分授權(quán)還是高度集權(quán)？這些管理模式是加劇還是抹平經(jīng)營周期？是延續(xù)還是阻礙了業(yè)績釋放？
A股價(jià)值投資的特點(diǎn)在于“基本面擇時(shí)”，即判斷業(yè)績何時(shí)會(huì)出現(xiàn)加速增長，增長能維持多久、估值能漲到什么程度，股價(jià)會(huì)提前業(yè)績拐點(diǎn)多長時(shí)間見頂。
由此可見，對生意的判斷，需要豐富的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)，所以第一種阿爾法對投資者能力有極高的要求，主要有兩種人：
一種是你自己有做生意的經(jīng)驗(yàn)，或者豐富的公司高管經(jīng)驗(yàn)，最適合在做生意、做管理的同時(shí)，做股票投資，正如芒格所說，40歲之前沒有真正的價(jià)值投資者。
另一種是研究經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者，最常見的是研究員出身的投資者，但他們往往有先天的缺陷，只熟悉某一兩個(gè)行業(yè)，這就需要非常擅長基本面擇時(shí)。更好的方法是把某個(gè)行業(yè)的研究方法“泛化”到多個(gè)行業(yè)，但也需要解決從研究（偏理論提案能力）到投資（偏實(shí)戰(zhàn)決策能力）的能力轉(zhuǎn)變。
商業(yè)分析非常依賴經(jīng)驗(yàn)，大部分年輕人不具備；生意判斷非常依賴直覺，至少一半人永遠(yuǎn)做不好。怎么辦，巴菲特的成長股投資不是唯一的道路，如果喜歡數(shù)據(jù)分析，擅長財(cái)務(wù)挖掘，或?qū)蓛r(jià)動(dòng)作規(guī)律敏感，并擅長把某些經(jīng)驗(yàn)總結(jié)成投資策略，這也是一種阿爾法。
可以是純基本面的數(shù)據(jù)：
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后體現(xiàn)的基本面的變化
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變化與股價(jià)變動(dòng)之間的某些規(guī)律
可以是純市場層面的數(shù)據(jù)：
資金羊群效應(yīng)引發(fā)的股價(jià)運(yùn)動(dòng)的規(guī)律
投資心理與情緒波動(dòng)引發(fā)的股價(jià)運(yùn)動(dòng)的規(guī)律
一些投資品種（比如可轉(zhuǎn)債、期權(quán)、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品）的特殊交易規(guī)則引發(fā)的價(jià)格有規(guī)律的運(yùn)動(dòng)
也可以是基本面與市場之間的數(shù)據(jù)：
熱點(diǎn)題材基本面演變過程引發(fā)的股價(jià)運(yùn)動(dòng)規(guī)律
各主要題材之間輪動(dòng)的某些規(guī)律
市場大部分?jǐn)?shù)據(jù)都是無意義的噪音，但其中也有包含價(jià)值的數(shù)據(jù)波動(dòng)，主要有兩類：
1、與基本面變化相關(guān)的波動(dòng)
2、投資者普遍性的行為偏差造成的波動(dòng)
之所以有發(fā)掘價(jià)值，第一類基本面變化引發(fā)的波動(dòng)，由于投資者信息理解的分歧，有時(shí)不能完全體現(xiàn)基本面的變化，有時(shí)又過度體現(xiàn)；第二類行為偏差造成的波動(dòng)，有強(qiáng)烈的趨勢性，而在相關(guān)因素消失后，又有均值回歸的可能。
這些波動(dòng)的規(guī)律，既可以做延續(xù)波動(dòng)的趨勢操作，也可以做均值回歸的逆勢操作。
雖然量化交易的出現(xiàn)，大大壓縮了此類阿爾法的獲利空間，但量化有規(guī)模的約束，有些策略看到做不了，還有一些策略需要主觀判斷的輔助，所以，基于數(shù)據(jù)挖掘與分析的投資方法，仍然是散戶最主要的阿爾法來源。
第一種阿爾法賺上市公司的錢，第二種阿爾法是賺其他投資者的錢，這兩種錢都不好賺，一個(gè)人的優(yōu)勢決定了他的盈利上限，能力缺陷決定了他的虧損下限，一個(gè)人的阿爾法總是受自身能力和資源的約束。
所以第三種阿爾法就是避開自身的能力約束，挖掘其他投資者的能力圈，更準(zhǔn)確的說——尋找“有阿爾法”的人。
最基礎(chǔ)的方法是“布線”，就是我們經(jīng)常說的“混XX核心圈”。
越重要的消息，越是只會(huì)在小圈子里流動(dòng)，越有前瞻性的觀點(diǎn)，其影響力只需要影響投資圈最頂層的那一部分人。
大部分人混圈子的目的都是為了掌握更多消息，所以一個(gè)圈子里，真正有價(jià)值的也就是那么一兩個(gè)人，“布線”就是為了在盡可能多的小圈子里找到有阿爾法的人。
唯一的問題在于，對于這些掌握阿爾法的人，你拿什么跟他交換？最有交換信息的就是其他核心圈的阿爾法，因?yàn)槿魏稳硕加心芰θ毕荩夹枰渌陌柗▉硌a(bǔ)缺。
所以升級(jí)的玩法是“攢局”。如果你有很強(qiáng)的社交能力，當(dāng)“線”足夠多時(shí)，可以把這些線聚成一個(gè)局。
很多人有阿爾法的人，并不喜歡“輸出”，但每一個(gè)人都需要“輸入”，這就是你“攢局”的價(jià)值，把“輸出”對接“輸入”，你從中尋找有阿爾法的人，并獲取信息的價(jià)值。
“局”里最重要的是兩類資源的流通：
第一類是重要信息，任何重要信息都需要交叉驗(yàn)證，一條線不夠，多條線太慢；
第二類是前瞻性的觀點(diǎn)，影響市場的觀點(diǎn)不會(huì)出現(xiàn)在券商研報(bào)或大佬的公開發(fā)言中，往往都是私下交流的一兩句，更重要的是，觀點(diǎn)不在于正確，而在于影響力，任何前瞻性的觀點(diǎn)，都需要多個(gè)核心圈的認(rèn)同，才足以影響市場。
如果說，第一種阿爾法是把生意做成投資，是以投資者身份出現(xiàn)的生意人，那么，第三種阿爾法就是把投資做成一門生意，這門生意雖然不以公司的形式出現(xiàn)，但核心就是“聚合人的力量”。
這種阿爾法，不一定要求你能分辨信息質(zhì)量，但要求你能“識(shí)人”，特別是初出道的有潛力的年輕人，所謂“千里馬常有，伯樂不常有”，這也是相對罕見的能力。
以上三種只是常見又合法的阿爾法，事實(shí)上，A股還有很多有特色的阿爾法，只是沒有普遍性，比如基于“特殊信息來源”的阿爾法。
相比美股，A股上市公司的信息交流更加隨意，對股價(jià)的訴求更肆無忌憚，總有人有能力提前獲取內(nèi)部信息；中國又是一個(gè)政治資源高于一切的國家，也總有人能提前獲知高層的動(dòng)向，但因?yàn)椴缓戏?，也就不適合進(jìn)行公開討論了。
投資從資源的角度，是對自身時(shí)間的分配：
第一種阿爾法，大部分時(shí)間都花在調(diào)研與實(shí)體經(jīng)濟(jì)人士的交流上；
第二種阿爾法，大部分時(shí)間都花在對市場和數(shù)據(jù)的研究上；
第三種阿爾法，大部分時(shí)間放在與其他投資者的交流上。
任何人時(shí)間花得最多的方向，都是自己喜歡，或者符合自己性格的方向，否則根本無法長期堅(jiān)持下去，
所以，這三種阿爾法，不光要有能力，還要符合自己的性格和價(jià)值觀。
第一種阿爾法，如果把大部分時(shí)間都花在調(diào)研與實(shí)體經(jīng)濟(jì)人士的交流上，你本身就要非常“接地氣”，并不是那種典型的金融人士。
從性格上說，你得相對外向，才能愿意與企業(yè)、供應(yīng)商、渠道商、客戶等三教九流的人打交流，上至政客官商，下至販夫走卒。
另外，從基本面到股價(jià)，有時(shí)會(huì)有相當(dāng)長的時(shí)間，你得很有耐心，得失心也不重，可以長期的守住一個(gè)機(jī)會(huì)，所以在投資價(jià)值觀上，你需要對實(shí)體經(jīng)濟(jì)有足夠的信仰，很多金融人士其實(shí)都缺乏這種價(jià)值觀。
第二種阿爾法，大部分時(shí)間都花在對市場和數(shù)據(jù)的研究上，你首先要能靜下心來，性格內(nèi)向，并且有理性的分析方法和耐心，最好有較強(qiáng)的數(shù)學(xué)功底，才能真正進(jìn)入數(shù)據(jù)的海洋。
從性格上說，這種阿爾法要求兼具感覺型和直覺型兩種對立的性格，這是最大的挑戰(zhàn)，投資者既需要關(guān)心市場細(xì)節(jié)，習(xí)慣于收集數(shù)據(jù)來驗(yàn)證規(guī)律，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，又要熱衷于尋找事情的底層規(guī)律，有一些突發(fā)的奇思妙想；既擅長從細(xì)節(jié)入手，記憶力好，腦子動(dòng)的特別快，感覺特別靈敏，又能從整體進(jìn)行把握，判斷力強(qiáng)，有模型建構(gòu)能力。
所以，第二種阿爾法對外部資源要求最少，一臺(tái)電腦即可，對內(nèi)在能力要求極高，通常需要幾個(gè)人配合，只能那些天賦異稟者才有可能獨(dú)自達(dá)到。
第三種阿爾法，大部分時(shí)間用于與其他投資者的交流上，但這種交流跟第一種交流不同，核心目的是為了判斷人的價(jià)值。
所以你首先得是外向性格，樂于分享，擅于傾聽；同時(shí)，人的價(jià)值沒有標(biāo)準(zhǔn)，你必須非常依賴直覺判斷，同時(shí)也能理性客觀地評(píng)估每一個(gè)人的缺陷。
還得有圈子，這就要求有組織高端資源的能力，最好本身擁有的背景光環(huán)，又不端架子，或者有領(lǐng)袖風(fēng)范，有人格感染力。
我之前曾經(jīng)寫過一篇文章，標(biāo)題就叫：世上只有貝塔好，沒貝塔的阿爾法像根草？
可即使未來A股的貝塔還在，因?yàn)樵鏊傧陆?，也是非常微弱的貝塔?/p>
芒格說，宏觀是我們需要承受的，微觀才是我們有所作為的。換一種說法，貝塔是我們需要承受的，阿爾法才是我們有所作為的。
A股尤其如此，如果我們注定要去承受一個(gè)沒有貝塔的新時(shí)代的話。
很多人都說，如果巴菲特來A股也會(huì)變成“巴韭特”，但以我對巴菲特的研究，在他90年代以前，資金量相對有限的投資階段，同樣擅長挖冷門小票，到A股一樣可以“真金不怕火煉”。
擁抱阿爾法的人，任何一個(gè)市場都可以找到機(jī)會(huì)。
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