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“當(dāng)前公司正在科創(chuàng)板IPO進程的關(guān)鍵時刻。經(jīng)歷三年的等待，如果（此時）公司再不完成科創(chuàng)板IPO上市，我們真的可能就要完蛋（倒閉）了。”一家國內(nèi)硬科技公司員工吳江峰（化名）近日對鈦媒體App表示。
吳江峰所在的硬科技公司，已經(jīng)在上交所“排隊”超過1000天。無法上市的原因之一是關(guān)聯(lián)交易方出現(xiàn)一定問題。
而過去三年，由于遲遲未上市，吳江峰的公司經(jīng)歷了推遲發(fā)放年終獎、多輪裁員、業(yè)務(wù)縮減等，而且公司估值過高導(dǎo)致其無法再融資，投資人急切“退出”。如今，該公司仍未完成掛牌，上市具體日期尚不可知。
實際上，吳江峰面臨的情況并非個例。
據(jù)上交所、深交所、北交所官網(wǎng)顯示，截至2023年12月31日，國內(nèi)A股IPO排隊企業(yè)共計534家，其中由于財報更新等因素，中止企業(yè)達(dá)271家，占比50%以上；去年全年終止企業(yè)達(dá)286家（12家審核不通過終止，274家主動撤回終止）。同期國內(nèi)完成上市企業(yè)僅313家，低于2022年的424家，同比下降26.18%。
據(jù)鈦媒體App最新統(tǒng)計，截至2024年1月14日，A股IPO排隊企業(yè)高達(dá)514家左右。如果加上完成上會、處于注冊結(jié)果階段但尚未掛牌的IPO企業(yè)，如小方制藥、合合信息等，實際上目前A股排隊IPO企業(yè)數(shù)量將超過520家。
另外，包括全面終止上市在內(nèi)，未上市IPO數(shù)量累計為1358家。
A股IPO數(shù)據(jù)統(tǒng)計（來源：鈦媒體App整理，數(shù)據(jù)僅供參考）
如今，很多沖刺IPO的企業(yè)仍然等待證監(jiān)會、交易所的最終上市批準(zhǔn)。
中國證監(jiān)會方面似乎也意識到了IPO不斷收緊等情況。1月12日舉行的新聞發(fā)布會上，中國證監(jiān)會發(fā)行司司長嚴(yán)伯進表示，2023年8月底以來，證監(jiān)會加強逆周期調(diào)節(jié)，階段性收緊IPO，合理把握新股發(fā)行節(jié)奏。
“市場能感受到，去年9月到12月，月均核發(fā)批文和啟動發(fā)行數(shù)量明顯下降。下一步，證監(jiān)會和交易所將繼續(xù)把好IPO入口關(guān)，從源頭提升上市公司質(zhì)量，做好逆周期調(diào)節(jié)工作，更好促進一二級市場協(xié)調(diào)平衡發(fā)展。”嚴(yán)伯進表示。
總結(jié)過去一年，無論是二級市場，還是一級市場，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，投資人則已經(jīng)感受到了變局之下的資本“寒冬”：二級市場難上市、難回報，一級市場難募資、投資、退出。
二級市場方面，股票發(fā)行注冊制實施近一年，IPO不斷收緊，超520家國內(nèi)企業(yè)等待上市。
數(shù)據(jù)顯示，2023年全年，A股首發(fā)上市企業(yè)數(shù)量達(dá)313家，同比下降26.18%。其中，創(chuàng)業(yè)板110家、北交所77家、科創(chuàng)板67家、滬主板36家、深主板23家；另據(jù)證監(jiān)會披露的數(shù)據(jù)，2023年，滬深市場核發(fā)IPO批文245家，啟動發(fā)行237家。
但與此同時，2023年包括中止、暫緩上市等因素導(dǎo)致IPO排隊的企業(yè)共計534家，高于同期上市企業(yè)。
另據(jù)鈦媒體App統(tǒng)計，截至今年1月14日，A股IPO終止企業(yè)共計842家。其中僅2023年，A股IPO終止企業(yè)達(dá)286家，包括12家審核不通過終止、274家主動撤回終止，整體數(shù)量略低于2022年終止IPO的295家。
不止是國內(nèi)，去年美股情況也并未出現(xiàn)“報復(fù)性反彈”。截至2023年12月31日，美股市場共迎來162只新股上市。其中，納斯達(dá)克上市133家，紐交所上市29家，累計募集資金239.86億美元，其中有36家中概股，占總上市新股22.2%，累計募集資金超9億美元，數(shù)量、規(guī)模均遠(yuǎn)低于2019年。
不僅排隊企業(yè)數(shù)量不斷攀升，上市周期長，也是去年IPO市場的重要“特點”。如今，一家硬科技企業(yè)想要IPO上市，至少要做長達(dá)一年IPO“沖刺”的準(zhǔn)備。
據(jù)大象IPO統(tǒng)計，2023年，創(chuàng)業(yè)板IPO上市企業(yè)受理到上市平均時長達(dá)689天。其中，僅受理到過會平均用時就高達(dá)340天，過會到提交注冊平均用時145天，注冊成功到上市平均用時65天。
科創(chuàng)板方面，去年沖刺上市的IPO企業(yè)，從受理到上市的平均時長為397天。其中，受理到過會平均用時184天，過會到提交注冊平均用時42天，提交注冊到注冊成功平均用時106天，注冊成功到上市平均用時65天。
北交所方面，IPO上市企業(yè)受理到上市平均時長高達(dá)265天。其中，受理到過會平均用時178天，過會到提交注冊平均用時17天，提交注冊到注冊成功平均用時18天，注冊成功到上市平均用時52天。
然而，經(jīng)過“九九八十一難”，即便被投企業(yè)成功上市，但美股港股大環(huán)境不佳，股票破發(fā)、股價大跌成為“常態(tài)”，致使希望通過上市退出“賺到回報”的風(fēng)險投資（VC）機構(gòu)逐漸失望落空。
以Keep（03650.HK）上市為例。2023年7月12日，“運動科技第一股”Keep成功在港交所掛牌上市，首日報收29港元/股，漲0.62%，總市值達(dá)152.44億港元。
然而，隨后股價逐漸下跌、市值縮水，遠(yuǎn)未及IPO前最后一輪融資的估值，因此投資人“瘋狂逃離”。
今年1月1日、1月12日，Keep兩次解禁超過八成的限售股，首發(fā)股東里有26名股東的股份解禁，解禁股數(shù)達(dá)42745.43萬股，占總股本的81.32%；第二輪涉及2位股東，解禁數(shù)量為8873.04萬股，占總股本比例16.88%。
有分析指，Keep C輪之后的投資人可能“血本無歸”，即賬面回報（MOC）接近0，或為負(fù)數(shù)。而Keep IPO上市時只發(fā)行了1083.86萬股，融資約3.13億港元，占總股本的比重2%，極低的發(fā)行量導(dǎo)致了流通盤稀少，日成交量較低，限售股解禁后，Keep向二級市場釋放了大量的流通股，導(dǎo)致股價受影響。
截至2024年1月12日收盤，Keep股價跌至5.86港元/股，總市值降至30.8億港元，市值縮水近三分之二。因此，包括軟銀、Coatue Management等Keep投資方可能都受此影響。
不止是Keep。“人形機器人第一股”優(yōu)必選科技去年12月在港交所掛牌上市，按照發(fā)行價計算，優(yōu)必選市值達(dá)380億港元。但從投資人角度看，如果上市解禁，優(yōu)必選科技C、D輪投資機構(gòu)的MOC值僅為1.1左右，也就是賺了百分之十幾，按未來港股環(huán)境，D輪之后的投資人很可能無法獲得“賬面投資回報”。
另外，2023年2月，“中國激光雷達(dá)第一股”禾賽科技在納斯達(dá)克上市，打開了今年美國中概股上市序幕，上市首日報收21.05美元/股，漲10.79%，市值達(dá)到26.21億美元。然而，上市12個交易日破發(fā)，股價持續(xù)下跌。截至今年1月15日，禾賽科技的股價跌至7.71美元/股，市值僅9.68億美元，比上市首日市值縮水高達(dá)63%，多個投資人幾乎被“套牢”在這個股票中；而速騰聚創(chuàng)上市后，按發(fā)行價計算，E輪投資的回報MOC為1.97，F(xiàn)輪為1.49，G輪之后的投資人MOC接近0。
“這一兩年我們和LP溝通下來，最主要的是二級市場跌得太多了。很多基金有一級二級市場配比，二級市場比例跌了很多，一級市場的比例相應(yīng)抬得太高了，所以一級二級的錯配問題很嚴(yán)重。這種情況下，必須要等到二級市場回來，才會重新配一級市場。”金沙江創(chuàng)投主管合伙人朱嘯虎最近公開表示。
而二級市場“跌跌不休”，逐步傳導(dǎo)到一級市場，募、投、管、退變得越來越難。
如今，VC對AI、芯片等硬科技領(lǐng)域的投資，已轉(zhuǎn)為投更早期、更小、更短期、更細(xì)分、更下沉的領(lǐng)域，“多看少投”甚至“只看不投”。同時，企業(yè)估值體系全面轉(zhuǎn)變，部分投資人紛紛轉(zhuǎn)換到光伏、儲能等出口市場增長型賽道的早期項目中。
據(jù)清科數(shù)據(jù)，2023年前三季度，募資端，中國境內(nèi)新募集基金數(shù)量5344只，同比下滑2.1%，基金規(guī)模超過1.35萬億元，同比下降20.2%，其中新募集外幣基金數(shù)量達(dá)57只，募資規(guī)模約為917.55億元，同比下降分別達(dá)45.2%、59.0%；投資端，去年前三季度中國投融資案例數(shù)量6510起，同比下降25.9%，投資金額5070.94億元，同比下降31.8%；退出端，中國股權(quán)投資市場共發(fā)生2251筆案例，同比下降35.8%。
值得一提的是，人民幣和國資基金的投資規(guī)模，已經(jīng)占整個市場投融資比重超過兩成。而截至2023年11月30日，A股市場千億市值企業(yè)數(shù)量僅為美股的1/6，中國每年募資金額約為美國的60%，A股市場百億市值企業(yè)數(shù)量約為美股的70%。
隨著VC/PE的投資和退出變得越來越難，最近一年，為了滿足LP（有限合伙人）的回報指標(biāo)，部分VC/PE機構(gòu)在項目上“動起了手腳”，老股換新股、“左手倒右手”強制回購、急切退出、找產(chǎn)業(yè)投資托底等亂象頻出。
盛景嘉成董事總經(jīng)理劉迪曾對鈦媒體App表示，目前國內(nèi)硬科技投資大部分開始做杠鈴式投資，要么是天使輪，要么是Pre-IPO，因為這“兩頭”投資風(fēng)險相對最小，投入的資金成本足夠低。
另一家汽車半導(dǎo)體企業(yè)CEO此前在合肥的一場圓桌活動中甚至表示，“投資人并不能陪伴創(chuàng)業(yè)者持續(xù)走下去，他們要的是退出，而企業(yè)做的是持續(xù)增長。所謂的‘堅持價值投資理念，以長期主義和研究驅(qū)動發(fā)現(xiàn)價值’，如今來看這成了一場‘騙局’。”
一位 AI 領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者對鈦媒體App表示，“投資人有時候聽風(fēng)就是雨，都在追熱潮，不適合投資 AI 這樣一個長達(dá)10年且持續(xù)‘痛苦’的賽道。投資人不是創(chuàng)業(yè)者的親密朋友，也不是合作伙伴。”
2024年，隨著中國加大“拼經(jīng)濟”和高質(zhì)量發(fā)展，上海開始在股權(quán)投資行業(yè)布局，推出了一份利好政策，促進投資回暖發(fā)展。
1月10日，上海市印發(fā)《關(guān)于進一步促進上海股權(quán)投資行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》（下稱《若干措施》），共九個部分三十二條，包含優(yōu)化股權(quán)投資機構(gòu)設(shè)立服務(wù)和行業(yè)管理、引導(dǎo)投早投小投科技、支持企業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展、暢通股權(quán)投資退出渠道等內(nèi)容。
若干措施中提到，大力推動二級市場基金（S基金）發(fā)展。同時，通過提升并購重組退出效率、暢通被投企業(yè)境內(nèi)外上市通道、提升基金份額轉(zhuǎn)讓平臺功能、推動S基金發(fā)展、開展實物分配股票試點等，為股權(quán)投資退出拓寬通道，發(fā)揮股權(quán)投資在服務(wù)實體經(jīng)濟、促進科技創(chuàng)新等方面的功能作用，從而全面推動上海國際金融中心和國際科技創(chuàng)新中心聯(lián)動發(fā)展。
不止是上海，據(jù)證券時報報道，北京近期成立了4家產(chǎn)投基金，規(guī)模高達(dá)500億，投向機器人、人工智能、信息產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥健康等熱門領(lǐng)域。另外，深圳、廣州等地也加大硬科技投資力度，暢通“募投管退”。
“當(dāng)科技成為城市產(chǎn)業(yè)升級重要動力，發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為很多城市的共識，通過基金招商的形式實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)躍升、資本集聚，地方政府引導(dǎo)基金也通過承擔(dān)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)功能，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)提供資本和彈藥，撬動更多社會資本參與合作，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展助力。”有硬科技投資機構(gòu)的負(fù)責(zé)人對證券時報稱。
當(dāng)前，很多機構(gòu)都希望二級市場盡快恢復(fù)高位。朱嘯虎認(rèn)為，至少到2025年以后，市場才會開始回暖。
有分析認(rèn)為，VC/PE機構(gòu)項目需要探索開發(fā)新的項目孵化及組建模式，而這對行業(yè)機構(gòu)的產(chǎn)業(yè)認(rèn)知水平、資源整合能力和投后賦能實力都是極大的考驗。長期來看，在新一輪經(jīng)濟周期之下，中國股權(quán)投資行業(yè)還需要投入更多的時間與耐心。
同時，并購也將是投資機構(gòu)未來考慮的重要方向。上海科創(chuàng)集團董事長傅紅巖近期表示，目前科創(chuàng)板已經(jīng)發(fā)行超500家企業(yè)，基本涵蓋了新一代信息技術(shù)、高端裝備等六大領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，而高科技行業(yè)又基本上是贏者通吃，市場只能容納前三名，很多企業(yè)如果只在重復(fù)前人走的路，將有可能無法單獨上市。
“未來，大部分重復(fù)創(chuàng)業(yè)的企業(yè)都不再具有單獨上市的機會，一個并購重組的時代已經(jīng)來臨。”傅紅巖認(rèn)為，未來初創(chuàng)企業(yè)要么通過行業(yè)并購重組，納入到現(xiàn)有的上市公司的體系，要么通過橫向拓展，尋求新的空間，要么就像歐美、日本等地的企業(yè)通過精耕細(xì)作，去做一些深度的技術(shù)創(chuàng)新服務(wù)，能為股東帶來現(xiàn)金流的分紅回報，不一定要往資本市場去擠。
中國人民大學(xué)國家金融研究院院長、中國資本市場研究院院長吳曉求1月6日表示，強大的資本市場不是說有多少家上市公司，5300多家已經(jīng)很多很多了，如何讓市場穩(wěn)定下來，這是當(dāng)前政策最重要的重點，緩一緩IPO讓市場喘口氣，沒什么不可以。
君聯(lián)資本總裁李家慶近期表示，“投資行業(yè)，還是要用一種相對長期的持久戰(zhàn)心態(tài)來做事情。面對短期的起、伏，得、失，還是要把時間跨度拉得更長一些來看待。我們相信這幾年的時間，是一個很好的孕育階段，可能在2027、2028年，行業(yè)會迎來一波新的浪潮。今天不必過于在意短期的波動，該來的都會來。所以更多的還是要用持久戰(zhàn)的心態(tài)，有韌性地往前走，把該做的事情做好。”
“2024年，我的期待是企業(yè)家的信心能恢復(fù)，這點非常重要。”聯(lián)想集團高級副總裁、聯(lián)想創(chuàng)投集團總裁、管理合伙人賀志強直言。
（本文首發(fā)鈦媒體App，作者｜林志佳）
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