12月26日，消費(fèi)電子老兵聯(lián)創(chuàng)電子(002036.SZ)發(fā)布一則公告，一是宣布近日已將部分股份回購并注銷，二是繼12月9日公告半年內(nèi)拒絕下調(diào)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格后，再次宣布不調(diào)整轉(zhuǎn)股價格。雖然此次注銷因股份太少而被投資者詬病，但無疑是在向市場釋放穩(wěn)定股價的信號。
而公司“硬氣”的另一面，是其基本面已無法提振市場信心。由于聯(lián)創(chuàng)電子所處的消費(fèi)電子行業(yè)競爭激烈，周期性特征明顯，導(dǎo)致過去5年公司雖然營收規(guī)模一路狂飆，但盈利能力卻逐年下降，居高不下的應(yīng)收賬款也已危如累卵。
也正因如此，盡管期間公司拓展集成電路、終端顯示和車載光學(xué)業(yè)務(wù)，并貼上“華為”、“元宇宙”、“特斯拉”、“無人駕駛”等一眾光鮮的概念標(biāo)簽，但這些努力在股價上的反映卻微乎其微。自公司股價在2021年達(dá)到最高點(diǎn)以來，兩年間聯(lián)創(chuàng)電子已跌去六成。
鈦媒體APP研究發(fā)現(xiàn)，眼下聯(lián)創(chuàng)電子的信心和底氣主要來自車載光學(xué)業(yè)務(wù)。自2016年入局以來，該業(yè)務(wù)經(jīng)過7年的培育，已經(jīng)初具規(guī)模。近期聯(lián)創(chuàng)電子宣稱，其車載光學(xué)業(yè)務(wù)無論是在技術(shù)還是規(guī)劃總體產(chǎn)能規(guī)模方面，都處于行業(yè)領(lǐng)先地位，未來或?qū)⑦M(jìn)入收獲期。
然而就目前情況來看，公司車載業(yè)務(wù)的收入占比較小，盈利也不穩(wěn)定。此外，雖然車載光學(xué)的景氣度較高，但如果未來行業(yè)競爭加劇，下游需求不及預(yù)期，也將為公司盈利帶來更大的挑戰(zhàn)。至于該業(yè)務(wù)到底何時能夠撐起聯(lián)創(chuàng)電子的第二增長曲線，還未可知。
聯(lián)創(chuàng)電子成立于1998年，主要發(fā)展光學(xué)鏡頭及影像模組、觸控顯示器件等新型光學(xué)光電子產(chǎn)業(yè)，同時布局集成電路模擬芯片產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能終端、智能汽車、智慧家庭等。
自2015年借殼上市以來，聯(lián)創(chuàng)電子的營收整體呈增長趨勢，從14.23億元升至2022年的109.35億元。然而公司增收不增利，業(yè)績已經(jīng)連續(xù)5年下滑，2022年歸母凈利潤尚不足1億元，凈利率僅0.59%。
數(shù)據(jù)來源：Wind
今年公司更是迎來上市后的首次虧損，前三季度公司的歸母凈利潤為-3.28億元，且營收、利潤的降幅均為行業(yè)內(nèi)最大，分別為-10.29%和-260.90%。就第三季度來看，其營收同比下滑4.64%，歸母凈利潤同比大幅下滑148.57%，與消費(fèi)電子回暖的大環(huán)境相背離。
數(shù)據(jù)來源：Wind
另一方面，在營收猛增的同時，公司積攢了大量的應(yīng)收賬款，導(dǎo)致其愈發(fā)“虛胖”?？v觀聯(lián)創(chuàng)電子財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2020年至2022年及2023年前三季度，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入75.32億元、105.58億元、109.35億元和70.90億元，分別同比增長23.84%、40.18%、3.57%和-10.29%，呈逐漸放緩趨勢。
而在營收增長乏力的同時，公司的應(yīng)收賬款仍不斷增長。同期，其應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款分別為22.09億元、28.58億元、32.61億元和34.21億元。而與同行業(yè)上市公司相比，聯(lián)創(chuàng)電子的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也基本處于墊底。有分析人士認(rèn)為，這或許是公司為了促進(jìn)銷售，給予下游客戶更長的信用期導(dǎo)致。
數(shù)據(jù)來源：Wind
鈦媒體APP注意到，聯(lián)創(chuàng)電子一直以來對應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提政策也較為寬松。以2022年為例，公司對1年以內(nèi)應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例為3%，1-2年內(nèi)該比例為5%。相比之下，同行上市公司如水晶光電、宇瞳光學(xué)、歐菲光等，對1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例在3.28%-5%之間，1-2年內(nèi)該比例在10%-52.42%之間。
即便如此，2022年聯(lián)創(chuàng)電子對應(yīng)收賬款計(jì)提的減值仍高達(dá)1.83億元，“虛胖”被一劍刺破，同時也嚴(yán)重拖累了業(yè)績。
此外，雖然聯(lián)創(chuàng)電子上市后開拓了集成電路和終端顯示業(yè)務(wù)，營收規(guī)模表現(xiàn)出高成長性，但在這之中，除光學(xué)業(yè)務(wù)外其他業(yè)務(wù)的盈利水平都十分“拉胯”。就今年上半年來看，公司的觸控顯示業(yè)務(wù)、應(yīng)用終端、集成電路及貿(mào)易業(yè)務(wù)收入占比合計(jì)超70%，但毛利率僅分別為1.72%、5.11%和0.44%。
數(shù)據(jù)來源：公司公告，鈦媒體APP整理
目前公司盈利能力最強(qiáng)的業(yè)務(wù)就是光學(xué)元件，今年上半年毛利率為24.95%，可此業(yè)務(wù)收入占比只有27.03%。上述業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致聯(lián)創(chuàng)電子整體毛利率被拉低至8.91%，盈利能力反不如上市之前。這也使公司轉(zhuǎn)型升級、加碼高毛利業(yè)務(wù)成為當(dāng)務(wù)之急。
觀察聯(lián)創(chuàng)電子的股價走勢可以發(fā)現(xiàn)，近5年來公司唯一的高光時刻就是2021年，其股價曾兩度飛漲并達(dá)到上市以來最高點(diǎn)，較當(dāng)年年初漲幅接近150%。
數(shù)據(jù)來源：Wind
不過，聯(lián)創(chuàng)電子股價暴漲主要是因沾上熱點(diǎn)概念，甚至引發(fā)了交易所的關(guān)注。
彼時，由于公司在年報、互動易平臺介紹車載業(yè)務(wù)時，提及正在與Mobileye、Nvidia、華為、Tesla等企業(yè)開展合作等，其股價三個月內(nèi)上漲超80%，截至2021年7月19日報17.86元。
7月19日聯(lián)創(chuàng)電子收到深交所下發(fā)的關(guān)注函，被直指炒作股價。在回復(fù)關(guān)注函時，公司也坦言，其車載鏡頭處于快速發(fā)展階段，相應(yīng)產(chǎn)能還處于建設(shè)之中，車載鏡頭銷售規(guī)模較小，并不會對當(dāng)年業(yè)績產(chǎn)生重大影響。
2021年11月，元宇宙概念爆火并受到資本熱炒，聯(lián)創(chuàng)電子也沒有錯過。由于光學(xué)鏡頭是VR/AR設(shè)備必備零部件，聯(lián)創(chuàng)電子股價一度被“帶飛”，并來到最高點(diǎn)25.75元。不過股價不斷創(chuàng)新高后，市場等來的卻是聯(lián)創(chuàng)電子股東們的密集減持。
鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，自聯(lián)創(chuàng)電子股價在2021年達(dá)到最高點(diǎn)以來，兩年間已跌去超60%，目前一直徘徊在10元上下，而這顯然不是因?yàn)槿鄙俑拍睢?/p>
東方財(cái)富顯示，聯(lián)創(chuàng)電子所涉及概念板塊的廣泛程度，在上市公司中實(shí)屬罕見。其中不乏特斯拉、華為概念、元宇宙、無人駕駛、虛擬顯示、3D攝像頭、國產(chǎn)芯片等光鮮的概念。
數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富
但尷尬的是，聯(lián)創(chuàng)電子涉及的概念再多，也擋不住股價跌跌不休。究其原因，主要是公司缺乏基本面支撐，且資金鏈承壓。畢竟隨著概念和炒作熱潮退去，市場最關(guān)心的還是公司到底有沒有硬實(shí)力。
今年4月，由于業(yè)績不佳，在發(fā)布2022年報前后幾天內(nèi)，聯(lián)創(chuàng)電子股價急速大幅下挫。公司雖然于5月10日緊急祭出了回購計(jì)劃，但對股價的提升效果幾乎為零，聯(lián)創(chuàng)電子繼續(xù)一路跌至5月15日的8.65元低點(diǎn)。
除此之外，聯(lián)創(chuàng)電子的資金鏈狀況也引人擔(dān)憂。截至今年三季度末，其貨幣資金為27.89億元，而短期借款及一年內(nèi)到期的有息負(fù)債合計(jì)就達(dá)59.94億元，更不用說賬面還有21.86億元的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款。由于一直靠舉債投資擴(kuò)產(chǎn)，其資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)74.45%。同時，截至今年10月14日，公司的第一大股東江西鑫盛已經(jīng)質(zhì)押了5185萬股，占其所持股份比例的61%。
2020年3月，聯(lián)創(chuàng)電子發(fā)行了可轉(zhuǎn)債“聯(lián)創(chuàng)轉(zhuǎn)債”，初始轉(zhuǎn)股價格為18.82元/股，后因股份變動等多次調(diào)整轉(zhuǎn)股價格，現(xiàn)為13.69元/股。截至發(fā)稿，聯(lián)創(chuàng)電子股價為9.82元，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率超70%。
12月9日公告稱，聯(lián)創(chuàng)電子已經(jīng)出現(xiàn)股票在任意連續(xù)三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的85%的情形，觸及“聯(lián)創(chuàng)轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價格向下修正條款。
事實(shí)上，由于股價低迷，這已是“聯(lián)創(chuàng)轉(zhuǎn)債”今年第二次觸及轉(zhuǎn)股價格向下修正條款。出乎意料的是，公司均未下修轉(zhuǎn)股價格，并表示在2023年12月9日至2024年6月8日這6個月內(nèi)，即使再次觸發(fā)轉(zhuǎn)股價格向下修正條款，也不會提出向下修正方案。
根據(jù)回售條款，2024年3月起，公司股票在任何連續(xù)三十個交易日的收盤價格低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價的70%時（9.58元）則觸發(fā)回售，也就是說公司當(dāng)前股價只有3.23%的下跌空間。屆時若公司不得不購回投資者手里的部分可轉(zhuǎn)債，將為其本就不富裕的資金鏈雪上加霜。而公司卻決定撐過6個月的觀察期再作評估。
有業(yè)內(nèi)人士表示，一般情況下，公司選擇不下修轉(zhuǎn)債價格的主要原因是對股價的信心較為充足。而對于聯(lián)創(chuàng)電子來說，公司愿意在未來6個月“賭一把”的底氣顯然來自其不斷加碼的車載光學(xué)。
一方面，聯(lián)創(chuàng)電子對車載業(yè)務(wù)可謂相當(dāng)上心。2020年公司定增10.71億元，原計(jì)劃分別用于手機(jī)攝像頭鏡頭及模組、車載鏡頭及模組產(chǎn)能提升及補(bǔ)充流動資金。結(jié)果2021年公司決定將原計(jì)劃投入“年產(chǎn)2.6億顆高端手機(jī)鏡頭產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”的募集資金全部用于“年產(chǎn)2400萬顆智能汽車光學(xué)鏡頭600萬顆影像模組產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，6.88億資金All in車載光學(xué)。
且近幾年來，公司持續(xù)擴(kuò)充車載鏡頭和影像模組產(chǎn)能，加速在合肥、江西、桐城及墨西哥等地建廠，去年已實(shí)現(xiàn)3KK/月車載鏡頭和800K/月的模組生產(chǎn)。隨著相關(guān)產(chǎn)品量產(chǎn)出貨，2022年其車載光學(xué)業(yè)務(wù)收入同比大漲403.98%。
另一方面，2022年，聯(lián)創(chuàng)電子車載光學(xué)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)40.75%，遠(yuǎn)高于其他業(yè)務(wù)。因此該業(yè)務(wù)的放量有助于切實(shí)提高公司的業(yè)績水平。
此外，車載光學(xué)的行業(yè)景氣度也是有目共睹。華鑫證券在研報中表示，由于汽車智能駕駛輔助技術(shù)的快速發(fā)展、ADAS功能升級，市場對車載攝像頭等車載光學(xué)器件的需求不斷提升，無論是單車攝像頭搭載數(shù)量還是規(guī)格均不斷提高。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，2025年全球車載攝像頭出貨量將達(dá)到約7.24億顆。
值得一提的是，聯(lián)創(chuàng)電子對車載光學(xué)業(yè)務(wù)的看好也體現(xiàn)在其股權(quán)激勵計(jì)劃中。2022年2月，公司披露了一則股權(quán)激勵方案，其中特別對車載光學(xué)的業(yè)績設(shè)置了考核目標(biāo)：2022-2024年?duì)I收分別不低于5億元、10億元和15億元。而在同年9月第二期的股權(quán)激勵方案中，公司更是將車載光學(xué)的考核目標(biāo)提高：2022-2024年?duì)I收分別不低于5億元、12億元和18億元。
鈦媒體APP注意到，車載光學(xué)雖然前景光明，但究竟何時能撐起聯(lián)創(chuàng)電子的第二增長曲線，并將公司帶離增收不增利的泥潭，目前還難以判斷。
其一，當(dāng)前公司的車載光學(xué)業(yè)務(wù)占比較小且毛利率波動較大；其二，隨著更多玩家涌入，未來車載攝像頭行業(yè)競爭勢必愈發(fā)激烈；其三，該業(yè)務(wù)還存在下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險。
2022年，聯(lián)創(chuàng)電子車載光學(xué)業(yè)務(wù)帶來的收入雖漲至7.67億元，但占比只有7.02%，還挑不起大梁。2023年，公司未再單獨(dú)披露車載光學(xué)的營收和毛利率，然而上半年其光學(xué)元件業(yè)務(wù)的整體毛利率已經(jīng)從2022年的30.08%降至24.95%，甚至還不及去年的非車載光學(xué)業(yè)務(wù)，說明車載光學(xué)業(yè)務(wù)并未起到提升盈利的作用。
華泰證券對此分析稱，“今年聯(lián)創(chuàng)電子車載非ADAS攝像頭模組和手機(jī)攝像頭模組價格競爭嚴(yán)重，對公司光學(xué)整體收入和盈利帶來壓力。”
另外，公司“年產(chǎn)2400萬顆智能汽車光學(xué)鏡頭600萬顆影像模組產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”的建設(shè)期為兩年，預(yù)計(jì)第五年完全達(dá)產(chǎn)。然而據(jù)公司預(yù)測，項(xiàng)目投產(chǎn)后，年均銷售收入為15.65億元，年均稅后凈利潤1.05億元，以此計(jì)算，利潤率僅為6.71%。
有研究顯示，當(dāng)前全球車載鏡頭競爭格局呈現(xiàn)一超多強(qiáng)態(tài)勢，同時新玩家也在不斷入場。其中，舜宇光學(xué)車載鏡頭出貨量已連續(xù)多年居世界第一，2020年市占率為32%。二線廠商主要為日韓企業(yè)，份額分別在5%左右。
未來隨著新老企業(yè)的投資布局完成，行業(yè)競爭只會更加激烈。這或?qū)?dǎo)致聯(lián)創(chuàng)電子面臨價格下調(diào)壓力，盈利難度也將加大。
并且，盡管車載光學(xué)景氣度較高，但未來公司業(yè)績能否提升，主要取決于高毛利率的車載業(yè)務(wù)是否能放量，并不斷擴(kuò)大收入占比。然而近兩年來，幾乎所有的研報中都在提示一個共同的風(fēng)險，即車載攝像頭行業(yè)需求不及預(yù)期。
對此中金公司表示，“目前汽車智能化仍處在早期階段，硬件、計(jì)算平臺、智能駕駛應(yīng)用仍在發(fā)展，后續(xù)還需密切關(guān)注滲透情況。”也就是說，未來雖然美好，但何時到來還不確定。
有意思的是，雖然面對這些不確定性聯(lián)創(chuàng)電子一直表現(xiàn)得很有信心，然而公司卻對關(guān)鍵數(shù)據(jù)的披露屢屢回避?；右字?，投資者多次追問公司在車載光學(xué)方面的優(yōu)勢以及產(chǎn)能數(shù)據(jù)等，但公司的回復(fù)中卻都是形容詞居多，并以商業(yè)秘密為由不透露定量數(shù)據(jù)。
例如，有投資者提出，“請問公司目前有多少個關(guān)于智能駕駛鏡頭或模組的定點(diǎn)項(xiàng)目？”聯(lián)創(chuàng)電子僅回復(fù)稱，“公司有多個關(guān)于智能駕駛鏡頭或模組的定點(diǎn)項(xiàng)目。”在被問及“模造玻璃的產(chǎn)能利用率是多少？希望回答是量化的”時，公司回復(fù)，“根據(jù)市場行情、資源匹配等因素動態(tài)調(diào)整產(chǎn)能。目前，公司模造玻璃產(chǎn)能利用率維持在較高水平。”
反觀其他同行，卻基本不避諱定量問題，甚至行業(yè)龍頭舜宇光學(xué)每月主動披露各類產(chǎn)品的出貨量等數(shù)據(jù)。由此，投資者紛紛對聯(lián)創(chuàng)電子的回避表示不滿，甚至質(zhì)疑公司對于車載光學(xué)業(yè)務(wù)的底氣可能并沒有看上去那么足。
由此看來，聯(lián)創(chuàng)電子雖不惜重金豪賭車載光學(xué)，但目前這一局仍勝負(fù)難料。
（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|翟碧月，編輯|劉敏）
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