圖源自視覺中國
2023年即將畫上句號，期待了一年的大健康產(chǎn)業(yè)強(qiáng)勢反彈沒有出現(xiàn)。
一級市場仍在融資寒冬中飽受風(fēng)霜，前三季度，全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)一級市場融資總額超3300億元人民幣，較去年同期下降約23%；IPO市場熱鬧不再，全年僅2家醫(yī)藥企業(yè)敲開科創(chuàng)板的大門，而上年多達(dá)13家；二級市場雖有“減肥藥”等熱門概念加持，但未能帶領(lǐng)整個行業(yè)起飛。
行業(yè)大反彈仍在醞釀，以待時機(jī)?？梢钥隙ǖ氖?，已經(jīng)低迷長達(dá)3年的醫(yī)療健康行業(yè)，較之高光時刻確在底部逡巡，但較之價值洼地已出現(xiàn)回升信號。
截至12月22日，申萬醫(yī)藥生物指數(shù)年內(nèi)跌幅為9.15%，相對滬指的超額收益轉(zhuǎn)正為4.65%。公募權(quán)益?zhèn)}位變化中，比之年初，醫(yī)藥板塊在年末已獲得了更多的主動邊際增倉。
圖源自中泰證券研報
回顧這一年，在強(qiáng)烈的復(fù)蘇渴盼中，國內(nèi)健康產(chǎn)業(yè)在熱門風(fēng)口和考驗(yàn)沖擊的交替中繼續(xù)前進(jìn)。GLP-1大勢崛起，熱度貫穿整年，中藥材漲價引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)震，醫(yī)療反腐風(fēng)暴撞開行業(yè)暗門，創(chuàng)新藥頻繁授權(quán)出海帶來新的希望……而這些行業(yè)大事又會為2024年國內(nèi)健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來何種影響，值得關(guān)注。
這是一場由政策主導(dǎo)的“刮骨療傷”式行業(yè)肅清，還在繼續(xù)。
5月份，國家衛(wèi)健委等14個部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于印發(fā)2023年糾正醫(yī)藥購銷領(lǐng)域和醫(yī)療服務(wù)中不正之風(fēng)工作要點(diǎn)的通知》，要求健全完善行風(fēng)治理體系，重點(diǎn)整治醫(yī)藥領(lǐng)域突出腐敗問題。
7月21日，國家衛(wèi)健委聯(lián)合多部門召開了一場會議，部署開展為期1年的醫(yī)藥反腐整治。一周后，紀(jì)檢監(jiān)察機(jī)關(guān)配合開展全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作動員部署視頻會議。會議指出，要以“零容忍”態(tài)度堅決懲處腐敗，大力營造風(fēng)清氣朗的醫(yī)藥領(lǐng)域發(fā)展環(huán)境。
至此，醫(yī)療反腐從常態(tài)化推進(jìn)走向了暴風(fēng)式席卷。
二級市場聞訊而跌，前述會后11個交易日內(nèi)，506家醫(yī)療保健板塊公司中有149家公司下跌天數(shù)在7天及以上，53家公司跌幅在10%以上。
先是“中紀(jì)委曝光一臺直線加速器回扣1600萬”，后有媒體統(tǒng)計有至少150余名醫(yī)院院長、書記被查。而上市公司中，人福醫(yī)藥、塞倫生物、衛(wèi)寧健康、華東醫(yī)藥、新華制藥等以不同形式卷入反腐風(fēng)暴。其中，衛(wèi)寧健康自7月份董事長周祎被留置（8月回歸）就開啟股價大跌，后續(xù)股價持續(xù)低位徘徊，可謂是本輪醫(yī)療反腐中“受傷”最重的上市公司。
但就財務(wù)數(shù)據(jù)來說，醫(yī)療反腐對于細(xì)分板塊上市公司的業(yè)績影響多在三季度兌現(xiàn)，舉例來說，96家化學(xué)制劑公司Q3收入總額同比下滑3.7%，歸母凈利潤總額同比下滑2.1%；但54家生物藥公司Q3收入總額同比增長14.6%，歸母凈利潤總額同比增長340.6%。
一方面，醫(yī)療反腐利于化藥、中藥等板塊銷售費(fèi)用率下降、凈利潤率提升，為真正創(chuàng)新的公司脫穎而出創(chuàng)造了好的行業(yè)環(huán)境；另一方面，在鼓勵創(chuàng)新的大政策推動下，生物藥等朝陽領(lǐng)域受反腐波及較小。
年終將至，最嚴(yán)醫(yī)療反腐推進(jìn)半程，各地政策相繼出臺，力度不減。11月，沃華醫(yī)藥董事長、實(shí)際控制人趙丙賢被采取留置措施；12月，華廈眼科實(shí)際控制人、董事長蘇慶燦被實(shí)施留置。
在此之前，政策端已經(jīng)明確出臺醫(yī)療反腐五年規(guī)劃。9月末，經(jīng)黨中央同意，中共中央辦公廳印發(fā)了《中央反腐敗協(xié)調(diào)小組工作規(guī)劃（2023—2027年）》，推動反腐敗向基層延伸，聚焦教育醫(yī)療等多個領(lǐng)域，嚴(yán)肅查處貪污侵占、截留挪用、虛報冒領(lǐng)、吃拿卡要等行為，加大對腐敗案件整治力度。
但是，從最嚴(yán)醫(yī)療反腐持續(xù)進(jìn)行及再次反腐常態(tài)化進(jìn)程來看，相較于初啟時的對資本市場的全面沖擊，后續(xù)會更偏于“精準(zhǔn)肅清”，陣痛過后，之于行業(yè)，是長期利好。
持續(xù)了3年的中藥材漲價在2023年最為激烈，出現(xiàn)了進(jìn)貨價高于銷售價格的倒掛現(xiàn)象。
上半年，當(dāng)歸、黨參、甘草等常見中藥材出現(xiàn)大幅度的價格上漲，舉例來說，最高時當(dāng)歸批發(fā)價格同比上年一度漲超200%。
6月份開始，中藥材漲價引發(fā)廣泛關(guān)注。據(jù)相關(guān)行業(yè)協(xié)會6月發(fā)布的報告，在安徽亳州、河北安國、四川成都、廣西玉林等幾大中藥材批發(fā)交易市場，與去年同期相比，超200個常規(guī)品種價格漲幅超50%，而25個常用大宗藥材漲幅更是高于200%，甚至有個別品種漲價4至9倍。
除卻季節(jié)性、惡劣天氣、用工成本等因素，游資聯(lián)手經(jīng)銷商囤積居奇是中藥材價格暴漲主因，這也成為部分信息平臺創(chuàng)造利潤的主要手段。尤其是在中藥發(fā)展扶持政策密集出臺，以及疫情帶來的大眾養(yǎng)生保健意識增強(qiáng)，游資聞風(fēng)而動，將中藥材當(dāng)作了“理財產(chǎn)品”。
近兩個月，中藥材漲價潮剎車，但仍居于高位。
2023年，中藥材綜合200指數(shù)最高點(diǎn)在8月7日，報3599.91點(diǎn)，同比上漲34.54%，之后指數(shù)持續(xù)回落。數(shù)據(jù)顯示，自年初至11月30日，中藥材綜合200價格指數(shù)漲幅縮小至21.30%，11月份環(huán)比下降4.35%，中藥材價格回落至6月份之前水平。
圖源自長城證券研報
中藥材價格上漲帶來的影響要分層來看，一方面，對于頭部的中藥企業(yè)來說，它們擁有相對完整的產(chǎn)業(yè)鏈體系，包括原料、研發(fā)、生產(chǎn)、流通等成套體系，面對洶涌的價格上漲潮尚有招架之力，但是對于更多的長尾企業(yè)來說，成本驟然提升，會讓經(jīng)營端承受重壓。
回到中藥產(chǎn)業(yè)鏈上，資本為圖短利而插手供需關(guān)系，影響并非止于當(dāng)下，價格上漲向種植端釋放強(qiáng)需求信號，盲目擴(kuò)產(chǎn)又會加速價格回落，疊加資本出逃，市場行情將不可避免地要經(jīng)歷新一波的快速下行周期。
2020年開始，國產(chǎn)新藥出海進(jìn)入爆發(fā)期，2023年尤為突出，截至12月24日，國產(chǎn)新藥出海75項(xiàng)，總交易金額390億美元，創(chuàng)歷史新高。其中，總金額超過5億美元的海外授權(quán)已經(jīng)多達(dá)25項(xiàng)。
這進(jìn)一步打開了國產(chǎn)創(chuàng)新藥商業(yè)天花板，也顯示出了國產(chǎn)創(chuàng)新藥研發(fā)的質(zhì)量被持續(xù)認(rèn)可。
在眾多的創(chuàng)新藥出海中，最為耀眼的當(dāng)屬ADC（抗體偶聯(lián)藥物）細(xì)分賽道，ADC通過連接子，將小分子細(xì)胞毒素與單克隆抗體，偶聯(lián)結(jié)合形成藥物，抗體找到腫瘤細(xì)胞的結(jié)合點(diǎn)，毒素負(fù)責(zé)殺死腫瘤細(xì)胞。
僅2023年12月，就有三條ADC管線達(dá)成海外授權(quán)，其中，百利天恒“牽手”百時美施貴寶，將旗下ADC藥物BL-B01D1權(quán)益授予后者，交易首付款為8億美元，潛在交易總額最高可達(dá)84億美元。
百利天恒的此次海外授權(quán)刷新了不僅刷新2023年國內(nèi)創(chuàng)新藥的單藥首付款紀(jì)錄，也刷新了年內(nèi)康方生物創(chuàng)造的最高50億美元交易總額的紀(jì)錄。12月12日，百利天恒開盤一字漲停，而百利天恒也是上半年唯一登陸科創(chuàng)板的生物醫(yī)藥新股。
圖源自東吳證券研報
在二級市場流動性匱乏、創(chuàng)新藥企難分羹的情況下，ADC管線出海授權(quán)彌補(bǔ)了資金缺口。尤其是對于沒有商業(yè)化產(chǎn)品獲批、尚處于研發(fā)投入階段的創(chuàng)新藥企來說，ADC管線提前成為“現(xiàn)金牛”。
受益于賽道火熱，在IPO整體收緊的2023年，致力于為國內(nèi)外ADC企業(yè)提供合同研究、開發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)的藥明聯(lián)合，從分拆獨(dú)立、遞交招股書到完成港股上市，僅用時4個月時間。
華金證券數(shù)據(jù)顯示，隨著適應(yīng)癥及靶點(diǎn)布局不斷豐富，全球ADC市場有望繼續(xù)以30.0%的高復(fù)合增速增至2030年的647億美元。
又因ADC藥物興起時間較晚，工藝復(fù)雜，本土藥企在這條賽道積累了深厚的經(jīng)驗(yàn)與基礎(chǔ)，新的一年，內(nèi)卷會加劇，但手握ADC管線的創(chuàng)新藥企仍有望繼續(xù)享受行業(yè)發(fā)展紅利。
今年以來，以GLP-1R類藥物為代表的“減肥神藥”持續(xù)走紅，成為醫(yī)藥行業(yè)的現(xiàn)象級產(chǎn)品，更是在資本市場激起巨浪。
在海外，減肥藥賽道為雙寡頭格局，美國的禮來過去半年來已登頂全球市值第一位置，是世界上首個市值超5000億美元的純藥企，擁有雙靶點(diǎn)肥胖適應(yīng)癥藥物替爾泊肽；丹麥公司諾和諾德以超4000億美元的市值躍居第三，擁有全球首款治療肥胖或超重的GLP-1藥物利拉魯肽。
摩根大通預(yù)計稱，到2030年，在海外“雙寡頭”的推動下，GLP-1受體激動劑相關(guān)藥物的年銷售額將超過1000億美元。
而到國內(nèi)，“減肥藥”概念不僅是全年二級市場催漲的主要動力板塊。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，近3個月來，“減肥藥”相關(guān)概念股合計收獲超過30個漲停板，近50次登上龍虎榜。
同時，熱門概念也成了怪相滋生之處，上漲紅利面前，百花醫(yī)藥、康惠制藥等上市公司不惜違規(guī)信披，博瑞醫(yī)藥董事長更是親自下場，以身試藥，最終收到警示函，而曾在13個交易日股價漲超200%的常山醫(yī)藥，實(shí)則并無肥胖適應(yīng)癥藥物。
在資本市場，“減肥藥”概念的實(shí)質(zhì)性帶動作用主要在于上游的原材料供應(yīng)商，以及中游的產(chǎn)業(yè)鏈外包服務(wù)公司和下游的藥企。
圖源自申萬宏源研報
最受關(guān)注的是終端產(chǎn)品，已獲準(zhǔn)上市的包括仁會生物申報的貝那魯肽注射液和華東醫(yī)藥的利拉魯肽注射液，另外，信達(dá)生物的瑪仕度肽研發(fā)進(jìn)展較快。
商業(yè)行為上，“減肥藥”收購兼并也時有發(fā)生，海外巨頭之外，中國企業(yè)也參與其中，智飛生物在11月宣布收購宸安生物100%股權(quán)，后者的減肥藥產(chǎn)品（重組司美格魯肽注射液）位于臨床Ⅲ期階段。
在“減肥藥”賽道，閉合的商業(yè)鏈條逐步形成，這會增強(qiáng)市場活躍度，更重要的一點(diǎn)在于，GLP-1類多肽類藥物為不斷遭受挑戰(zhàn)的CXO板塊帶來了難得的增量。
受困于一級市場融資疲軟，長期支撐醫(yī)藥健康資本市場信心的CXO板塊在這一年未能重振軍心。在此背景之下，GLP-1大勢崛起、創(chuàng)新藥出海屢創(chuàng)佳績等利好頻現(xiàn)，但倏忽而至的熱點(diǎn)還未形成長久的支撐力。
可喜的是，不論是ADC管線的變現(xiàn)能力加強(qiáng)或是“減肥藥”賽道的研發(fā)進(jìn)階，傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈，對于CXO板塊來說均是新的增量。
根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，截至2022年全球ADC藥物發(fā)現(xiàn)、開發(fā)及制造的外包率高達(dá)70%。據(jù)PolyPeptide 2021年報，多肽API市場估計占多肽藥物市場的5%至8%，其中約65%為外包市場。
國內(nèi)大型CDMO將會充分受益于GLP-1減重藥物帶來的業(yè)績增量。舉例而言，藥明康德2023年中報顯示，截至6月底新分子種類相關(guān)業(yè)務(wù)（TIDES）在手訂單同比增長188%，預(yù)計全年收入增長將超70%，在眾多業(yè)務(wù)板塊中漲勢最佳，而GLP-1類的多肽類藥物正是最大的增長來源。只是，這一業(yè)務(wù)當(dāng)前占比較小。
隨著更多更優(yōu)多肽創(chuàng)新藥物上市、更豐富的適應(yīng)癥領(lǐng)域拓展及放量，多肽CDMO市場有望持續(xù)擴(kuò)容。位于行業(yè)大底部，每一個有望帶來增量的賽道都是攢聚資本信心的重要支撐點(diǎn)。
（本文首發(fā)于鈦媒體App，作者丨楊亞茹）
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