《一周資本市場觀察》是鈦媒體推出的資本市場要聞解讀直播欄目，每周一中午12:30-13:30，在一個小時的時間里，幫助大家一網(wǎng)打盡一周資本市場大事！
本期節(jié)目，《一周資本市場觀察》主理人雨朦特邀資深投資人董翔，寧澤基金董事、雪球人氣用戶吳吞，《鈦度熱評》主編車銘德，對近期A股市場的情況及熱點板塊進(jìn)行了復(fù)盤；同時對近期美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向所帶來的影響，以及明年美股市場投資機會等話題進(jìn)行了探討；并就良品鋪子降價、遙望科技收監(jiān)管函與東方甄選“小作文事件”等資本市場熱門事件進(jìn)行了觀點分享。
一周資本市場表現(xiàn)盤點（12.11-12.15）
上周，A股三大股指都是下跌的，滬指周跌0.91%，深成指周跌1.76%，創(chuàng)業(yè)板指周跌2.31%。上周，北上資金凈賣出185.76億元；南下資金凈賣出99.10億元。行業(yè)偏好上，北上資金增持規(guī)模前三的行業(yè)為電力行業(yè)、生物制品行業(yè)與房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)；南下資金增持規(guī)模前三的行業(yè)為零售業(yè)，能源行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)；北上資金上周增持個股中市值增幅排名前5的，分別是美諾華、拓新藥業(yè)、億道信息、豪恩汽電與中遠(yuǎn)?？啤Ｄ舷沦Y金上周增持個股中市值增幅排名前5的，分別是浙江滬杭甬、農(nóng)業(yè)銀行、閱文集團、金斯瑞生物科技與中國銀行。
上周港股的兩大指數(shù)都是上漲的，恒生指數(shù)周漲2.80%，恒生科技指數(shù)周漲2.02%。
上周美股三大股指均錄得連續(xù)第七周上漲。其中道指一周上漲2.93%，標(biāo)普500指數(shù)周漲2.49%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)周漲2.85%。
上周滬深兩市共有3只新股上市，其中永達(dá)股份上市當(dāng)日漲幅最高，為96.85%；港股在上周有1家新股上市，為燕之屋，上市當(dāng)日股價平收。
上周A股走勢回顧
《鈦度熱評》主編車銘德首先對目前市場的核心問題進(jìn)行了分析：
目前市場流動性不足，原因：
1、受企業(yè)年末結(jié)算、銀行考核等因素影響，存在年末慣性流動性緊張。
2、市場缺少賺錢效應(yīng)，資金信心不足。
3、在大盤反復(fù)期間，北交所打新行情體現(xiàn)出不錯的收益，新股打新人數(shù)和凍結(jié)資金規(guī)模都在持續(xù)增長，雖然每天交易額不大，但打新凍結(jié)多則千億，對主板資金產(chǎn)生了較大分流。
4、上周五（12月15日）是股指交割日，在跌勢之下，對盤面也有一定壓力。
5、年末在市場波動之下，市場出現(xiàn)基金集中贖回的現(xiàn)象，跟指數(shù)形成了負(fù)反饋。
車銘德指出，在成交額持續(xù)縮量的情況下，大金融板塊集體收跌，白酒板塊破位下挫，權(quán)重跌跌不休成為指數(shù)主要拖累，并影響了市場情緒。
隨后，車銘德提出了一些積極的變化：
第一，央行終于有了流動性釋放措施。上周五（12月15日）央行公開市場增量續(xù)做了14500億1年期MLF，結(jié)合當(dāng)日有6500億1年期MLF到期，此次操作后MLF凈投放量8000億元，超額續(xù)作凈投放量再創(chuàng)今年新高。
第二，11月份，全社會用電量同比增長11.6%；11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.6%，比上月加快2.0個百分點。11月宏觀數(shù)據(jù)有所分化（社融、CPI不佳）。最新消息顯示，首批2379億國債資金預(yù)算已經(jīng)下達(dá)，可以繼續(xù)關(guān)注萬億國債落地過程中，12月宏觀數(shù)據(jù)的拐點跡象。
第三，美聯(lián)儲加息拐點靴子落地。12月議息會議將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%-5.5%不變。最新公布的“點陣圖”顯示，美聯(lián)儲本輪加息周期已完成。美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，降息已開始進(jìn)入視野，決策者正在思考、討論何時降息合適。美聯(lián)儲官員們對2024年的政策利率中位預(yù)期為4.6%，暗示明年將降息75個基點，以每次降息25個基點估算，相當(dāng)于明年會有3次降息。全球主要經(jīng)濟體都步入加息拐點，流動性拐點有利于更多資金流向權(quán)益資產(chǎn)市場。
第四，最新的中央經(jīng)濟工作會議也提及了“先立后破”的說法，分析認(rèn)為，為經(jīng)濟動能轉(zhuǎn)換的時間留出了更多空間，穩(wěn)中求進(jìn)。會議對于2024年重點支持的方向也進(jìn)行了表示，后續(xù)資金也將聚焦。
第五，中央財辦分管日常工作副主任、中央農(nóng)辦主任韓文秀表示，我國經(jīng)濟發(fā)展面臨諸多有利條件和重要機遇，增發(fā)國債等政策效應(yīng)將在明年持續(xù)釋放。
對于近期股市表現(xiàn)，車銘德進(jìn)行了展望：
上周五（12月15日）早盤，大金融、白酒、房地產(chǎn)等權(quán)重板塊確實出現(xiàn)了企穩(wěn)，三大指數(shù)均出現(xiàn)紅盤拉升，北上資金當(dāng)日上午一度流入近60億。但是午后市場突然掉頭加速下跌，權(quán)重板塊集體下挫，北上資金一個小時流出超65億。有媒體報道稱，午后下跌或是因為有傳聞稱2024年赤字率水平低于預(yù)期，不過這種小作文近期頻頻傳播，市場已經(jīng)具備一定的免疫能力。此次下跌核心反應(yīng)的還是市場信心極度脆弱，目前深成指和創(chuàng)業(yè)板指已經(jīng)破位，成交額不打開的情況下，很可能再次下探W底左肩低點。不過，指數(shù)3000點以下也是長線資金的入場時機，從上上周三（12月6日）開始，盤面上已經(jīng)可以看到有資金開始逐步進(jìn)場。盤面上，市場已經(jīng)無視消息面利好走出了三根連續(xù)陰線，指數(shù)筑底正在加速。
可以關(guān)注的兩個重要指標(biāo)：
1、央行年末是否會降準(zhǔn)。
2、12月PMI數(shù)據(jù)。
最后，車銘德提到以下幾個板塊可以重點關(guān)注：
1、AI應(yīng)用端和國企改革作為年底雙主線，應(yīng)該還會有反復(fù)表現(xiàn)，可以重點關(guān)注。
2、券商并購消息再起，作為護(hù)盤抓手和牛市旗手，券商熱度回升對于指數(shù)支撐有積極作用。
3、白酒板塊在人口老齡化和居民消費意愿不夠強的情況下，高端白酒的定價權(quán)將受到挑戰(zhàn)，瀘州老窖在傳統(tǒng)銷售旺季來臨前降低打款價也加劇了市場的擔(dān)心。并且隨著北上的持續(xù)流出，白酒板塊在上周也出現(xiàn)了破位，雖然高端白酒消費受到地產(chǎn)周期影響，但是中端和地方白酒還是存在增長機會。
在美聯(lián)儲2023年12月的議息會議中，F(xiàn)OMC全體官員一致投票保持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在5.25%-5.5%，符合市場主流預(yù)期，這是自2023年7月加息以來第四次暫停加息。此次美聯(lián)儲選擇不加息的原因為何？
資深投資人董翔介紹，從今年9月的點陣圖來看，預(yù)期還是會再加一次息，并且在2024年降兩次息，但最終沒有加息的原因主要是由于三季度以后，尤其是10月份，美國的經(jīng)濟出現(xiàn)了比較明顯的環(huán)比回落，通脹與就業(yè)數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了降溫。與此同時，市場對于美國四季度GDP增幅的預(yù)期不到2%，因此也促成了美聯(lián)儲此次維持利率不變的決定。
今年的最后一屆FOMC會議“鴿派”基調(diào)強烈，鮑威爾甚至提到降息“已逐漸進(jìn)入視野”，美聯(lián)儲突然如此鴿派的原因為何？您預(yù)計明年何時會開始降息？
董翔坦言，在12月1日鮑威爾還表示過：“現(xiàn)在推測何時放松政策是不成熟的”， 但12天后就稱：“降息已進(jìn)入視野，顯然是討論的話題”，加之近期發(fā)布的高于預(yù)期的非農(nóng)和低于預(yù)期的失業(yè)率，不得不說美聯(lián)儲的態(tài)度變化十分突然，因此市場也對美聯(lián)儲突然“轉(zhuǎn)鴿”的原因議論紛紛。針對此，董翔提出了兩點猜測：
1、美聯(lián)儲或許看到了美國經(jīng)濟較大的持續(xù)減速風(fēng)險。有一些影響經(jīng)濟的重磅因素是可以在較長時間之前就預(yù)測到的，比如財政的因素。美國經(jīng)濟在2023年能夠超預(yù)期，很大一個原因是由于財政赤字比預(yù)期要多。那是否存在這樣一種可能，即美聯(lián)儲和美國財政部達(dá)成了某種配合，抑或是妥協(xié)，例如美聯(lián)儲愿意通過提前降息來換取美國財政赤字的減少，這樣彼此都開心，因為如果強財政或?qū)捤韶斦τ诿缆?lián)儲打壓通脹是一種制約的話，那么減少了這種制約，美聯(lián)儲就可以提前轉(zhuǎn)向。
2、2024年是大選年，11月24日大選。而耶倫是拜登提名的民主黨的財長，因此董翔認(rèn)為，耶倫是有動機去把經(jīng)濟搞得強一些的，維持住比較穩(wěn)健的狀態(tài)，這也許就是這一段時間以來，美國經(jīng)濟比較強勁一個原因。從這個角度來看，他們之間也許會有個配合，美聯(lián)儲提前降息的同時，財政開支也減少一些，這樣就能維持住美國經(jīng)濟一個較為強勢的狀態(tài)，而通脹也是明顯回落的。此外，董翔也指出，目前的利率確實太高了，美國政府的財政支出成本是很高的。如果再按照現(xiàn)有的數(shù)量級發(fā)國債的話，政府財政面臨的壓力也很大。所以美聯(lián)儲以壓低政策利率路徑的方式換取財政赤字的減少，或者明確獲知財政赤字會顯著減少所以可以把降息提前。歷史上也有類似的事件，比如格林斯潘和當(dāng)時的美國財長也有這種協(xié)議的；或者更早期馬丁和約翰遜總統(tǒng)的顧問進(jìn)行的談判。
談及明年何時降息，董翔表示可能會在明年下半年，明年6月后降息的概率偏大。
近期美股表現(xiàn)非常強勁，尤其在美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向后，美股和黃金大漲，您對明年美股市場以及黃金的表現(xiàn)有何預(yù)期？
首先，針對美股明年的表現(xiàn)，董翔首先為大家介紹了兩種經(jīng)濟狀態(tài)下美股的狀態(tài)：
1、 如果美國經(jīng)濟非常強勁，并且通脹也更具有韌性的情況下，美聯(lián)儲就會繼續(xù)維持偏緊的貨幣政策。這樣，市場就可能達(dá)不到預(yù)期的降息次數(shù)，這對美股會造成打擊。
2、 如果美國經(jīng)濟比預(yù)想的要差，降溫的速度要更快，最后真的達(dá)成了更多次的降息，比如市場預(yù)計的一個比較激進(jìn)的降息次數(shù)被達(dá)成了，這樣也很不好，因為這說明經(jīng)濟步入衰退，企業(yè)的業(yè)績就不會好，股市表現(xiàn)自然也不會好。
因此，董翔總結(jié)道，其實最好的狀態(tài)就是美國經(jīng)濟可以緩慢降溫，全年維持在1.5%-2%的趨勢增長，此時通脹也會進(jìn)一步緩和，這就形成了一個穩(wěn)健的經(jīng)濟狀態(tài)，在這種情況下，再加上降息，就是一個很好的組合了。此時美股既不用擔(dān)憂經(jīng)濟過強、通脹過高導(dǎo)致的長久處于高位的利率，也不必?fù)?dān)憂經(jīng)濟過快下滑而導(dǎo)致的業(yè)績大幅收窄。董翔指出，目前這種狀態(tài)也是市場主流的一個看法，明年的美國經(jīng)濟應(yīng)該還是可以的，超額儲蓄應(yīng)該會到明年二季度；就業(yè)很強，較好的薪資也可以延續(xù)消費的強勁；另外，為了保住民主黨明年可以在大選中獲勝，民主黨人耶倫管理的財政部應(yīng)該也不會讓失業(yè)率大幅上升；再加上美聯(lián)儲放出的“鴿派”信號，這些都有利于經(jīng)濟的穩(wěn)健發(fā)展。
不過，董翔也表示，由于現(xiàn)在市場預(yù)期有些滿，所以短期也有可能因為降息預(yù)期過于激進(jìn)，導(dǎo)致金融條件快速放寬，形成明年一季度美國經(jīng)濟與通脹的反彈，可能就會使美股出現(xiàn)調(diào)整，但全年來講，對于美股整體還是看漲的，只是由于估值已經(jīng)偏高，空間也許有限。
隨后，談及明年黃金的表現(xiàn)，董翔認(rèn)為，明年黃金大概率是會漲的，因為明年降息的概率非常高。從2001年1月4日開啟的首輪降息周期，到現(xiàn)在應(yīng)該是第四輪降息周期了，前三輪降息都帶來了黃金的上漲：2001年初首次降息后大概三個半月金價觸底，之后開啟了一輪長達(dá)10年的牛市；2007年首次降息的同時，金價創(chuàng)下歷史新高；2019年降息周期中，在首次降息前三個月，黃金也突破了歷史高點。
不過，董翔指出，黃金在明年是否可以跑贏美股，目前還留有懸念。如果經(jīng)濟有衰退的同時又有降息，對黃金來說是最好的，但經(jīng)濟衰退對美股不好；如果經(jīng)濟較穩(wěn)定，只是因為通脹下行而降息，對黃金與美股則都是利好。所以明年黃金大概率會漲，但是否能跑贏美股還不好說。
2023年，在全球AI熱潮中，美股科技股走出了一波很強的走勢，您認(rèn)為2024年科技股還會維持目前的強勢表現(xiàn)嗎？
董翔提到，目前龍頭科技股的估值是偏高的，跑贏大盤較多，股指的上漲也是這些龍頭科技股貢獻(xiàn)的比較多。不過，對于2024年的美國經(jīng)濟走勢，市場普遍預(yù)期會偏弱一些，所以科技股是否依然能有超預(yù)期的增長還值得商榷。不過從長期來看，科技股的潛力還是很大的。
美聯(lián)儲降息后對A股、港股會產(chǎn)生哪些影響？對北向資金會有何影響？
董翔稱，降息后在流動性方面肯定是會有一些利好的。對港股的利好可能會更多一些，因為港幣是和美元掛鉤的，港幣利率也和美元掛鉤。對A股的影響可能不是特別大，如果屆時中國經(jīng)濟還是偏弱，那么就會有更多的降息空間，不必?fù)?dān)心守匯率的問題。
談及北向資金，董翔提到，美聯(lián)儲降息后，北向資金流出的態(tài)勢可能會趨于緩和，但這并不是光通過降息就可以徹底解決的，還是要綜合考量。
在目前的經(jīng)濟發(fā)展情況下，結(jié)合您自身的經(jīng)驗，您認(rèn)為明年在美股市場尋找投資機會時，投資者應(yīng)保持怎樣的投資心態(tài)？
董翔建議大家不要太樂觀，也不必太悲觀。以往美聯(lián)儲的寬松貨幣政策周期，已經(jīng)把美國資金與美國投資者鍛煉出了一種肌肉記憶，就是“看誰買的早”，降息時越早買越好。所以目前的估值已經(jīng)比較高了，但大家最好還是謹(jǐn)慎樂觀，不要狂熱的看好。
董翔稱自己會有限的參與，維持一個不激進(jìn)的倉位。在選擇股票時，除了注重估值外，也要重視這只股票是不是擁有一個獨立向上的基本面。
良品鋪子大規(guī)模降價事件解讀
寧澤基金董事、雪球人氣用戶吳吞介紹，近日良品鋪子率先提出降價，號稱是17年來首次最大規(guī)模降價，300余款產(chǎn)品平均降價22%，最高降幅45%。
吳吞指出，這主要還是因為不降價活不下去。零食行業(yè)太卷了，趙一鳴、好想來都非常便宜。從業(yè)績數(shù)據(jù)來看，良品鋪子的營收已經(jīng)連續(xù)5個季度下滑，今年前三個季度的營收更是累計下滑了14.33%，第三季度凈利潤同比下降98%，可以說是非常嚴(yán)峻了。
過去大家主打的都是高端化，比如良品鋪子、三只松鼠、來伊份，現(xiàn)在則一個個都在往下沉市場擠。以往，良品鋪子、三只松鼠既能享受規(guī)模效應(yīng)帶來的成本減少，還能享受品牌溢價和自主品牌讓成本進(jìn)一步下降。而現(xiàn)如今，消費力下行打破了品牌溢價，消費者把錢袋子捂得更緊了，買東西更關(guān)注性價比了。
成就三只松鼠、良品鋪子的一個很大原因是消費升級和電商的發(fā)展，但大多數(shù)人喜歡網(wǎng)購的本質(zhì)還是因為更便宜，網(wǎng)店比實體店成本低，這也是線上售價能更便宜的基礎(chǔ)。不過這些零食品牌可能產(chǎn)生了一個誤解，認(rèn)為大家都是覺得他們的東西好所以才買的，于是一直在推出自主品牌，因為自主品牌利潤率高，但價格優(yōu)勢事實上早已不復(fù)存在。
現(xiàn)在趙一鳴、好想來這些零食店里產(chǎn)品的售價比在拼多多買還便宜，只是這些店真的不怎么賺錢，真的是“蚊子腿上的肉”。對比之下，良品鋪子這些過去走高端路線，享受自主品牌高毛利的企業(yè)吃的一直都是“雞腿”，只是現(xiàn)在被迫也要去吃“蚊子腿”了，活下去沒問題，但利潤率不可能再回到過去了。
遙望科技收監(jiān)管函與警示函
吳吞介紹，根據(jù)廣東證監(jiān)局的監(jiān)管函和警示函，遙望科技一共有6項財務(wù)違規(guī)操作：
1、多計了存貨。遙望科技通過委托第三方公司代管和代銷公司部分鞋類存貨，在未結(jié)算的情況下，未能及時發(fā)現(xiàn)上述托管存貨的賬面記錄與實際庫存不符，導(dǎo)致公司2021年財務(wù)報告多計存貨4968.49萬元、2022年半年度財務(wù)報告多計存貨7572.8萬元。
吳吞指出，多計存貨會虛增企業(yè)資產(chǎn)，但這么做的很少，因為這不是在告訴別人自家產(chǎn)品賣不出去導(dǎo)致庫存堆積么。所以這里可能是因為沒結(jié)算，第三方公司的數(shù)據(jù)存在出入。也有可能是因為沒到結(jié)算期，售出的庫存還沒確認(rèn)成收入，遙望科技（星期六）為了資產(chǎn)好看點，索性先把庫存多計點，后者可能性更大。
2、多計了營收和成本。2019年至2020年期間，遙望科技子公司游菜花與某公司合作游戲推廣業(yè)務(wù)。游菜花不承擔(dān)相應(yīng)服務(wù)的主要責(zé)任，僅為相關(guān)業(yè)務(wù)代理人，按照企業(yè)會計準(zhǔn)則，該類業(yè)務(wù)應(yīng)按凈額法確認(rèn)收入，可遙望科技將上述業(yè)務(wù)收入按總額法確認(rèn)。導(dǎo)致其2019年報同時多計營業(yè)收入和營業(yè)成本2240.05萬元；2020年報同時多計營業(yè)收入和營業(yè)成本1870.63萬元。吳吞表示，不管是凈額法還是總額法確認(rèn)，對企業(yè)的利潤都沒有影響，但對利潤率影響很大，營業(yè)收入和營業(yè)成本打平的子公司毛利潤和毛利率是0，而遙望科技毛利率是負(fù)的，如果用凈額法的話毛利率不變，但如果是總額法的話會讓毛利率提升。
3、虛增收入，虛構(gòu)應(yīng)收賬款回款。2019年底，遙望科技子公司霍爾果斯遙望有588.85萬元的收入確認(rèn)依據(jù)不充分，結(jié)果它自己通過第三方走賬虛構(gòu)上述收入對應(yīng)的應(yīng)收賬款回款，虛增了這部分收入和利潤，同時以虛構(gòu)服務(wù)費的形式把這些錢還給第三方。該行為導(dǎo)致遙望科技2019年同時虛增收入和利潤588.85萬元（不含稅），2020年虛構(gòu)應(yīng)收賬款回款624.19萬元（含稅）；2021年、2022年分別虛增咨詢服務(wù)費282.19萬元、342萬元。吳吞稱，一般這么做的也很少，因為借錢是要還的，一般虛開發(fā)票的比較多。這可能是因為2019年星期六收購遙望，2019年年報并表，想把數(shù)據(jù)做的好看一些。星期六也確實在2019年交出了一份好看的年報：營收大漲36.95%，達(dá)到20.7億元，凈利潤暴漲1181%后，達(dá)1.65億元。
后面幾點是業(yè)績披露上的問題：
4、未及時披露對外財務(wù)資助；
5、未及時披露公司及子公司擔(dān)保情況等；
6、子公司杭州右文與專業(yè)投資機構(gòu)簽訂合伙協(xié)議，披露不及時。
總結(jié)來看，遙望科技的財報披露中充滿了春秋筆法，很大一個原因是因為遙望科技不是通過常規(guī)IPO上市，而是有點類似借殼上市，所以一直沒有以上市公司的財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)來要求自己。有很多企業(yè)會在財報中用春秋手法，但一般是在業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)上，比如有些企業(yè)披露數(shù)據(jù)從用戶播放量變成了用戶總觀看時長，有些企業(yè)之前披露的都是截止月底的會員數(shù)，但在會員費漲價之后，改為披露月均會員數(shù)，因為漲價之后會員肯定會明顯減少。不過對于財務(wù)數(shù)據(jù)一般還是非常嚴(yán)謹(jǐn)?shù)摹?/p>
東方甄選“小作文事件”解析
吳吞首先給大家講了個笑話：有個人看見朋友家里有張桌子，桌腿的長短不一，他就說：“你這桌子不穩(wěn)，要均衡發(fā)展才能穩(wěn)定呀”，隨后朋友手起刀落把最長的桌腿砍掉了。吳吞認(rèn)為，東方甄選也是這么干的。
對東方甄選來說，“去董宇輝化”是高層很想做的，也很有必要。一個人就創(chuàng)造了一半的營收，那這個人對公司的影響就太大了。萬一他離職了，或者“塌房”了，都會對公司造成無法估量的重大影響。從市場的角度來看，也不會給這種對某個主播過于依賴的企業(yè)很好的估值，此前張大奕和如涵就是很好的例子。
但理智的做法是把其他主播培養(yǎng)起來，多路開花。當(dāng)然這很難，就像最前面那個小笑話里的桌腿一樣，應(yīng)該想方設(shè)法把短板墊高，手起刀落想把長板砍掉是非常愚蠢的做法。
另外，從網(wǎng)友對董宇輝的態(tài)度可以感受到，目前打工人之間越來越能共情了，不光是對董宇輝，包括對曹云金、對孟羽童的態(tài)度都能看出來。
此次董宇輝回來直播更多的是被拉來“滅火”，破鏡難重圓，未來還是很可能離開的。
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（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜內(nèi)容運營編輯雨朦）
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