2023年12月3日，由中國工業(yè)合作協(xié)會、濟安金信、鈦媒體集團聯合舉辦的2023中國上市公司投資價值峰會暨中國投資基金峰會在北京成功召開。
在圓桌討論環(huán)節(jié)，就“如何從產品設計和投資策略提升投資者獲得感”這一話題，濟安金信輪值主席韋洪波，方正富邦基金權益投資部副總經理喬培濤，國金基金量化投資事業(yè)部總經理姚加紅，萬柏投資董事長吳文禮，盛運德誠總經理、合伙人耿巾雯分別基于各自的實操經驗分享了自己的想法與洞見。
2022年4月，中國證監(jiān)會首次在《關于加快推進公募基金行業(yè)高質量發(fā)展的意見》中提出“著力提高投資者獲得感”。之后，圍繞這一目標，多項重要政策落地。2023年7月，證監(jiān)會發(fā)布公募基金費率改革工作安排，其內容主要包括：堅持以固定費率產品為主，同時未來將推出更多浮動費率產品；新注冊主動權益基金管理費率、托管費率分別不得超過1.2%、0.2%，存量產品爭取在2023年底前完成調降；降低公募基金證券交易傭金費率；規(guī)范公募基金銷售環(huán)節(jié)收費；完善公募基金行業(yè)費率披露機制；支持基金公司拓寬收入來源，包括支持基金公司申請基金投資顧問業(yè)務資格等。10月，國內首支“讓利型浮動費率”公募基金完成募集；此類產品將產品費率與管理業(yè)績掛鉤，通過綁定投資者與公募基金公司的利益，旨在解決“基金賺錢基民不賺錢”的行業(yè)痛點。
站在管理人與基金公司的角度來看，圍繞上述目標，從產品設計和投資策略出發(fā)，仍然有優(yōu)化升級的空間?；鸸九c基金經理可以通過哪些方式進一步“提高投資者獲得感”呢？
對此，方正富邦基金權益投資部副總經理喬培濤表示，從產品設計端，可以考慮兩個因素。第一是把投資周期拉長，目前的公募基金浮動費率產品就是一個很好的嘗試；第二是將管理機構的利益與基金持有人的利益統(tǒng)一起來，使其保持一致。具體落實到投資策略上，則是對回撤進行適當的控制，同時將基金持有人的預期和管理人的風險收益曲線進行匹配。
國金基金量化投資事業(yè)部總經理姚加紅的方法與喬培濤不盡相同。姚加紅認為，“獲得感”來自于平穩(wěn)的收益。過去數年間，這種平穩(wěn)的收益，主要是量化投資策略“足夠強”的超額收益（α）。“基于波動比較大的行業(yè)收益（β）”，量化基金可以“提供稍微好一點的α”。在技術發(fā)展日新月異的當下，基金管理人要積極擁抱享受技術進步的紅利，提升量化模型。
萬柏投資董事長吳文禮則從產品與客戶風險收益特征匹配性的角度進一步拓展了上述話題。吳文禮指出，產品的風格畫像與客戶的風格畫像應當匹配。資管機構可以根據不同客戶的風險收益特征，在杜絕違約風險的前提下，設計穩(wěn)健收益低波動、風險收益適中低回撤、以及高風險高收益三種類型的產品，讓客戶在“擁有穩(wěn)穩(wěn)的幸福感的同時”，“又有進可攻退可守的選擇”。
盛運德誠總經理、合伙人耿巾雯的觀點與吳文禮接近，但她更偏重于定制化和與投資人的溝通。耿巾雯介紹道，如果能更多地了解投資者的喜好和風險偏度，按照他的需求量身定制產品，則可以提升客戶的“獲得感”。同時，在產品銷售階段，管理人應該與客戶進行充分的溝通，讓客戶了解產品的風險收益特征，消除信息不對稱。
以下為圓桌對談交流內容，經鈦媒體App編輯：
韋洪波：在當前市場環(huán)境下，選擇合適的基金經理進行分享并不容易。今年大多數知名基金經理的業(yè)績并不理想，包括中國領先的20位基金經理。然而，今天我們關注的是那些在過去三年中持續(xù)盈利的基金經理，他們不僅每年都實現盈利，而且累計收益相當可觀。
通常，投資者期待聽到頂尖基金經理關于明年股市走勢、看好的板塊和大盤點位的分析。但今天，我們不會探討這些較為常規(guī)的話題。原因在于，即使這些分析由專家提出，其準確性仍難以保證，而且大多數人對此持懷疑態(tài)度。
我們今天的重點是討論如何通過產品設計和投資策略來提升投資者的獲得感。這是一個更具體且實際的話題。最近我訪問了北京的幾家大型公募基金，如工銀、建信等，了解到他們通常將產品體系安排在中后臺部門。這反映了市場與投研之間的緊張關系，市場部門認為投研產品不足以吸引客戶，而投研部門則認為市場推廣不夠力度。產品部門主要負責產品開發(fā)和溝通，編寫產品說明書等任務。盡管這些工作很重要，但要真正推動公募基金行業(yè)的發(fā)展，還需要更多時間和努力。
今天我們首先探討的主題是提升投資者的獲得感。那么，獲得感到底是什么呢？
喬培濤：投資者獲得感的關鍵是盈利，特別是對基金投資者來說。如果只有機構盈利而基民無法獲益，則無法形成真正的獲得感。
姚加紅：獲得感來自穩(wěn)定的盈利。
吳文禮：獲得感來自合理且可期待的回報。但是總得來講，就像喬總說的，一定得給他掙到錢，不掙到錢，一定是在“耍流氓”。
耿巾雯：獲得感源自投資者對基金的認可，因為我們無法做到每一次都掙錢，因為我們不是神，但是我希望，無論我們賺錢與虧錢能得到投資人的認可，我覺得，這是我最大的獲得感。
韋洪波：盡管姚老師和臺下的投資者、持有者可能認為盈利足以滿足他們，但這種滿意度可能并不全面。我看過對貝萊德一位資深投資者的采訪，是關于怎么提升投資者獲得感。采訪中提到，超越投資者預期的重要性，即使在虧損時期也應采取措施增加投資者的信任和滿足感。那我們接下來聊聊如何通過產品設計和投資策略來增強投資者的獲得感。
喬培濤：當前A股市場連續(xù)兩年的下跌趨勢，特別是機構重倉股的跌勢，盡管大盤指數表現尚可，但投資者的滿意度在這兩年間顯著降低。很多的思潮都在講，這兩年為什么是機構賺錢基民沒有賺錢，這個現象是我們A股獨有的嗎？我覺得也不是，比如美國麥哲倫基金，年化30%的收益，13年，將近有30倍的收益，但是這里面，投資人能賺多少呢？按他們的說法，里面三分之二投資者是虧錢的，跟我們結構有如出一轍之處。
如何讓基民真正能夠賺到錢，是我們現在要解決的一個長周期的問題。從產品設計端，主要考慮兩個因素，首先，考慮延長投資周期，以使投資者和管理機構的利益更加一致，例如采用浮動費率制，這是一個非常好的結構設計，比如巴菲特就不掙固定管理費，只有超過6%以上，才拿三分之一的提成。因此我們旱澇保收的結構顯然是不合理的，基民虧了兩年，你為什么收管理費呢？因此浮動管理費可能未來會蓬勃發(fā)展，包括我們持有期的變化。
二是如何將機構和投資者利益有效結合。我經常形容基民就是來吃飯的顧客，基金經理就是廚師，基金公司是飯店，一個飯店能不能開的長久，就是飯店的利益、廚師的利益和顧客利益，必須有機結合。如果只是在里面搞零和博弈，或者總有一方覺得不痛快，那這個飯店也不可能長久興旺下去。所以若想長期成功，三者利益的協(xié)調一致性是非常有必要的。
投資策略方面，我也談兩點。一是適當控制回撤，平衡風險和收益。A股很有意思，投資者對管理人的要求很高，熊市的時候不能虧錢，牛市的時候還不能少賺錢，你賺得少了投資人也有意見。二是確保產品策略、風險收益曲線與客戶預期相匹配。換句話講，做什么菜一定要找到合胃口的顧客，比如我是一個很優(yōu)秀的川菜廚子，但你又不能吃辣，你到我這來，我做得再好，你也覺得不合你的胃口，這一點也是值得我們反思的地方。
姚加紅：這個議題涉及兩個方面：一是投資的角度，二是產品的維度。
雖然在量化投資領域實現這一目標具有一定難度，但量化投資的手段明確，通過提供穩(wěn)定的超額收益，可以在長期中獲得良好的成果。近幾年的情況，無論是牛市還是熊市，多因子和多策略都實現了正收益，這是β+α的結果，得益于在β較弱時α的強勁表現。盡管未來實現正收益可能會面臨挑戰(zhàn)，特別是在阿爾法和貝塔表現都不佳的情況下，但隨著市場的成熟，如A股市場趨向于成熟的美股模式，保持最終的收益仍有可能。
近年來量化投資的影響力日益增強，科技的發(fā)展，尤其是人工智能和大數據的應用，顯著提升了量化投資的效能。面對技術進步，未來的方向是利用這些技術進步來優(yōu)化量化投資模型。
在產品領域，不同的產品有不同的管理費用結構。缺乏激勵機制可能導致缺乏動力去追求α，即超額收益，這是未來需要關注的方向。
吳文禮：提升投資者的獲得感是一個系統(tǒng)性的工程，它不僅限于資管機構的范疇，而且可能涵蓋了眾多其他方面。我愿意分享我們近幾年在理論和實踐方面的成就：
關于產品設計，提升投資者獲得感的基礎和前提在于明確我們的理念和投資初衷。這種理念主要基于公司的經營哲學和文化背景。我們的理念定位于：確保委托人在其風險約束條件下獲得持續(xù)穩(wěn)定的收益，同時在牛熊市中實現一定程度的絕對收益?；谶@樣的理念，我們可以很好地定位自己。歸結起來，我們的總結是實現產品和客戶之間風險收益特征的完全匹配。這無疑是一項艱難的任務，需要投入大量的努力。
我們建立了客戶體系和產品體系，在這兩個體系中，我們通過量化匹配矩陣來展現出來的產品風格和特征與客戶風格是一一對應的。這是基于結果的導向。雖然在做這些之前我們有所顧慮，但我們準確地找到了客戶的偏好。我們的主要客戶是機構客戶，這使得我們更容易了解他們。如果是個人客戶，情況可能更為多變，因為他們的喜好可能頻繁改變。因此，我們首先從機構客戶入手，從與他們的合作開始，這樣更容易找到兩個體系的結合點。
這也是我們目前所有產品能夠實現風格穩(wěn)定且不偏離的基礎，因此贏得了許多投資者的信賴。在過去幾年里，我們逐漸豐富了以絕對收益為目標的產品矩陣，包括三個主要類別：第一類是追求穩(wěn)健收益的低波動產品，同時我們以貨幣基金、公募基金、銀行理財以及中短期債券基金為標準。第二類是追求適中風險收益且低回撤的固定收益產品。第三類是抓住特殊市場機遇，主動承擔風險的產品，同時實現全球配置，如高收益?zhèn)a品。目前，這三大類產品非常好地滿足了我們不同客戶的各種投資需求，讓他們不僅擁有穩(wěn)定的幸福感，同時也擁有多樣的選擇。
在提到這些產品矩陣時，我們的每個產品的投資策略可以歸納為三大法寶，用以實踐我們的理念。第一個法寶是信用匹配，即為每個產品合理地匹配信用風險等級和風險水平。在市場狀況變化時，我們能夠靈活應對，如今年城投債市場的情況，我們聽取了眾多專家的意見，堅定信心，適當地進行市場調整，獲得了一些收益。我們始終堅守避免違約風險的底線思維。第二個法寶是關鍵因素的調節(jié)，涉及擇時、擇類，包括大類資產選擇、久期控制和倉位調整。第三個法寶是精耕細作，我們日常進行精細化管理，尤其是債權投資策略。我們注重流動性管理，同時把握趨勢和機會型交易，抓住市場提供的機遇。因此，我們通過細致工作和每日勤奮的研究，把握住市場給予的機會。
我們還有兩大體系來保障這三大法寶的實施：一是貫穿產品生命周期的風險控制量化體系，這非常重要；二是我們在宏觀信用、可轉債等領域的投研能力，已經歷經多輪周期的檢驗。這兩方面是我向大家介紹的，如何提升投資者獲得感的方法論和實踐。
耿巾雯：在過去幾年中，我一直致力于研究如何通過產品和客戶滿意度提高投資者的體驗。特別是在權益類產品中，我們觀察到客戶通常在市場低點時出售，在高點時購買，這種行為同樣體現在他們對基金的操作上。一旦虧損，他們便傾向于賣出，而在市場上漲時再次購入，這導致他們的獲得感普遍較低。因此，近年來，我最主要的工作是進行投資者教育。
我們目前對投資者的服務首先是提供多樣化和個性化定制的產品。我們努力更深入地了解投資者的偏好和風險承受度，以此為依據來設計產品。了解客戶的喜好，就像了解他們喜歡的菜肴一樣，這有助于提高客戶滿意度，盡管這種提高不可能達到100%。
我管理的客戶數量相對較少，這使得對他們的跟蹤和教育變得更為簡單。這些客戶通常與我合作已有十幾年，對我非常忠誠。因此，投資者教育至關重要。目前，很多客戶對金融產品的了解不足，我們的營銷人員使用的專業(yè)術語常常讓他們感到困惑。因此，讓客戶清楚地了解他們所購買產品的性質、潛在收益和風險至關重要。
這種提前的知情和教育有助于提高客戶的滿意度和投資體驗。
韋洪波：若明年你們要推出一款新產品，比如2024年1月1日開始投資的新產品，你們會怎么給投資者掙錢？
喬培濤：關于投資風格，我傾向于延續(xù)我們目前的方法，即專注于景氣拐點作為投資目標。這種策略適用于各種市場情況，無論是牛市還是熊市。在合適的情況下，我們能夠實現顯著的超額收益，而在不利條件下，我們也努力避免損失。因此，我們將繼續(xù)采用這種策略，預期將會帶來良好的回報。
姚加紅：在量化投資方面，我們的產品線表明，雖然我們主要專注于量化投資，但傳統(tǒng)產品的規(guī)模相對較小，涵蓋幾十種產品。盡管我們的整體規(guī)模達到了三百億，但實際上我們只有六種主要產品。每種產品的定位并不過分細化。
展望未來，我們的策略是基于機器學習技術，結合對不同投資標的和時間段的預測，以此來實現穩(wěn)定的超額收益。我們將繼續(xù)沿用這種方法，雖然可能會在每個產品的主題上進行微小的調整，以適應市場和投資者的需求。
吳文禮：我們的預判是，明年消費和房地產市場可能不會強勁復蘇?；诖耍覀冾A計明年整個國家和央行將繼續(xù)實施寬松的財政政策。這種預測得到了央行行長潘先生在新華社的采訪中的信息支持，這增強了我們的信心。因此，我們認為，明年社會融資和信貸增速可能面臨下行壓力，央行將持續(xù)提供流動性支持，保障各金融機構的穩(wěn)定運營。
在這個基礎上，我們看好明年上半年的債券市場，預計其表現將相對樂觀。在信用債方面，我們將密切關注中央和地方政府的債務程度，特別是城投債的情況。我們將在與客戶溝通其預期的基礎上，謹慎評估信用風險，確保不觸碰違約風險的底線。
此外，作為海南省首批QDLP（Qualified Domestic Limited Partnership）試點企業(yè)，我們正積極參與試點額度的申請。我們特別關注海外市場中的中資美元債市場，尤其是中央政府和依托地方政府的城投債。在當前外資減持中國資產的背景下，我們認為這是一個具有高價值的投資領域，我們將勇敢地進入這一市場。
耿巾雯：我們將繼續(xù)保持謹慎的投資策略，因為我們對當前市場的前景持謹慎態(tài)度。這種策略是我們在過去一年和今年能夠實現正收益的主要原因。我們的主要做法是耐心等待合適的投資機會，如果出現機會，我們會選擇合適的時機實現超額收益。若沒有合適的機會，我們寧愿選擇不進行投資，以避免錯誤。這種以謹慎為原則的投資策略將繼續(xù)作為我們的主導方針。
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