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文｜松果財經(jīng)，作者｜斜不了一點
短短幾年時間，從國產(chǎn)創(chuàng)新藥一哥，到如今唯一一家在納斯達克、港交所、上交所三地上市的生物科技公司，飛速的發(fā)展和超強的融資能力，早已讓百濟神州成為了一面反映“創(chuàng)新藥企”發(fā)展狀況的鏡子。
因此，百濟神州的業(yè)績也牽動著不少投資者的心。近日，百濟神州公布了2023年第三季度業(yè)績報告。財報顯示，百濟神州三季度總收入和凈利潤均實現(xiàn)高速增長。
然而，業(yè)績高速增長下，百濟神州的股價反饋卻并不明顯。截至財報發(fā)布當日收盤，百濟神州報收148.88元，下跌1.6%。那么，投資者們究竟在擔心什么？百濟神州的增長空間還有多大？
據(jù)了解，創(chuàng)新藥行業(yè)整體呈現(xiàn)出高風險、高投入、高收益和高波動的特點。具體而言，由于創(chuàng)新藥研發(fā)周期較長，對外部融資的依賴性較高，整個行業(yè)的商業(yè)化盈利存在不確定性。數(shù)據(jù)顯示，以美股為例，美國創(chuàng)新藥公司股價會因產(chǎn)品的臨床入組、數(shù)據(jù)披露和上市申報等單日暴漲幾倍或者暴跌90%。
而高波動的行業(yè)特點在百濟神州身上也得到了充分的體現(xiàn)。根據(jù)業(yè)績快報，百濟神州第三季度營收同比大增111.5%，達56.24億元；歸母凈利潤也由虧轉(zhuǎn)盈，從第二季度的-27.72億元上升至第三季度的13.41億元，波動幅度大。而對于業(yè)績表現(xiàn)，多數(shù)研報表示其業(yè)績符合并高于市場預期。
對于營收高增，百濟神州表示，第三季度的收入增長主要得益于其自研產(chǎn)品收入的持續(xù)增長。具體來看，第三季度百濟神州產(chǎn)品收入為42.87億元，較上年同比上升79.2%；前三季度公司產(chǎn)品收入為109.84億元，較上年同比上升81.0%。這是百濟神州產(chǎn)品收入首次突破百億大關(guān)，已超過公司去年全年產(chǎn)品收入。
受益于產(chǎn)品收入增長，公司產(chǎn)品的毛利率也得到提升，費用率得到改善，虧損持續(xù)縮窄。加之在第三季度，公司確認了與BMS仲裁和解獲得的非經(jīng)常收入3.63 億美元，最終實現(xiàn)扭虧為盈。
然而，值得一提的是，對于營收增加的原因，百濟神州還表示也得益于重新獲得歐司珀利單抗和百澤安的全部全球商業(yè)化權(quán)利后，確認了與合作相關(guān)的剩余遞延收入。數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，百濟神州與諾華合作款遞延收入合計2.65億美元。
對于“重新獲得全球商業(yè)化權(quán)利”這一表述，松果財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，其也代表著百濟神州的兩大拳頭產(chǎn)品“歐司珀利單抗和百澤安”，后續(xù)將終止與世界三大藥企之一諾華的合作協(xié)議。
那么，這一合作終止是否會對百濟神州的后續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生影響？百濟神州如何延續(xù)如今的盈利好光景呢？
與大客戶的合作終止，一定程度上容易增加企業(yè)商業(yè)化路徑的不確定性。
具體到百濟神州來看，被退貨的百澤安是撐起業(yè)績主力的兩大產(chǎn)品之一。財報顯示，第三季度，另一主力產(chǎn)品百悅澤的全球銷售額和百澤安的國內(nèi)銷售額共計36.17億元，占單季度產(chǎn)品收入總和的84%。
其中，百悅澤的海外銷售持續(xù)放量，第三季度在美銷售額達19.37億元，相較上年同期的7.40億元增長超過一倍。但在競爭環(huán)境下，產(chǎn)品面臨市場份額縮減的風險，根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，百悅澤前三季度全球銷售額分別同比下降了25%、23%、20%。而百澤安在國內(nèi)的銷售額為10.46億元，同比增長19%，較上年同期76.51%的增速明顯放緩。
基于此，對于百濟神州和諾華“分手”事件，市場存在明顯擔憂情緒。此外，由于目前創(chuàng)新藥行業(yè)已經(jīng)進入了轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，這種不確定性將會進一步增加。
8月27日，證監(jiān)會發(fā)布減持新規(guī)后，A股醫(yī)藥公司大范圍受到影響。國內(nèi)生物醫(yī)藥行業(yè)隨之由高熱度回歸至更加理性的調(diào)整期，資本市場對生物醫(yī)藥行業(yè)的投融資也更加謹慎。所以，結(jié)合當前的復雜形勢，部分創(chuàng)新藥企已達成實用主義的新共識，轉(zhuǎn)而追求實用性更高的價值變現(xiàn)方式，進入到更加側(cè)重商業(yè)化的下半場。
然而，由于國內(nèi)醫(yī)?？刭M和集采等政策的推進，單一的本土市場已經(jīng)無法完全滿足國內(nèi)創(chuàng)新藥企的商業(yè)化需求。為了實現(xiàn)更高價值的變現(xiàn)，國內(nèi)的創(chuàng)新藥企們開始追逐更廣大的海外市場，并掀起了一波出海熱。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至今年7月，我國已有數(shù)百款創(chuàng)新藥實現(xiàn)“出海”，僅2023年初至10月16日，就有33起交易發(fā)生。
對此，中國醫(yī)藥創(chuàng)新促進會執(zhí)行會長宋瑞霖也在9月下旬舉辦的第八屆中國醫(yī)藥創(chuàng)新與投資大會期間表示：“中國的醫(yī)藥創(chuàng)新不能只錨定中國本土市場，必須走國際化。”
但從目前的結(jié)果來看，百濟神州國際化道路遇到了瓶頸，其變現(xiàn)價值尚未得到完全體現(xiàn)。財報顯示，百濟神州前三季度的虧損額雖然有所收窄，但實現(xiàn)真正盈利仍為時尚早。財報數(shù)據(jù)顯示，百濟神州前三季度歸母凈虧損由去年同期的104.34億元收窄至38.78億元。
不過，放大到整個行業(yè)來看，國際化受阻并不是百濟神州一家的問題。據(jù)悉，自今年下半年以來，百濟神州、加科思、基石藥業(yè)、天境生物等多家藥企的創(chuàng)新藥海外開發(fā)及商業(yè)化權(quán)益接連被海外藥企退回。
這主要是因為中外不同國家在藥品審評和使用方面存在較大差異，面對國外的高標準和高要求，國內(nèi)藥企走出去需要較大的研發(fā)投入，來不斷提高自身研發(fā)項目的質(zhì)量和創(chuàng)新性，但這也導致了企業(yè)研發(fā)成本的居高不下。財報數(shù)據(jù)顯示，前三季度百濟神州研發(fā)投入達到80.17億元，對比上半年的58.82億元來說，增加了超20億元。
雖然國內(nèi)對于研發(fā)投入較為重視，但出海是與國外產(chǎn)品進行競爭，對比國外同行來說，國內(nèi)藥企的研發(fā)投入依舊有待提升。據(jù)氨基觀察最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，上半年，港、美、A股上市的創(chuàng)新藥企，研發(fā)費用為558億元。而美股上市的跨國大藥企中，僅默沙東一家藥企研發(fā)投入就達到了176億美金，約合人民幣1289億元。
可見，雖然走國際化道路是目前國內(nèi)創(chuàng)新藥企實現(xiàn)商業(yè)化的“良藥”和最優(yōu)解，但是要想提高產(chǎn)品出海成功率，國內(nèi)創(chuàng)新藥企在短期內(nèi)依舊要加大產(chǎn)品的開發(fā)與創(chuàng)新力度。所以，融資能力或者現(xiàn)金流儲備便成為了衡量國內(nèi)創(chuàng)新藥企的重要指標之一。
同時，正如前文所述，創(chuàng)新藥企已經(jīng)進入“淘汰賽”下半場，資本投資意愿減弱，所以，相比于融資能力，市場更加關(guān)注藥企們的現(xiàn)金流儲備，這決定了一家企業(yè)的安全邊際。據(jù)氨基觀察最新統(tǒng)計，截至6月末，A、港、美股上市的近60家創(chuàng)新藥企，賬上現(xiàn)金儲備為1380億元。其中，現(xiàn)金儲備豐厚的藥企雖然不在少數(shù)，但百濟神州依舊位居榜首。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月末，百濟神州賬上現(xiàn)金為247.7億元，以絕對優(yōu)勢占據(jù)第一身位。
也就是說，雖然如今百濟神州站在了商業(yè)化的十字路口，但豐厚的現(xiàn)金流使其依舊有些許底氣堅挺。
整體而言，百濟神州只是行業(yè)的一個縮影，將視野放大來看，創(chuàng)新藥研發(fā)這條道路注定漫長，相關(guān)企業(yè)其實都在承壓前行，而隨著發(fā)展步伐越邁越大，挑戰(zhàn)能見度也將逐步提升，至于能否抵達理想中的終點，仍然取決于相關(guān)企業(yè)的發(fā)展決心是否足夠堅定。
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雖然百濟神州的業(yè)績在第三季度有了顯著的提升，但是股價的反應(yīng)卻并不明顯
百濟神州在第三季度實現(xiàn)了扭虧為盈，發(fā)展勢頭和自研產(chǎn)品的市場潛力非常大