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正經(jīng)人誰(shuí)還關(guān)心集采啊。

第九批國(guó)家藥品集采可謂史上最沒(méi)有存在感。國(guó)家醫(yī)保局官員剛剛說(shuō)，“醫(yī)保部門正在探索建立藥品在不同生命周期下的分階段價(jià)格管理機(jī)制。”最大支付方對(duì)創(chuàng)新藥屬性的理解達(dá)到前所未有程度，比大部分藥企及市場(chǎng)人士更為深刻。

仿制藥處于藥物生命周期的末端，隨著時(shí)間走向價(jià)值毀滅，殺價(jià)太正常了。一個(gè)國(guó)家要實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)自主可控，響應(yīng)廣泛的未滿足的臨床需求，唯有激勵(lì)原創(chuàng)能力和早期創(chuàng)新。

創(chuàng)新藥在中國(guó)是一個(gè)全新事物，誰(shuí)都沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)。直到今天，我們的認(rèn)知稍許清晰。

生物科技與國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度不大，主要受到國(guó)內(nèi)政策周期和全球資本潮汐的影響。

醫(yī)保局最新表態(tài)：“在創(chuàng)新藥上市早期，企業(yè)面臨短期內(nèi)通過(guò)商業(yè)化收益收回成本的壓力，醫(yī)保部門更多地關(guān)注這些藥品的可獲得性，并給予合理的價(jià)格回報(bào)。”同時(shí)，國(guó)家將引導(dǎo)資金配置到戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等國(guó)家最需要的地方，進(jìn)一步支持企業(yè)在原創(chuàng)性技術(shù)創(chuàng)新等關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域開(kāi)展攻關(guān)，更好促進(jìn)創(chuàng)新資本形成。

創(chuàng)新藥的支付、融資環(huán)境都有回暖的趨勢(shì)。2023年醫(yī)保談判預(yù)計(jì)本月開(kāi)啟，可觀察30萬(wàn)元天花板、CAR-T療法是否有邊際松動(dòng)。

在政策預(yù)期保持穩(wěn)定的情況下，影響創(chuàng)新藥最大的變量是全球共振。投資者和從業(yè)者都需要熟悉一個(gè)詞語(yǔ)：

海外映射。

潮水又要漲起來(lái)了

創(chuàng)新藥國(guó)際化，不局限于產(chǎn)品出海，而是每個(gè)毛孔的國(guó)際化。因?yàn)閯?chuàng)新源頭仍然在美國(guó)，而國(guó)內(nèi)最優(yōu)秀的Biotech集中于港股，更是直接受到全球資本潮汐的沖刷。

潮水又要漲起來(lái)了。

早期生物科技不能養(yǎng)活自己，重度依賴外部資本輸血。當(dāng)全球資產(chǎn)定價(jià)之錨—10年期美債收益率漲到5%左右時(shí)，意味著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率達(dá)到5%左右，可以躺平賺錢，并且融資利率高企，誰(shuí)還愿意會(huì)去投生物科技風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)？

只有當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下降，資本才愿意重新冒險(xiǎn)，涌入生物科技。2020年3月3日，10年期美債收益率跌破1%，為150年來(lái)首次，并續(xù)刷歷史新低，迅速跌破0.5%。2020Q2美國(guó)生物科技指數(shù)基金XBI立即上漲44.5%，這階段完全收復(fù)疫情造成的下跌，隨后繼續(xù)上漲56%，直到2021年2月見(jiàn)頂回落，下降拐點(diǎn)的確立與美債收益率上升拐點(diǎn)的確立幾乎同步。

在我們并不遙遠(yuǎn)的記憶里，2020年及2021年上半年是也是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥第一個(gè)繁榮泡沫期。

隨著10年期美債收益率從0.5%以下一路狂奔到5%以上，全球生物科技進(jìn)入寒冬。

四季輪回，美國(guó)10月非農(nóng)新增15萬(wàn)低于預(yù)期，失業(yè)率升至3.9%，為近兩年高位，加息周期基本結(jié)束。當(dāng)美債收益率進(jìn)入下降通道，生物科技風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將再次進(jìn)入上升通道。國(guó)內(nèi)投資美股的醫(yī)藥基金稀缺，納指生物科技ETF(513290) 是全市場(chǎng)唯一跟蹤美股創(chuàng)新藥的ETF，當(dāng)前估值僅有15.29倍，剛好站在新一輪景氣周期的起點(diǎn)上，是抄底的黃金時(shí)間窗口。先知先覺(jué)的資金提前流入，納指生物科技ETF(513290)份額今年下半年以來(lái)快速增加，持續(xù)創(chuàng)出新高。適度配置全球優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥資產(chǎn)，第一時(shí)間感受海外生物科技的映射，對(duì)提高國(guó)內(nèi)醫(yī)藥投資水平也有啟迪。納指生物科技ETF(513290)有著不亞于國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥的彈性，在場(chǎng)內(nèi)可以T+0交易，在場(chǎng)外可通過(guò)聯(lián)接基金A(017894)、C（017895）進(jìn)行申購(gòu)、定投。

此外，如果你資金體量大、在一級(jí)市場(chǎng)有申贖需求，納指生物科技ETF(513290)一級(jí)市場(chǎng)最小申贖單位已經(jīng)從100萬(wàn)份降低到了50萬(wàn)份，門檻大大降低，申購(gòu)相當(dāng)絲滑。

如同CXO業(yè)績(jī)主要受到海外收入驅(qū)動(dòng)，創(chuàng)新藥估值也與國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較小，主要受到全球資本風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。

華爾街沒(méi)有新鮮事，投機(jī)如山岳般古老，這是吞槍自殺的利弗莫爾的名言。創(chuàng)新藥估值再度泡沫化不可避免，你可以站在道德制高點(diǎn)上對(duì)此進(jìn)行批判，但哪怕只有一天市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)都會(huì)明白，資本從來(lái)不會(huì)適可而止，要么過(guò)度悲觀，要么過(guò)度狂熱。

GLP-1減肥藥領(lǐng)域已經(jīng)率先出現(xiàn)泡沫了。 

完蛋！我被泡沫包圍了

如果你讀過(guò)《十億美元分子》，就會(huì)知道再生元最初是一家不靠譜的公司，1991年以研究最時(shí)髦疾病——阿爾茨海默病的故事忽悠資本市場(chǎng)。

制藥的創(chuàng)新模式，不是基于對(duì)傳統(tǒng)秩序的改良，而是在邊緣突破，正是Biotech前赴后繼進(jìn)行試錯(cuò)，才推動(dòng)全球生物科技的進(jìn)步。

過(guò)于理性，行業(yè)將失去活力。創(chuàng)新藥泡沫化，除了資本慣性的客觀原因外，也有一定合理化因素。

Biotech在擁有自身造血能力之前，將長(zhǎng)期依賴外部資金來(lái)推動(dòng)研發(fā)，而且沒(méi)人能夠提前知道哪些Biotech最終會(huì)成功，所以，資金浪費(fèi)現(xiàn)象是普遍的。再生元1988年創(chuàng)立，長(zhǎng)達(dá)20年無(wú)產(chǎn)品銷售，2008年首款藥物列洛西普終于獲批上市，但商業(yè)化并沒(méi)有成功。福泰制藥創(chuàng)始人博格在忽悠日本人投資時(shí)，自己的早期管線還是薛定諤的貓。

如果沒(méi)有幾輪生物科技泡沫滋養(yǎng)到足夠多的Biotech，安進(jìn)、吉利德、渤健、再生元、福泰制藥、BioNTech、Moderna，沒(méi)有一家能夠成長(zhǎng)為Biopharma。據(jù)興業(yè)證券醫(yī)藥統(tǒng)計(jì)，安進(jìn)、吉利德、渤健、再生元、福泰制藥從成立到首款產(chǎn)品獲批上市平均 10 年以上，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利甚至需要 20 年以上，在此期間需要源源不斷的資本活水來(lái)維持高額的研發(fā)投入。

所以，市場(chǎng)調(diào)節(jié)不可能做到剛好合適，需要為創(chuàng)新預(yù)留一定的溢價(jià)。

至于泡沫之后，自然是破滅，周而復(fù)始，沒(méi)有新鮮事。

海外過(guò)往經(jīng)驗(yàn)有助于我們理解國(guó)內(nèi)嬰兒期的創(chuàng)新藥行業(yè)，而海外生物科技的實(shí)時(shí)突破，正在映射到國(guó)內(nèi)。

安信證券總結(jié)出上世紀(jì) 90 年代日本股市僅有的4種賺錢方法：

1、科技股就看美股映射（小盤成長(zhǎng)，生物科技）；

2、制造業(yè)就看產(chǎn)業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力（大盤成長(zhǎng)）；

3、消費(fèi)股就看低欲望時(shí)代的平替（平價(jià)替代品）；

4、高股息策略（大盤價(jià)值）。

道生一，一生二，二生三，三生萬(wàn)物。

上一個(gè)one是PD-1，下一個(gè)one是GLP-1。

今年第一波海外映射是GLP-1減肥藥帶動(dòng)的，諾和諾德司美格魯肽、禮來(lái)替爾泊肽銷售額一再超預(yù)期。

最新的海外映射是阿爾茨海默病?！犊顾ダ希瑢⒈葴p肥藥更熱》指出禮來(lái)在雙靶點(diǎn)GLP-1藥物之后，成功押中下一代爆款，靶向Aβ單抗Donanemab在今年的AAIC展示出優(yōu)異的III期臨床結(jié)果，認(rèn)知與功能下降減緩可達(dá)60%，具備BIC潛力，有望2024 H1獲批上市。

禮來(lái)首席科學(xué)官Skovronsky本周一表示，阿爾茨海默病治療的重大突破即將到來(lái)，正在研發(fā)的這種藥物將可能成為下一個(gè)類似減肥神藥GLP-1的熱點(diǎn)。

還有哪些藍(lán)海呢？Skovronsky提到自免領(lǐng)域，包括潰瘍性結(jié)腸炎、克羅恩病（局限性回腸炎）、特應(yīng)性皮炎，以及治療慢性疼痛的藥物，近幾十年來(lái)這一領(lǐng)域幾乎沒(méi)有取得進(jìn)展。

Skovronsky展望未來(lái)時(shí)說(shuō)，10年之后，對(duì)行業(yè)和患者產(chǎn)生影響的藥物可能會(huì)是“今天沒(méi)有人在研究的東西”。

是的，這就是醫(yī)藥跳躍式創(chuàng)新的特點(diǎn)，Biotech看上去是一群不靠譜的青年，而新世界正由他們建設(shè)。

一直游到海水變藍(lán)，泡沫出現(xiàn)。

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