圖源視覺中國(guó)
10月16、17日晚間，玲瓏輪胎（601966.SH）與賽輪輪胎（601058.SH）先后公布三季報(bào)預(yù)告，讓纏斗十年、易主數(shù)次的“上市輪胎一哥”之爭(zhēng)，以極為懸殊的差距暫時(shí)收?qǐng)觥?/p>
業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，玲瓏輪胎前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.0億元-10.8億元，同比增加 317%- 400%。這個(gè)建立在去年歷史低點(diǎn)業(yè)績(jī)的增幅雖然驚人，但參考價(jià)值平平，以單季度絕對(duì)值看，目前的3.39億元-5.19億元凈利潤(rùn)能否超越2019年同期懸念較大，和2020年的7億高點(diǎn)也差距甚遠(yuǎn)。
另一邊，賽輪輪胎以翻番業(yè)績(jī)創(chuàng)下歷史新高，第三季度實(shí)現(xiàn)盈利超10億元，相當(dāng)于玲瓏輪胎三個(gè)季度之和，而前者反超后者還只是2022年的事。
因而，玲瓏輪胎的翻倍式增幅有著某種“偽反轉(zhuǎn)”的蒼白：隨著擴(kuò)張繼續(xù)，公司在建工程持續(xù)走高，存貨與有息負(fù)債進(jìn)一步惡化，銷售毛利率在歷史低位小幅回彈，凈資產(chǎn)收益率在頭部企業(yè)中大幅落后并墊底。并且，隨著今年中策橡膠開啟A股主板沖刺，上市后玲瓏輪胎還將從二哥掉到老三——如果以凈利潤(rùn)排位，目前玲瓏輪胎已經(jīng)落到上市企業(yè)第五位。
在接下來的漲價(jià)周期中，被上一個(gè)周期打入冰點(diǎn)的玲瓏輪胎面臨一場(chǎng)全新大考——競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)加劇，原材料進(jìn)一步擠壓利潤(rùn)，業(yè)績(jī)反彈低于預(yù)期。作為國(guó)內(nèi)輪胎市場(chǎng)的傳統(tǒng)霸主、比亞迪的第一大輪胎供應(yīng)商，玲瓏輪胎手握新能源車配套市場(chǎng)22%的市占率，卻在國(guó)內(nèi)新能源加速爆發(fā)的當(dāng)下江山易主，被各路友商趕超，其原因值得管理層深刻反思借鑒，也值得投資人關(guān)注警惕。
一個(gè)多月前，美國(guó)知名輪胎行業(yè)媒體《Tire Business》公布了2023年全球輪胎企業(yè)75強(qiáng)排名，以營(yíng)收規(guī)模為標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)內(nèi)企業(yè)上榜眾多，中策橡膠、正新橡膠位列前十，賽輪輪胎前進(jìn)兩位至第12，玲瓏輪胎下跌4位至第17。如果按最新業(yè)績(jī)排名，賽輪輪胎還將超越臺(tái)灣的正新橡膠，而玲瓏輪胎依舊被錦湖輪胎反壓。
圖源：車與輪店主聯(lián)盟
緣由極為簡(jiǎn)單，玲瓏輪胎的“觸底反彈”在群雄并起的時(shí)代算不上預(yù)期之外，賽輪輪胎、三角輪胎（601163.SH）、森麒麟（002984.SZ）都已劍指歷史新高，玲瓏輪胎只能持平自己的肩部年份。
業(yè)績(jī)上，大額增幅源自公司去年的極低位數(shù)據(jù)，在營(yíng)收基本恢復(fù)的情況下，玲瓏輪胎三季度單季凈利潤(rùn)3.39億元-5.19億元，和2019年相當(dāng)。
此外，存貨、在建工程、有息負(fù)債同樣澎湃增長(zhǎng)。相較于2020年同期，玲瓏輪胎營(yíng)收略降，存貨余額近乎翻倍，流動(dòng)資產(chǎn)占比達(dá)到36%；以單季度論，二者增速也極不匹配。明細(xì)上主要是庫存商品增長(zhǎng)，由2020年的14億元走高至上半年的27.02億元。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上玲瓏輪胎為108.25天，賽輪輪胎、三角輪胎、森麒麟分別為85.45天、52.49天、107.98天。
這對(duì)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流造成負(fù)擔(dān)，最近四個(gè)季度玲瓏輪胎經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1.21億元、-3.56億元、0.15億元、-1.51億元，而另一端，在建工程形成的新增產(chǎn)能使此兩頭承壓。
這些年玲瓏輪胎的主要資源均流入了其長(zhǎng)期資產(chǎn)，2020年以來增長(zhǎng)超70億元，目前在建工程余額80.4億元，今年上半年單獨(dú)列示的在建工程就達(dá)到10個(gè)，這也是其償債能力不佳的原因。
自2020年大規(guī)模去杠桿后，玲瓏輪胎的有息負(fù)債規(guī)模再度逼近110億元，短債和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債近85億元，但公司賬上不受限的貨幣資金只有23億元。
從銷售上看，反彈也遠(yuǎn)未走出谷底。受益于原材料價(jià)格此前低位，今年玲瓏輪胎銷售毛利率有所回暖，但距離頂峰仍有10%的差距。且今年業(yè)績(jī)上漲也始終有著降價(jià)促銷的刺激，2季度公司輪胎產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比1季度降低3.2%，同比去年降低15.6%。
在此意義上看，逆勢(shì)擴(kuò)張下的財(cái)務(wù)成本惡化與銷售壓力還需要根本性的回彈，而非一次蒼白的“同比翻倍”。
上一輪周期結(jié)束，賽輪輪胎和森麒麟成為最堅(jiān)韌的跨周期企業(yè)，如今，洶涌的漲價(jià)潮在三季度再次啟動(dòng)，復(fù)蘇低于預(yù)期的玲瓏輪胎面臨新一輪大考，核心壓力是原材料暴漲與銷售趨勢(shì)。
最近三個(gè)月里，橡膠價(jià)格一路狂飆，天然橡膠期貨10月以來逼近15000/噸大關(guān)，同比漲近40%；丁苯橡膠同比漲42.3%；輪胎用鋼簾線價(jià)格同比上漲11.62%；炭黑價(jià)格同比上漲53%；通聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，合成橡膠期貨創(chuàng)上市來新高；丁二烯橡膠期貨主力合約8月初至今累計(jì)上漲約19%。相較于年內(nèi)低點(diǎn)，順丁橡膠價(jià)格上漲36%，炭黑、防老劑價(jià)格較年內(nèi)低點(diǎn)也分別上漲了49%和57%。
近1年期貨收盤價(jià)(主力):天然橡膠(元/噸)
原料供應(yīng)方面，行業(yè)人士指出，盡管全球天然橡膠產(chǎn)量呈現(xiàn)出逐步恢復(fù)的態(tài)勢(shì)，但受制于種植面積和種植地區(qū)的限制，短期內(nèi)天然橡膠供應(yīng)仍然緊張。同時(shí)，合成橡膠的生產(chǎn)也受到一定限制。因此，短期內(nèi)輪胎供應(yīng)仍然緊張，價(jià)格有繼續(xù)上漲的壓力。
天然橡膠、合成橡膠是生產(chǎn)輪胎的主要原材料，在玲瓏輪胎總生產(chǎn)成本中占比30%-40%，十年前占比接近一半。今年前幾個(gè)季度，天然橡膠、炭黑等原材料價(jià)格的整體低位助推了玲瓏輪胎業(yè)績(jī)大漲。
為了傳導(dǎo)壓力，9月以來，玲瓏輪胎在內(nèi)的80多家輪胎企業(yè)掀起漲價(jià)潮，漲價(jià)幅度在2%-6%之間。玲瓏輪胎公告稱，自9月27日起，將針對(duì)公司國(guó)內(nèi)零售市場(chǎng)的PCR所有品牌、所有產(chǎn)品系列進(jìn)行開票價(jià)格上調(diào)，漲價(jià)幅度為2%-5%，將針對(duì)公司國(guó)內(nèi)零售市場(chǎng)的TBR所有品牌所有產(chǎn)品系列進(jìn)行開票價(jià)格上調(diào)，漲價(jià)幅度為3%-6%。
因此，四季度疊加漲價(jià)影響，行業(yè)凈利潤(rùn)或有所收縮，這也將影響玲瓏輪胎“降價(jià)促銷”的收效。業(yè)內(nèi)人士指出，面對(duì)疲軟的輪胎市場(chǎng)，漲價(jià)依然是最有效的促銷手段。目前輪胎市場(chǎng)都是呈現(xiàn)降價(jià)甩賣的態(tài)勢(shì)，輪胎企業(yè)要增加銷量只能明漲暗降。
據(jù)《輪胎商業(yè)》調(diào)查，已有部分輪胎經(jīng)銷商表示“兩個(gè)月的庫存量半年都賣不出去”，對(duì)于“全線失控”的輪胎價(jià)格，其認(rèn)為疫情之后輪胎市場(chǎng)本身的恢復(fù)還不夠快，市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)還是非常激烈，“很多的輪胎廠家明漲暗降，看似漲價(jià)的背后其實(shí)都在加大力度促銷”。
漲價(jià)潮依舊是一場(chǎng)市場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，搶的是市場(chǎng)份額，榨干的是各家利潤(rùn)。
以史為鑒，玲瓏輪胎在高成本面前一直較為脆弱，上一輪周期中2020年-2022年玲瓏輪胎凈利潤(rùn)分別從22.2億降至7.9億、2.9億，降幅分別為64.5%、63%，連續(xù)腰斬。2021年三季度，天然膠、合成膠等同比采購成本上漲24.77%，雖然玲瓏輪胎當(dāng)季也通過漲價(jià)“溫和傳導(dǎo)成本壓力”，但銷售毛利率同比暴跌了11.58%，從當(dāng)年四季度開始，公司凈利潤(rùn)連跌了5個(gè)季度。這跟公司產(chǎn)能集中國(guó)內(nèi)、靠平均單價(jià)低于300元的物美價(jià)廉戰(zhàn)略占領(lǐng)市場(chǎng)、毛利率偏低關(guān)系較大。
今年的漲價(jià)潮無疑將再次助推頭部企業(yè)洗牌。站在新周期的起點(diǎn)，賽輪輪胎借著國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能放量迅速增長(zhǎng)，凈利率大幅反彈，前三季度凈利潤(rùn)翻番；現(xiàn)任輪胎一哥中策橡膠今年初遞表上交所，募資70億擴(kuò)張；森麒麟開啟新一輪全球產(chǎn)能布局，進(jìn)一步緊追玲瓏輪胎；掉隊(duì)多年的三角輪胎今年也創(chuàng)下近十年最佳業(yè)績(jī)。
要破局“掉隊(duì)”焦慮，玲瓏輪胎的底牌只能是逆勢(shì)投資的產(chǎn)能釋放。
頂著肉眼可見的增長(zhǎng)壓力，眾多券商研報(bào)依舊將玲瓏輪胎的高增預(yù)期投向海外產(chǎn)能爆發(fā)，核心點(diǎn)是投資70億的塞爾維亞工廠投產(chǎn)——盡管目前為止該項(xiàng)目已經(jīng)多次延期，且由于反傾銷和反補(bǔ)貼稅令的存在，國(guó)內(nèi)輪胎巨頭很難玩得轉(zhuǎn)歐洲市場(chǎng)。
2023年3月30日，歐亞經(jīng)濟(jì)委員會(huì)內(nèi)部市場(chǎng)保護(hù)司發(fā)布第2023/363/AD18R3號(hào)公告，對(duì)原產(chǎn)自中國(guó)的載重輪胎反傾銷情勢(shì)變遷復(fù)審作出終裁。依據(jù)歐亞經(jīng)濟(jì)委員會(huì)內(nèi)部市場(chǎng)保護(hù)司第5號(hào)決議，其決定維持2015年11月17日第154號(hào)決議不變，繼續(xù)對(duì)中國(guó)涉案產(chǎn)品征收14.79%～35.35%反傾銷稅。這對(duì)玲瓏輪胎而言并不是好消息。
這些年，美國(guó)、歐盟、印度、土耳其、非洲等多地先后對(duì)中國(guó)輪胎發(fā)起雙反，讓中國(guó)輪胎的海外領(lǐng)土始終僅限于東南亞一隅。以卡車輪胎市場(chǎng)為例，2017年歐盟征收反傾銷稅后，中國(guó)進(jìn)口量從60%下降到10%左右。
10月17日據(jù)USW報(bào)道，美國(guó)鋼鐵工人聯(lián)合會(huì)向美國(guó)商務(wù)部和國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)提交了對(duì)泰國(guó)卡車和公共汽車輪胎的反傾銷申請(qǐng),申請(qǐng)稱傾銷幅度達(dá)47.81%。此申請(qǐng)一旦落地，玲瓏輪胎是受影響最大的，國(guó)內(nèi)企業(yè)在泰國(guó)的全鋼輪胎產(chǎn)能中，玲瓏輪胎以220萬條居首，而后是森麒麟200萬條、通用股份130萬條。
并且玲瓏輪胎只有泰國(guó)一個(gè)海外基地，由于價(jià)格低廉始終有反傾銷稅加身，插足空間和利潤(rùn)空間一直受限。玲瓏輪胎執(zhí)行最高反傾銷稅率21.09%，而賽輪輪胎越南反傾銷稅率0%、反補(bǔ)貼稅率6.23%，合計(jì)6.23%。
10月17日的新聞或許是美國(guó)鋼鐵工人聯(lián)合會(huì)對(duì)兩個(gè)月前玲瓏輪胎泰國(guó)反傾銷復(fù)審初裁稅率有望降低的反擊。實(shí)際上，明年一月泰國(guó)稅率降低究竟能否落地還會(huì)復(fù)審，對(duì)當(dāng)下影響不大。一位汽配行業(yè)人士表示，由于反傾銷調(diào)查仍會(huì)周期性的出現(xiàn)，稅率的調(diào)整并不會(huì)影響輪胎企業(yè)的長(zhǎng)期預(yù)期。
當(dāng)然，“海外搶產(chǎn)能”是中國(guó)輪胎的行業(yè)趨勢(shì)，中國(guó)胎企海外建廠正在加劇競(jìng)爭(zhēng)，歐洲對(duì)華的輪胎關(guān)稅松動(dòng)讓玲瓏輪胎、森麒麟等更多企業(yè)加入，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)毛利率還有下降可能。
而真正爆發(fā)與否，需看產(chǎn)線的具體進(jìn)度。玲瓏輪胎投資70億的塞爾維亞工廠自宣布6年來可謂坎坷至極。原計(jì)劃2021年底投產(chǎn)的塞爾維亞工廠，被疫情耽誤一年。2022年底塞爾維亞局勢(shì)陷入動(dòng)蕩，2023年科索沃升溫不斷，武契奇多次宣布全國(guó)進(jìn)入戰(zhàn)備狀態(tài)。原計(jì)劃今年一季度投產(chǎn)，如今已再度延后至明年，卡車胎2024年預(yù)計(jì)達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能，乘用車胎 2025 年達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能，特胎 2025 年一期投產(chǎn)，這意味著工廠最近兩年或利潤(rùn)微薄。
當(dāng)然，玲瓏輪胎的塞爾維亞布局實(shí)際上抓住了地緣政治良機(jī)，在俄烏沖突之前，俄羅斯每年向歐洲出口近2000萬條輪胎，其中約一半運(yùn)往歐盟。隨著歐盟的制裁，這一水平直接降至零。
但工廠難產(chǎn)正在讓其錯(cuò)失機(jī)會(huì)。因?yàn)椋瑢?dǎo)致歐洲低價(jià)輪胎需求暴增的根本原因是地緣政治問題，而這一局面很可能是短期的。
未來，單價(jià)兩三百塊的玲瓏輪胎能否如愿在米其林和馬牌的大本營(yíng)大殺四方，是個(gè)懸念而非實(shí)景。畢竟現(xiàn)在已有質(zhì)疑的聲音認(rèn)為玲瓏輪胎陷在歐洲70億的投資泥潭中五年有余，有點(diǎn)得不償失。
批評(píng)人士指出，若輪胎企業(yè)只能以規(guī)模論英雄，缺少品牌底蘊(yùn)，一切向著高大強(qiáng)邁進(jìn)，表面非常繁榮，但隱患眾多，在巨大產(chǎn)能的刺激下，這樣畸形的發(fā)展遲早是要出問題的。（本文首發(fā)于鈦媒體App，作者｜黃田，編輯｜劉敏）
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