曾經(jīng)的“地圖一哥”四維圖新（002405.SZ）自2015年走上汽車智能化的轉(zhuǎn)型之路，如今已是第8個(gè)年頭。這段時(shí)間里，公司多點(diǎn)布局，涉足“自動(dòng)駕駛”、“智能網(wǎng)聯(lián)”、“汽車芯片”等熱門概念，研發(fā)燒錢超百億，稱得上業(yè)界無人能望其項(xiàng)背的大手筆。
然而，巨額投入與8年等待換來的只是肉眼可見的業(yè)績長期低迷。雖然“多點(diǎn)布局，連年欠收”的尷尬現(xiàn)實(shí)，在企業(yè)“五位一體”愿景下一定程度得以包容，但這種包容眼下顯然已經(jīng)走到或?qū)⒑谋M時(shí)刻。
值此節(jié)點(diǎn)，四維圖新在概念迭代上再接再厲，又被冠以“新型Tier1”光環(huán)且獲多家券商機(jī)構(gòu)追捧。只是，四維圖新的一系列宏大戰(zhàn)略敘事，在股民“跌了十年”、“能先做點(diǎn)利潤出來嗎？”等脫口而出的疑問之下都略顯諷刺與蒼白。
其實(shí)股民這兩句話無可指摘，畢竟四維圖新的股價(jià)從提出轉(zhuǎn)型口號時(shí)的31.30元高點(diǎn)降至10月17日的10.32元，已跌去67%，且2018年以來其扣非后歸屬母公司股東的凈利潤僅有一年為正。早在2020年底，四維圖新CEO程鵬曾公開表示，“2021年開始，公司將進(jìn)入新賽道轉(zhuǎn)型的二次創(chuàng)業(yè)期，財(cái)務(wù)上也將告別黑暗，迎來黎明”，而現(xiàn)實(shí)是，黎明并未如期到來。
目前來看，四維圖新亟待解決的問題（同時(shí)也是存在的隱憂）集中于兩處：其一，如何處理新老業(yè)務(wù)青黃不接，在老業(yè)務(wù)導(dǎo)航地圖增速及盈利能力下滑之時(shí)，新業(yè)務(wù)智駕、智芯也無法挑起業(yè)績增長的大梁，導(dǎo)致公司整體盈利水平呈下降趨勢；其二，公司多年來維持50%左右的研發(fā)費(fèi)用率，巨額研發(fā)目前仍然在嚴(yán)重拖累利潤。而且公司正著力布局汽車芯片、自動(dòng)駕駛等均堪稱大型燒錢現(xiàn)場，但相關(guān)業(yè)務(wù)的研發(fā)進(jìn)度及商業(yè)變現(xiàn)卻不及預(yù)期。
此種局面下，四維圖新帶給外界的最大困惑就成為：在喊了8年“成長性長期向好”卻鮮有盈利之后，其業(yè)績爆發(fā)臨界點(diǎn)到底在哪里，至今并不清晰。
四維圖新成立于2002年，以導(dǎo)航電子地圖起家，并于2010年上市。為順應(yīng)汽車行業(yè)發(fā)展趨勢，公司自2015年開始布局自動(dòng)駕駛，并在2017年宣布了“智能汽車大腦”戰(zhàn)略，從傳統(tǒng)圖商邁向自動(dòng)駕駛高新技術(shù)企業(yè)。
然而，四維圖新在轉(zhuǎn)型的道路上并非一帆風(fēng)順，且正處于新老業(yè)務(wù)青黃不接的尷尬局面。
就業(yè)務(wù)布局來看，公司身處汽車智能化主賽道，發(fā)展智云、智駕、智艙、智芯四大解決方案，同時(shí)聚焦智能交通、數(shù)字孿生城市解決方案。公司產(chǎn)品覆蓋地圖數(shù)據(jù)、車載芯片、智能駕駛和智能座艙等。
事實(shí)上，所謂的智云業(yè)務(wù)實(shí)為公司的老本行，主要包括地圖產(chǎn)品、人機(jī)共駕導(dǎo)航產(chǎn)品、數(shù)據(jù)合規(guī)閉環(huán)服務(wù)、智慧城市及高精度定位服務(wù)等。2023半年度報(bào)告顯示，智云業(yè)務(wù)為四維圖新的主要收入來源，占總營收的比重為58.49%。但此業(yè)務(wù)的收入增速呈斷崖式下降，2021年至2023上半年，智云業(yè)務(wù)的收入同比增速分別為53.89%、3.14%和3.63%。同時(shí)，其毛利率近年來不斷下滑，2021年至今年上半年分別為75.62%、60.65%和59.60%，分別同比下滑7.02個(gè)百分點(diǎn)、14.97個(gè)百分點(diǎn)和8.62個(gè)百分點(diǎn)。
在這之中，公司舊有的智慧城市等To G業(yè)務(wù)訂單因政府財(cái)政吃緊而減少，且越來越不賺錢，公司無論是與公安機(jī)關(guān)合作，還是參與大運(yùn)會(huì)并打造“大運(yùn)智慧交通指揮平臺(tái)”，都更像賠本賺吆喝。反映在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，上半年其數(shù)字孿生城市的收入較去年同期大幅下滑30.44%至7982.95萬元，毛利率也同比下滑12.36個(gè)百分點(diǎn)至55.08%。
而與此同時(shí)，四維圖新近年來重金投入的新業(yè)務(wù)智駕雖然增長迅速，但規(guī)模較小，且盈利能力同樣堪憂。今年上半年，智駕業(yè)務(wù)營收同比增41999.87%，但占總收入比重僅10%左右。并且其毛利率只有7%，較上年同期下滑92.99個(gè)百分點(diǎn)。
數(shù)據(jù)來源：Wind
其另一個(gè)重點(diǎn)發(fā)展業(yè)務(wù)是智芯，該業(yè)務(wù)收入波動(dòng)較大，盈利水平也呈下降趨勢。2020年至2023上半年，智芯的毛利率分別為56.27%、51.79%、53.77%和48.31%。這主要由于公司實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的SoC芯片AC8015偏低階，走的是性價(jià)比路線，出貨量剛突破100萬顆。而新款中高端域控芯片AC8025近期剛點(diǎn)亮，與汽車廠商的合作還在探索中，最早也要等到明年二季度才能實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。
如此看來，目前公司的老業(yè)務(wù)增速及盈利能力出現(xiàn)大幅下滑，但其新業(yè)務(wù)智駕、智芯目前還在搶占市場階段，并處于巨額投入期，收入規(guī)模尚小且未獲得豐厚的利潤，導(dǎo)致新老業(yè)務(wù)均無法挑起業(yè)績增長的大梁。
目前，公司主要業(yè)務(wù)包括智云、智艙、智芯、智駕，可以說軟硬件全方位覆蓋，放眼A股也沒有幾個(gè)智能汽車產(chǎn)業(yè)的公司擁有如此全面的產(chǎn)業(yè)布局。不過這對公司來說有利有弊，好處是贏家通吃，但弊端也很明顯，即公司需要不計(jì)成本地研發(fā)，用虧損換取領(lǐng)先的技術(shù)，形成護(hù)城河并最終成為市場為數(shù)不多的“剩者”，這無疑需要非常雄厚的實(shí)力。
而上述弊端已在四維圖新身上顯現(xiàn)。
近年來，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)不斷擴(kuò)張，2015年其研發(fā)人員已達(dá)2382人，到2022年末則進(jìn)一步增至2975人，占公司員工總數(shù)的比例升至七成。同時(shí)，公司研發(fā)費(fèi)用暴增，2022年高達(dá)16.52億元，同比增長近24%。這還是研發(fā)投入中超15%被資本化后的數(shù)字，當(dāng)年實(shí)際研發(fā)投入為17.88億元。
2020年至2023上半年，公司的研發(fā)費(fèi)用率分別為55.02%、43.60%、49.35%和52.69%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于均勝電子、經(jīng)緯恒潤、兆易創(chuàng)新等同行。
數(shù)據(jù)來源：Wind，鈦媒體APP整理
自2015年轉(zhuǎn)型至今，四維圖新的研發(fā)投入算起來已達(dá)百億人民幣，但公司的盈利能力卻不斷下滑?？v觀其毛利率，2014年為81.39%，今年上半年已降至45.62%，并創(chuàng)下近20年新低。另外，2018年至2023年上半年，公司扣非后歸母凈利潤除2021年外均為虧損。
因此，四維圖新不得不面對一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問題——還虧得起嗎？
截至今年6月末，四維圖新賬面貨幣資金為34.28億元，雖然看似充裕，但近兩年公司燒錢速度也是越來越快，導(dǎo)致入不敷出。2020年至2023上半年，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額分別為-1.51億元、38.64億元、-12.65億元和-7.30億元（2021年金額較大是因收到40億元定增款項(xiàng)）。若資金繼續(xù)以這個(gè)速度流出，賬面上的錢只夠維持兩三年。
不僅如此，公司的貨幣資金中還有22.64億元是公司2021年定增募集但尚未使用的資金，將用于汽車芯片研發(fā)、自動(dòng)駕駛等相關(guān)項(xiàng)目。根據(jù)公告，上述項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2024年末全部實(shí)施完畢，這意味著若項(xiàng)目正常開展，四維圖新的現(xiàn)金將在明年加速流出。
公司似乎也意識到錢不夠燒了，今年6月29日四維圖新在股東大會(huì)上表示，未來2~3年，除了芯片板塊之外，會(huì)對研發(fā)投入規(guī)模有所控制。
通常來講，科技公司的研發(fā)投入占比可以體現(xiàn)出公司的發(fā)展?jié)摿Γ粞邪l(fā)投入過高且遲遲不能體現(xiàn)在利潤上，則會(huì)有損市場信心。
以目前的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)來看，四維圖新的業(yè)績爆發(fā)臨界點(diǎn)到底在哪里，并不清晰。畢竟，公司花大力氣布局的自動(dòng)駕駛和汽車芯片都屬于非常燒錢的領(lǐng)域，通常研發(fā)周期也較長，并且其目前的“造血”速度難以趕上燒錢速度。
另一方面，四維圖新的研發(fā)進(jìn)度已經(jīng)比原計(jì)劃慢了半拍，新產(chǎn)品推出和商業(yè)化進(jìn)度或?qū)⑹艿接绊憽?021年，公司完成40億定增，資金計(jì)劃用于智能網(wǎng)聯(lián)汽車芯片研發(fā)、自動(dòng)駕駛地圖更新及應(yīng)用開發(fā)、自動(dòng)駕駛專屬云平臺(tái)項(xiàng)目。但以上項(xiàng)目進(jìn)度緩慢，其中，自動(dòng)駕駛地圖更新及應(yīng)用開發(fā)項(xiàng)目、自動(dòng)駕駛專屬云平臺(tái)項(xiàng)目原計(jì)劃在今年6月達(dá)到可使用狀態(tài)，但截至6月末項(xiàng)目進(jìn)度僅分別為60.84%和28.38%。根據(jù)公告，自動(dòng)駕駛專屬云平臺(tái)項(xiàng)目已延期至2024年12月。
數(shù)據(jù)來源：公司公告
此外，即便上述募投項(xiàng)目實(shí)施完成，也未必能立刻體現(xiàn)在業(yè)績上。
就自動(dòng)駕駛來說，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國內(nèi)自動(dòng)駕駛行業(yè)的開展還不成熟，走向高級別自動(dòng)駕駛技術(shù)的落地應(yīng)用還需要很長的一段時(shí)間。而在市場大規(guī)模爆發(fā)前，大多相關(guān)企業(yè)如黑芝麻智能、縱目科技、速騰聚創(chuàng)等都在虧損，即便是百度等行業(yè)巨頭也承受不小的壓力，這將是一場持久戰(zhàn)。
同時(shí)，眼下自動(dòng)駕駛領(lǐng)域玩家眾多，甚至有不少車企也下場布局，例如比亞迪已推出“DiPilot智能駕駛輔助系統(tǒng)”、蔚來推出了“NAD系統(tǒng)”、華為推出了“華為ADS 2.0”、上汽推出“智己IM AD NOA 2.0智能駕駛輔助系統(tǒng)”等。這些產(chǎn)車企未來對第三方智駕供應(yīng)商的產(chǎn)品需求很可能出現(xiàn)下降，意味著市場競爭將更加激烈。
汽車芯片業(yè)務(wù)方面，從競爭格局來看，全球前十大汽車芯片廠商都分布在歐洲、美國和日本，國際巨頭薩瑞電子、恩智浦、英飛凌、德州儀器、意法半導(dǎo)體等占主導(dǎo)地位。并且由于汽車芯片的重要性極高，導(dǎo)致整車廠商一般不會(huì)輕易更換芯片供應(yīng)商，這也將使得市占率較低的四維圖新難以突圍。
公司在2023年度半年報(bào)中坦言，新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品存在研發(fā)投入變現(xiàn)速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。公司稱，“面對日益激烈的全球化市場競爭，公司為推進(jìn)未來發(fā)展戰(zhàn)略，需要在汽車相關(guān)領(lǐng)域繼續(xù)保持較高的投入力度，產(chǎn)業(yè)協(xié)同及資金投入能否及時(shí)到位，新產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)品化路徑能否經(jīng)受市場驗(yàn)證并快速形成競爭優(yōu)勢，面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。”
四維圖新高級副總裁、CMO兼董秘孟慶昕也曾表示：“特斯拉持續(xù)虧損了15年才跑出來，國內(nèi)市場對于‘科技’這兩個(gè)字的理解，是你要快速變現(xiàn)，快速的收入增長，快速的實(shí)現(xiàn)利潤。對于科技公司來說，我們認(rèn)為這是不太現(xiàn)實(shí)的。”
值得一提的是，公司在業(yè)績爆發(fā)到來之前，還面臨商譽(yù)暴雷隱患。截至6月末，四維圖新賬面有21.91億大額商譽(yù)，占總資產(chǎn)的16.34%，主要是收購杰發(fā)科技形成。2016年，公司收購杰發(fā)科技時(shí)產(chǎn)生的商譽(yù)為30.43億元，由于杰發(fā)科技2016-2018年三年累計(jì)僅完成業(yè)績承諾的84.11%，四維圖新已在2018年對其計(jì)提了8.86億元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備。
數(shù)據(jù)來源：公司公告，鈦媒體APP整理
然而，目前看來2018年已是杰發(fā)科技的巔峰，自2019年起，其凈利潤逐年下滑，2021年甚至陷入虧損。2022年和今年上半年四維圖新未披露杰發(fā)科技的業(yè)績，仍不排除未來計(jì)提減值的可能性。
10月17日，四維圖新籌劃多時(shí)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓終于落地，公司在公告中稱，中國四維向屹唐新程協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司147,843,309股股份（占公司目前總股本的6.22%）已經(jīng)完成過戶登記。由于屹唐新程的實(shí)控人為亦莊國投，因此交易完成后，亦莊國投合計(jì)控制公司9.58%股份的表決權(quán)，為四維圖新第一大股東。
而令市場擔(dān)憂的是，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，四維圖新仍將延續(xù)無實(shí)控人狀態(tài)。有法律人士指出，在無實(shí)際控制人的上市公司，股東持股分散，更易帶來控制權(quán)的變更，企業(yè)被惡意收購的可能性也更高。為此，深交所此前也對公司下發(fā)關(guān)注函，要求其說明后續(xù)將采取何種措施保證股權(quán)穩(wěn)定性及防止控制權(quán)之爭等風(fēng)險(xiǎn)。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|翟碧月，編輯|劉敏）
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