發(fā)展中國家的金融危機(jī)中總能看到債務(wù)美元化的影子，這其中讓筆者印象最深的就是2001年到2002年的阿根廷金融危機(jī)。

1990年，阿根廷發(fā)生了超過2000%的惡性通脹。為了控制通脹，阿根廷采用了固定匯率的方法，將比索兌美元的匯率固定在1:1的水平上。

由于相對于美國經(jīng)濟(jì)來說，阿根廷只是一個非常小的經(jīng)濟(jì)體，因此這相當(dāng)于阿根廷放棄了自主的貨幣政策，改為實(shí)行美國的貨幣政策。

由于美國的貨幣政策遠(yuǎn)比阿根廷的貨幣政策更為負(fù)責(zé)，因此固定匯率政策很快就控制住了阿根廷的通脹，實(shí)現(xiàn)了決策者的政策目標(biāo)，但這帶來了一個負(fù)面效應(yīng)，即人們開始忽略阿根廷的匯率風(fēng)險。

既然比索和美元的匯率是固定的，那么從幣種上面來說，借美元貸款和比索貸款就沒有差別，這相當(dāng)于政府給所有人買了一個匯率上的保險。

另外，由于比索貸款的利率長期高于美元貸款的利率，因此在排除匯率風(fēng)險后，人們更傾向于借美元貸款，而非比索貸款。在這樣的格局下，阿根廷的債務(wù)美元化問題越來越嚴(yán)重。

除此以外，阿根廷的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也放大了債務(wù)美元化的消極影響。阿根廷是一個相對封閉的經(jīng)濟(jì)體，出口在經(jīng)濟(jì)中的占比較小，非貿(mào)易部門大部分的債務(wù)都是以美元計(jì)價的。

這造成了一種局面，即當(dāng)比索兌美元大幅貶值的時候，企業(yè)或政府的債務(wù)額會明顯上升。這時候債務(wù)違約的風(fēng)險會大增，許多企業(yè)會因還不上欠款而倒閉，銀行也會隨之被拖下水，日后的發(fā)展應(yīng)驗(yàn)了這一切。

從1997年底開始，阿根廷經(jīng)濟(jì)受到了一連串的打擊。先是美元升值導(dǎo)致比索被動升值，這削弱了阿根廷產(chǎn)品的出口競爭力。

接著是市場對阿根廷產(chǎn)品的需求下滑，然后是1997年的亞洲金融風(fēng)暴和1998年的俄羅斯金融危機(jī)導(dǎo)致流入發(fā)展中國家的資本大幅減少，阿根廷作為一個典型的長期依賴外資的經(jīng)濟(jì)體，面臨巨大的資金外流壓力。

不幸的是，阿根廷的鄰國巴西的貨幣此時大幅貶值，這進(jìn)一步削弱了阿根廷產(chǎn)品的國際競爭力。

面對即將發(fā)生的危機(jī)，阿根廷政府進(jìn)行了一系列的自救行動，但這些自救政策在效果上只是推后了危機(jī)的發(fā)生，并未解除危機(jī)的威脅。

隨著形勢的惡化，人們開始懷疑阿根廷政府是否能守得住比索與美元的固定匯率。

2002年1月，阿根廷宣布放棄固定匯率制度，比索隨后開始大幅貶值。

比索貶值迅速引爆了債務(wù)美元化這顆大炸彈，政府和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表受到重創(chuàng)，銀行的不良貸款急劇增加，貨幣危機(jī)在很短的時間內(nèi)演變?yōu)榱巳娴慕?jīng)濟(jì)危機(jī)。