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回來了，一切都回來了
經(jīng)過兩年的估值消化和籌碼清洗，醫(yī)藥終于恢復(fù)穿越周期的韌性。CXO是創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的中樞環(huán)節(jié)，是整個(gè)醫(yī)藥板塊最重要的風(fēng)向標(biāo)。在這個(gè)憂郁廣袤無邊的秋天，CXO活過來了，這一支穿云箭以及多個(gè)信號(hào)顯示——
醫(yī)藥已經(jīng)恢復(fù)本色。
這不是什么大反轉(zhuǎn)，開啟新一輪牛市的俗套。我就是我，是不一樣的煙火，醫(yī)藥立足于治療剛需及老齡化，有自己的節(jié)奏，業(yè)績受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響更小。醫(yī)藥的本色是防衛(wèi)，是避風(fēng)港。
村上春樹在《海邊的卡夫卡》中寫到：
“暴風(fēng)雨結(jié)束后，你不會(huì)記得自己是怎樣活下來的，你甚至不確定暴風(fēng)雨真的結(jié)束了。但有一件事是確定的：當(dāng)你穿過了暴風(fēng)雨，你早已不再是原來那個(gè)人。”
部分藥企率先發(fā)布2023Q3業(yè)績預(yù)告，可能有幸存者偏差，但傳遞出的行業(yè)信號(hào)是清晰的。
心脈醫(yī)療1-9 月營收8.64~8.97億元，同比增長30%~35%，凈利潤3.85~4.00 億元，同比增長28%~33%，其中2023Q3營收中值2.58億元，同比增長26%，凈利潤中值1.125億元，同比增長31%。Q3是傳統(tǒng)淡季，環(huán)比無意義。
在醫(yī)療反腐的背景下，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，海外銷售超預(yù)期增長，帶動(dòng)營收同比快速增長。新品在入院家數(shù)及終端植入量方面均實(shí)現(xiàn)較快增長，上半年 2 款新上市的 Fontus 術(shù)中支架及 Talos 胸主動(dòng)脈覆膜支架累計(jì)共進(jìn)入超過 200 家醫(yī)院，累計(jì)植入近 2000 例。未來布局包括點(diǎn)狀支架、CTO 開通器械、AVF 適應(yīng)癥藥物球囊在內(nèi)的10 余款新型研發(fā)品種，外周及腫瘤介入領(lǐng)域?qū)⒊蔀榈诙鲩L曲線。
醫(yī)療器械各個(gè)細(xì)分龍頭，有著相似的創(chuàng)新屬性和商業(yè)邏輯，業(yè)績趨于整體性。2023Q2醫(yī)療器械（申萬）板塊凈利潤環(huán)比增長15.63%，其中醫(yī)療設(shè)備凈利潤環(huán)比增長32.48%，體現(xiàn)強(qiáng)復(fù)蘇。心脈醫(yī)療釋放的先行信號(hào)，意味著醫(yī)療器械2023Q3業(yè)績將體現(xiàn)強(qiáng)韌性，不用過于悲觀。
醫(yī)療器械對集采進(jìn)一步免疫。
第四批耗材國采將于2023Q4啟動(dòng)，納入眼科（人工晶體）、骨科（運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)），影響范圍較小。預(yù)計(jì)人工晶體集采降價(jià)幅度大于地方集采，但仍有可能參照脊柱、電生理、生化試劑集采，實(shí)行保底中標(biāo)價(jià)，促進(jìn)更多企業(yè)中選，增強(qiáng)預(yù)期穩(wěn)定性。集采將增加國產(chǎn)在人工晶體、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)高端市場的份額。
創(chuàng)傷集采續(xù)標(biāo)規(guī)則溫和，產(chǎn)品中標(biāo)價(jià)將提升。普通接骨板2021年河南12省聯(lián)盟集采中，最低價(jià)為208.71元，最高價(jià)為821.86元。本次最低價(jià)為474元（肩胛骨接骨板），最高價(jià)為1265元（胸骨接骨板）。鎖定加壓接骨板系統(tǒng)（含萬向）：2021年河南12省聯(lián)盟集采中，最低價(jià)為394.78元，最高價(jià)為1161.6元。本次最低價(jià)為909元（肩胛骨接骨板），最高價(jià)為1344元（肋骨接骨板）。髓內(nèi)釘系統(tǒng)：2021年河南12省聯(lián)盟集采中，最低價(jià)為523.89元，最高價(jià)1495.33元。本次最低價(jià)為535元（鎖骨髓內(nèi)釘、彈性髓內(nèi)釘），最高價(jià)為2134元（足踝髓內(nèi)釘）。
談集采色變，沒必要了。
僅有一條臨床階段管線的艾力斯，在創(chuàng)新藥企中第一個(gè)預(yù)告2023Q3業(yè)績。
2023Q3營收6億元，同比增長176%，環(huán)比增長27%，凈利潤1.889億元，同比增長595%，環(huán)比增長9%。艾力斯伏美替尼是第三代EGFR-TKI，目前唯一一款一線治療晚期NSCLC患者PFS超過20個(gè)月的藥物，一線適應(yīng)癥納入醫(yī)保后銷售持續(xù)放量。
據(jù)醫(yī)院用藥調(diào)研情況，8月1-10日手術(shù)量環(huán)比下滑20%，10-23日手術(shù)量環(huán)比下滑11%，23日-31日手術(shù)量環(huán)比下降1-2%，這體現(xiàn)出剛性治療需求的快速修復(fù)。
結(jié)合部分藥企Q3業(yè)績預(yù)告，可以判斷強(qiáng)監(jiān)管對集采產(chǎn)品無影響，對創(chuàng)新藥影響很小，估計(jì)上市藥企僅有Q3業(yè)績受到一定影響，并且波動(dòng)小于早前預(yù)期，治療剛需可能9月已基本恢復(fù)正常。
《醫(yī)藥最后一個(gè)利空》漸行漸遠(yuǎn)。
醫(yī)藥重歸避風(fēng)港本色，當(dāng)前正是長線布局時(shí)間窗口。恒生醫(yī)療ETF（513060）是港股市場唯一規(guī)模破百億元的醫(yī)療醫(yī)藥ETF，流動(dòng)性充足，日內(nèi)成交經(jīng)常破10億元，橫跨創(chuàng)新藥、CXO、創(chuàng)新器械和消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域，防御性和彈性兼?zhèn)?，適合機(jī)構(gòu)客戶做行業(yè)資產(chǎn)配置。美國利率即將從加息轉(zhuǎn)向降息，對利率敏感的創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械領(lǐng)域公司將受益，而香港作為外資流入新興市場的第一站，雙重受益于基本面和資金回流。恒生醫(yī)療ETF（513060）跟蹤的恒生醫(yī)療保健業(yè)指數(shù)（HSHCI.HK）PE（TTM）處于近三年2.94%的歷史分位點(diǎn)，處于極端低位，在負(fù)面因素逐步消散后，前景樂觀。
CXO不是減肥藥救活的。
《還以為CXO都倒閉了》指出CXO的比較優(yōu)勢，企穩(wěn)的最重要邏輯是基本盤在海外（2022年海外收入占比：博騰股份89.9%，凱萊英 84.7%，康龍化成81.8%，藥明康德80.9%，九洲藥業(yè)80.2%，藥明生物75.6%，泰格醫(yī)藥49.2%），屬于標(biāo)準(zhǔn)的世界工廠，而醫(yī)藥脫鉤屬于偽命題。
CXO最大的金主跨國藥企2023H1業(yè)績沒有衰退跡象，也沒有大規(guī)模產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的跡象。2023H1，藥明康德來自于全球前20大制藥企業(yè)收入（剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目后）同比增長47%。凱萊英來自美國市場客戶（剔除大訂單后）收入同比增長 44.8%，來自大制藥公司（剔除大訂單后）收入同比增長74.1%。泰格醫(yī)藥美國團(tuán)隊(duì)規(guī)模較上年同期擴(kuò)大一倍，在美國地區(qū)進(jìn)行中的臨床試驗(yàn)項(xiàng)目超過40 個(gè)（包括單區(qū)域和國際多中心臨床）?？谍埢蓙碜员泵揽蛻舻氖杖胝?5.17%（2022年64.72%），來自歐洲客戶（含英國）的收入占15.24%（2022年14.45%），來自中國客戶的收入占17.22%（2022年18.32%）。
2023年8月，全球生物醫(yī)藥領(lǐng)域共發(fā)生90起融資事件（不包括IPO、定向增發(fā)等），披露融資總額約20.54億美元，環(huán)比上漲25%。
2023H1，剔除大訂單基數(shù)擾動(dòng)，藥明康德主業(yè)收入同比增長約28%，凱萊英主業(yè)收入同比增長超30%，博騰股份主業(yè)收入同比增長約30%，泰格醫(yī)藥主業(yè)收入同比增長25%-30%。
在今后漫長的歲月，也許你很難找到如此穩(wěn)定增長的行業(yè)，減肥藥不過是煽風(fēng)點(diǎn)火。
疫情期間大訂單體現(xiàn)的能力和規(guī)模、商業(yè)模式是可持續(xù)性的，跨國藥企GLP-1藥物大訂單花落藥明康德、凱萊英沒有懸念。
減肥藥市場大爆發(fā)，司美格魯肽采取發(fā)酵+固相合成，替爾泊肽采取固相+液相合成。
藥明康德合全藥業(yè)將增加多肽產(chǎn)能60%，已啟動(dòng)常州和泰興兩個(gè)生產(chǎn)基地的多肽產(chǎn)能擴(kuò)建工程，預(yù)計(jì)2023年12月投入使用，屆時(shí)多肽固相合成反應(yīng)釜體積將由原計(jì)劃的20000L增加至32000L。
今年4月，合全藥業(yè)已在常州基地投產(chǎn)兩個(gè)2000升多肽固相合成釜以及大規(guī)模連續(xù)流純化設(shè)備，其多肽固相合成釜總體積已超過 10000升。產(chǎn)能一再緊急追加，意味著GLP-1供應(yīng)鏈還未跟上需求端的步伐。
凱萊英表示GLP-1多肽領(lǐng)域處于全面缺少產(chǎn)能的情況，已提前布局新產(chǎn)能并積極爭取全球訂單。2023H1新承接多肽項(xiàng)目9個(gè)，服務(wù)國內(nèi)市場中處于臨床進(jìn)度領(lǐng)先的相關(guān)品種，同時(shí)也服務(wù)于國外大客戶的臨床后期項(xiàng)目，部分項(xiàng)目已進(jìn)入驗(yàn)證生產(chǎn)環(huán)節(jié)。預(yù)計(jì)公司2024 H1固相合成總產(chǎn)能將超過 10000L，可滿足百公斤級(jí)別的固相多肽商業(yè)化生產(chǎn)需求。
諾泰生物2023Q3凈利潤4000萬元到 5000萬元，同比增長117.85%到172.31%，環(huán)比至少翻倍，多肽業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期。106車間司美格魯肽出口歐盟通過GMP檢查，已貢獻(xiàn)一定收入，替爾泊肽原料藥進(jìn)入小試階段。多肽及小分子有建德、連云港兩個(gè)生產(chǎn)基地，其中建德工廠現(xiàn)有一期產(chǎn)能107萬升，二期產(chǎn)能18萬升今年8月投入使用，另有22萬升明年投入使用。106車間多肽原料藥產(chǎn)品技改項(xiàng)目將于今年10月完成建設(shè)，新建多肽601車間也在有序推進(jìn)中。
阿爾茨海默癥單抗類藥物用量較大，對生物藥CDMO及上游供應(yīng)鏈的拉動(dòng)，還沒有正式開啟。
CXO是一面鏡子，折射出生物醫(yī)藥永遠(yuǎn)有需求，也永遠(yuǎn)有熱點(diǎn)。
這一場持續(xù)兩年的暴風(fēng)雨一度沒有盡頭，終于，所有的經(jīng)歷者都成熟了。
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CXO是創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的中樞環(huán)節(jié)，可以看作是整個(gè)醫(yī)藥板塊最重要的風(fēng)向標(biāo)
盡管面臨壓力測試，但醫(yī)藥行業(yè)的表現(xiàn)仍然具有很強(qiáng)的韌性
醫(yī)藥行業(yè)的投資價(jià)值已經(jīng)得到了重新評(píng)估，并且該行業(yè)的未來發(fā)展前景也更加明朗
CXO活過來了，這表明醫(yī)藥行業(yè)的整體發(fā)展?fàn)顩r正在改善
醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)恢復(fù)了其本色