圖片來源@視覺中國

文丨熔財(cái)經(jīng)，作者丨文澤

碳達(dá)峰、碳中和成為主旋律目標(biāo)下，作為可再生能源主力的風(fēng)電產(chǎn)業(yè)迎來了發(fā)展的“黃金時代”。與新能源相關(guān)的上下游企業(yè)也賺的“盆滿缽滿”。

在此背景下，飛沃科技(301232.SZ)歷經(jīng)4輪問詢，更新9版招股書終于登陸資本市場。

從業(yè)務(wù)布局與業(yè)績表現(xiàn)來看，飛沃科技具備“小巨人”的典型特征：在細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)突出、競爭力強(qiáng)、成長性好。根據(jù)中國機(jī)械通用零部件工業(yè)協(xié)會出具的證明，2019年飛沃科技主要產(chǎn)品風(fēng)電葉片預(yù)埋螺套在所屬單品細(xì)分市場的全球占有率高達(dá)70%以上。

不過與此同時，飛沃科技也面臨著“小巨人”們共同的煩惱：行業(yè)整體占有率高、但細(xì)分賽道“天花板”低，盈利能力雖然有所提升但在一定程度上仍依賴新能源主機(jī)廠商的大行情，產(chǎn)業(yè)配套和國際競爭力仍不夠強(qiáng)等等。

市場占有率高，但天花板低 ，“小巨人”的成長煩惱

公開資料顯示，飛沃科技主要從事風(fēng)電類高強(qiáng)度緊固件業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括預(yù)埋螺套、整機(jī)螺栓、錨栓組件。公司的實(shí)際控制人是張友君。

2012年5月，36歲的張友君帶著百萬元的資金，從上海返回家鄉(xiāng)湖南常德創(chuàng)業(yè)，成立了飛沃科技。創(chuàng)業(yè)之初，公司任何工業(yè)領(lǐng)域的機(jī)械零配件訂單都會接。雖然前期公司的經(jīng)營也做出點(diǎn)業(yè)績，但是產(chǎn)值規(guī)模并不是很大。

在2013年左右，國內(nèi)的很多風(fēng)電葉片企業(yè)采用葉片預(yù)埋技術(shù)，飛沃科技的預(yù)埋螺套才找到了“用武之地”。

隨著2013-2018年間，全球風(fēng)電葉片裝機(jī)大發(fā)展，風(fēng)機(jī)由小型化向大型化發(fā)展，葉片根部要用預(yù)埋螺套。飛沃科技也順勢發(fā)展起來。

或許是因?yàn)轭A(yù)埋螺套的市場有限，從2018年開始，飛沃科技拓展了整機(jī)螺栓、錨栓組件業(yè)務(wù)。

在2020年的風(fēng)電“搶裝潮”影響下，飛沃科技實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長，產(chǎn)能迅速擴(kuò)大。

歷經(jīng)11年，飛沃科技迎來“高光時刻”，于今年6月中旬成功登陸深交所。

從公司主營業(yè)務(wù)上來看。飛沃科技2019年以來，預(yù)埋螺套、整機(jī)螺栓、錨栓組件三大產(chǎn)品的合計(jì)營收貢獻(xiàn)率超九成。自2018年至2022年，公司預(yù)埋螺套年產(chǎn)能從200萬件增加至760萬件，整機(jī)螺栓年產(chǎn)能從60萬件增加至670萬件，錨栓組件年產(chǎn)能增加至53萬件。

單看細(xì)分市場占有率情況，據(jù)其招股書顯示，2019年，飛沃科技生產(chǎn)風(fēng)電葉片預(yù)埋螺套在所屬單品細(xì)分市場的全球占有率達(dá)到70%以上。

相比之下，雖然公司在該領(lǐng)域的市場占有率較高，但實(shí)際上該領(lǐng)域的市場天花板有限。

（數(shù)據(jù)來源于：飛沃科技招股書）

參考2021年至2023年，全球新增風(fēng)電裝機(jī)量分別為3.12萬臺、1.94萬臺、2.3萬臺，可見其2023年裝機(jī)量比2021年的裝機(jī)量下降了0.82萬臺。

可以算出，全球預(yù)埋螺套的市場容量不過12.48億元、7.76億元、9.2億元?？梢?，2023年的市場容量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2021年的市場容量，并且公司的市場占有率并不能達(dá)到百分之百。

從上述數(shù)據(jù)不難看出，飛沃科技風(fēng)電緊固件產(chǎn)品的下游市場是不斷萎縮的，風(fēng)電緊固件行業(yè)將是存量博弈的狀態(tài)。這意味著競爭更加激烈，甚至可能爆發(fā)價格戰(zhàn)，產(chǎn)品價格下降導(dǎo)致利潤被壓縮。

受益“搶裝潮”業(yè)績起飛 ，“小巨人”利潤質(zhì)量欠佳

在市場端大概介紹了飛沃科技業(yè)務(wù)以及市場行情的情況，那飛沃科技本身的成色幾何？我們不妨翻開其財(cái)務(wù)報(bào)表一探究竟。

據(jù)其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年，營業(yè)收入分別為5.26億元、11.96億元、11.30億元、13.4億元。凈利潤分別為0.66億元、1.60億元、0.79億元、0.94億元。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為0.03億元、-0.07億元、-1.22億元、-0.83億元。核心利潤分級為0.92億元、2.09億元、0.94億元、1.28億元。

可見，飛沃科技雖然在營收上逐年增長、但其凈利潤波動性較大，甚至經(jīng)營性凈現(xiàn)金流均為負(fù)數(shù)。

不過，我們注意到，報(bào)告期各期，飛沃科技的核心利潤獲現(xiàn)率及凈現(xiàn)比率均小于1倍。2019～2022年，飛沃科技凈現(xiàn)比率凈現(xiàn)比分別為0.05倍、-0.04倍、-1.54倍、-0.88倍。核心利潤獲現(xiàn)率為0.03倍、-0.03倍、-1.30倍、-0.65倍。

深交所曾連續(xù)兩輪問詢中都提到了償債能力方面的問題，并要求飛沃科技對經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額情況進(jìn)行說明。對此，飛沃科技在問詢回復(fù)稱，飛沃科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額低于同行業(yè)可比公司，主要系經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，應(yīng)收賬款及存貨凈額大幅占用了公司的現(xiàn)金流。

“企業(yè)既要追求利潤，更要追求現(xiàn)金流量。核心利潤獲現(xiàn)率低于1，意味著企業(yè)核心利潤的含金量及經(jīng)營活動現(xiàn)金流量充分性存在不足。”證券分析人士表示，一般情況下，企業(yè)凈現(xiàn)比率小于1，表明企業(yè)利潤質(zhì)量偏弱。則預(yù)示著，其應(yīng)收賬款及存貨逐年激增，應(yīng)收賬款信用政策可能放寬或存在壞賬損失。

2019年至2022年，飛沃科技應(yīng)收賬款余額分別為應(yīng)收賬款2.02億元、3.78億元、4.70億元、7.01億元，占營業(yè)收入的比例分別為38.4%、31.6%、41.59%、52.31%，占比明顯高于行業(yè)可比公司水平，且整體呈現(xiàn)上升趨勢。值得一提的是，2022年應(yīng)收賬款較2019年增長了247%。

深交所對此很關(guān)注，一輪問詢中要求飛沃科技說明主要客戶應(yīng)收賬款余額、賬齡及壞賬計(jì)提等情況，二輪問詢又要求其披露“收到銀行承兌匯票、商業(yè)承兌匯票的相關(guān)信息”等問題。

公司曾在深交所回復(fù)中表示，2018—2020年，飛沃科技前五大客戶合計(jì)應(yīng)收賬款余額在信用期內(nèi)的占比分別為 89.39%、99.04%和92.91%，占比較高。而前五大客戶銷售額占當(dāng)期營收70.83%、63.06%和50.65%。

“如果相關(guān)客戶出現(xiàn)資金緊張的狀況，將導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款匯款時間加長，從而占用大量營運(yùn)資金，進(jìn)一步可能對公司的盈利水平造成不利影響。”飛沃科技解釋稱。

同期，飛沃科技存貨余額規(guī)模同樣逐年增高。2019～2022年，存貨余額分別約為1.33億元、2.09億元、2.97億元和3.06億元。

而飛沃科技給出的解釋是，2021年受風(fēng)電行業(yè)短期需求下降影響，中車株洲、明陽智能、LM、中復(fù)連眾等客戶信用期較2020年有所延長。

布局航空航天，“小巨人”的大野心

飛沃科技想要做到長遠(yuǎn)發(fā)展，想要真正質(zhì)效一體，產(chǎn)能只是表面，產(chǎn)業(yè)把控力、專業(yè)化、精細(xì)化、創(chuàng)新化深耕才是根基。

根據(jù)風(fēng)電整機(jī)價值量構(gòu)成，占比最高的是塔筒、葉片、齒輪箱，三者共占整機(jī)價值的百分之六十以上，技術(shù)壁壘相對最高的是軸承和主軸。而預(yù)埋螺套、整機(jī)螺栓、錨栓組件，占比非常低，并且此類零部件的技術(shù)壁壘比較低。

從以上分析不難看出，飛沃科技很難去搭建自己的護(hù)城河。

另一方面，公司受風(fēng)電影響比較大。飛沃科技曾坦言，“2021 年以來，隨著風(fēng)電行業(yè)補(bǔ)貼取消，風(fēng)電行業(yè)正式進(jìn)入平價上網(wǎng)的新時期，由于2020年風(fēng)電行業(yè)‘搶裝潮’透支部分2021年的市場需求，公司風(fēng)電業(yè)下游客戶需求短期內(nèi)受到一定影響。”

飛沃科技的轉(zhuǎn)型該如何破局呢？飛沃科技其實(shí)有所思考。

從飛沃科技擬募投項(xiàng)目中不難看出，飛沃科技在非風(fēng)電高強(qiáng)度緊固件生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目的布局，說明公司試圖介入非風(fēng)電緊固件行業(yè)。然而，非風(fēng)電緊固件行業(yè)已經(jīng)是競爭紅海，行業(yè)存在增速慢且競爭格局穩(wěn)定等特點(diǎn)。

根據(jù)Grand View Research發(fā)布的工業(yè)緊固件市場研究報(bào)告，到2020年全球工業(yè)緊固件市場需求將達(dá)1040億美元，并且預(yù)計(jì)未來全球緊固件市場需求將保持在約5%的速度增長。

不僅行業(yè)增速慢，而且在非風(fēng)電緊固件行業(yè)競爭方面，飛沃科技并不具備明顯優(yōu)勢。就全球緊固件市場而言，日本、德國等發(fā)達(dá)國家長期壟斷市場，他們憑借長期的技術(shù)積累、先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備、強(qiáng)大的研發(fā)能力，牢牢把握緊固件行業(yè)的高端市場。可以說，飛沃科技進(jìn)入非風(fēng)電緊固件行業(yè)，對公司來說挑戰(zhàn)比較大。

因高強(qiáng)度緊固件在生產(chǎn)工藝、產(chǎn)品性能等方面的通用性較強(qiáng)，飛沃科技業(yè)務(wù)范圍向航空航天、軌道交通等其他下游行業(yè)拓展。

在投資者關(guān)系互動平臺中，有投資者問道，公司關(guān)于航空航天事業(yè)部主要是生產(chǎn)哪些產(chǎn)品方面的問題。

飛沃科技則回復(fù)，該事業(yè)部的主要產(chǎn)品為航空航天用高強(qiáng)度緊固件，并已成為中國航發(fā)商用航空發(fā)動機(jī)有限責(zé)任公司等客戶的合格供方，開始批量供貨或小批量試制。

雖然飛沃科技開始批量供貨或小批量試制，但是，該業(yè)務(wù)僅占公司營收的很小一部分。

綜上所述，飛沃科技的發(fā)展前景不容樂觀，行業(yè)的存量博弈將其盈利能力日漸孱弱。市場上下游話語權(quán)并不占優(yōu)勢。飛沃科技未來想要繼續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，就要投進(jìn)入更多的運(yùn)營資本?；蛟S，這才是其拼盡全力要上市的最大原因。

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