圖片來(lái)源@視覺(jué)中國(guó)
文 | 金角財(cái)經(jīng)，作者 | 東籬
孫正義終于緩了一口氣。
美東時(shí)間9月14日，軟銀旗下英國(guó)芯片設(shè)計(jì)公司Arm正式登陸納斯達(dá)克，融資48.7億美元。上市首日，Arm盤(pán)中最高漲幅高達(dá)30%，當(dāng)日收盤(pán)大漲24.7%，報(bào)63.6美元，一夜市值突破650億美元（約合人民幣4739億元）。
值得注意的是，這是2023年全球最大規(guī)模的IPO，也是繼阿里巴巴、Facebook之后規(guī)模第三大的科技公司IPO。作為本次IPO的幕后推手，軟銀和孫正義又再度站在了聚光燈下。
Arm上市可以說(shuō)是孫正義對(duì)資本市場(chǎng)的一個(gè)交代。在此之前，軟銀愿景基金已經(jīng)連續(xù)幾年虧損，2022財(cái)年虧損高達(dá)320億美元，創(chuàng)下該基金2017年推出以來(lái)的最大虧損紀(jì)錄。
如今Arm上市解套，孫正義又馬不停蹄地拉起了AI領(lǐng)域的投資大旗。但在前景尚不明朗的AI領(lǐng)域，孫正義想要再投出一個(gè)“阿里巴巴”，恐怕沒(méi)那么容易。
在軟銀的投資版圖中，Arm有著不同尋常的意義，也曾寄托著孫正義投出“第二個(gè)阿里巴巴”的愿景。在軟銀如今的流動(dòng)性危機(jī)面前，Arm也自然而然成為了孫正義變現(xiàn)回血的重要目標(biāo)。
早在1998年，Arm就已在倫敦證券交易所和美國(guó)納斯達(dá)克上市。而此次登陸納斯達(dá)克的一個(gè)前提條件，就是Arm曾在2016年被軟銀“私有化”并退市，如今Arm是再度登陸資本市場(chǎng)。
彼時(shí)，軟銀正憑借著投資阿里帶來(lái)的千億美元回報(bào)，在全球?qū)ふ彝顿Y機(jī)遇，英國(guó)芯片設(shè)計(jì)公司Arm引起了孫正義的注意。
從商業(yè)模式來(lái)看，Arm專(zhuān)注于設(shè)計(jì)芯片，將芯片架構(gòu)IP授權(quán)給其他芯片公司收取授權(quán)費(fèi)，芯片制造出來(lái)后Arm還會(huì)以約1%-3%的比例從芯片最終售價(jià)中“抽成”。
截至2023年3月底，Arm擁有或共同擁有大約6800項(xiàng)已發(fā)布的專(zhuān)利組合，在全球范圍內(nèi)還有大約2700項(xiàng)專(zhuān)利申請(qǐng)待審。這些專(zhuān)利，構(gòu)成了Arm在芯片IP領(lǐng)域的護(hù)城河，也讓其獲得了在移動(dòng)處理器、物聯(lián)網(wǎng)處理器市場(chǎng)中超90%的市場(chǎng)份額，成為了科技行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施般的存在。
具體來(lái)看，Arm設(shè)計(jì)的芯片運(yùn)行著世界上絕大多數(shù)的軟件，小到智能手表、智能手機(jī)、平板電腦和個(gè)人電腦，大到無(wú)人機(jī)、工業(yè)機(jī)器人、數(shù)據(jù)中心和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、車(chē)輛操作系統(tǒng)和應(yīng)用程序等等。Arm CEO哈斯去年更是自信表示，Arm架構(gòu)芯片已經(jīng)無(wú)所不在。
因?yàn)樽陨聿回?fù)責(zé)生產(chǎn)，沒(méi)有任何重資產(chǎn)投入，產(chǎn)品使用周期又長(zhǎng)、可以不斷復(fù)用，Arm的毛利率一直超過(guò)90%，2023財(cái)年毛利率更是高達(dá)96%，高于一眾科技巨頭。據(jù)統(tǒng)計(jì)，蘋(píng)果近年毛利率約40-45%，英偉達(dá)約55-62%，高通為55%左右。
為了拿下Arm，孫正義不惜重金押注，不僅拋售了包括阿里巴巴在內(nèi)的多項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，甚至大舉借債，最終在2016年以320億美元的高價(jià)收購(gòu)Arm并將其私有化退市，這一價(jià)格對(duì)Arm當(dāng)時(shí)的股價(jià)溢價(jià)超過(guò)40%，外界將孫正義此舉稱(chēng)為“絕命豪賭”，也是軟銀史上最大規(guī)模并購(gòu)交易案。
但在孫正義看來(lái)，這筆買(mǎi)賣(mài)穩(wěn)賺不賠，并放言稱(chēng)“五年內(nèi)它的收入將增長(zhǎng)5倍”，將其視為“第二個(gè)阿里巴巴”。
Arm自身確實(shí)不失為一項(xiàng)“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”，但不巧的是孫正義的入場(chǎng)時(shí)機(jī)剛好踩在了手機(jī)市場(chǎng)下行的拐點(diǎn)。
2016年，全球智能手機(jī)出貨量14.7億部，比2015年僅增長(zhǎng)了2.3%，而在2009年到2014年，全球智能手機(jī)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)率分別高達(dá)73%、59%、39%、54%和27%，智能手機(jī)市場(chǎng)的高增長(zhǎng)時(shí)代就此結(jié)束，并在此后步入了下行通道。
而當(dāng)前，全球超99%的智能手機(jī)均使用Arm架構(gòu)芯片，高通、蘋(píng)果、紫光展銳、華為海思等頭部手機(jī)芯片設(shè)計(jì)企業(yè)的IP供應(yīng)商無(wú)一例外都是Arm。因此，在全球消費(fèi)電子市場(chǎng)不景氣、尤其是全球智能手機(jī)出貨量下滑的情況下，Arm的營(yíng)收和凈利在2023財(cái)年出現(xiàn)下滑，并且這種下滑趨勢(shì)仍在持續(xù)。
數(shù)據(jù)顯示，2023財(cái)年（Arm 以每年3月31日為一個(gè)財(cái)年），Arm營(yíng)收26.79億美元，同比下跌1%；凈利5.24億美元，同比下降4.7%。2023年第二季度(4-6月)情況更差，營(yíng)收6.75億美元，同比下降了2.5%；凈利1.05億美元，同比大幅下降了53%。
此外，2016年至2022年，Arm年?duì)I收從15.6億美元增長(zhǎng)到27.03億美元，六年增長(zhǎng)近73%，并未達(dá)成孫正義“五年增長(zhǎng)5倍”的暢想，而這相比于孫正義近年來(lái)的投資不利和愿景基金的連年虧損，Arm已經(jīng)是孫正義手中相當(dāng)難得的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
因?yàn)橐幌盗型顿Y的失敗而陷入財(cái)務(wù)困境，孫正義正被迫出售部分阿里股份和其他資產(chǎn)來(lái)緩解債務(wù)壓力。
但相比于Arm上市融到的近50億美元，孫正義更需要一個(gè)優(yōu)質(zhì)的上市資產(chǎn)來(lái)?yè)纹鹱约旱拿孀?，并以此布局一盤(pán)更大的棋。
2000年，孫正義和馬云只交談了6分鐘，便決定給阿里投資2000萬(wàn)美元。23年的時(shí)間里，孫正義從阿里巴巴賺取了超過(guò)2500億美元的利潤(rùn)。
阿里這把，孫正義賭贏了。
但“十賭九輸”的說(shuō)法正在孫正義身上應(yīng)驗(yàn)。軟銀愿景基金投資的接連敗北，不僅讓投資者損失慘重，也讓孫正義的投資眼光遭遇了嚴(yán)重質(zhì)疑。
數(shù)據(jù)顯示，2019財(cái)年軟銀愿景基金投資虧損180億美元，2021財(cái)年虧損160億美元，2022財(cái)年虧損高達(dá)320億美元。其中，聯(lián)合辦公空間WeWork被外界視為孫正義投資生涯中的最大敗筆，昔日估值高達(dá)470億美元的WeWork，如今市值已跌破3億美元。
去年5月，面對(duì)虧損焦頭爛額的孫正義宣布軟銀和愿景基金轉(zhuǎn)入“防御模式”。他坦言：“從目前的情況來(lái)看，無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，我們所做的幾乎所有投資都沒(méi)有好的表現(xiàn)。上市公司和未上市公司接近全軍覆沒(méi)，愿景基金也受到重大打擊。”
于是，在緩解軟銀現(xiàn)金流危機(jī)和提振投資者信心兩方面動(dòng)力驅(qū)動(dòng)下，孫正義開(kāi)始著手將Arm變現(xiàn)。但是由于Arm的“基礎(chǔ)設(shè)施”地位和中立性，出手并不順利。
據(jù)了解，孫正義曾邀請(qǐng)高盛敲定買(mǎi)方，但蘋(píng)果、高通、三星都拒絕了對(duì)Arm的收購(gòu)，只有英偉達(dá)與軟銀達(dá)成了收購(gòu)協(xié)議。但這背棄了軟銀收購(gòu)Arm時(shí)做出的保持其中立性的承諾，在各國(guó)監(jiān)管和蘋(píng)果、高通、英特爾等主要合作伙伴的反對(duì)下，這場(chǎng)芯片行業(yè)最大規(guī)模并購(gòu)案在2022年宣告失敗。
隨著軟銀愿景基金的虧損窟窿越來(lái)越大，在行業(yè)巨頭收購(gòu)無(wú)望的情況下，孫正義決定將Arm推向資本市場(chǎng)。
雖說(shuō)此次Arm上市融資總額不過(guò)50億美元，但隨著Arm成為一家上市公司，軟銀能更容易地利用二級(jí)市場(chǎng)再融資的工具來(lái)籌集資金，也就是將Arm轉(zhuǎn)化為軟銀的“現(xiàn)金牛”。
而且在Arm此前披露的招股書(shū)中，其基石投資者名單幾乎覆蓋了頭部科技公司的半壁江山，包括蘋(píng)果、英偉達(dá)、臺(tái)積電、谷歌等公司均承諾出資。借助IPO使這些大客戶(hù)成為公司股東，無(wú)疑將更有利于Arm的未來(lái)發(fā)展。
而Arm和軟銀，都將各自的未來(lái)押注在了AI產(chǎn)業(yè)。
Arm的成功上市，不僅能給軟銀帶來(lái)實(shí)際的投資回報(bào)，更讓孫正義重燃斗志，大舉押注AI產(chǎn)業(yè)或許正幫助軟銀從“防御”轉(zhuǎn)為“進(jìn)攻”。
孫正義對(duì)AI的偏執(zhí)由來(lái)已久，他自稱(chēng)“科技的絕對(duì)信徒”，時(shí)下最關(guān)注的事就是AI。孫正義還表示，目前軟銀集團(tuán)85%的投資資產(chǎn)都是與AI相關(guān)的海外公司。
而孫正義向來(lái)對(duì)Arm抱以厚望。他曾在今年6月表示，Arm是諸多AI公司產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的核心。其中原因或許就在于Arm的芯片廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算等領(lǐng)域，被認(rèn)為是未來(lái)AI發(fā)展的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施。
基于此，Arm此次IPO也完全沒(méi)有威脅到軟銀對(duì)Arm的控制權(quán)。本輪IPO后，軟銀仍將控制該公司約90%的股份。
但Arm在技術(shù)層面也成為不了英偉達(dá)，能否以AI撐起如今的市值、給軟銀賭下一個(gè)確定的未來(lái)，都還是未知數(shù)。
一方面，Arm的AI業(yè)務(wù)無(wú)法短時(shí)間內(nèi)獲得像手機(jī)市場(chǎng)一樣的壟斷地位。這是因?yàn)锳I領(lǐng)域目前尚且缺乏應(yīng)用廣泛的終端設(shè)備，且Arm架構(gòu)的市場(chǎng)份額更多在CPU賽道，其計(jì)算性能遠(yuǎn)不及GPU架構(gòu)。
另一方面，Arm的智能手機(jī)市場(chǎng)基本盤(pán)也存在增長(zhǎng)見(jiàn)頂、競(jìng)爭(zhēng)加劇的隱患。部分公司為了擺脫對(duì)單一Arm架構(gòu)的依賴(lài)，降低成本，已經(jīng)在尋找新的替代品，比如RISC-V架構(gòu)。
此外，Arm在資本層面也無(wú)法達(dá)到阿里的高度，其市值被認(rèn)為虛高。從市盈率等角度來(lái)看，Arm已經(jīng)幾乎和英偉達(dá)一樣貴。以650億美元估值和公司去年5.2億美元凈利潤(rùn)計(jì)算，Arm市盈率約為125倍，而市值萬(wàn)億美元的芯片巨頭英偉達(dá)也不過(guò)108倍市盈率。
以基本盤(pán)預(yù)估，市場(chǎng)認(rèn)為Arm估值應(yīng)在320億-430億美元左右，低于Arm IPO當(dāng)天650億美元的市值，因此股價(jià)存在下跌風(fēng)險(xiǎn)。
據(jù)Arm上市申請(qǐng)文件顯示，今年8月，軟銀以161億美元的價(jià)格，從其“愿景基金”手中收購(gòu)了Arm公司25%的股權(quán)。正是孫正義這一“左手倒右手”的操作，順利將Arm公司的估值從400億美元抬升到了644億美元。
當(dāng)前Arm下跌的股價(jià)也表明市場(chǎng)的熱情正在消退。數(shù)據(jù)顯示，Arm上周四登陸美股市場(chǎng)首日暴漲25%后，隨即就在上周五至周二連續(xù)三個(gè)交易日下跌，累計(jì)下跌12.5%，市值蒸發(fā)約81.8億美元。
美國(guó)投資研究機(jī)構(gòu)伯恩斯坦此前也將Arm評(píng)級(jí)定為“跑輸大盤(pán)”，并給予目標(biāo)價(jià)46美元，暗示其可能不會(huì)像一些投資者預(yù)期的那樣成為AI熱潮受益者。
不過(guò)，孫正義的賭局還遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束，他仍然在尋找下一個(gè)阿里。
參考資料：
根據(jù)《網(wǎng)絡(luò)安全法》實(shí)名制要求，請(qǐng)綁定手機(jī)號(hào)后發(fā)表評(píng)論