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文 | BT財(cái)經(jīng)，作者 | 游璃
低迷已久的房地產(chǎn)市場(chǎng)迎來(lái)了回溫，建材板塊也迎來(lái)久違的聚焦。
近日，地產(chǎn)行業(yè)消息不斷。8月25日，住建部等三部門宣布將認(rèn)房不認(rèn)貸納入“一城一策”工具箱；8月31日，央行、金監(jiān)局發(fā)布兩條通知，表示將下調(diào)首付比例下限，同時(shí)二套房貸款利率下限調(diào)降為L(zhǎng)PR+20BP，指導(dǎo)下調(diào)存量房貸利率；9月1日，北京、上海兩大一線城市官宣跟進(jìn)“認(rèn)房不認(rèn)貸”。
加上此前確認(rèn)的深圳、廣州、重慶等地，一系列救市政策接連釋出，一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)和消費(fèi)市場(chǎng)罕見(jiàn)地沸騰起來(lái)，與房地產(chǎn)緊密相關(guān)的建材板塊也受此蔭蔽，出現(xiàn)短暫拉升。
以建材巨頭海螺水泥為樣本，北京、上海宣布加入認(rèn)房不認(rèn)貸行列后的首個(gè)交易日收盤股價(jià)定格在27.26元/股，漲幅達(dá)到3.3%，建材板塊整體漲幅也來(lái)到了2.6%。
形勢(shì)一片大好背后，投資人當(dāng)中也出現(xiàn)了潑冷水者。有觀點(diǎn)認(rèn)為股價(jià)反映的畢竟只是短期市場(chǎng)情緒，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看企業(yè)依然拼的是盈利水平等硬實(shí)力。而在這些方面，海螺水泥的表現(xiàn)是不盡如人意的。
在“聰明錢”面前，利好政策或許是救心丸，但絕不會(huì)是回春丹。面對(duì)行業(yè)逆風(fēng)時(shí)，自謀出路尋找第二增長(zhǎng)曲線，才能讓挑剔的投資人滿意，市場(chǎng)一時(shí)半刻的狂熱掩蓋不住內(nèi)里空洞的事實(shí)，海螺水泥必須思考，潮水退去以后該如何繼續(xù)生存。
據(jù)海螺水泥2023年中報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)其營(yíng)業(yè)收入為654.36億元，較上年同期上升16.28%，客觀來(lái)說(shuō)，在房地產(chǎn)行業(yè)整體景氣度下降的前提下，作為下游產(chǎn)業(yè)的海螺水泥表現(xiàn)算不得差。
引起較多爭(zhēng)議的是利潤(rùn)收入，財(cái)報(bào)顯示今年上半年海螺水泥錄得歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)64.68億元，較上年同期下降34.26%，增收不增利現(xiàn)象突出。
海螺水泥對(duì)此給出了自己的解釋，6月股東大會(huì)上公司總經(jīng)理李群峰多次強(qiáng)調(diào)，稱海螺水泥整體經(jīng)營(yíng)秉持“份額是基礎(chǔ)，盈利是目的。將堅(jiān)持市場(chǎng)化運(yùn)作，擇機(jī)做存量整合”的原則。
策略聽(tīng)上去合理，但執(zhí)行力度確實(shí)很難讓投資者忽視?？v覽近三年財(cái)報(bào)會(huì)發(fā)現(xiàn)，海螺水泥市場(chǎng)份額的流失已經(jīng)是個(gè)“老大難”問(wèn)題。
2019年，海螺水泥自產(chǎn)熟料和水泥產(chǎn)量共3.23億噸，市占率為13.78%；2020年，海螺水泥自產(chǎn)熟料和水泥產(chǎn)量微漲至3.25億噸，市占率卻出現(xiàn)下降，來(lái)到13.58%；2021年，海螺水泥自產(chǎn)熟料和水泥產(chǎn)量急轉(zhuǎn)直下至3.04億噸，市占率進(jìn)一步降為12.77%。
水泥大數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)在回顧來(lái)看，2021年是海螺水泥業(yè)績(jī)滑坡最大的一年，在此之前，海螺水泥產(chǎn)能利用率均明顯高于全國(guó)產(chǎn)能利用率水平。但從2021年開(kāi)始，由于海螺水泥所在區(qū)域的需求增長(zhǎng)變得乏力，兩者差距逐漸縮小。
產(chǎn)能利用率下降，首當(dāng)其沖影響的就是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在市場(chǎng)份額連降三年后，海螺水泥似乎才剛意識(shí)到問(wèn)題所在，開(kāi)始在經(jīng)營(yíng)上做出調(diào)整，于去年中決定執(zhí)行市場(chǎng)化運(yùn)作戰(zhàn)略。根據(jù)中國(guó)水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)研究院的統(tǒng)計(jì)，這讓它的自產(chǎn)品市場(chǎng)份額提升了0.45個(gè)百分點(diǎn)，但距離2018年的高位仍有0.69個(gè)百分點(diǎn)的差距。
考慮到疫情影響下水泥市場(chǎng)需求的大幅萎縮，以及外貿(mào)交易受阻，市占率降低對(duì)海螺水泥業(yè)績(jī)的影響需要被更嚴(yán)肅地看待，海螺水泥不斷下滑的營(yíng)收就是例證之一。
近三年間，海螺水泥幾乎每個(gè)季度的營(yíng)收都在下降，2022年甚至減少超過(guò)300億元，凈利潤(rùn)下滑超過(guò)50%，僅有156.61億元，一下退回了6年前的水平。
2023年中報(bào)是自2021年Q3以后海螺水泥營(yíng)收首次出現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，自我造血的能力卻仍未恢復(fù)。中報(bào)顯示，2023年上半年產(chǎn)品綜合毛利率為26.81%，較上年同期下降6.3個(gè)百分點(diǎn)。
水泥大數(shù)據(jù)研究院曾指出，想要提高產(chǎn)能利用率，海螺水泥需在長(zhǎng)江流域或其他區(qū)域的非錯(cuò)峰季開(kāi)足馬力生產(chǎn)。但受銷量及銷售價(jià)格下降等因素影響，海螺水泥多個(gè)區(qū)域銷售狀況不佳。
海螺水泥東部及南部區(qū)域銷售金額同比分別下降7.22%、9.47%，毛利率同比分別下降8.48個(gè)百分點(diǎn)、5.05個(gè)百分點(diǎn)。中部及西部區(qū)域銷售金額則同比分別下降8.44%、13.52%，毛利率同比分別下降4.85個(gè)百分點(diǎn)、7.62個(gè)百分點(diǎn)。
水泥是典型的傳統(tǒng)行業(yè)，上游生產(chǎn)商通常有直銷與經(jīng)銷兩個(gè)方向，據(jù)接近海螺水泥的人士透露，海螺水泥的經(jīng)營(yíng)模式是直銷為主，經(jīng)銷為輔。
作為ToB類型企業(yè)，直銷與經(jīng)銷的選擇其實(shí)沒(méi)有優(yōu)劣之分，只看適合與否。前者的優(yōu)勢(shì)是公司對(duì)市場(chǎng)的把控能力更強(qiáng)，銷售政策落地反應(yīng)相對(duì)較快，回款能力更強(qiáng)。但在海螺水泥身上，直銷好像沒(méi)有帶給它幾分紅利。
2023年中報(bào)顯示，海螺水泥應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款達(dá)102.8億元，同比增長(zhǎng)68.24%，其中應(yīng)收票據(jù)增長(zhǎng)65.06%，應(yīng)收賬款增長(zhǎng)75.99%。
而對(duì)比經(jīng)銷來(lái)看，經(jīng)銷模式的優(yōu)勢(shì)是省去物流運(yùn)輸成本，畢竟水泥是由石頭磨制而成，原料不值錢，密度還大，運(yùn)輸費(fèi)用占比較高，遠(yuǎn)距離運(yùn)輸時(shí)稍不注意，成本甚至?xí)霾牧蟽r(jià)格本身。
換言之，沒(méi)有把直銷優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到極致，意味著海螺水泥還必須承擔(dān)直銷帶來(lái)的成本壓力。
建材行業(yè)資深從業(yè)者劉東軍表示，水泥這一品類有兩短，一是保質(zhì)期短，通常都在1個(gè)月左右，這意味著海螺水泥的庫(kù)存周轉(zhuǎn)要快，要密切關(guān)注市場(chǎng)需求以調(diào)整產(chǎn)量，保持管理鏈路敏捷高效；二是“腿短”，使用陸地運(yùn)輸方式，水泥行業(yè)的平均服務(wù)半徑在200公里以內(nèi)，水路運(yùn)輸稍長(zhǎng)，但也就是500公里左右，哪怕海螺水泥多數(shù)業(yè)務(wù)停留在中國(guó)境內(nèi)，沿途需要設(shè)立的多個(gè)經(jīng)營(yíng)點(diǎn)也將擠壓利潤(rùn)空間。
因此，海螺水泥為自己的未來(lái)找了新的出路——做LP。海螺水泥聯(lián)合專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，出資20億元設(shè)立了工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)母基金，50億元總規(guī)模中海螺系的兩家企業(yè)累計(jì)占比40%為有限合伙人中最高，釋放出向“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)+”生態(tài)平臺(tái)進(jìn)軍的堅(jiān)決信號(hào)。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，這也是不得已之舉。隨著時(shí)代發(fā)展，傳統(tǒng)制造業(yè)的主業(yè)趨于穩(wěn)定，甚至走向萎縮，上下游可拓展性變差，尋求更多想象空間只能選擇跨界。而面對(duì)數(shù)實(shí)結(jié)合的大勢(shì)，進(jìn)軍科技領(lǐng)域，已經(jīng)是他們能找到最大的確定性，將資金交給專業(yè)人士操作，則是為風(fēng)險(xiǎn)投資加上的最后一層屏障。
這不是海螺水泥第一次設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，2021年，海螺水泥已經(jīng)參與過(guò)投資新材料的事業(yè)，那時(shí)候掏出的16億元不比現(xiàn)在少太多，不過(guò)當(dāng)時(shí)首期基金規(guī)模為150億元，海螺水泥的參與更像是試水，到了今年，海螺水泥成為了母基金的最大出資方，瞄準(zhǔn)的或許是更多話語(yǔ)權(quán)。
但話語(yǔ)權(quán)的增加是否能帶來(lái)更多收益，答案也很難保證。從這支母基金的主要投資方向來(lái)看，無(wú)論是近幾年討論的新概念A(yù)IGC、云計(jì)算，還是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代已強(qiáng)調(diào)多次的工業(yè)供應(yīng)鏈、行業(yè)應(yīng)用解決方案、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)硬件，與海螺水泥既有業(yè)務(wù)的關(guān)系都不大。
海螺水泥擅長(zhǎng)的傳統(tǒng)制造業(yè)與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)代表的硬科技相去甚遠(yuǎn)，如何把握其中的機(jī)會(huì)，就算有著資深VC/PE加持，市場(chǎng)也始終保留謹(jǐn)慎觀望態(tài)度。
一家企業(yè)是否值得投資，有很多個(gè)判斷標(biāo)準(zhǔn)，比如是否順應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。海螺水泥如今股價(jià)腰斬，核心原因就在于房地產(chǎn)和基建趨于飽和。需求側(cè)減弱，成本側(cè)的燃料煤和電價(jià)格上漲，再加上重資產(chǎn)屬性拖累盈利，資本市場(chǎng)自然對(duì)海螺水泥提不起興趣。
再比如自身護(hù)城河是否夠深夠?qū)挕?/strong>海螺水泥主營(yíng)的水泥制造，在技術(shù)上其實(shí)沒(méi)有太大難度，成本優(yōu)勢(shì)更多建立在入行時(shí)間及大手筆的收并購(gòu)上。
《長(zhǎng)江商報(bào)》統(tǒng)計(jì)顯示，海螺水泥近兩年在投資并購(gòu)?fù)晟飘a(chǎn)業(yè)布局方面的舉措堪稱“瘋狂”。2021年海螺水泥投資設(shè)立、并購(gòu)的公司超過(guò)40家，獨(dú)資設(shè)立的新能源公司達(dá)15家，2022年也延續(xù)了這個(gè)打法，2021年至今年6月底，公司投資現(xiàn)金流凈流出金額合計(jì)達(dá)304.51億元。
去年3月，海螺水泥還表示將投資50億元建造光伏電站，發(fā)展新能源業(yè)務(wù)，但目前來(lái)看尚無(wú)成果顯現(xiàn)。職業(yè)投資人王洪波表示：“對(duì)于海螺水泥近幾年的發(fā)展，我還是理解不了。19年-22年600億的資本開(kāi)支，23年還要保持200億的規(guī)模，按照這速度，家底經(jīng)不起幾年造。”
更何況，加入LP行列的遠(yuǎn)不止海螺水泥一家。最近因?yàn)獒u香拿鐵刷屏的“A股唯一奢侈品”茅臺(tái)，5月一舉擲出了100億元成立新基金，合作方為招商資本和金石投資兩家明星機(jī)構(gòu)。有趣的是，茅臺(tái)設(shè)立基金，投身的也是科技行業(yè)，信息技術(shù)、生物技術(shù)、新材料都在它的狩獵范圍以內(nèi)。
面對(duì)如此強(qiáng)敵，投資人們需要海螺水泥證實(shí)，抽出資金成立LP不是簡(jiǎn)單的跟風(fēng)或玩票，而是認(rèn)認(rèn)真真地籌備擴(kuò)張商業(yè)版圖，追求第二增長(zhǎng)曲線。正如王洪波所說(shuō)，水泥的工藝有上百年沒(méi)有發(fā)生過(guò)顛覆性變革，但是光伏行業(yè)對(duì)成本有極致追求，每隔幾年就會(huì)引起一輪技術(shù)升級(jí)，海螺水泥能否適應(yīng)這樣的節(jié)奏，人們心里都在打鼓。
回到海螺水泥的老本行，水泥行業(yè)的景氣周期與房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的確定性有直接關(guān)系，盡管利好政策不斷出臺(tái)，但隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程抵達(dá)平臺(tái)期，水泥行業(yè)由增量轉(zhuǎn)存量，周期屬性會(huì)變得更加明顯，日后很難再出現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)了。
中商產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)表明，我國(guó)水泥行業(yè)現(xiàn)階段的產(chǎn)能已經(jīng)嚴(yán)重過(guò)剩，行業(yè)出清預(yù)計(jì)需要幾年才能恢復(fù)。
股價(jià)反映的只是短期市場(chǎng)情緒，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，企業(yè)能否持續(xù)獲得資本認(rèn)可，靠的還是盈利能力、成長(zhǎng)空間等硬實(shí)力。而在這些方面，海螺水泥的表現(xiàn)是不盡如人意的。海螺水泥何時(shí)才能熬過(guò)寒冬，結(jié)論只能由時(shí)間證明。
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