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文 | 樂居財經(jīng)，作者 | 李姍姍
若將運載著快遞、貨物、生鮮的物流行業(yè)比作一座城市發(fā)達(dá)的毛細(xì)血管，關(guān)系著城市日夜跳動的脈搏強(qiáng)度，那么生物醫(yī)藥冷鏈物流就是其中不可或缺的一環(huán)，聯(lián)結(jié)著歸屬到健康板塊的方方面面。
近日，一家生物醫(yī)藥冷鏈服務(wù)商——上海生生醫(yī)藥冷鏈科技股份有限公司（下稱“上海生生”）向上交所遞交了招股書，擬主板上市獲受理。
我國生物醫(yī)藥冷鏈服務(wù)行業(yè)是新興行業(yè)，目前國內(nèi)暫無同行業(yè)上市公司，若此次上海生生成功登陸主板，將成為我國醫(yī)藥冷鏈行業(yè)“第一股”。
雖身處風(fēng)口，但由于我國冷鏈行業(yè)依舊處于“摸著石頭過河”的階段，公司也因高額的成本開支導(dǎo)致利潤受到制約，毛利率不斷下滑，盈利能力“開倒車”。另外，應(yīng)收賬款激增、財務(wù)內(nèi)控不規(guī)范以及屢遭行政處罰等問題也困擾著上海生生。
除了“第一股”光環(huán)加持外，上海生生IPO還因其“投資人天團(tuán)”而頗受行業(yè)關(guān)注，其中包括多家明星投資機(jī)構(gòu)高瓴資本、君聯(lián)資本、中鼎資本、德邦物流等。
不過，在公司吸引明星戰(zhàn)投的同時，實控人鞠繼兵、肖忠梅夫婦二人一路開啟“賣賣賣”模式，展現(xiàn)財技，在2020年11月-2021年4月的半年時間里套現(xiàn)1.67億元。
此次IPO，上海生生擬募資9億元，將投資于總部研發(fā)基地及研發(fā)中心建設(shè)項目、生物醫(yī)藥冷鏈服務(wù)能力升級項目、智能化信息系統(tǒng)研發(fā)建設(shè)項目以及補(bǔ)充流動資金。
上海生生IPO的背后，是一個湖北公安縣人連續(xù)創(chuàng)業(yè)的勵志故事。
鞠繼兵的人生大致可分成兩段。35歲以前，他輾轉(zhuǎn)于各個行業(yè)，畫過油畫、做過廣告裝潢和裝修、做過珠寶和保險銷售、在外貿(mào)公司當(dāng)過總經(jīng)理；35歲以后，他才真正步入事業(yè)的正軌，在醫(yī)藥冷鏈領(lǐng)域開辟了一處天地。
1997年起，從華東理工大學(xué)畢業(yè)的鞠繼兵，先后就職于珊風(fēng)工藝飾品（深圳）有限公司（已吊銷）、上海夢來美貿(mào)易有限公司，這是兩家銷售寶石工藝品、珊瑚工藝品的公司。隨后，他去往香港富發(fā)實業(yè)有限公司上海代表處當(dāng)上了渠道經(jīng)理。
在外界的報道中，鞠繼兵是個連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，總共創(chuàng)業(yè)三次，第一次是在他32歲那年，或是一次不太成功的創(chuàng)業(yè)，招股書中把這兩年半時間籠統(tǒng)地歸為自由職業(yè)。隨后，鞠繼兵進(jìn)入友邦保險，賣了四個月的保險，這年他正好35歲。
很快，鞠繼兵迎來了轉(zhuǎn)折點。此前銷售工作的經(jīng)驗成了他進(jìn)入物流行業(yè)的敲門磚，映急物流（上海）有限公司向他拋來了橄欖枝，鞠繼兵在這里干了三個月市場主管，而后進(jìn)入上海建勤國際物流有限公司任銷售經(jīng)理。
盡管在物流公司按部就班了一年多時間，但鞠繼兵創(chuàng)業(yè)的想法未曾中斷，強(qiáng)大的自驅(qū)力促使他開啟第二次創(chuàng)業(yè)，2009年，他創(chuàng)立了生生物流，繼而在2017年創(chuàng)辦了上海生生。
鞠繼兵進(jìn)軍醫(yī)藥冷鏈運輸市場，有一個契機(jī)，來自于一次他跟隨快遞員去醫(yī)院取患者的科研血液標(biāo)本的經(jīng)歷。這次經(jīng)歷讓他對血液樣本的運輸和保存產(chǎn)生了濃烈的好奇心，彼時，近乎于真空的醫(yī)藥冷鏈運輸市場讓鞠繼兵意識到這是一個頗有前景的創(chuàng)業(yè)賽道。
不過，資本卻并不看好鞠繼兵。上海生生創(chuàng)立后，2018年3月的首輪融資僅有協(xié)立投資獨家投資。協(xié)立投資入股時，上海生生的估值只有8000萬元，而目前公司預(yù)估掛牌市值已達(dá)到60億元，是當(dāng)初的75倍，遞表前，協(xié)立投資及其關(guān)聯(lián)方仍持有公司9.33%的股份。
據(jù)報道，關(guān)于上海生生早期融資還有一段故事。2018年前，上海生生曾與順豐的戰(zhàn)投部門接觸過，后者想以物流業(yè)務(wù)和資本入股的形式與公司進(jìn)行合作，但上海生生卻放棄了這次合作，其表示要堅持純資本融資，保障公司未來發(fā)展的獨立性。
從上海生生近兩年不斷引進(jìn)外部投資的視角來看，鞠繼兵當(dāng)初拒絕順豐、保持業(yè)務(wù)獨立的決定是十分具有遠(yuǎn)見的。
隨著近些年冷鏈物流進(jìn)入大眾視野，該領(lǐng)域逐漸成為資本、企業(yè)家們角逐的競技場。報告期初，上海生生股東行列里除了鞠繼兵、劉思琴、俞華龍、李厚勝、徐玉飛等11名創(chuàng)始自然人股東以及2家持股平臺寧波宴嘉、寧波良生外，還出現(xiàn)了6家投資機(jī)構(gòu)的面孔，包括杏澤投資、鐘鼎五號、君鼎協(xié)立、德邦基業(yè)、協(xié)立投資和鐘鼎五號青藍(lán)等。
報告期內(nèi)，上海生生還吸引眾多明星機(jī)構(gòu)，進(jìn)行了三輪融資。而值得一提的是，公司引進(jìn)投資拉升估值的同時，實控人控制企業(yè)寧波宴伽一路開啟大賣模式，鞠繼兵、肖忠梅夫婦二人賺得盆滿缽滿。
2020年6月，上海生生進(jìn)行期內(nèi)首次融資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓，寧波宴伽、寧波弗斯生分別以91.6萬元、144.2萬元的價格受讓鞠繼兵等11名股東合計所持上海生生部分股權(quán)，均為低價轉(zhuǎn)讓，股轉(zhuǎn)價格為1元。其中，寧波宴伽由鞠繼兵、肖忠梅共同持股；寧波弗斯生則由10名公司創(chuàng)始股東和其他員工持有。
同時，德邦物流通過德邦基業(yè)以665萬元的價格受讓劉思琴所持公司部分股權(quán)，對應(yīng)股轉(zhuǎn)價格為96.66元/注冊資本；此外，德邦基業(yè)還向上海生生再次增資2800萬元，增資價格為97.68元/注冊資本，對應(yīng)公司估值為7億元。
以1元低價取得股權(quán)后，寧波宴伽迅速開啟套現(xiàn)之路。2020年11月，寧波宴伽將所持公司部分股權(quán)以合計1.34億元的價格轉(zhuǎn)讓給鐘鼎六號、鐘鼎六號青藍(lán)、君聯(lián)欣康、建發(fā)叁號、高瓴閏恒、惠每康宏、君聯(lián)晟源，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格為223.26元/注冊資本；同時，協(xié)立投資、德邦基業(yè)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓分別套現(xiàn)2400萬元、3200萬元。
同時間，協(xié)立投資通過瑀坤創(chuàng)投、創(chuàng)熠劦律再次向公司增資，以及鐘鼎六號、鐘鼎六號青藍(lán)、君聯(lián)晟源、君聯(lián)欣康、高瓴閏恒、建發(fā)叁號等六名機(jī)構(gòu)向上海生生合計增資2.5億元，公司估值升至18.5億元。
時間來到2021年，這年3月，上海生生進(jìn)行了一次融資，由君聯(lián)晟源、君聯(lián)欣康、高瓴閏恒、惠每康宏、建發(fā)叁號、鐘鼎六號、鐘鼎六號青藍(lán)7家機(jī)構(gòu)再次投資1.5億元，增資價格為482.72元/注冊資本，對應(yīng)公司估值為41.5億元，較2020年6月期內(nèi)首次增資時的7億元，公司估值10個月時間漲了4.93倍。
在此期間，寧波宴伽又通過兩輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓，向南虹新動能、濰坊虹閎轉(zhuǎn)讓所持公司部分股權(quán)，分別套現(xiàn)2500萬元、750萬元。據(jù)統(tǒng)計，報告期內(nèi)，鞠繼兵、肖忠梅二人通過寧波宴伽合計套現(xiàn)了1.67億元。此外，杏澤投資也在同年11月退出上海生生股東行列，套現(xiàn)了3.17億元。
遞表前，上海生生共有28位股東，其中，控股股東為鞠繼兵，其通過直接及間接方式合計持有公司19.75%的股份。肖忠梅持有公司5.63%的股份，二人作為公司共同實際控制人，通過直接及間接方式合計控制公司42.62%的股份。
據(jù)招股書，肖忠梅雖為上海生生實控人之一，但并未在公司任職，而是在子公司生生物流結(jié)算部任副總監(jiān)。此外，肖忠梅的親戚也被安排在生生物流任職并持有上海生生股份，其中，肖忠梅的弟弟肖忠海任生生物流銷售副總監(jiān)，持有公司的股權(quán)比例為0.072%，肖忠梅的弟媳潘夏璇任職生生物流質(zhì)量高級經(jīng)理，持股比例為0.04%。
此外，明星投資機(jī)構(gòu)高瓴資本通過高瓴閏恒、珠海朗恒合計持有上海生生9.29%的股份；君聯(lián)資本通過君聯(lián)晟源、君聯(lián)欣康、君聯(lián)恒澈合計持有公司12.35%的股份；鐘鼎資本累計持股13.55%。
作為一家生物醫(yī)藥冷鏈服務(wù)商，上海生生專注于為藥物研發(fā)、生命科學(xué)、生物技術(shù)、商業(yè)成品藥等領(lǐng)域的客戶提供全鏈條一體化冷鏈服務(wù)。
當(dāng)前，上海生生的主營收入主要來自五大板塊，包括創(chuàng)新藥研發(fā)和生命科學(xué)冷鏈服務(wù)、藥械商業(yè)流通冷鏈物流、國際醫(yī)藥冷鏈服務(wù)、細(xì)胞治療冷鏈服務(wù)、新材料和冷鏈裝備銷售。
其中，創(chuàng)新藥研發(fā)和生命科學(xué)冷鏈服務(wù)是核心收入來源，期內(nèi)分別創(chuàng)收2.12億元、3.45億元及4.42億元，占主營收入的比例分別為79.01%、65.77%及69.64%。
根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2022年度中國創(chuàng)新藥研發(fā)冷鏈服務(wù)行業(yè)的市場規(guī)模為32.3億元，2018年至2022年復(fù)合年均增長率達(dá)24%，行業(yè)規(guī)模增長迅速。
不過，從經(jīng)營業(yè)績上看，上海生生并未表現(xiàn)出足夠的成長性，其業(yè)績增速放緩，甚至出現(xiàn)增收不增利。
2020年-2022年，上海生生實現(xiàn)營業(yè)收入分別為2.69億元、5.25億元及6.34億元，2021年-2022年的增長率分別為95.23%、20.92%；同期，公司凈利潤分別為4969.11萬元、8645.15萬元及7865.82萬元，2021年-2022年同比分別變動73.98%、-9.01%。就2022年凈利潤下滑，上海生生解釋為2021年處置泰錕醫(yī)藥股權(quán)產(chǎn)生的投資收益1306.81萬元。
實際上，上海生生營收規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時，凈利潤卻出現(xiàn)下降，這與其背后持續(xù)下降的毛利率水平相關(guān)。
報告期內(nèi)，上海生生主營業(yè)務(wù)毛利率分別為35.24%、29.08%、27.95%，2021年-2022年同比分別下滑6.15個百分點、1.13個百分點。
具體來看，上海生生核心業(yè)務(wù)創(chuàng)新藥研發(fā)和生命科學(xué)冷鏈服務(wù)的毛利率分別為37.71%、33.75%與31.93%，同樣連年下滑；2022年，公司國際醫(yī)藥冷鏈服務(wù)的毛利率僅有11.32%，同比大幅下降10.28個百分點。
與同行公司相比，相較主要從事SMO（臨床試驗現(xiàn)場管理組織）業(yè)務(wù)、CRO（臨床試驗）服務(wù)的公司普蕊斯、諾思格，上海生生2020年主營業(yè)務(wù)毛利率高于其平均值1.07個百分點，2021年-2022年則分別低于其平均值3.12個百分點、4.12個百分點。
對于毛利率的持續(xù)下滑，上海生生解釋道，公司毛利率受到生物醫(yī)藥行業(yè)市場需求、行業(yè)競爭程度、公司業(yè)務(wù)板塊拓展、銷售價格、運輸及人員成本等眾多因素影響。
報告期內(nèi)，上海生生的營業(yè)成本分別為1.74億元、3.72億元及4.57億元，具體來看，公司目前需要對冷鏈裝備及耗材、物流資源、場地資源、裝備制造原材料等多項業(yè)務(wù)進(jìn)行采購。
其中，對物流資源的采購成本相對較大，支出占主營成本支出的50%左右。但目前航空、鐵路等公共運力對醫(yī)藥冷鏈產(chǎn)品的定價較高，且中小型城市的逆向醫(yī)藥冷鏈物流需求較少，導(dǎo)致冷鏈包裝、冷鏈車輛及操作人員利用率較低，最終對公司毛利形成了制約。
上海生生營收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大之下，公司應(yīng)收賬款規(guī)模也始終保持在高位，呈持續(xù)升高趨勢。
2020年-2022年，其應(yīng)收賬款賬面價值分別為7354.11萬元、1.3億元、1.71億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為16.4%、22.47%、26.43%；應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入的比例分別為27.68%、25.01%、27.4%。
值得一提的是，2022年，上海生生應(yīng)收賬款增幅為32.08%，而同期公司營業(yè)收入增速為20.92%，公司應(yīng)收賬款增速超過營收增速，前者為后者的1.53倍。
而應(yīng)收賬款持續(xù)攀升，意味著其有很多收入未能收回，因此其不得不大幅計提壞賬準(zhǔn)備。招股書顯示，2020年-2022年，上海生生分別計提壞賬準(zhǔn)備84.19萬元、160.51萬元和264.13萬元，計提比例分別為1.13%、1.21%、1.52%。
同時，上海生生應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下滑，低于行業(yè)可比公司均值。招股書披露，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.68次/年、5.10次/年、4.16次/年，而行業(yè)可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值分別為6.46次/年、8.38次/年、7.74次/年。
報告期內(nèi)，上海生生財務(wù)內(nèi)控方面還存在一定瑕疵，曾出現(xiàn)實控人及關(guān)聯(lián)方資金拆借內(nèi)控管理不規(guī)范的情形。
2020年，鞠繼兵及肖忠梅曾向生生有限（上海生生曾用名）借款7466.21萬元，用于收購老股東持有的生生有限股權(quán)，資金占用期間按照銀行一年期貸款利率4.75%計算加收利息。截至2021年末，二人已償還所有該筆借款及利息。
此外，鞠繼兵及肖忠梅所控制的寧波宴伽也在2020年從生生有限拆借了2091.6萬元，用于收購生生有限股權(quán)以及籌集資金給鞠繼兵和肖忠梅歸還生生有限借款。截至2021年末，這筆拆借資金已全部償還。
除了多起內(nèi)控不規(guī)范操作外，上海生生還屢屢遭受行政處罰。報告期內(nèi)，上海生生及其子公司受到4起行政處罰，包括消防處罰、道路運輸處罰、市場監(jiān)督管理處罰以及稅務(wù)處罰，累計被罰沒4.32萬元。
其中，在消防處罰方面，子公司生生物流于2020年9月21日在位于上海市閔行區(qū)華漕鎮(zhèn)紀(jì)豐路327號3幢一層、二層的場所內(nèi)存在封閉安全出口的行為，違反了《中華人民共和國消防法》第二十八條規(guī)定。2020年10月1日，閔行區(qū)消防救援支隊作出《行政處罰決定書》，對生生物流作出罰款1萬元的行政處罰。
在道路運輸處罰方面，下屬企業(yè)生生物流石家莊分公司存在未取得道路運輸經(jīng)營許可證、使用的車輛無道路運輸證而從事道路運輸經(jīng)營的行為，違反了《中華人民共和國道路運輸條例》第二十一條、第二十四條第一款第一項規(guī)定。2020年8月26日，北京市大興區(qū)交通局作出《行政處罰決定書》，對生生物流石家莊分公司作出罰款3.01萬元的行政處罰。
招股書顯示，報告期內(nèi)，上海生生營業(yè)外支出分別為79.42萬元、121.43萬元、203.05萬元，主要由違約賠償支出、罰款支出、非流動資產(chǎn)毀損報廢損失及其他構(gòu)成。其中，罰款支出主要系車輛罰單產(chǎn)生的支出，各期分別為32.86萬元、42.12萬元、55.39萬元，三年累計達(dá)130.37萬元。
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