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文 | vb動脈網(wǎng)
最近看到一個(gè)投資人故事特別有意思，剛好分享給大家：
王總是某頭部人民幣基金的投資總監(jiān)，但如今35歲的他不由得危機(jī)感拉滿：一方面是市場行情不好，有些項(xiàng)目連自己都說服不了自己；另一方面是公司近幾年引進(jìn)了一批清北復(fù)交的博士，他們不僅年輕有干勁，而且報(bào)告寫得也是又快又好。
所以， 王總不得不拼命出差，拼命看項(xiàng)目，工作周報(bào)也寫的滿滿的，就怕被老板覺得他“占著茅坑不拉屎”。但半年過去了， 王總還是一個(gè)項(xiàng)目都沒投出去。不過最近， 王總終于下定決心，推了一個(gè)項(xiàng)目上投決會，他盯著估值思考了半天，咬了咬牙，翻到投資亮點(diǎn)章節(jié)，寫下了五個(gè)大字： “全國可落地”。放到當(dāng)下來看， 這意味著該項(xiàng)目具備了向各地地方國資拿錢的可能性。
事實(shí)也的確如此。據(jù)動脈橙數(shù)據(jù)庫不完全統(tǒng)計(jì)，截止2023年7月， 我國醫(yī)療領(lǐng)域今年由地方國資直接參與投資的項(xiàng)目已有上百起，融資總額也早已超過百億元，其體量之大，出手之頻繁，都是過去幾年沒有的。
要知道，在前幾年，甚至是在2021年，整個(gè)醫(yī)療市場對于地方國資都還帶有一種“偏見”， 一些初創(chuàng)企業(yè)和社會資本都會很抗拒拿地方國資的錢，這主要是因?yàn)槠浔煌稐l件一般都較為苛刻，尤其是在做一些市場化動作時(shí)會被卡得很嚴(yán)。
那么為什么現(xiàn)在態(tài)度變了呢？
在此次調(diào)研中，動脈網(wǎng)先后調(diào)研了五位地方國資的專業(yè)人士，他們分別來自北京、蘇州、深圳、成都和重慶，在與他們交談之中，能感受到兩個(gè)很明顯的共性特征： 一是很忙，基本都在不停地出差和看項(xiàng)目；二是壓力很大，產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略的布局，項(xiàng)目的推進(jìn)以及盈利指標(biāo)等，都真實(shí)地壓在了他們身上。
或許也正是因?yàn)槿绱?，整個(gè)資本市場的國資化趨勢愈發(fā)明顯，在《VC大變局，10年新周期的起點(diǎn)》一文中，也闡釋了這一行業(yè)變化，并表示，“ 國資會成為未來5-10年VC市場最重要的參與者之一，會徹底改變市場的權(quán)重和打法”。
這要從何說起呢？
首先看到的是醫(yī)療行業(yè)的周期性變化。未來20年，科技創(chuàng)新將會是中國創(chuàng)投的核心主題，而在醫(yī)療領(lǐng)域，這一趨勢更加明顯。
近幾年，隨著醫(yī)療產(chǎn)業(yè)逐漸向縱深邁進(jìn)，整個(gè)行業(yè)對于原始創(chuàng)新技術(shù)及成果轉(zhuǎn)化的關(guān)注愈發(fā)強(qiáng)烈。但研發(fā)創(chuàng)新的本質(zhì)規(guī)律，是需要大量且長期的資金投入，并且還要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，這也就注定了將會是由國家隊(duì)或由國家資源向市場外溢來完成，而地方國資必然會在其中扮演重要角色。
此外，地方國資的固有特性也讓其在當(dāng)下更有定力。據(jù)四川發(fā)展弘科基金執(zhí)行董事姜博文分析，當(dāng)前醫(yī)療行業(yè)已經(jīng)沒有太多賺快錢的機(jī)會了，所以一心賺快錢的社會資本必然會減持，但 地方國資除了看中企業(yè)是否盈利，還有很大一部分是戰(zhàn)略性考慮，所以其評價(jià)維度是多元的，并且其回報(bào)周期也更長，因此也更開放。
圖1. 2023年1-7月各地引導(dǎo)基金成立情況（來源：公開資料整理）
其次，疫情之后，各地經(jīng)濟(jì)增長的訴求都極其強(qiáng)烈，但招商難度卻在逐漸變大， 以往單純的招商模式現(xiàn)階段很難再引進(jìn)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療企業(yè)，所以不少地方國資都開始嘗試“以投代招”的新模式，并且投入力度空前，各地千億母基金層出不窮。此外，在招商極其內(nèi)卷的大背景下，各地政府也放寬了落地要求，并給予企業(yè)足夠長的成長時(shí)間。
再以企業(yè)自身發(fā)展而言，如果是初創(chuàng)型企業(yè)，當(dāng)前的資本市場正處于寒冬，地方國資相比于社會資本會更“慷慨”，而除了給資金，地方國資還能為初創(chuàng)企業(yè)提供包括落地、政策扶持、人才引進(jìn)等一系列早期孵化服務(wù)。此外，從長遠(yuǎn)視角來看，在初創(chuàng)企業(yè)逐漸成長的過程之中，從孵化器到產(chǎn)業(yè)園區(qū)，其基本都與地方國資有一定聯(lián)系，所以提前引入，未來也更好談合作。
而 對于中后期醫(yī)療企業(yè)，它的核心訴求是擴(kuò)產(chǎn)能或者產(chǎn)品上市，這剛好也在地方國資的福利范疇之中，即給地建工廠和推進(jìn)審批。這在非一線城市的地方國資體現(xiàn)的尤其明顯，一方面是這些地區(qū)能給場地，且人力成本普遍較低；另一方面是其醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較為薄弱，所以產(chǎn)品審批的流程也可以定向優(yōu)化。
最后聚焦到社會資本。隨著一批美元基金的退出以及不少上市公司的減持，對于一部分社會資本來說，未來將主要從地方政府進(jìn)行募資；而對于另一部分已經(jīng)成熟的社會資本，隨著醫(yī)療行業(yè)不斷聚焦原始創(chuàng)新技術(shù)，未來必然將和地方國資在醫(yī)療生態(tài)位有大量重疊，雙方合作也會因此更加緊密，或是成立專項(xiàng)子基金，或是共同孵化項(xiàng)目等。
在和各地地方國資探討為何現(xiàn)在醫(yī)療領(lǐng)域的國資化趨勢愈發(fā)明顯時(shí)，大家基本都有一個(gè)共同的觀點(diǎn)，那就是當(dāng)醫(yī)療行業(yè)發(fā)展趨于平穩(wěn)并在等待下一階段的爆發(fā)之時(shí)， 相比于追求快速盈利的社會資本，地方國資會更有耐性，這剛好是當(dāng)下市場環(huán)境所需要的。
正如前面所說， 地方國資最大的特點(diǎn)是盈利和戰(zhàn)略并行，這就意味著地方國資在選擇被投項(xiàng)目時(shí)，不僅僅看中企業(yè)的盈利能力，還要考慮企業(yè)落地后 能否帶動當(dāng)?shù)囟愂找约澳芊駧泳蜆I(yè)等，而具體以哪方面為重，各地因發(fā)展階段和產(chǎn)業(yè)資源的差異會有不同的考量。
比如以重慶為代表的早期型地方國資，其進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域的時(shí)間相對較晚，再加上本地也沒有足夠豐富的產(chǎn)業(yè)資源，所以 現(xiàn)階段還主要是以跟隨為主，即跟投一些中后期的醫(yī)療企業(yè)，因?yàn)檫@一階段的企業(yè)收入規(guī)模和體量都相對較高，并基本都有成熟的市場化路徑，產(chǎn)業(yè)確定性也更強(qiáng)。
某重慶地方國資的專業(yè)人士告訴動脈網(wǎng)，“現(xiàn)階段， 我們還不太可能投太早期的醫(yī)療項(xiàng)目，因?yàn)槲覀兘o不了它什么，當(dāng)然，它也給不了我們想要的，比如擴(kuò)產(chǎn)能、增加稅收就業(yè)等。我們想找的是偏中后期的醫(yī)療項(xiàng)目，因?yàn)樗拇_定性更強(qiáng)，同時(shí)我們也會關(guān)注‘License in’的項(xiàng)目，一方面是它能起量，能夠用較低的成本快速落地，另一方面是它有市場基礎(chǔ)，并不是完全從0到1。”
圖2. 2023年1-7月我國醫(yī)療領(lǐng)域地方國資投資輪次分布情況（數(shù)據(jù)來源：動脈橙）
與重慶不同， 蘇州、深圳的地方國資則已經(jīng)進(jìn)入相對成熟的階段，除了有批量的地方國資機(jī)構(gòu)之外，整體的市場化程度也非常高，在選擇被投項(xiàng)目時(shí)， 這些地區(qū)主要以早期醫(yī)療項(xiàng)目為主，且基本都投得比較分散，并沒有聚焦在某一賽道進(jìn)行集中布局。
元禾控股是蘇州最早一批成立的國資投資平臺，從成立之初就一直充當(dāng)著醫(yī)療領(lǐng)軍人才落地蘇州的最大支持者，特別是對早期入駐BioBAY的醫(yī)療企業(yè)，元禾控股投資比例最高的時(shí)候達(dá)到70%，而且是長期投資。據(jù)統(tǒng)計(jì)，元禾控股目前已投資近60家醫(yī)療企業(yè)，A輪之前的比例達(dá)到50%，其 “投早、投小、投長、投科技”的邏輯一直貫穿至今。
深圳也有幾乎相同的投資模式，其典型代表就是深創(chuàng)投和深圳高新投，以近年來快速布局醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的深圳高新投為例，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，其在2023年共投資了7家醫(yī)療企業(yè)，A輪之前企業(yè)有5家，占比71%，而在細(xì)分領(lǐng)域上，在被投企業(yè)中既有以赫茲生命、濟(jì)因生物為代表的創(chuàng)新藥企業(yè)，同時(shí)也有花沐醫(yī)療、至秦儀器、華科潤生物一類的醫(yī)療器械研發(fā)商。
據(jù)內(nèi)部人士介紹，“ 我們一直堅(jiān)持投早投小，而且傾向于投的更分散，一方面是早期項(xiàng)目雖然有風(fēng)險(xiǎn)，但只要有一兩個(gè)項(xiàng)目能跑出來，整個(gè)基金的收益率就會有保證；另一方面是現(xiàn)階段投后期項(xiàng)目，整體的收益率是在降低的，并且對于深圳來說，投特別后期的項(xiàng)目也沒有太大優(yōu)勢，因?yàn)榻o不了場地，并且人力成本也都很高，企業(yè)很難擴(kuò)產(chǎn)能。”
除了差異性，不同的地方國資之間在投資方向的選擇上也有一些相似點(diǎn)，比如領(lǐng)域，從今年由地方國資參與投資的上百家醫(yī)療企業(yè)來看， 其基本都聚集在以醫(yī)藥和器械為主的技術(shù)性領(lǐng)域，共投資了97家醫(yī)療企業(yè)，占比高達(dá)94%。
這背后的原因當(dāng)然與地方國資的定位相關(guān)，即投醫(yī)療領(lǐng)域的前沿技術(shù)，除此之外，相比于數(shù)字醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和消費(fèi)醫(yī)療， 醫(yī)藥和器械都屬于比較“實(shí)在”的細(xì)分產(chǎn)業(yè)，政府更容易看到其具體的價(jià)值，這也和當(dāng)前實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)型的大目標(biāo)契合。而且投前沿技術(shù)，即便投資失敗，也會為當(dāng)?shù)匦纬僧a(chǎn)業(yè)積累，對后期地方政府制定相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策有一定幫助。
此外，在投前沿技術(shù)的基礎(chǔ)上， 地方國資也會更傾向于在現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)端布局上下游，搭建完整產(chǎn)業(yè)鏈。四川發(fā)展弘科基金執(zhí)行董事姜博文談到，“像我們這種產(chǎn)業(yè)性國資集團(tuán)，有一個(gè)很重要的投資邏輯，就是 無論在哪個(gè)領(lǐng)域布局了實(shí)業(yè)載體，我們的資本工具都一定會跟上，把它的上下游以及需要引進(jìn)的品種串聯(lián)起來，形成產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。”
其實(shí)，要去刻畫地方國資被投醫(yī)療企業(yè)的畫像，就不得不回到地方國資的兩大基本特性，即 戰(zhàn)略和 盈利。從戰(zhàn)略層面來講，就決定了地方國資要投醫(yī)療領(lǐng)域的前沿技術(shù)，并且投資對象都相對分散，只要是有潛力的醫(yī)療項(xiàng)目基本都會布局。再說“盈利”，不同階段的地方國資對于“盈利”有不同的理解，對于發(fā)展初期的地方國資，他們相對保守，所以會更愿意跟投一些確定性強(qiáng)的標(biāo)的；而對于運(yùn)作成熟的地方國資，他們更加市場化，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力也更強(qiáng)，普遍會入局有盈利前景且成長性較高的早期醫(yī)療項(xiàng)目。
據(jù)動脈網(wǎng)了解，當(dāng)前有不少地方國資平臺都在學(xué)習(xí)深創(chuàng)投模式，而在專業(yè)人士看來，深創(chuàng)投之所以能率先跑出來，無外乎兩點(diǎn)： 其一是它充分尊重市場原則，有決策自主權(quán)，并且能產(chǎn)生長期收益；其二是它在保留資本屬性的同時(shí)，又兼顧了其作為政府和資本市場的樞紐，能將兩者更好地進(jìn)行鏈接，并形成合力服務(wù)被投項(xiàng)目。
那么具體是如何體現(xiàn)的呢？
先說市場化， 一方面是它有一套以市場為基準(zhǔn)的募投管退機(jī)制。某資深人士談到，“如果一個(gè)地方國資沒有成熟的機(jī)制，每個(gè)項(xiàng)目都需要經(jīng)歷漫長的審核流程，那么即便有再多的資源，給再多的資金，也很難走到下一階段。”
另一方面則是指地方國資需要有一支專業(yè)的醫(yī)療投資團(tuán)隊(duì)。事實(shí)上，醫(yī)療行業(yè)本身專業(yè)性就較強(qiáng)，再加上近幾年行業(yè)不斷向前沿技術(shù)邁進(jìn)，其對投資人的要求也越來越高，因此不少地方國資都在近些年引進(jìn)了一批具有生物技術(shù)背景的投資人。
圖3. 2023年1-7月各地地方國資醫(yī)療領(lǐng)域投資事件數(shù)（數(shù)據(jù)來源：動脈橙）
以深圳高新投為例，據(jù)內(nèi)部人士介紹，機(jī)構(gòu)目前引進(jìn)了多位專業(yè)領(lǐng)域的博士，涉及圖像處理、醫(yī)療軟硬件、生物醫(yī)藥等，同時(shí)還廣泛聯(lián)系一批長期在一線的臨床醫(yī)生，團(tuán)隊(duì)成員更加多元。正是在這樣一個(gè)專業(yè)團(tuán)隊(duì)之下，深圳高新投具備了市場化能力，能提前布局一些前沿賽道，并將目光聚焦到市場潛力極高的早期醫(yī)療項(xiàng)目，同時(shí)在服務(wù)項(xiàng)目上也更加靈活和專業(yè)，更能理解項(xiàng)目和市場的真正訴求。
而在市場化之外， 地方國資還需要成為地方政府和資本市場的“中間層”。近年來，地方國資與社會資本的合作開始變得頻繁，在今年醫(yī)療領(lǐng)域的一級市場上也有這樣的趨勢，雙方共同投資的比例高達(dá)85%。那么，兩個(gè)不同體系的資本要如何聯(lián)動呢？
通過調(diào)研，大家一致認(rèn)為，在合作過程之中，雙方都應(yīng)該做各自擅長的事，社會資本擅長技術(shù)創(chuàng)新和市場開拓，那么就應(yīng)該在企業(yè)運(yùn)營方面集中發(fā)力；地方國資更擅長產(chǎn)業(yè)園區(qū)打造、人才政策制定等，即通過整合地方政府資源為企業(yè)提供服務(wù)，解決其后顧之憂。
某地方國資負(fù)責(zé)人談到，“我們現(xiàn)階段并不愿意單干，還是更希望聯(lián)合社會資本一起來做， 因?yàn)楹推髽I(yè)整體溝通戰(zhàn)略和盈利是很難的，這兩者會有沖突，作為地方國資，我們會更擅長和企業(yè)去談戰(zhàn)略，談落地政策，而社會資本可以和企業(yè)更多談估值，談對賭條件，大家各司其職。”
大概在15年前，在我國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)版圖上，蘇州還是一個(gè)相當(dāng)陌生的名字，因?yàn)槠浼日胁粊?ldquo;大樹”，本地也沒有代表性醫(yī)療企業(yè)，并且，當(dāng)時(shí)國內(nèi)資本市場的熱錢主要集中在IT、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，很少會有人愿意投資醫(yī)療。
在這樣的時(shí)代背景下，蘇州成立了一批以元禾控股為代表的地方國資，他們從零開始，即先挖人，再通過設(shè)立不同類型的資金對這一批人進(jìn)行長期扶持，并與他們一同承擔(dān)創(chuàng)業(yè)過程中的風(fēng)險(xiǎn)。有了這樣的機(jī)制，蘇州醫(yī)療產(chǎn)業(yè)得以快速崛起，產(chǎn)值已超過2000億，并誕生了BioBAY這樣的世界級生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園區(qū)。
放眼當(dāng)下，醫(yī)療行業(yè)和資本市場發(fā)生了根本性變化，合肥“以產(chǎn)帶投”的模式也開始成為地方招商引資的新生命力。“合肥模式”旨在尋找真正有技術(shù)和市場潛力的項(xiàng)目苗子，下重金去扶持，并且在這個(gè)過程之中尊重產(chǎn)業(yè)規(guī)律，主動發(fā)揮政府和市場的作用， “政府端雪中送炭，市場端培養(yǎng)項(xiàng)目”，減少干預(yù)，推動有效市場和有為政府的聯(lián)動。
因此，從根本上看， 善于用市場的邏輯謀事、用資本的力量干事，將是地方國資在醫(yī)療領(lǐng)域跑贏的關(guān)鍵所在。
*2023年1-7月我國醫(yī)療領(lǐng)域由地方國資參投資情況
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大環(huán)境不好，充斥著各種騙錢的項(xiàng)目
國資這是有錢花不出去啊
看樣子醫(yī)療板塊又要漲
能看得出來經(jīng)濟(jì)形勢有多么嚴(yán)峻了