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今天醫(yī)藥幾乎全線覆沒(méi)，僅有CXO幸存，原因何在？
進(jìn)入2023年，看股價(jià)走勢(shì)CXO都要倒閉了，即使平穩(wěn)的Q1業(yè)績(jī)也未能止跌?，F(xiàn)在謎底揭開(kāi)了，公募基金對(duì)CXO的減倉(cāng)達(dá)到抱頭狂奔的程度，葛蘭已經(jīng)成為一棵信號(hào)樹(shù)。
基金的院子里有兩棵樹(shù)，一棵是葛蘭樹(shù)，另一棵是李蓓樹(shù)。葛蘭來(lái)了，李蓓來(lái)了，就想問(wèn)你怕不怕？
CXO今日逆勢(shì)企穩(wěn)有多重因素共振，其中最重要的邏輯是基本盤在海外（2022年海外收入占比：博騰股份89.9%，凱萊英 84.7%，康龍化成81.8%，藥明康德80.9%，九洲藥業(yè)80.2%，藥明生物75.6%，泰格醫(yī)藥49.2%），屬于標(biāo)準(zhǔn)的世界工廠，受地緣關(guān)系的影響其實(shí)更大。
CXO主流企業(yè)上半年業(yè)績(jī)還行。昭衍新藥被猴價(jià)絆倒，但核心業(yè)務(wù)并沒(méi)有崩潰，實(shí)驗(yàn)室服務(wù)Q2同比增長(zhǎng)22.3%-37.7%。全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)型CXO（藥明康德、康龍化成）甚至可以直接消化猴價(jià)格波動(dòng)。
康龍化成今日領(lǐng)漲醫(yī)藥板塊，2023Q2已退出葛蘭中歐醫(yī)療健康十大重倉(cāng)股之列。
過(guò)去十年，申萬(wàn)醫(yī)藥生物板塊PE估值的中位數(shù)為37.03倍，最高值為73倍（2015年6月），最低值為21倍（2022年9月）。截至2023年7月23日，申萬(wàn)醫(yī)藥生物板塊整體市盈率為25.93倍，仍處于歷史底部水平。
剔除醫(yī)藥基金持倉(cāng)后，2023年Q2非醫(yī)藥基金醫(yī)藥行業(yè)配置市值占比約5.62%，較2023年Q1的5.49%環(huán)比略有上升，但整體仍處于歷史低位。
醫(yī)藥抱團(tuán)的泡沫已經(jīng)擠干，籌碼也趨于干凈。
CXO進(jìn)入最后的甩賣階段。據(jù)安信證券醫(yī)藥，2023Q2持倉(cāng)基金數(shù)量減少最多的前三名為：藥明康德（-176）、愛(ài)爾眼科（-105）、泰格醫(yī)藥（-80），第一、三名均為CXO。公募基金持有市值減少最多的前三名為：藥明康德（-102.00億元）、愛(ài)爾眼科（-92.65億元）、泰格醫(yī)藥（-72.31億元），第一、三名均為CXO。
據(jù)浙商證券醫(yī)藥，全部基金持有CXO倉(cāng)位從2021Q3最高點(diǎn)的3.48%持續(xù)回落至2023Q2的0.84%，其中醫(yī)療基金CXO持倉(cāng)從高位的60.8%持續(xù)回落至2023Q2的16.5%，全市場(chǎng)非醫(yī)療基金從最高1.98%下降至2023Q2的0.51%。醫(yī)療基金前十大CXO持倉(cāng)占比已經(jīng)從2021Q3最高的35%下降至2023Q2的8%。
總之，2023Q2基金對(duì)CXO持倉(cāng)占比基本回落至2020Q1水平，至此，CXO作為最后一個(gè)抱團(tuán)的醫(yī)藥板塊，已經(jīng)煥然新生。
在國(guó)內(nèi)基金大撤退的同時(shí)，CXO真正的金主MNC（跨國(guó)藥企）Q2業(yè)績(jī)沒(méi)有明顯的衰退跡象，研發(fā)投入仍強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。2023H1，全球前20大制藥企業(yè)占藥明康德整體收入比重約 38%。
羅氏2023H1制藥業(yè)務(wù)收入226.81億瑞士法郎，同比增長(zhǎng)8%，研發(fā)投入64.49億瑞士法郎，同比增加8%。
阿斯利康2023年H1收入219.61億美元（扣除新冠產(chǎn)品），同比增長(zhǎng)12%，研發(fā)投入52.78億美元，同比增長(zhǎng)13%。
諾華2023H1凈銷售收入265.75億美元，同比增長(zhǎng)8%，其中第二季度凈銷售收入136.22億美元，同比增長(zhǎng)9%。
GSK 2023Q2營(yíng)收71.78億英鎊，同比增長(zhǎng)4 %，剔除新冠肺炎產(chǎn)品相關(guān)的銷售額，同比增長(zhǎng)11%，研發(fā)支出22.68億英鎊，同比增長(zhǎng)7%。
賽諾菲2023Q2凈銷售額99.65億歐元，同比下降1.5%，凈利潤(rùn)14.35億歐元，同比增長(zhǎng)22.1%。
艾伯維2023年H1總營(yíng)收260.9億美元，同比下降7.2%，研發(fā)投入40.25億美元，同比增長(zhǎng)29.6%。
武田制藥2023第一財(cái)季（2023Q2）收入1.1萬(wàn)億日元（78億美元），同比增長(zhǎng)8.9%。
諾和諾德2023Q1營(yíng)收533.67億丹麥克朗，同比增長(zhǎng)27%，凈利潤(rùn)198.14億丹麥克朗，同比增長(zhǎng)39%。
禮來(lái)2023Q1銷售額69.6億美元，同比下降11%，扣除新冠業(yè)務(wù)，銷售額同比增長(zhǎng)10%。
CXO受到國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥資本寒冬和宏觀收縮周期的影響小，應(yīng)該納入全球化邏輯考量。
昭衍新藥與猴子處于量子糾纏狀態(tài)，其實(shí)食蟹猴市價(jià)下跌，并不會(huì)影響公司實(shí)際的財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金流。
股東在低位持續(xù)不斷的減持，對(duì)信心的傷害才是最大。自昭衍新藥2017年上市以來(lái)，公告披露的減持有22次，股東套現(xiàn)超45億元。
康龍化成2023Q2凈利潤(rùn)中值4.3億元，同比增長(zhǎng)28.8%，環(huán)比增長(zhǎng)22.9%，沒(méi)有爆雷。
考慮到受實(shí)驗(yàn)用猴價(jià)格波動(dòng)影響，上半年生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益同比大幅下降，一定程度上降低利潤(rùn)的增速，這個(gè)業(yè)績(jī)甚至好于預(yù)期。成熟板塊在收入和利潤(rùn)端均持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。大分子和細(xì)胞與基因治療服務(wù)以及部分海外運(yùn)營(yíng)尚處于早期投入階段，一定程度上降低利潤(rùn)的增速。
藥明康德體現(xiàn)出共性的趨勢(shì)，2023H1業(yè)績(jī)也沒(méi)有爆雷，生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)被消化，細(xì)胞及基因療法業(yè)務(wù)在培育（虧損）中等待黎明。
藥明康德是CXO的信號(hào)樹(shù)，從半年報(bào)看呈現(xiàn)正面意義。
半年度利潤(rùn)首次突破50億元，超出預(yù)期。2023Q2營(yíng)業(yè)收入99.08億元，同比增長(zhǎng)6.7%，環(huán)比增長(zhǎng)10.5%，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目，收入同比增長(zhǎng)39.5%。20223Q2凈利潤(rùn)31.45億元，同比增長(zhǎng)5.1%，環(huán)比增長(zhǎng)45.1%。業(yè)績(jī)環(huán)比爬坡，沒(méi)有受新冠大單消退的拖累，也沒(méi)有受所謂脫鉤鬼故事的影響。剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目，上半年在手訂單同比增長(zhǎng)25%。
成熟板塊2023Q2穩(wěn)步增長(zhǎng)。化學(xué)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)2.6%，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目，收入同比強(qiáng)勁增長(zhǎng)51.6%；測(cè)試業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)23.6%，臨床CRO及SMO同比增長(zhǎng)29.6%；生物學(xué)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)17.5%。
藥明康德是國(guó)內(nèi)最大的多肽CDMO。合全藥業(yè)在常州基地投產(chǎn)兩個(gè)2000 升多肽固相合成釜以及大規(guī)模連續(xù)流純化設(shè)備，其多肽固相合成釜總體積已超過(guò) 10000升，進(jìn)一步提升TIDES（主要為寡核苷酸和多肽）平臺(tái)的能力和產(chǎn)能。上半年TIDES業(yè)務(wù)（主要為寡核苷酸和多肽）在手訂單同比強(qiáng)勁增長(zhǎng)188%，預(yù)計(jì)TIDES業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)全年將超過(guò)70%。TIDES 工藝研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)客戶數(shù)量達(dá)到121個(gè)，同比提升25%，服務(wù)分子數(shù)量達(dá)到207個(gè)，同比提升46%。這些都驗(yàn)證GLP-1產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣度。
來(lái)自歐美客戶的收入占比77.3%。沒(méi)有對(duì)比就沒(méi)有真相，上半年來(lái)自美國(guó)客戶收入123.7 億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目后同比增長(zhǎng)42%，來(lái)自歐洲客戶收入22.2 億元，同比增長(zhǎng)19%，來(lái)自中國(guó)客戶收入32.3 億元，同比增長(zhǎng)6%。上半年來(lái)自于全球前20大制藥企業(yè)收入71.4億元，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后同比強(qiáng)勁增長(zhǎng)47%。
在一片亮麗中有兩處灰暗。國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)（DDSU）2023Q2收入1.8億元，同比下降17.9%，2023H1收入3.4億元，同比下降24.9%，這反映國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥同質(zhì)化去產(chǎn)能仍未完成。藥明康德正為客戶開(kāi)展17個(gè)新分子種類項(xiàng)目，包括多肽/多肽偶聯(lián)藥物（PDC）、蛋白降解劑和寡核苷酸。截至6月底，藥明康德共有 41296 名員工，而去年底共有 44361名員工，減少3065名，這與國(guó)內(nèi)的就業(yè)形勢(shì)是一致的。
從本次半年報(bào)觀察，CXO從高增長(zhǎng)過(guò)渡到穩(wěn)增長(zhǎng)，在新冠疫情之后核心業(yè)務(wù)仍在爬坡，而海外收入是穩(wěn)增長(zhǎng)的定海神針。
這正是當(dāng)前環(huán)境下CXO的比較優(yōu)勢(shì)。
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