圖片來源@視覺中國
近段時間，來伊份（603777.SH）股價經歷了大起大落。自5月底14.63元快速上漲至最高20.39元，后又迅速跌回14元，前后不過一個半月時間，最新報收15.03元。過山車般的股價波動背后是AI帶來的騷動。然而細究之下，既無明顯AI成色又無業(yè)績支撐的來伊份，其股價暴漲注定只能是曇花一現。
遙想2016年頭頂“零食第一股”光環(huán)的來伊份登陸資本市場時，股價曾沖上56.54元（前復權），市值一度高達200億元左右。后因長期發(fā)展承壓、股價節(jié)節(jié)敗退，如今市值僅剩50億元。曾經的領跑者一路掉隊成了追趕者，令人不勝唏噓。
隨著休閑零食賽道進入存量競爭時代，頭部企業(yè)紛紛調整策略進行全渠道布局，將目光瞄準下沉市場。對于一直走高端路線的來伊份而言，快速俯身并非易事。若要順利走出悲觀底部，來伊份至少還需應對下沉市場沖擊、規(guī)?；瘮U張遇阻兩大難題。
東方財富數據顯示，2023年6月21日，來伊份新增“ChatGPT”概念，入選理由是，6月19日公司與騰訊簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，合作范圍涵蓋了休閑食品行業(yè)各類數字化應用場景，以及云計算、大數據、AI等技術領域。
根據來伊份董秘6月20日在互動平臺的回復，公司已經和騰訊在AI方向的數智人、智能導購等方面做了不斷嘗試并取得顯著效果。雙方將利用現有門店的爆店模型、CDP能力，科學定義連鎖經營選址標準，并實現更為精準的單店人貨匹配模型，提升選址、選品能力。
這或許可以解釋來伊份此前半個月股價暴漲的原因。自5月30日起，來伊份股價扶搖直上，從14.63元一路漲至20.39元，短短14個交易日漲幅逼近40%。
來伊份股價表現，來源：Wind
只不過，這個所謂的“ChatGPT概念股”含金量有多高，投資者心中自有評判。自6月19日起，來伊份股價迅速回落。截至7月12日，來伊份盤中最低跌至13.96元，創(chuàng)今年以來股價新低。
最新公布的業(yè)績預減公告，更加坐實了來伊份股價上漲的動力不足。公司預計，今年上半年歸母凈利潤為5100萬元-6120萬元，同比下滑44.62%-53.85%，扣非凈利潤為3100萬元-3720萬元，同比下滑63.18%-69.32%。結合一季報來看，不難判斷來伊份在今年第二季度扣非凈利潤是虧損狀態(tài)。
值得注意的是，去年同期，來伊份主要市場上海地區(qū)受到不可抗力因素影響封控數月。期間，受益于政府保供項目“護體”帶來天量巨額訂單，來伊份特渠團購業(yè)務迅速崛起，實現收入2.39億元。該公司2022年上半年扣非凈利潤實現1.01億元，同比增長138.69%。
隨著疫情結束，原有的增長動力已消失。就上半年業(yè)績下滑的原因，來伊份表示，公司為提高整體組織效能，對部分渠道業(yè)務進行戰(zhàn)略調優(yōu)。在此業(yè)務調整期間，公司特定渠道的部分業(yè)務及線上電商業(yè)務的部分銷售額較上年同期有所下降，致使公司2023年上半年業(yè)績較上年同期減少。
公開資料顯示，來伊份成立于1999年，是一家經營自主品牌的休閑食品連鎖經營企業(yè)。鈦媒體APP注意到，在2022年年報中，來伊份對自身的定位是這樣描述的：一家科技賦能的實業(yè)+投資雙輪驅動的產品+平臺型企業(yè)。
所謂實業(yè)+投資雙輪驅動，離不開對來伊份多次跨界/蹭熱點行為的解讀。
2021年6月7日，來伊份在互動平臺適時透露公司已于2020年初推出自有品牌“醉愛系列”醬香型白酒產品，并在線上線下全渠道有售。
來源：上證e互動
彼時正值白酒股受市場追捧，該消息一出，來伊份股價立刻走高，從6月7日到18日漲幅高達近60%。
那么來伊份跨界白酒的成色如何呢？在跨界白酒消息公布的三個月后，曾有投資者在互動平臺質疑：“醉愛白酒目前銷售情況如何？為何許多店面都沒有上架，網絡銷售月銷僅個位數。”來伊份董秘對此的回復是：“醉愛系列白酒業(yè)務規(guī)模和銷售收入占公司收入比重較低。2021年上半年，醉愛系列白酒實現收入近5百萬元。”
中國產業(yè)分析師朱丹蓬曾表示，來伊份很早就在茅臺鎮(zhèn)收購了一個酒廠，在正式公開出售之前只作為企業(yè)招待酒和禮品酒。
鈦媒體App翻閱歷年財報后發(fā)現，作為來伊份全資子公司的上海醉愛酒業(yè)有限公司，2021年、2022年分別實現營收857萬元、561萬元。換句話說，白酒業(yè)務對來伊份的營收貢獻度確實可以用忽略不計來形容。
由于整體消費市場需求疲軟，來伊份所處的市場環(huán)境已不如曾經那么“友好”。休閑食品行業(yè)在經歷高速發(fā)展期后，正逐步放緩。據艾媒咨詢數據，2010年到2022年中國休閑食品行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)增長，從4100億元增長至11654億元。但預計2027年中國休閑食品行業(yè)市場規(guī)模僅12378億元，休閑零食行業(yè)已經走向微增的存量市場。
有機構一度持“悲觀底部”的看法。東海證券7月3日發(fā)布研報稱，短線來看，零食專營店迅速擴張成為核心預期，但十年來消費渠道變革導致的白牌及渠道型龍頭崛起帶來的替代空間才是零食長線邏輯的核心。
該機構認為，在此背景下，大單品型生產型龍頭替代、集中度提升邏輯鮮明（勁仔食品、洽洽食品、衛(wèi)龍），多品類型生產型龍頭未來空間巨大（甘源食品、鹽津鋪子、勁仔食品）。顯然在機構看來，來伊份算不上零食賽道新興龍頭企業(yè)的代表。
值得注意的是，不少休閑食品企業(yè)上半年業(yè)績均超出市場預期，這與來伊份的暗淡表現形成強烈反差。
例如，甘源食品預計2023上半年營收8.08-8.3億元，同比增長32%-35%，歸母凈利潤1.15-1.28億元，同比增長180%-211%；親親食品預計2023年上半年營收從去年同期的5.32億元增加至約5.69億元，同比增幅約7%；鹽津鋪子上半年凈利潤同比增長86.29%-94.05%等。就連“低調多年”的黑芝麻也宣布，預計凈利潤同比增長136.13%-209.92%。
對于業(yè)績預增的原因，上述公司在公告中均提到了全渠道布局、加深與量販零食、直播電商等新興渠道的合作。鈦媒體APP注意到，甘源食品在公告中披露，零食量販系統(tǒng)客戶已經躋身甘源食品的第三大客戶。
所謂的量販零食，指的是將各種零食集合在一起銷售，以較低的價格換取更高的銷量。因為更具性價比優(yōu)勢，量販零食店迅速崛起，并引發(fā)了一股鯰魚效應。
幾乎所有休閑零食企業(yè)都在追求全渠道發(fā)展，而零食量販店這一新興終端渠道的崛起，無疑對中高端零食品牌沖擊更大。為了不錯失量版零食的機遇，頭部品牌紛紛調整戰(zhàn)略。今年上半年，良品鋪子與黑蟻資本聯(lián)合投資了“趙一鳴零食”。三只松鼠則推出同樣主打“性價比”的新店型“社區(qū)零食店”。
相比之下，來伊份似乎對這一新興終端渠道并不感冒。“量販零食的特征在于直接與品牌商對接，繞開了經銷渠道，所以影響最大的就是經銷環(huán)節(jié)，而不是品牌商。”面對投資者對量版零食蠶食品牌門店優(yōu)勢的擔憂，來伊份予以否認，其給出的理由是“量販零食選品標準是好看好吃且低價，主打中低端的下沉市場，與公司消費群體有區(qū)別。”
業(yè)內人士指出，來伊份門店主要集中于大中城市，多年以來主打高端、品質路線。在這樣的品牌定位慣性下，來伊份即便做社區(qū)量販店，也很難在性價比上超越區(qū)域起家的零食量販店，甚至難以與本地的夫妻店競爭。
鈦媒體APP走訪多家零食專營店和商超后發(fā)現，相比超市散稱類堅果、蜜餞及其它小零食，來伊份零食的包裝更加精美，但價格確實高出許多。一些同類型產品，超市甚至只需要半價就可以買到。
來源：鈦媒體App實拍
“當前的市場環(huán)境下，性價比成為更多消費者優(yōu)先考慮的因素。這一點將直接影響頭部品牌的競爭力和高端定位。”業(yè)內人士指出，休閑零食賽道本身的行業(yè)壁壘并不高，由于整體市場增量有限，賽道競爭會愈發(fā)激烈。缺乏性價比優(yōu)勢，決定了擁有大量高端門店的行業(yè)龍頭難以快速轉身。
來伊份曾憑借直營開店模式，將毛利率基本維持在40%以上，領先一眾頭部企業(yè)。與之形成鮮明對比的是其過低的凈利率水平。2018-2020年期間，來伊份凈利率一度為負值。
數據來源：Wind，鈦媒體制表
凈利率與毛利率水平差距過大的原因，主要出在過高的銷售管理費用上。
財報顯示，來伊份2022年管理費用為5.46億元，同比增長13.75%，超過營收增速。鈦媒體APP注意到，管理費用中的大頭為員工的工資及社保費用。這應與來伊份直營門店較多、管理人員及相關開支較大有關。
此外，來伊份2022年銷售費用為12.03億元，占總營收27.44%，明顯高于洽洽食品、鹽津鋪子、良品鋪子、三只松鼠等同行同期數據。
對此，來伊份的解釋是，部分友商與公司銷售渠道總體差異較大，因而銷售費用結構不同；與部分友商相比，公司線下直營門店占比的不同、銷售區(qū)域的不同等因素，并不具備可比性，公司銷售費用在合理區(qū)間內。
據悉，來伊份最初以直營開店為主，2020年直營收入占比達到76%。為降低擴張的資金壓力，2021年以來公司加大加盟店拓展力度，加盟業(yè)務占比快速提升。截至，2022年公司加盟店占比達到41.2%。
“隨著加盟店占比提升，預計公司銷售費用將得到持續(xù)優(yōu)化。”來伊份強調，2020至2022年，公司銷售費用占營收比例、銷售費用金額總體均成下降趨勢。
盡管如此，由于同行公司也在想辦法降低銷售成本或因自身基數較低等原因，截至2023年一季度，來伊份銷售費用率為24.86%，仍高于頭部零食企業(yè)。
數據來源：Wind，鈦媒體制表
早年間，來伊份曾憑借數量眾多的線下門店坐上“零食第一股”的位置。如今時過境遷，著力推動加盟店業(yè)務的擴張之路并不順利。
首先是擴店速度遠不及預期。2017年開始，來伊份加大對線下渠道的押注力度，推出“萬家燈火”計劃，推進“直營+加盟”模式，2018年底門店數量達到3300家，2023年達到1萬家規(guī)模。
然而實際執(zhí)行過程中，萬店計劃進展緩慢。截至2022年年末，來伊份的全國門店總數為3622家，同比增加134家。其中，直營門店2128家，加盟門店1494家。
在5月份的業(yè)績會上，來伊份董事長施永雷表示，2023年公司將持續(xù)推進“萬家燈火”戰(zhàn)略，精耕長三角地區(qū)，拓展全國市場，并加大全國的加盟力度。
其次，盡管加盟模是擴張的最快方式，但在加盟模式下，品牌對于加盟商的管控難度增加，食品安全問題備受考驗。
鈦媒體APP注意到，在黑貓投訴平臺上，關于來伊份的投訴內容共有756條。在7月的多條投訴內容中，有消費者反映來伊份產品“發(fā)霉”、“變質”，有“頭發(fā)”、“蟲子”等問題。
另據上海市市場監(jiān)督管理局官網顯示，2022年9月7日，上海來伊份食品連鎖經營有限公司環(huán)鎮(zhèn)北路店因經營超過保質期的食品，違反《中華人民共和國食品安全法》第三十四條第十項規(guī)定，被上海市寶山區(qū)市場監(jiān)督管理局罰款1萬元，沒收違法所得110.9元。
囿于高端戰(zhàn)略、眼見市場份額遭遇蠶食，而規(guī)?；瘮U張之路卻困難重重。昔日“零食第一股”能否走出悲觀底部，還有待時間考驗。（本文首發(fā)于鈦媒體App，作者｜馬瓊，編輯｜劉敏）
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