圖源自視覺中國
日前，中國血液病醫(yī)療頭部企業(yè)陸道培醫(yī)療集團（以下簡稱“陸道培醫(yī)療”或“集團”）再次提交赴港IPO招股說明書，中信證券、招銀國際、麥格里資本為聯(lián)席保薦人。這是陸道培醫(yī)療今年初首次遞表失效后的二次沖刺。
陸道培醫(yī)療由中國工程院（醫(yī)藥衛(wèi)生學(xué)部）院士、血液病專家陸道培于2012年創(chuàng)辦。頭頂“院士光環(huán)”，陸道培醫(yī)療成立以來備受資本青睞，至今共完成3輪股權(quán)融資，其估值也從2014年的2.59億元一路飆漲至2020年的49.50億元，翻了近20倍。
目前，陸道培醫(yī)療擁有全周期血液病?？品?wù)能力。自2012年4月陸道培生物技術(shù)成立起至2023年4月30日，陸道培團隊共完成8340例造血干細胞移植。
集團旗下有三家運營中的血液病?？漆t(yī)院，分別為河北燕達陸道培醫(yī)院、北京陸道培醫(yī)院亦莊院區(qū)、北京陸道培醫(yī)院順義院區(qū)，均已成為醫(yī)療保險定點醫(yī)療機構(gòu)。另外，上海陸道培醫(yī)院正在申請所需監(jiān)管批準(zhǔn)，計劃于2023年12月開設(shè)，規(guī)模與北京順義院區(qū)比較接近。
一般醫(yī)院服務(wù)和血液病特檢服務(wù)是陸道培醫(yī)療的兩大收入來源，前者為住院服務(wù)和門診服務(wù)的組合，后者主要向醫(yī)院患者及第三方提供。
從招股書來看，陸道培醫(yī)療深陷虧損泥潭，2020年至2023年前4個月累計虧損超過11億元，但細究下來，醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)的擴張節(jié)奏、血液病特檢服務(wù)業(yè)務(wù)的開展情況與其營收規(guī)模及盈利能力息息相關(guān)。
龐大的虧損數(shù)額更多是非現(xiàn)金項目。
根據(jù)招股書，2020年至2022年及2023年前4個月，陸道培醫(yī)療營收分別為11.62億元、13.70億元、16.77億元及6.08億元，虧損分別達1.22億元、4.08億元、5.47億元及0.57億元。
對于大額虧損，集團解釋稱，集團的凈虧損主要由于向投資者發(fā)行的金融工具的賬面價值變動產(chǎn)生的影響。
同期，陸道培醫(yī)療向投資者發(fā)行的金融工具賬面變動分別為1.38億元、2.87億元、4.89億元及0.53億元，累計達9.67億元，而這屬于非現(xiàn)金項目。
對陸道培醫(yī)療來說，營運利潤更能反映其盈利能力。
過往三年，陸道培醫(yī)療的營運利潤分別為6187.1萬元、-1.01億元、-3076.7萬元，2023年前4個月為1093.7萬元。對應(yīng)的集團整體毛利率分別為20.7%、12.2%、14.1%，在虧損年度，集團毛利率大幅降低。
一方面，營收支柱河北燕達醫(yī)院毛利在2021年同比降低61.48%，毛利率減少6.7個百分點至21.8%，另一方面，集團旗下的第三家醫(yī)院北京順義院區(qū)在2020年6月開業(yè)，次年錄得高達3997.9萬元的毛損，拖累整體毛利率，而此時的亦莊院區(qū)毛利也未轉(zhuǎn)正。
具體來看，河北燕達醫(yī)院毛利降低的原因在于疫情期間政府提供的優(yōu)惠待遇終止，以及額外招聘的員工成本及加購藥品、耗材等支出增多。
新開的順義院區(qū)錄得毛損也是發(fā)展的必經(jīng)之路。以2018年7月開始運營的亦莊院區(qū)為例，醫(yī)院開業(yè)4年后，在2022年終于錄得毛利，為1413萬元。再看順義院區(qū)的經(jīng)營情況，其毛利率情況正在逐年改善，2023年前4個月為-0.3%，距離貢獻毛利或只有一步之遙。
圖源自招股書
值得注意的是，到2023年前4個月，陸道培醫(yī)療整體毛利率升至17%，一個關(guān)鍵因素是亦莊院區(qū)與順義院區(qū)的經(jīng)營逐漸走上了正軌。
河北燕達陸道培醫(yī)院是集團最早建立的院區(qū)，規(guī)模最大，也是目前三大院區(qū)中總收入占比居首的院區(qū)，2020年至2022年及2023年前4個月，該院區(qū)總收入占比分別為91.22%、78.10%、65.59%及61.68%。隨著另外兩大院區(qū)的經(jīng)營走上正軌，河北燕達院區(qū)收入占比逐年下降。
從招股書來看，過去3年多時間，河北燕達院區(qū)登記床位使用率一直超過100%，醫(yī)院滿負荷運轉(zhuǎn)，但年收入增長緩慢，集團計劃于2025年之前搬遷至具有更大服務(wù)能力的河北燕達陸道培醫(yī)院，屆時估計會有800張登記床位，當(dāng)前為460張。
雖然亦莊和順義院區(qū)陸續(xù)“上道”，但陸道培醫(yī)療的盈利能力要持續(xù)提升，仍有障礙，因為新的上海院區(qū)已在籌建，可想而知，新醫(yī)院一旦開始營業(yè)，也會至少在三兩年內(nèi)拖累整體盈利情況。不過，北京三大院區(qū)和上海新醫(yī)院“三拖一”的格局要比此前的“一拖二”格局背負更少的經(jīng)營壓力。
不過，談及盈利能力，陸道培醫(yī)療的血液病特檢服務(wù)板塊不容忽視。
雖然整體收入貢獻不足兩成，但相較于一般醫(yī)院服務(wù)，血液病特檢服務(wù)的毛利率非?？捎^。
2020年至2022年及2023年前4個月，陸道培醫(yī)療的血液病特檢服務(wù)毛利率分別為53.4%、48.5%、46.6%及48.4%。
高毛利率水平之下，這一收入占比不高的業(yè)務(wù)貢獻了比較穩(wěn)定的高毛利，尤其在疫情優(yōu)惠政策終止帶來沖擊的2021年，血液病特檢服務(wù)毛利大幅超過一般醫(yī)院服務(wù)，2021年仍然保持著毛利超越。
圖源自招股書
根據(jù)介紹，血液病特檢包括對血液和造血器官的檢測，該服務(wù)有利于醫(yī)生診斷各種類型的血液病，特別是不同亞型的血液腫瘤及病情復(fù)雜的難治復(fù)發(fā)性血液病，從而實現(xiàn)對患者的分層，進行更有效的治療。血液病特檢服務(wù)一般由三類提供者提供，即醫(yī)院的實驗室、ICL和其他機構(gòu)（如非醫(yī)院醫(yī)療機構(gòu)）。
預(yù)計到2030年，中國血液病特檢服務(wù)市場規(guī)模將增長至82.39億元。但這一服務(wù)市場競爭激烈且相對分散，有超100多家市場參與者，其中前四大市場參與者在2022年的市場份額合計為47.3%，按2022年檢測收入計算，陸道培醫(yī)療為第三大服務(wù)提供者，市占率7.8%。
值得注意的是，市場排名前4的血液病特檢服務(wù)提供者中，僅陸道培醫(yī)療為民營醫(yī)院，另外三家均為ICL，集團所占份額與市場前兩名差距較大。
圖源自招股書（按2022年的檢測收入計）
大多數(shù)的醫(yī)院只能提供有限的血液病特檢服務(wù)，更多是依賴第三方外包，而陸道培醫(yī)療集團作為一家血液病?？漆t(yī)院集團，憑借著眾多血液病患者及檢測量，建立了一支具有血液病檢測綜合實力的病理及檢驗醫(yī)學(xué)團隊。截至最后實際可行日期，集團可提供逾320個血液病特檢項目。
血液病特檢服務(wù)的開展，是陸道培醫(yī)療集團與其他綜合醫(yī)院在血液病治療領(lǐng)域競爭的優(yōu)勢所在。但是，集團的這一服務(wù)主要提供給本院的患者，其為第三方提供獲得的收入占比較小，2020年至2022年及2023年前4個月，集團為第三方提供血液病檢測服務(wù)所得收入占比分別僅為2.3%、2.0%、1.9%及2.2%。
換句話說，陸道培醫(yī)療高毛利業(yè)務(wù)的增長，更多還是取決于醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)的擴張從而帶來更多的患者，在血液病特檢服務(wù)外包市場，ICL仍是主角。
陸道培醫(yī)療要增大營收規(guī)模并提升盈利能力，仍要依靠醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)的進一步擴張、觸達更多血液病患者，遞表之前，集團主要通過自建醫(yī)院來擴大規(guī)模，從初始運營到創(chuàng)造毛利，耗時良久。接下來，陸道培醫(yī)療或?qū)⒃黾邮召從Ｊ?，為醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)擴張按下加速鍵。
在招股書的募資用途中，陸道培醫(yī)療計劃將此次港股IPO募資金額的25%用于血液病醫(yī)療服務(wù)潛在業(yè)務(wù)合作及收購機會。
（本文首發(fā)于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨孫騁）
根據(jù)《網(wǎng)絡(luò)安全法》實名制要求，請綁定手機號后發(fā)表評論