圖源自視覺(jué)中國(guó)
7月13日晚間，金達(dá)威（002626.SZ）披露向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募集資金總額18.24億元，其中有2.97億元募資凈額將用于輔酶Q10改擴(kuò)建項(xiàng)目，這是金達(dá)威早年轉(zhuǎn)型之前就在經(jīng)營(yíng)的一項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。
加碼傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的金達(dá)威正值“多事之秋”，重要東接連減持、業(yè)績(jī)連續(xù)下滑、股價(jià)大幅下跌。
三年前踩中“長(zhǎng)壽藥”概念起飛的金達(dá)威，立足營(yíng)養(yǎng)保健品行業(yè)，不僅有產(chǎn)業(yè)上游的原料產(chǎn)品做基礎(chǔ)，還從9年前就開(kāi)始布局產(chǎn)業(yè)鏈下游的保健食品賽道。
彼時(shí)，熱門(mén)概念加持、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)亮眼的金達(dá)威吸引了大批投資人進(jìn)入，迅速走上神壇，股價(jià)一個(gè)月內(nèi)（2020.7.3-8.3）飆漲152%，至歷史高位的61.42元。
但隨著“長(zhǎng)壽藥”概念降溫，金達(dá)威股價(jià)下跌、市值蒸發(fā)，到今年7月，公司股價(jià)跌至20元下方，市值不足120億元，已較高位蒸發(fā)七成。
而眾人翹首以盼疫情后保健品賽道的復(fù)蘇和超越也未能在金達(dá)威身上兌現(xiàn)，過(guò)去兩年，公司業(yè)績(jī)不佳，更在2022年出現(xiàn)營(yíng)收、凈利雙下滑的局面。
三年時(shí)間，金達(dá)威在資本市場(chǎng)的地位有云泥之別，今年5月的業(yè)績(jī)溝通會(huì)上，中小股東連環(huán)追問(wèn)——保健品毛利因何下滑？利潤(rùn)為什么下降這么多？何時(shí)迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)？怎么整合幾年前并購(gòu)的國(guó)內(nèi)外企業(yè)？公司有無(wú)增持計(jì)劃？
針對(duì)投資者密集拋出的問(wèn)題，官方只言片語(yǔ)的回復(fù)顯然未能掃清疑竇。
而就在這一備受質(zhì)疑的時(shí)間點(diǎn)上，金達(dá)威披露了可轉(zhuǎn)債募資計(jì)劃，再度押注的資本們，這一次，會(huì)再看走眼嗎？
上市12年來(lái)，金達(dá)威經(jīng)歷6輪減持，其中4輪發(fā)生在“長(zhǎng)壽藥”概念爆發(fā)之后，也就是2020年至今。
中牧股份作為公司第二大股東和前五大客戶，通過(guò)減持累計(jì)獲益4.88億元。7月份最新一輪減持完成后，中牧股份持有的金達(dá)威股份已經(jīng)從最初的22.97%縮水至19.57%。
鈦媒體App制圖，數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告
2020年初，金達(dá)威搭上“長(zhǎng)壽藥”概念，被眾多人看到，當(dāng)時(shí)更有研報(bào)言之鑿鑿拋出三大樂(lè)觀預(yù)期——輔酶Q10價(jià)格存在上漲空間，維生素A價(jià)格有望進(jìn)入上行周期，保健品海外平穩(wěn)、國(guó)內(nèi)能從競(jìng)爭(zhēng)中勝出。
在樂(lè)觀預(yù)期下，金達(dá)威風(fēng)光無(wú)兩，股價(jià)拔地而起沖上頂點(diǎn)，市值一度超過(guò)370億元。穿越高光后，金達(dá)威沒(méi)有再按照預(yù)期前進(jìn)，股價(jià)沒(méi)再起飛，業(yè)績(jī)也溜坡而下。
一切都在背道而馳。
在2022年年報(bào)中，金達(dá)威指出，維生素A和輔酶Q10價(jià)格回落，營(yíng)養(yǎng)保健食品部分經(jīng)銷(xiāo)商減少采購(gòu)量，而這也成為公司業(yè)績(jī)下滑的重要原因。
金達(dá)威成立于1997年，2011年登錄A股，起初主營(yíng)業(yè)務(wù)是食品營(yíng)養(yǎng)強(qiáng)化劑和飼料添加劑，產(chǎn)品包括輔酶Q10、維生素A、維生素D3、DHA、ARA等，是一家上游原料供應(yīng)商。
輔酶Q10被稱作“萬(wàn)能營(yíng)養(yǎng)素”，最重要的作用是清除自由基、提高免疫力，保護(hù)和改善肝、腦、心臟和神經(jīng)系統(tǒng)功能。金達(dá)威是全球輔酶Q10最大的生產(chǎn)商，當(dāng)前正面臨產(chǎn)能瓶頸。
維生素A是最重要的一種脂溶性維生素之一，能提高動(dòng)物繁殖能力、促進(jìn)畜體生長(zhǎng)、提高機(jī)體免疫能力，也能促進(jìn)人機(jī)體生長(zhǎng)發(fā)育，增強(qiáng)疾病抵抗能力。其產(chǎn)能集中于國(guó)內(nèi)外6家企業(yè)，國(guó)外的帝斯曼、巴斯夫和國(guó)內(nèi)的新和成、浙江醫(yī)藥4家企業(yè)產(chǎn)能占比接近80%，法國(guó)企業(yè)安迪蘇和金達(dá)威是剩余市場(chǎng)的主要分食者。
早期，金達(dá)威的收入主力是輔酶Q10和維生素A，2014年這兩大系列貢獻(xiàn)了超九成收入。但這個(gè)生意不光單一還很“冒險(xiǎn)”。
以維生素A為例，其價(jià)格變化猶如過(guò)山車(chē)，在2016年，因帝斯曼停產(chǎn)檢修開(kāi)工延遲，維生素A價(jià)格由95元上漲至320元，2017年因巴斯夫德國(guó)工廠火災(zāi)，起價(jià)格飆漲至1400元的歷史高位。
為了緩解供求變化帶來(lái)的劇烈價(jià)格波動(dòng)，2014年開(kāi)始，金達(dá)威走上“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的路子，將業(yè)務(wù)線延伸至下游的膳食補(bǔ)充劑（VDS）行業(yè)，成為一家大型動(dòng)物保健品和營(yíng)養(yǎng)品生產(chǎn)企業(yè)。到2019年，其營(yíng)養(yǎng)保健食品板塊收入占比過(guò)半。
過(guò)去的8年，輔酶Q10、維生素A、營(yíng)養(yǎng)保健食品三大業(yè)務(wù)共同撐起了金達(dá)威的業(yè)績(jī)。
但隨著上游原料價(jià)格的持續(xù)走低和下游保健食品收入的下滑，在2022年，這三大支柱齊齊倒生長(zhǎng)，分別同比下滑20.91%、28.19%、10.98%，導(dǎo)致公司整體收入同比下滑16.78%。這也是金達(dá)威2014年轉(zhuǎn)型以來(lái)，首次出現(xiàn)年度營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)。
其實(shí)自2019年開(kāi)始，金達(dá)威收入規(guī)模就已落入增長(zhǎng)放緩?fù)ǖ?，同時(shí)，因?yàn)椴①?gòu)轉(zhuǎn)型積累的商譽(yù)不斷“暴雷”，盈利增速也頗受干擾。
鈦媒體App制圖，數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)
在金達(dá)威的業(yè)績(jī)表中，有著明確的分工，高毛利率的輔酶Q10系列和維生素A系列承擔(dān)著更多的盈利重任，而營(yíng)養(yǎng)保健食品作為后來(lái)者，收入占比高，主要負(fù)責(zé)撐大營(yíng)收規(guī)模。
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以2020年為例，金達(dá)威歸母凈利潤(rùn)達(dá)到峰值9.59億元，其中一個(gè)重要變量是輔酶Q10的價(jià)格上漲，毛利率同比提升了26.8個(gè)百分點(diǎn)至77.57%。這一年，雖然該產(chǎn)品線的收入占比僅21.10%，但卻貢獻(xiàn)了5.74億元的毛利。到2021年，輔酶Q10系列毛利達(dá)到6.75億元，在三大業(yè)務(wù)線中位居第一。
究其原因，2020年，受氣候變化和安全環(huán)保因素的影響，輔酶Q10產(chǎn)量減少，產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格大幅增長(zhǎng)，進(jìn)入2021年下半年，輔酶Q10價(jià)格開(kāi)始下滑，但由于價(jià)格反饋的滯后性，這一年的輔酶Q10仍是金達(dá)威的盈利最大“功臣”。
如此一來(lái)，利潤(rùn)的變化仍舊與金達(dá)威的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)直接掛鉤，輔酶Q10和維生素A因供求關(guān)系變化而生的價(jià)格波動(dòng)是左右公司利潤(rùn)走向的力量源，另外一個(gè)影響因素才是商譽(yù)暴雷、資產(chǎn)減值。
就輔酶Q10來(lái)說(shuō)，2022年受下游需求疲軟，疊加部分廠商擴(kuò)產(chǎn)，其價(jià)格下行，直接體現(xiàn)在毛利率上，降低至64.63%。
再看曾被預(yù)測(cè)價(jià)格上漲的維生素A，近三年維持著走低趨勢(shì)，與預(yù)測(cè)完全相悖。2022年，金達(dá)威維生素A的毛利率跌至32.09%，已經(jīng)連降四年。
圖源自生意社（維生素A近兩年走勢(shì)）
兩大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在2023年能否扭轉(zhuǎn)價(jià)格頹勢(shì)，前景并不明朗。
對(duì)于維生素的未來(lái)趨勢(shì)，金達(dá)威董事長(zhǎng)江斌在5月份的股東會(huì)上表示，到今年上半年仍然不看好，因?yàn)閲?guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈，接近紅海。
就在4月末，金達(dá)威發(fā)布了2023年一季度業(yè)績(jī)報(bào)告，營(yíng)收同比微增6.61%至7.9億元，歸母凈利潤(rùn)同比下降27.74%至8695.12萬(wàn)元。
在業(yè)績(jī)溝通會(huì)上，針對(duì)投資者圍繞輔酶Q10的提問(wèn)，公司董秘回應(yīng)稱，“輔酶Q10銷(xiāo)量、銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)，但因價(jià)格同比下降較多，所以Q10利潤(rùn)同比略有下降。”
由此看來(lái)，輔酶Q10價(jià)格的下降完全抵消了銷(xiāo)量增長(zhǎng)，并產(chǎn)生了更大的影響。
兩大盈利“擔(dān)當(dāng)”行情不佳之外，金達(dá)威有多起并購(gòu)留下的商譽(yù)“后遺癥”也不時(shí)兌現(xiàn)，成為另一盈利增長(zhǎng)的沉重負(fù)擔(dān)。
2018年和2019年，金達(dá)威連續(xù)兩年對(duì)2015年收購(gòu)的美國(guó)保健品生產(chǎn)企業(yè)Vitatech進(jìn)行資產(chǎn)減值——2018年計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備1.63億；2019年計(jì)提商譽(yù)減值2.74億以及計(jì)提無(wú)形資產(chǎn)減值0.42億。
2021年至2022年，金達(dá)威對(duì)2020年底收購(gòu)的誠(chéng)信藥業(yè)分別計(jì)提商業(yè)減值準(zhǔn)備3816萬(wàn)元、1.06億元，其中，2022年還對(duì)2016年并購(gòu)的新加坡保健品零售商Vitakids計(jì)提779萬(wàn)元的商業(yè)減值準(zhǔn)備。
截至2023年一季度末，仍有4.71億元的商譽(yù)躺在金達(dá)威的財(cái)報(bào)上。
通過(guò)并購(gòu)，延伸業(yè)務(wù)鏈條，完善公司在營(yíng)養(yǎng)健康產(chǎn)業(yè)的全面布局，金達(dá)威的行業(yè)洞悉是超前的，也是名副其實(shí)的“有效轉(zhuǎn)型”，但這一有效性在衰弱。
連續(xù)4年，保健食品收入占了金達(dá)威總收入的半壁江山，但漲勢(shì)卻越發(fā)萎靡。2019年至今，其保健食品板塊的收入增速分別為36.39%、9.36%、-1.26%、-10.98%。
鈦媒體App制圖；數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)
在2022年財(cái)報(bào)中，金達(dá)威將保健食品收入減少歸因于部分經(jīng)銷(xiāo)商受地緣政治沖突影響減少采購(gòu)量，具體來(lái)看是由于俄烏沖突等影響，經(jīng)銷(xiāo)商減少向其美國(guó)子公司采購(gòu)產(chǎn)品。
自從金達(dá)威開(kāi)啟轉(zhuǎn)型，有數(shù)十起圍繞保健品行業(yè)的并購(gòu)接連發(fā)生，因?yàn)檫@一品類的主要消費(fèi)者身在海外，美國(guó)市場(chǎng)規(guī)模最大，金達(dá)威的并購(gòu)也多集中在美國(guó)。
數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，全球消費(fèi)者保健品行業(yè)規(guī)模已達(dá)3058.98億美元。其中，美國(guó)市場(chǎng)規(guī)模為901.55億美元，占全球市場(chǎng)的29.47%，位列全球第一；中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模為479.53億美元，占全球市場(chǎng)的15.68%，位列第二。
在眾多并購(gòu)中，金達(dá)威的思路清晰。
Doctor’s Best（多特倍斯）、Vitatech（并入美國(guó)全資子公司Vita Best Nutrition，簡(jiǎn)稱VB公司）主要是從事保健品的品牌運(yùn)營(yíng)和生產(chǎn)業(yè)務(wù)，Zipfizz是運(yùn)動(dòng)能量產(chǎn)品品牌，三者是基于產(chǎn)品的并購(gòu)，均在美國(guó)市場(chǎng)。
圖源自公司年報(bào)
iHerb是跨境電商，VITA Kids PTE（簡(jiǎn)稱VK公司）和PINK of Health PTE（簡(jiǎn)稱PH公司）是在東南亞從事保健品的銷(xiāo)售實(shí)體店，三者為線上線下的銷(xiāo)售渠道。
參股舞昆健康、Labrada、ProSupps等則是布局保健品領(lǐng)域的口服美容、運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)食品等細(xì)分賽道。另外，公司在2020年末收購(gòu)了江蘇誠(chéng)信藥業(yè)控股權(quán)，該公司產(chǎn)品中包括β-煙酰胺單核苷酸，也就是被成為“長(zhǎng)壽藥”的NMN。
但目前來(lái)看，收購(gòu)而來(lái)的保健品資產(chǎn)表現(xiàn)不佳，2022年，因原材料價(jià)格上漲以及銷(xiāo)量下降綜合影響，其保健品主力品牌Doctor's Best營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別同比下降17.22%、51.40%；因訂單下降和費(fèi)用減少，VB公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別減少19.41%、59.69%。
鈦媒體APP梳理財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，在公司表述的“采購(gòu)減少”影響因素之外，金達(dá)威的保健食品收入與銷(xiāo)量的比值在2022年達(dá)到最低的13.85，這一定程度上反應(yīng)了產(chǎn)品均價(jià)正經(jīng)歷價(jià)格洼地。
美國(guó)保健品領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)前景更為可觀，2012至2022年，全球消費(fèi)者保健品行業(yè)CAGR為3.15%，中國(guó)為7.79%，超過(guò)全球增速的兩倍以上。2014年，金達(dá)威就推出了國(guó)內(nèi)自有保健品品牌金樂(lè)心，但至今聲量不佳。
收入占比過(guò)半的業(yè)務(wù)地位，決定了保健食品必要承擔(dān)著擴(kuò)大營(yíng)收規(guī)模的重?fù)?dān)。
回望過(guò)去，已有的走低數(shù)據(jù)沒(méi)能為市場(chǎng)注入信心。著眼未來(lái)，今年一季度的業(yè)績(jī)會(huì)上，金達(dá)威回應(yīng)稱“營(yíng)養(yǎng)保健食品的銷(xiāo)量逐步恢復(fù)增長(zhǎng)”，這一增長(zhǎng)的恢復(fù)程度或?qū)⒊蔀槠錉I(yíng)收改善程度的重要指向。（本文首發(fā)于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨劉敏）
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