圖片來源@視覺中國
鈦媒體注：本文來源于微信公眾號遠川投資評論（ID：caituandzd），作者 | 張偉棟，編輯 | 張婕妤，鈦媒體經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
5月的一天下午，場內(nèi)的華寶中證醫(yī)療基金LOF忽然異動拉升，在實時凈值估算沒有大幅波動的情況下，場內(nèi)價格忽然從上漲1%直接沖到逼近漲停，成為基金行業(yè)這一年來為數(shù)不多的「一日靚仔」。
人們滿世界找原因，最后發(fā)現(xiàn)原來是投顧大V「ETF拯救世界」在發(fā)表5月ETF計劃時，因為沒有嚴格審查，負責文字編輯的小助理誤將場內(nèi)基金代碼一起發(fā)了出去，最終導致粉絲們蜂擁買入[1]。
雖然華寶中證醫(yī)療基金LOF被瘋狂買入是一場烏龍，通過ETF來抄底醫(yī)藥的人卻不在少數(shù)。即便今年以來，醫(yī)藥板塊被AI率領的TMT行情壓得抬不起頭，但很多醫(yī)藥板塊的ETF，份額依然一路狂飆。
以華寶中證醫(yī)療ETF為例，這只A股規(guī)模最大的醫(yī)藥主題ETF，今年以來（截止6月5日）凈值累計下跌14.37%，但是基金份額卻不降反增，從去年底的342.38億份增加到了496.05億份，總規(guī)模也從174.18億元增長到220.20億元。
一些規(guī)模較小的醫(yī)藥ETF上，份額增加幅度更引人矚目。
比如廣發(fā)中證香港創(chuàng)新藥ETF（513120）在年初時還僅僅是一支凈值0.9315、份額1.88億份的「迷你ETF」，到了6月5日，基金凈值進一步降低到0.8478，份額卻膨脹到了26.61億份。
哪怕是醫(yī)藥疊加港股的雙重「詛咒」，也沒有妨礙它在短短4個多月時間里份額增長14倍。
這種越跌越買的「自殺式抄底」，甚至比21年人們抄底中概互聯(lián)網(wǎng)ETF（513050）的熱情還夸張，但比起簡單明了的中概互聯(lián)，任何一個對醫(yī)藥動心起念的人，只要拉開這個板塊所有ETF產(chǎn)品的版圖，不管你是什么星座，都會陷入選擇困難——
公開資料顯示，目前內(nèi)地已經(jīng)上市的醫(yī)藥主題ETF足足有63支，它們的場內(nèi)簡稱大同小異，大多冠以「醫(yī)藥」或是「醫(yī)療」，但是產(chǎn)品合同里跟蹤的指數(shù)和底層資產(chǎn)卻各不相同，除了大醫(yī)療板塊「通用類」醫(yī)藥ETF之外，大大小小細分領域「專屬類」ETF也是層出不窮。
要抄醫(yī)藥的底，不僅考驗你對「底在哪里」的判斷，甚至買什么本身就是一個大問題。你以為是判斷題，其實是簡答題。
回頭打開持倉一看，說出去都是買醫(yī)藥，買的究竟是中藥ETF還是疫苗ETF，賬戶的顏色都不一樣。
許多看醫(yī)藥出身的基金經(jīng)理，都覺得自己有做全市場產(chǎn)品的能力。無他，因為醫(yī)藥行業(yè)里頭的門道實在太多，有的子行業(yè)像消費，有的子行業(yè)像科技，有的子行業(yè)又像制造，很大程度上的確是構(gòu)建出了一個微縮的「全市場」視角。
按照申萬行業(yè)分類方式，醫(yī)藥生物屬于一級行業(yè)，下面還包含了六個二級子行業(yè)，分別是化學制藥、中藥、生物制品、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療器械和醫(yī)療服務。
2019年以前，大部分普通投資者都只知醫(yī)藥生物，而不清楚行業(yè)中還有藥品和醫(yī)療器械之分，病毒診斷也有基因測序和抗原檢測之別，當時已經(jīng)上市的五支醫(yī)藥ETF雖然跟蹤于不同的指數(shù)，但也都是直接投資的一級醫(yī)藥行業(yè)，還不像現(xiàn)在一樣勢力范圍劃分的非常仔細。
改變是從2018年的集采開始的。
這一年對于醫(yī)藥行業(yè)來說，如同晴天霹靂，上半年賣方還講著老齡化的長坡厚雪，下半年集采價格一出，機構(gòu)們恍如鳥獸散。冷靜過后，市場意識到即使都是醫(yī)藥，也不能一棍子打死，要分一個尊卑優(yōu)劣，于是板塊內(nèi)部開始分化——仿制藥率先被打入「冷宮」：你什么檔次，也配稱為醫(yī)藥。
形成強烈對比的是，重磅抗癌藥PD-1抑制劑進入了國內(nèi)市場，「K藥」和「O藥」陸續(xù)上市，國產(chǎn)PD-1抑制劑特瑞普利單抗也在2018年底獲批。雖然作為行業(yè)主角的君實生物當時尚未上市，但并不妨礙創(chuàng)新藥成為2019年討論度最高的賽道之一。
冰火兩重天下，醫(yī)藥行業(yè)研究員言必稱「管線」，話不離「靶點」，已上市的創(chuàng)新藥公司恒瑞、貝達當年的股價漲幅都將近翻倍。
此后，醫(yī)藥的機會幾乎都以「選對結(jié)構(gòu)」為前提，盡管行業(yè)基本面之上的烏云很多、壓力很大，但每年總有那么幾個子行業(yè)給人帶來希望：
2020年初爆發(fā)新冠疫情，將病毒檢測和疫苗研發(fā)推到聚光燈下；2021年，集采戰(zhàn)火從仿制藥蔓延到醫(yī)療器械，在風聲鶴唳中，以CXO為代表的醫(yī)療服務又走出了獨立行情；2022年，行情從細分產(chǎn)業(yè)演繹到細分主題上，先是中藥感冒藥翻倍回調(diào)再翻倍，下半年至今，整個中藥板塊幾乎是獨領風騷。
反觀醫(yī)藥板塊里的ETF，卻頗有些「趕了個晚集」的意味。
在2019和2020醫(yī)藥行業(yè)牛股倍出的這兩年，可以供選擇的醫(yī)藥ETF并沒有多少，合計僅僅5支上市。2021年醫(yī)藥行情開始降溫，基金公司們好像才剛反應過來，一眾醫(yī)藥ETF如雨后春筍般涌現(xiàn)，這一年陸續(xù)上市了31支醫(yī)藥主題的ETF，接近現(xiàn)在63支醫(yī)藥ETF的一半。但生不逢時，這31支產(chǎn)品，如今全員凈值低于0.8。
此后，整個板塊內(nèi)又陸續(xù)上市了22個ETF產(chǎn)品，構(gòu)成了現(xiàn)在63支醫(yī)藥類ETF的完整版圖。按照跟蹤的指數(shù)和成分股屬性分類，這些醫(yī)藥ETF大體分為五類，包括醫(yī)藥行業(yè)類ETF和四類醫(yī)藥主題ETF。
其中，醫(yī)藥行業(yè)ETF的投資范圍涵蓋整個醫(yī)藥生物行業(yè)而不會限定在某些特定的二級行業(yè)，數(shù)量合計有15支，規(guī)模最大的三支分別是易方達滬深300醫(yī)藥衛(wèi)生ETF、博時恒生醫(yī)療保健ETF和廣發(fā)中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生ETF。
其中，易方達滬深300醫(yī)藥衛(wèi)生ETF和廣發(fā)中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生ETF的重倉股名單一模一樣，只不過前者的持股更加集中，前十大持股占基金凈值的比重合計達到了68.59%，后者則只有41.46%。而博時恒生醫(yī)療保健ETF與上述兩支ETF的區(qū)別在于投資的全部是在港股上市的醫(yī)藥生物公司，重倉股涵蓋了醫(yī)療服務、化學藥、醫(yī)藥商業(yè)等二級行業(yè)。
至于另外四類主題類醫(yī)藥ETF，持倉范圍則會限定在一個或者幾個特定的二級行業(yè)，其中，醫(yī)療器械/醫(yī)械服務混合類ETF主要投資于醫(yī)療器械和醫(yī)療服務兩個二級行業(yè)。
第三大類——創(chuàng)新藥類ETF的投資范圍則涵蓋了生物制品（生物藥、疫苗）、化學制藥，以及為藥企提供研發(fā)生產(chǎn)服務的CXO企業(yè)。
代表性產(chǎn)品是銀華中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)ETF，因為上市時間相對比較早，占據(jù)了天時地利，現(xiàn)在規(guī)模最大。
另外，因為A股對于虧損企業(yè)的容忍度相對比較低，所以很多比較有名的創(chuàng)新藥公司都選擇在港股上市，比如信達生物、康方生物等等，這也造成了覆蓋港股的創(chuàng)新藥ETF（如廣發(fā)中證香港創(chuàng)新藥）與只有A股的創(chuàng)新藥ETF，持倉會有明顯差異。
而第四大類——生物制品類ETF與創(chuàng)新藥類ETF比較相似，原因在于很多生物制品也在創(chuàng)新藥的范疇內(nèi)，所以兩類ETF的重倉股會有一定的重合，只不過側(cè)重點不同。
至于最后一大類——中藥類ETF就簡單多了，四支中藥類ETF都跟蹤于中證中藥指數(shù)，成分股也都屬于中藥這一二級行業(yè)。因為四支中藥類ETF上市時間都在2022年下半年，反而趕上了后新冠行情的中藥熱，現(xiàn)在的產(chǎn)品凈值都在1.2以上。
抄底的人，大多都在等待四個字：困境反轉(zhuǎn)。要說困境，可能也沒有什么行業(yè)比醫(yī)藥更熟悉這兩個字了。
從2018年底開始成為醫(yī)藥股隱憂的集采，在此后逐步擴大，陸續(xù)給醫(yī)藥行情以沉重的打擊。本來可以獨善其身的CXO，卻又在國際關系的風云突變中，籠罩上了「制裁名單」的烏云。即便真正落下錘頭，只是藥明生物旗下的兩家子公司被列入「未經(jīng)核實清單」，但是大部分CXO企業(yè)的股價也都沒有再回到過2021年末的高點。
2022年國內(nèi)新冠疫情反復，多地出現(xiàn)了持續(xù)多月的嚴格管理，特效藥和感冒藥的行情下，萬馬齊喑，連一度韌性十足的診療端需求也遭受了不小的沖擊，很多醫(yī)藥龍頭在2020和2021年都能保持高速增長，但是在2022年業(yè)績卻出現(xiàn)了下滑，比如通策醫(yī)療、健帆生物等等。
另外，美聯(lián)儲的加息周期又給創(chuàng)新藥的基本面和估值形成了雙重壓制。創(chuàng)新藥的研發(fā)投入大回報周期長，中小型創(chuàng)新藥企的發(fā)展極度依賴外部融資，估值對遠期收益貼現(xiàn)率非常敏感。
加息一方面提升了無風險收益率，使創(chuàng)新藥企的吸引力下降，同時還導致市場流動性收縮融資成本上升，創(chuàng)新藥領域的融資金額也跟著骨折，行業(yè)增速放緩。
在多方面利空持續(xù)影響之下，醫(yī)藥生物行業(yè)開啟了漫長的下跌之旅，行業(yè)整體估值在去年三季度創(chuàng)出了歷史新低的20.31x，夢回2018。
然而，在一個幾乎找不到確定性的市場里，「跌得太多」也成為了吸引左側(cè)交易者的某種「確定性」。
醫(yī)藥的整體下跌抵擋不住資金的抄底熱情，即便凈值普遍越走越低，63支醫(yī)藥ETF的總規(guī)模卻從年初的724億元增長到了6月5日的1002億元。
其中，抄底資金最多的是通用類的「一級醫(yī)藥行業(yè)類ETF」，總規(guī)模從年初的270.64億增長到380.89億，合計增加了110億；規(guī)模增長幅度最大的是「創(chuàng)新藥類ETF」，總規(guī)模從75.06億膨脹到157.78億，翻了一倍有余。
與此同時，醫(yī)藥的補倉熱情也不僅僅局限在ETF領域，主動選股的基金經(jīng)理們也在做出各自的動作。
「醫(yī)藥一姐」葛蘭是創(chuàng)新藥的擁躉，自2021年以來，創(chuàng)新藥上游的CXO公司藥明康德、泰格醫(yī)藥等等一直都穩(wěn)居中歐醫(yī)療健康混合的前十大持倉之列。此外，對于國內(nèi)的創(chuàng)新藥龍頭恒瑞醫(yī)藥葛蘭也是在近三個季度持續(xù)回補倉位。
這兩年葛蘭的醫(yī)藥重倉也不是沒有變化，兩支中藥龍頭股片仔癀和同仁堂在2021Q4和2022Q2先后闖入了中歐醫(yī)療健康混合的前十大持倉。
無獨有偶，另外一位「醫(yī)藥女神」趙蓓也開始向中藥調(diào)倉，2022年陸續(xù)大筆建倉了華潤三九、同仁堂和片仔癀，今年一季度，同為中藥企業(yè)的太極集團頂替片仔癀成為趙蓓的第十大持倉。
趙蓓倒是在定期報告中旗幟鮮明地表達了對中藥的看好，并且對持倉邏輯的闡述一次比一次詳細，總結(jié)起來就是三點：
1.中藥政策利好持續(xù)落地，行業(yè)beta性機會持續(xù)；
2.短期受新冠等呼吸道疾病和臨床診療恢復拉動，中藥需求增長有望加速；
3.相關公司仍然具有較好的估值性價比[5]。
除了這兩位本身就帶著「醫(yī)藥」標簽的基金經(jīng)理以外，醫(yī)藥行業(yè)的持續(xù)下跌也吸引著眾多其他基金經(jīng)理加入抄底大軍，其中就包括「公募一哥」張坤。
在去年向醫(yī)藥行業(yè)調(diào)倉時，張坤重點在醫(yī)療服務領域建立自己的倉位：CDMO公司藥明生物，以及其他醫(yī)療服務領域的愛爾眼科、國際醫(yī)學和海吉亞醫(yī)療。
另外一大頂流基金經(jīng)理朱少醒一直都有布局醫(yī)藥生物行業(yè)，不過持倉比較分散。
在2021年7月醫(yī)藥生物指數(shù)開啟下跌趨勢之后，朱少醒選擇逐步調(diào)倉，將醫(yī)藥生物行業(yè)的配置比例從12.24%提升到了2022年末的17.03%。
從調(diào)倉方向來看，朱少醒清倉式賣出了原本鐘愛的兩大生物制品白馬——智飛生物和長春高新，而轉(zhuǎn)投醫(yī)療服務的懷抱，重點加倉了藥明康德、愛爾眼科和金域醫(yī)學等等，同時還買入了醫(yī)療器械龍頭邁瑞醫(yī)療，以及中藥龍頭片仔癀。尤其是提供第三方檢測服務的金域醫(yī)學，朱少醒在今年一季度再次大筆加注，一舉將其提升為了第二大持倉。
很多做左側(cè)的人，都有著大體類似的「抄底標準」：
1、行業(yè)一定要經(jīng)過長時間大幅度的下跌；
2、行業(yè)估值要達到歷史底部區(qū)間；
3、行業(yè)里沒什么機構(gòu)；
4、行業(yè)基本面正在悄悄發(fā)生變化。
從這個角度來看，現(xiàn)在的醫(yī)藥行業(yè)似乎很符合：行業(yè)已經(jīng)經(jīng)過了兩年多的下跌，估值處于底部區(qū)間，行業(yè)里的機構(gòu)多寡不太好判斷，但基本面確實在悄悄發(fā)生變化。
不過，需要警惕的是，歷史估值始終只是一個參考，現(xiàn)在的醫(yī)藥行業(yè)在歷史上的任何階段都無法找到對標。
醫(yī)藥行業(yè)中有大量公司因為新冠相關的業(yè)務在過去三年里帶來了高速增長，導致公司乃至行業(yè)整體的估值失真，而如今人們對病毒已逐漸鈍化，這些公司也面臨著業(yè)績下滑、估值反而升高的問題。
比如第三方診斷企業(yè)金域醫(yī)學，通過提供新冠檢測服務，公司業(yè)績在過去三年里保持了高速增長，伴隨著新冠采樣亭的消失，今年一季度公司營收下滑50.19%，歸母凈利潤驟降82.40%，市場預期公司全年歸母凈利潤將會下滑55%達到12.41億元，以此計算，即使公司股價不漲不跌，PE-TTM也會由現(xiàn)在的17.17倍升高到28.37倍。
物是人非之后，歷史估值區(qū)間底部這張「舊船票」，還能否作為醫(yī)藥「客船」的抄底標準？當一切正在經(jīng)歷重新洗牌的當下，靠岸的那么多艘醫(yī)藥「客船」里又會是誰，率先沖出迷霧，駛向彼岸？
根據(jù)《網(wǎng)絡安全法》實名制要求，請綁定手機號后發(fā)表評論