健友股份，鈦媒體APP攝

作為肝素原料藥龍頭，健友股份（603707.SH）近年來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?、毛利率雖處于高位但持續(xù)下滑、存貨規(guī)模持續(xù)攀升，還出現(xiàn)了“存貸雙高”的現(xiàn)象。近期，在健友股份2022年股東大會(huì)后投資者交流環(huán)節(jié)，公司財(cái)務(wù)總監(jiān)、證券事務(wù)代表錢(qián)曉捷對(duì)市場(chǎng)關(guān)切問(wèn)題進(jìn)行了回應(yīng)。

健友股份股東大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，鈦媒體APP攝

業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛锼幯邪l(fā)充滿(mǎn)不確定性

成立于2000年的健友股份主要從事藥品生產(chǎn)、銷(xiāo)售自產(chǎn)產(chǎn)品，藥品的研發(fā)及其技術(shù)成果轉(zhuǎn)讓、技術(shù)咨詢(xún)和服務(wù)。主營(yíng)產(chǎn)品包括高品質(zhì)肝素原料藥、低分子肝素制劑，是行業(yè)中的龍頭企業(yè)。

據(jù)了解，健友股份是國(guó)內(nèi)目前少數(shù)同時(shí)通過(guò)美國(guó)FDA(美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局)和歐盟EDQM(歐洲藥品質(zhì)量管理局)認(rèn)證的肝素原料藥生產(chǎn)企業(yè)之一，也是國(guó)內(nèi)唯一同時(shí)擁有依諾肝素鈉、那曲肝素鈣、達(dá)肝素鈉三種低分子肝素制劑批件的生產(chǎn)企業(yè)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年，健友股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約37.13億元，同比增長(zhǎng)0.71%，歸屬凈利潤(rùn)約10.87億元，同比增長(zhǎng)2.12%。

不過(guò)健友股份業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@放緩。數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，該公司營(yíng)收同比增幅分別為45.25%、18.03%、26.48%；同期歸屬凈利潤(rùn)同比增幅分別為42.50%、33.25%、31.41%。

對(duì)此，健友股份財(cái)務(wù)總監(jiān)、證券事務(wù)代表錢(qián)曉捷解釋稱(chēng)，一方面公司在連續(xù)多年快速增長(zhǎng)之后，業(yè)績(jī)基數(shù)大幅增加；另一個(gè)主要原因是，在過(guò)去快速發(fā)展的幾年時(shí)間，公司也兌現(xiàn)了在產(chǎn)品研發(fā)上的市場(chǎng)預(yù)期，每年都有大品種上市產(chǎn)生相應(yīng)的銷(xiāo)售。公司也在進(jìn)一步提升這些產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率。但是，想要繼續(xù)通過(guò)現(xiàn)有產(chǎn)品在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)上實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍確實(shí)存在一定難度。

為打造新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，健友股份近幾年著手組建生物制藥業(yè)務(wù)單元，建立自己研發(fā)管線的同時(shí)還增加了CDMO業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，公司生物創(chuàng)新藥項(xiàng)目的研發(fā)、生產(chǎn)、質(zhì)量等相關(guān)技術(shù)團(tuán)隊(duì)已經(jīng)日漸成熟，并且多個(gè)項(xiàng)目在研發(fā)上有了進(jìn)展。不過(guò)，對(duì)于生物藥研發(fā)的未來(lái)，錢(qián)曉捷坦言，這將是一個(gè)周期非常漫長(zhǎng)的過(guò)程，也充滿(mǎn)了不確定性。

毛利率連續(xù)下滑，受戰(zhàn)略庫(kù)存及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多重因素影響

業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，健友股份的毛利率也呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，公司綜合毛利率分別為58.96%、56.71%、52.38%。

具體來(lái)看，健友股份三大主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率均有不同程度得下滑。其中，其業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力制劑業(yè)務(wù)的毛利率水平下滑明顯，從2017年上市當(dāng)年的76.54%一路下滑至2022年的59.85%。其標(biāo)準(zhǔn)肝素原料藥業(yè)務(wù)的毛利率則呈現(xiàn)波動(dòng)下滑的變化趨勢(shì)。2017年，該業(yè)務(wù)毛利率從45.65%波動(dòng)上升至2020年的56.14%，此后進(jìn)入下滑通道。2022年，該業(yè)務(wù)毛利率為40.53%。此外，其CDMO及其他業(yè)務(wù)的毛利率也波動(dòng)明顯。報(bào)告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)毛利率為38.64%，同比下降14.86個(gè)百分點(diǎn)。

關(guān)于公司毛利率的問(wèn)題，錢(qián)曉捷解釋稱(chēng)，肝素本身類(lèi)似生活中使用的鹽，存儲(chǔ)條件寬松。早在2015年公司管理層預(yù)判肝素可能會(huì)進(jìn)入新的價(jià)格周期，于是在當(dāng)年采取了“戰(zhàn)略庫(kù)存”的經(jīng)營(yíng)策略，并一直延續(xù)到2019年。但是隨著庫(kù)存滾動(dòng)、公司規(guī)模擴(kuò)大以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，這一部分低價(jià)庫(kù)存帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)會(huì)逐漸弱化，公司的毛利率也即將回歸行業(yè)公允水平。

不過(guò)，與同行可比公司海普瑞（002399.SZ）相比，2022年，健友股份的綜合毛利率依然要高出前者10個(gè)百分點(diǎn)。而這已經(jīng)是最近三年，兩家公司毛利率之間最小差距。

錢(qián)曉捷進(jìn)一步解釋稱(chēng)，除了成本端，市場(chǎng)分布以及客戶(hù)結(jié)構(gòu)也是影響公司毛利率的因素。以公司拳頭產(chǎn)品依諾肝素注射劑為例，其在美國(guó)市場(chǎng)的價(jià)格要高于歐洲市場(chǎng)，而健友股份以美國(guó)市場(chǎng)為主，海普瑞以歐洲市場(chǎng)為主，因此兩家公司的毛利率會(huì)存在差距。

值得注意的是，“戰(zhàn)略庫(kù)存”結(jié)束之后，健友股份的存貨規(guī)模依然居高不下。年報(bào)顯示，截至2022年末，公司存貨價(jià)值達(dá)56.16億元，已連續(xù)7年保持增長(zhǎng)。具體來(lái)看，存貨中原材料約24.25億元、庫(kù)存商品約23.34億元。對(duì)此，錢(qián)曉捷表示，現(xiàn)在增加的存貨基本是生產(chǎn)新品種導(dǎo)致存貨備貨加大。

此外，健友股份“存貸雙高”的問(wèn)題也備受投資者關(guān)注。對(duì)此，錢(qián)曉捷表示，從現(xiàn)金流情況看公司并不缺錢(qián)。因?yàn)楣?0%以上的銷(xiāo)售在美國(guó)，以美元結(jié)算。而近年來(lái)美元匯率變動(dòng)明顯，因此，我們通過(guò)將短期借款轉(zhuǎn)換成美元存單，以現(xiàn)金管理賺取利差來(lái)應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|夏峰琳）

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