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5月10日晚，索通發(fā)展（603612.SH）公告稱，控股股東郎光輝收到股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的通知，本次質(zhì)押股數(shù)628萬(wàn)股，質(zhì)押融資資金用途為補(bǔ)充質(zhì)押。
股價(jià)大幅腰斬是本次補(bǔ)充質(zhì)押的緣由。自2022年7月18日以來(lái)，索通發(fā)展股價(jià)已累計(jì)下跌60.84%，區(qū)間最大回撤63.13%。目前，郎光輝累計(jì)質(zhì)押57,829,569股，占其所持股份比例49.23%。
數(shù)據(jù)顯示，郎光輝有一筆1060萬(wàn)股質(zhì)押成本為24.22元/股，預(yù)警價(jià)格為14.53元，平倉(cāng)價(jià)格為12.59元，公司今日收盤價(jià)19.14元，已跌破其質(zhì)押成本。
而連續(xù)兩季度的業(yè)績(jī)暴雷，是索通發(fā)展下跌加速的推手。4月27日，索通發(fā)展披露了2022年年報(bào)及最新一季報(bào)，2023年一季度歸母凈利潤(rùn)虧損2.7億元，同比下降273%，扣非后歸母凈利潤(rùn)虧損2.7億元，同比下降277%。次日，公司股價(jià)低開(kāi)9%，迅速放量跌停。
機(jī)構(gòu)狀況來(lái)看，持倉(cāng)索通發(fā)展的機(jī)構(gòu)一季度減少了221家，數(shù)量?jī)H剩20家，在2022年7月暴漲前夕這個(gè)數(shù)字曾達(dá)到237家。
身處存貨暴雷風(fēng)暴眼中，索通發(fā)展“白馬股”的邏輯已悄然變更，其緣由與展望，鈦媒體APP疏解如下。
“雙驅(qū)兩翼，低碳智造”是索通發(fā)展的重要戰(zhàn)略之一，“雙驅(qū)”分別指預(yù)焙陽(yáng)極碳材料和石油焦，預(yù)焙陽(yáng)極主要聚焦產(chǎn)能提升，未來(lái)五年目標(biāo)簽約產(chǎn)能為500萬(wàn)噸。石油焦方面是“保供應(yīng)”，公司稱將“發(fā)揮石油焦集中采購(gòu)、全球采購(gòu)的優(yōu)勢(shì)，構(gòu)筑具有索通特色的石油焦供應(yīng)體系。”
但去年四季度以來(lái)的連續(xù)下滑，乃至今年一季度的虧損，讓“雙輪”的驅(qū)動(dòng)效用開(kāi)始飽受質(zhì)疑。
自去年4季度開(kāi)始，索通發(fā)展連續(xù)兩個(gè)季度資產(chǎn)減值損失分別達(dá)到2.32億元、2.91億元，均創(chuàng)上市來(lái)最差單季度業(yè)績(jī)，今年則是公司首度單季虧損。索通發(fā)展稱，主要系存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、商譽(yù)減值、行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格處于下行周期等影響所致。
存貨跌價(jià)是其主要因素之一，過(guò)去兩個(gè)季度公司存貨余額分別為46.59億元、 42.79 億元，其中原材料約占25-30%，核心原材料為石油焦，跌價(jià)即源自今年石油焦價(jià)格 “閃崩”。
石油焦是石油煉化副產(chǎn)品，本身并不存在產(chǎn)能概念，石油焦產(chǎn)出基本依賴石油煉化產(chǎn)量。索通發(fā)展主要產(chǎn)品預(yù)焙陽(yáng)極的生產(chǎn)是以石油焦為原料,以煤瀝青為黏結(jié)劑,經(jīng)過(guò)石油焦煅燒、中碎、篩分、磨粉、配料、混捏、成型、焙燒等工序加工制作而成，生產(chǎn)每噸預(yù)焙陽(yáng)極需要消耗1.2噸石油焦和0.16噸煤瀝青，石油焦在預(yù)焙陽(yáng)極的成本占比約70%。
截至2023年一季度末，石油焦價(jià)格相比2022年末暴跌40%。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，2022年12月石油焦月均價(jià)格指數(shù)4004.45元/噸，較年初3033.48元/噸上漲32.01%，但較二三季度近5000元/噸高位出現(xiàn)單噸千元以上的降幅。
圖源隆眾資訊
國(guó)內(nèi)石油焦市場(chǎng)的瞬間崩塌，讓“雙輪驅(qū)動(dòng)”、“索通特色的石油焦供應(yīng)體系”以及公司高達(dá)46億的庫(kù)存站在了風(fēng)暴眼中央。
據(jù)一季報(bào)測(cè)算，索通發(fā)展存貨的實(shí)際減值額為8億元左右，計(jì)提額約3.9億元。截止4月末，石油焦價(jià)格已跌破2000元/噸，按此趨勢(shì)，公司二季度存貨跌價(jià)將更為兇險(xiǎn)。年報(bào)顯示，2022年全年索通發(fā)展石油焦采購(gòu)量及貿(mào)易量在400萬(wàn)噸以上。
而今年下半年，預(yù)期內(nèi)的行情回彈較為有限。隆眾資訊石油焦分析師于夢(mèng)碩向鈦媒體APP分析稱，下半年雖然進(jìn)口石油焦總量下降，但國(guó)產(chǎn)石油焦產(chǎn)量恢復(fù)，石油焦整體供應(yīng)依舊充裕。下游炭素企業(yè)今年逐步回歸理性采購(gòu)，石墨電極領(lǐng)域開(kāi)工持續(xù)低位，鋁用炭素市場(chǎng)利潤(rùn)壓縮明顯開(kāi)工負(fù)荷提升有限，需求端入市心態(tài)謹(jǐn)慎，對(duì)石油焦價(jià)格利好支撐不足。預(yù)計(jì)下半年石油焦價(jià)格仍以維持震蕩運(yùn)行走勢(shì)，難以回到去年高位水平。
“長(zhǎng)期來(lái)看國(guó)內(nèi)煉廠延遲焦化裝置部分有新投產(chǎn)計(jì)劃，加之進(jìn)口貨源持續(xù)到達(dá)國(guó)內(nèi)作為補(bǔ)充，石油焦市場(chǎng)供應(yīng)面基本無(wú)降量預(yù)期。中高硫石油焦市場(chǎng)需求穩(wěn)定，石油焦價(jià)格難有寬幅推漲可能，未來(lái)基本維持在1500-3500元/噸震蕩”，她表示。
隆眾資訊亦研判稱，3月初開(kāi)始國(guó)內(nèi)地?zé)捠徒箮?kù)存出現(xiàn)了明顯的累庫(kù)現(xiàn)象，地?zé)捠徒箮?kù)存均處于中高位水平。截止到3月底國(guó)內(nèi)石油焦庫(kù)存（不完全統(tǒng)計(jì)）數(shù)據(jù)達(dá)到360萬(wàn)噸，同比去年3月底增加了220萬(wàn)噸，再創(chuàng)歷史新高。綜合來(lái)看，目前電解鋁行業(yè)需求尚有支撐，高硫石油焦也可在燃料和炭素領(lǐng)域切換，后期隨國(guó)內(nèi)檢修煉廠增加以及石油焦進(jìn)口量減少，預(yù)計(jì)5月份開(kāi)始國(guó)內(nèi)石油焦將進(jìn)入加速去庫(kù)存的階段。
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按這個(gè)趨勢(shì)，去年高位囤貨的索通發(fā)展在未來(lái)幾個(gè)季度恐怕還將繼續(xù)上演大額減值，利潤(rùn)端持續(xù)承壓。對(duì)此索通發(fā)展董事會(huì)辦公室回復(fù)鈦媒體APP稱，目前大連商品交易所正在推動(dòng)石油焦期貨品種上線，將有助于公司風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，公司正積極配合做好相關(guān)工作。目前行業(yè)石油焦價(jià)格已經(jīng)觸底企穩(wěn)，且有向上趨勢(shì)。同時(shí)，公司主營(yíng)產(chǎn)品預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格具備觸底企穩(wěn)條件。
這并非索通發(fā)展的唯一麻煩，石油焦價(jià)格下跌，也牽動(dòng)公司主營(yíng)產(chǎn)品預(yù)焙陽(yáng)極售價(jià)連跌。一季報(bào)顯示，剔除資產(chǎn)減值損失后，索通發(fā)展實(shí)際業(yè)務(wù)虧損約0.4億，機(jī)構(gòu)調(diào)研紀(jì)要顯示，其中預(yù)焙陽(yáng)極虧損3.3億元，公司2023年預(yù)焙陽(yáng)極出貨270萬(wàn)噸，目前盈利不到100元/噸，還遠(yuǎn)未恢復(fù)。
東吳證券則分析認(rèn)為，索通發(fā)展預(yù)焙陽(yáng)極Q1產(chǎn)量大約為70萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)預(yù)焙陽(yáng)極的盈利約為-57元/噸。
圖源：mysteel
據(jù)Mysteel，4月國(guó)內(nèi)預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格繼續(xù)下行，作為價(jià)格風(fēng)向標(biāo)的山東大型電解鋁企業(yè)4月預(yù)焙陽(yáng)極采購(gòu)基準(zhǔn)價(jià)格為5375元/噸，較上月下調(diào)520元/噸，環(huán)比下跌8.82%，承兌價(jià)格執(zhí)行5410元/噸,同比下降18.4%。
這是預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格連續(xù)下跌的第五個(gè)月，累計(jì)跌幅1825元/噸。利潤(rùn)方面，以山東市場(chǎng)價(jià)格為成本測(cè)算依據(jù)，在本輪結(jié)算周期內(nèi)，各企業(yè)一季度預(yù)焙陽(yáng)極的生產(chǎn)成本約5347.6元/噸，較上月增加40.7元/噸，與山東預(yù)焙陽(yáng)極采購(gòu)基準(zhǔn)價(jià)對(duì)比，企業(yè)平均利潤(rùn)在547.4元/噸附近，較上月減少65.7元/噸。
盈利空間步步丟失，反映的是索通發(fā)展經(jīng)營(yíng)多年的“雙驅(qū)兩翼”在周期面前的薄涼效用。
當(dāng)然，周期之困并非索通發(fā)展股價(jià)連跌的唯一禍?zhǔn)住?/p>
去年在負(fù)極材料轉(zhuǎn)型利好策動(dòng)下，索通發(fā)展股價(jià)徹底脫離于電解鋁概念劇烈震蕩，截止今日午盤，公司股價(jià)相較于去年7月高點(diǎn)已蒸發(fā)近60%，市值腰斬，而下游鋁廠如云鋁股份（000807.SZ）、中國(guó)鋁業(yè)（601600.SH）等同期漲幅均超30%，石油焦供應(yīng)商庚星能源（600573.SH）僅跌17%。
圖源東方財(cái)富
在這段爭(zhēng)議頗多的吸籌暴漲、派發(fā)回落走勢(shì)背后，索通發(fā)展實(shí)控人被質(zhì)疑與玄元私募進(jìn)行“財(cái)富管理”交易。
2022年2月11日，索通發(fā)展實(shí)控人郎光輝以15.89元/股的價(jià)格，向其作為唯一持有人及受益人的私募基金玄元科新181號(hào)、玄元科新182號(hào)，轉(zhuǎn)讓9,198,714股，價(jià)格15.89元/股。
圖源公司公告
2月17日，郎光輝以15.89元/股完成轉(zhuǎn)讓，玄元科新181號(hào)、玄元科新182號(hào)持股數(shù)均為459.94萬(wàn)股，交易總價(jià)格不到1.5億元。
正是從2022年一季度開(kāi)始，索通發(fā)展的股東戶數(shù)開(kāi)始減少，環(huán)比年初下降11.88%，2022年二季度末降至2.25萬(wàn)戶，環(huán)比上季度末減少近三分之一，吸籌動(dòng)作明顯。
4月8日，索通發(fā)展公告稱，投資建設(shè)年產(chǎn)20萬(wàn)噸鋰離子電池負(fù)極材料一體化項(xiàng)目首期5萬(wàn)噸項(xiàng)目。4月28日，索通發(fā)展股票停牌，籌劃發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)，并在5月17日披露預(yù)案。
此次并購(gòu)標(biāo)的為新三板公司欣源股份94.98%股權(quán)，作價(jià)11.40億元，增值率330%。其中索通發(fā)展以股份支付7.98億元，計(jì)劃發(fā)行4,622.32萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格17.26元/股。
欣源股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)是鋰離子電池負(fù)極材料、薄膜電容器，前者現(xiàn)有產(chǎn)能為1.11萬(wàn)噸/年，目前正在建設(shè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。索通發(fā)展表示，要借此進(jìn)軍鋰電負(fù)極材料領(lǐng)域。
在轉(zhuǎn)型鋰電負(fù)極這種“爆炸性利好”推動(dòng)下，2022年5月17日，索通發(fā)展復(fù)牌漲停，股價(jià)“點(diǎn)火”啟動(dòng)，此后連續(xù)大漲，最高觸及50.10元，區(qū)間漲幅超過(guò)200%。
2022年三季度末，索通發(fā)展股價(jià)經(jīng)歷兩波漲幅，股東人數(shù)漲至30742戶，基本回歸歷史平均規(guī)模，籌碼派發(fā)完畢。
實(shí)控人股權(quán)轉(zhuǎn)讓恰巧趕在利好釋放前夕，此舉被市場(chǎng)質(zhì)疑為郎光輝交于玄元私募“財(cái)富管理”，繼而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。
畢竟，玄元私募并非沒(méi)有過(guò)類似操作。
公開(kāi)信息顯示，玄元私募基金投資管理（廣東）有限公司成立于2015年7月，同年12月完成登記，作為私募基金管理人運(yùn)營(yíng)多年。據(jù)中基協(xié)信息，截止2022年11月底，玄元私募正在運(yùn)作296只基金，清算105只，目前管理的資金規(guī)模超280億元。
而2019年前，該機(jī)構(gòu)資金規(guī)模還不到20億，在2020年上半年首次突破50億，10月突破百億規(guī)模，2022年二季度、三季度，持有A股市值分別為123億元、89億元。
該私募迅速做大的手法在于“受托投資”，此前韻達(dá)股份（002120.SZ）、華峰超纖（300180.SZ）、紅蜻蜓（603116.SH）、北鼎股份（300824.SZ）、永藝股份（603600.SH）、沃爾核材（002130.SZ）、華測(cè)檢測(cè)（300012.SZ）等上市公司實(shí)控人也采用同樣的股份轉(zhuǎn)讓增加一致行動(dòng)人的方式，將股份轉(zhuǎn)讓給玄元私募旗下基金。
以其操盤三棵樹(shù)（603737.SH）為例，2020年6月三棵樹(shù)公告稱，將第三期員工持股計(jì)劃268.54萬(wàn)股委托給玄元樹(shù)道1號(hào)基金，第三期員工持股計(jì)劃持有股票633.68萬(wàn)股，總交易成本5.83億元。
該員工持股計(jì)劃的到期日為2021年7月31日，公司股價(jià)7月初開(kāi)啟上漲，截止8月5日暴漲75%，8月6日員工持股計(jì)劃完成清倉(cāng)。大宗交易信息顯示，8月2日、4日，三棵樹(shù)達(dá)成3筆大宗交易，合計(jì)成交金額14.63億元，以此減去5.83億元的成本，浮盈8.8億元。
三棵樹(shù)K線圖
不過(guò)，索通發(fā)展在市場(chǎng)質(zhì)疑發(fā)出僅3小時(shí)后就公告澄清，表示“指控不實(shí)”，實(shí)控人至今并未減持股份。
而鈦媒體APP注意到，在此期間郎光輝個(gè)人質(zhì)押比例達(dá)到35%，據(jù)公司今年5月10日公告，郎光輝持有股份累計(jì)質(zhì)押數(shù)量已達(dá)到5782.95萬(wàn)股，占其所持本公司股份的49.23%，占本公司總股本的10.69%。
圖源公司公告
當(dāng)然缺錢的不只郎光輝自身，索通發(fā)展同樣存在較大的資金缺口。
2017年上市至今，索通發(fā)展自由現(xiàn)金流一直為流出狀態(tài)，即使是近兩年產(chǎn)能擴(kuò)張、業(yè)績(jī)走高情況下，2020年、2021年、2022年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為-11.93億元、-3.41億元。
除了原材料價(jià)格上漲以及備貨等因素影響，公司盈利能力也不高，在產(chǎn)能突進(jìn)背后，公司與下游大鋁廠達(dá)成捆綁式合作，話語(yǔ)權(quán)不高，應(yīng)收賬款持續(xù)高位，銷售毛利率連年下跌。
未來(lái)幾年，索通發(fā)展有著龐大的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。其中，年產(chǎn)34萬(wàn)噸預(yù)焙陽(yáng)極和30萬(wàn)噸煅后焦項(xiàng)目，計(jì)劃投資17.31億元；年產(chǎn)30萬(wàn)噸鋁用炭項(xiàng)目，計(jì)劃投資7億元；年產(chǎn)100萬(wàn)噸新型炭材料項(xiàng)目，計(jì)劃投資20.5億元；年產(chǎn)20萬(wàn)噸鋰電池負(fù)極材料一體化項(xiàng)目首期5萬(wàn)噸，計(jì)劃投資7.2億元等等。
截至2023年Q1，索通發(fā)展賬面貨幣資金28.59億元，同時(shí)有短期借款53.5億元、長(zhǎng)期借款24.41億元，負(fù)債率58.66%。為了并購(gòu)欣源股份，索通發(fā)展發(fā)起定增，籌劃發(fā)行股份及支付現(xiàn)金，還計(jì)劃募集6.84億元，扣除并購(gòu)現(xiàn)金對(duì)價(jià)后，僅有3.42億元用于補(bǔ)流，相較于缺口而言，這無(wú)異于杯水車薪。（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者 | 黃田）
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