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文｜星圖金融研究院，作者｜雒佑
要說(shuō)今年除了TMT的科技線(xiàn)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷外，另一條線(xiàn)同樣也是賺足了眼球——“中特估”。不僅僅是因?yàn)槊职詺?mdash;—中國(guó)特色社會(huì)主義估值體系，還因?yàn)樗奶厥庑?mdash;—聚焦央國(guó)企。我們?cè)谌ツ?2月份的時(shí)候就盤(pán)點(diǎn)過(guò)與之相關(guān)的主題基金（可移步《近1月最高漲20%，中字頭基金為何會(huì)站上至高點(diǎn)？》）。而今時(shí)不同往日，今年的市場(chǎng)輪動(dòng)更加慘烈，基本可以概括為：指數(shù)扶搖直上，自己卻在套牢盤(pán)上。“中特估”同樣如此，Wind中特估指數(shù)（8841681.WI）年內(nèi)已漲超27%，但是近4個(gè)交易日卻創(chuàng)下跌5.85%的“戰(zhàn)績(jī)”，大盤(pán)同樣被帶偏，市場(chǎng)一片哀號(hào)，秒變“中特苦”、“中特哭”。
不過(guò)市場(chǎng)還有一句話(huà)，漲上去是確認(rèn)，跌下來(lái)是機(jī)會(huì)！“中特估”從可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)必定是次主線(xiàn)甚至是主線(xiàn)級(jí)別的大行情，所以從趨勢(shì)上看不需要擔(dān)心，短期的回調(diào)或許正是上車(chē)的好機(jī)會(huì)。如果不想體驗(yàn)個(gè)股的坐山車(chē)行情，那么基金則是可替代的不二選擇。
截至5月12日（全文同）市場(chǎng)上的“中特估”概念基金主要分布在指數(shù)型（其中又以ETF居多）和主動(dòng)型中。
首先從指數(shù)角度看，可選擇性也是比較多的。去年11月26日，為配合中央的政策步伐，國(guó)新央企主題系列指數(shù)正式發(fā)布，包括“中證國(guó)新央企現(xiàn)代能源指數(shù)（932037.CSI，以下簡(jiǎn)稱(chēng)現(xiàn)代能源）”、“中證國(guó)新央企科技引領(lǐng)指數(shù)（932038.CSI，以下簡(jiǎn)稱(chēng)科技引領(lǐng)）”、“中證國(guó)新央企股東回報(bào)指數(shù)（932039.CSI，以下簡(jiǎn)稱(chēng)股東回報(bào)）”，同前期發(fā)布的中證國(guó)新央企綜合指數(shù)（932004.CSI），共同組成“1+N”系列央企指數(shù)。今年3月14日，9家頭部基金公司集體上報(bào)跟蹤新發(fā)布的三大央企指數(shù)主題ETF，為市場(chǎng)投資者提供更多的選擇。因?yàn)?只ETF基金還未正式建倉(cāng)，所以表現(xiàn)暫且不提，我們今天關(guān)注新發(fā)央企指數(shù)的表現(xiàn)和內(nèi)部構(gòu)成。
三大指數(shù)特色鮮明，主打差異化。從名字也可以判斷出來(lái)，比如現(xiàn)代能源，選取涉及綠色能源、化石能源、能源輸配等行業(yè)的企業(yè)作為指數(shù)樣本，電力行業(yè)個(gè)股權(quán)重達(dá)45%，因此能源屬性強(qiáng)，且以電力為核心，市盈率和市凈率分別為13.39倍、1.39倍?？萍家I(lǐng)則聚焦航空航天與國(guó)防、計(jì)算機(jī)、電子、半導(dǎo)體、通信設(shè)備及技術(shù)服務(wù)等行業(yè)，比較分散，從申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)來(lái)看航空裝備、軍工電子、計(jì)算機(jī)設(shè)備占比過(guò)半，科技含量最高，享受的估值也最大，市盈率超40倍，市凈率接近4倍。股東回報(bào)主要尋找現(xiàn)金分紅或回購(gòu)總額占總市值比率較高的企業(yè)，不局限于特定行業(yè)，所以在3只新指數(shù)中最分散，個(gè)股權(quán)重都低于5%，成份股都是成熟行業(yè)龍頭，主打一個(gè)穩(wěn)字，不過(guò)市盈率和市凈率在三大指數(shù)中最低，分別為9.82倍、1.07倍。從總市值看，股東回報(bào)（6.2萬(wàn)億）>現(xiàn)代能源（5.3萬(wàn)億）>科技引領(lǐng)（2.0萬(wàn)億）。
從基準(zhǔn)日（均為2016年12月30日）看，“股東回報(bào)”和“科技引領(lǐng)”的點(diǎn)位非常接近，“現(xiàn)代能源”相對(duì)較低。從年度收益率看，股東回報(bào)更穩(wěn)健，投資者持有體驗(yàn)更好，年化收益在5%左右；科技引領(lǐng)彈性最大，對(duì)回撤容忍度較低的投資者來(lái)說(shuō)不友好，不過(guò)年化收益率最高，達(dá)到6%；現(xiàn)代能源表現(xiàn)較差，收益很不穩(wěn)定，年化收益僅有2%。
不過(guò)此前“中特估”炒作較弱，指數(shù)走勢(shì)參考意義可能不大。今年以來(lái)的漲跌更有外推性和參考性。今年以來(lái)，“股東回報(bào)”漲幅接近18%，“現(xiàn)代能源”和“科技引領(lǐng)”則分別獲得11%、5%的漲幅。從市場(chǎng)認(rèn)可度來(lái)看，股東回報(bào)明顯要更具優(yōu)勢(shì)，一來(lái)該指數(shù)是全市場(chǎng)首只同時(shí)納入了分紅和回購(gòu)的高股息策略指數(shù)，二來(lái)也符合短期央國(guó)企通過(guò)分紅或回購(gòu)提升ROE應(yīng)對(duì)考核的壓力。
除了以上三大新發(fā)指數(shù)，存量指數(shù)也值得去挖掘。從全市場(chǎng)接近2萬(wàn)只的基金中利用“央企”“國(guó)企”等關(guān)鍵字篩選，發(fā)現(xiàn)主要跟蹤四大指數(shù)，分別是央企創(chuàng)新（000861.CSI）、國(guó)企開(kāi)放共贏（GPCCH003.GI）、結(jié)構(gòu)調(diào)整（000860.CSI）以及國(guó)企一帶一路（000859.CSI），且均為2018年前后發(fā)布。從區(qū)間風(fēng)險(xiǎn)收益比來(lái)看，四只指數(shù)近5年波動(dòng)率均在20%左右，但是央企創(chuàng)新整體表現(xiàn)最好，近5年年化回報(bào)為4.5%；其次是國(guó)企開(kāi)放共贏（3.4%）、結(jié)構(gòu)調(diào)整（2.7%）；國(guó)企一帶一路表現(xiàn)最差，近5年年化僅0.2%，且該指數(shù)在各年份表現(xiàn)都?jí)|底。
因此央企創(chuàng)新、國(guó)企開(kāi)放共贏表現(xiàn)更好，性?xún)r(jià)比更高；結(jié)構(gòu)調(diào)整中規(guī)中矩，國(guó)企一帶一路表現(xiàn)最差。對(duì)應(yīng)到指數(shù)基金上，今年來(lái)，收益率表現(xiàn)由好到差為央企創(chuàng)新>國(guó)企開(kāi)放共贏>結(jié)構(gòu)調(diào)整≥一帶一路，首尾相差3pct。而在所有跟蹤四只指數(shù)中的ETF中，跟蹤央企創(chuàng)新的富國(guó)央企創(chuàng)新ETF走勢(shì)最強(qiáng)，跟蹤央企共贏的3只ETF次之，但是規(guī)模仍不足1億，存在風(fēng)險(xiǎn)；結(jié)構(gòu)調(diào)整和國(guó)企一帶一路的6只基金最低。
除了以上指數(shù)，還有一些行業(yè)類(lèi)的指數(shù)，比如中證基建（930608.CSI）、基建工程（399995.SZ）、高鐵產(chǎn)業(yè)（399807.SZ）；區(qū)域類(lèi)的指數(shù)，比如上證央企（000042.SH ）、上證中央（000042.SH）、上海國(guó)企（950096.CSI）、上證國(guó)企（000056.SH）；策略指數(shù)，比如國(guó)企紅利（000824.CSI）。不過(guò)其中的表現(xiàn)也是層次不齊。
對(duì)普通投資者而言，如果在時(shí)間、精力方面都不太能夠顧及但又想蹭“中特估”的熱度的話(huà)，指數(shù)型基金將是一個(gè)不二之選。也正如巴菲特所言，指數(shù)基金適合絕大多數(shù)投資者。
而且，從下面的分析來(lái)看，市面上同“中特估”概念相關(guān)的主動(dòng)型基金表現(xiàn)可以說(shuō)參差不齊，且大多無(wú)法跑贏指數(shù)基金。
除了指數(shù)型基金，主動(dòng)型基金是另一大可選擇的投資方向。不過(guò)總體的結(jié)論是大多數(shù)主動(dòng)型基金跑不贏指數(shù)！
根據(jù)關(guān)鍵詞搜索，目前市面上大約有20只左右的主動(dòng)型基金符合“中特估”概念。規(guī)模上并不大，平均在10億，僅交銀施羅德國(guó)企改革靈活配置混合A（519756.OF）（沈楠）、英大國(guó)企改革（001678.OF）（張媛）、景順長(zhǎng)城能源基建混合A（260112.OF）（鮑無(wú)可）超過(guò)30億。從業(yè)績(jī)上來(lái)看，僅兩只基金今年的收益跑贏指數(shù)，即長(zhǎng)盛國(guó)企改革混合（001239.OF）、景順長(zhǎng)城能源基建混合A（260112.OF），其余基金收益超過(guò)10%的就已經(jīng)很不錯(cuò)了，甚至還有虧損的基金！
綜合規(guī)模、業(yè)績(jī)、經(jīng)理實(shí)力來(lái)看，交銀國(guó)企改革（沈楠）、英大國(guó)企改革（張媛）、景順長(zhǎng)城能源基建（鮑無(wú)可）推薦指數(shù)最高。景順長(zhǎng)城能源基建持倉(cāng)符合市場(chǎng)主流，但是風(fēng)格有一點(diǎn)漂移，鮑無(wú)可在控制回撤方面有一手，但是在牛市勝率比較低，不過(guò)今年收益非?？壳?。英大國(guó)企改革從2019年開(kāi)始年年收益均為正，去年踩中煤炭超級(jí)行情而一舉成名，跑贏滬深300超50個(gè)點(diǎn)，可以說(shuō)是敢想敢干了，不過(guò)今年持倉(cāng)同央國(guó)企關(guān)聯(lián)度不高，民營(yíng)公司數(shù)量更多，同時(shí)開(kāi)始博弈疫后復(fù)蘇，行業(yè)也更加均衡。交銀國(guó)企改革靈活配置為沈楠一手操辦，管理超過(guò)7年，年化超過(guò)10%，同類(lèi)排名前8%，近些年表現(xiàn)比較給力，連續(xù)4年實(shí)現(xiàn)正收益且大幅跑贏滬深300，去年擇時(shí)表現(xiàn)非常好，完美躲過(guò)大跌并且在四季度沒(méi)有踏空，所以基金規(guī)模在今年Q1猛增。
對(duì)于“中特估”概念，經(jīng)理們也有自己的投資邏輯。大成基金韓創(chuàng)認(rèn)為在突出盈利質(zhì)量的考核下，央國(guó)企有望走出高質(zhì)量發(fā)展的道路。并會(huì)持續(xù)關(guān)注股權(quán)激勵(lì)、分紅、資產(chǎn)重組三方面的投資機(jī)會(huì)。博時(shí)基金趙云陽(yáng)認(rèn)為央企整體估值處在歷史相對(duì)底部位置，而且穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)板塊占比較高。今后可以關(guān)注質(zhì)地優(yōu)良的低估值央企資產(chǎn)。
總體上，“中特估”概念的投資更多的是尋找低估值、高分紅的標(biāo)的，而不是去博熱點(diǎn)和眼球，更不必去追高，各位還是要理性投資，合理配置。
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