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2023年5月4日，勞動節(jié)后第一個工作日，華潤三九在A股醫(yī)藥市場以一己之力再次掀起中藥上揚(yáng)的浪潮，這家中藥OTC巨頭背后的超級醫(yī)藥集團(tuán)——華潤，也漸漸浮出水面。
圖片：以華潤三九為主的“華潤系標(biāo)的”2023年走勢 來源：東方財富
東阿阿膠、昆藥集團(tuán)、江中藥業(yè)、雙鶴藥業(yè)、博雅生物，再加上三九……這些公司身上都有一個“華潤系”的標(biāo)簽，他們曾經(jīng)都是某個地方的相關(guān)領(lǐng)域的龍頭，在過去幾十年里國內(nèi)的醫(yī)藥資產(chǎn)合縱連橫的過程中，不約而同地被華潤收入囊中。
作為一家靠并購不斷壯大的藥企，華潤醫(yī)藥的業(yè)務(wù)規(guī)模常年位居中國制藥工業(yè)排行榜前三（醫(yī)工院數(shù)據(jù)），但央企以及國資的背景，一直給這家規(guī)模大幾千億醫(yī)藥巨頭蒙上一層神秘的面紗。然而，在過去一段時間，無論是華潤雙鶴借著新冠概念在二級市場迎來高光，還是最近的三九，在化藥&生物藥周期下行時迎來估值重估，市值屢創(chuàng)新高，都讓這家國資醫(yī)藥巨頭沒辦法再低調(diào)下去。
華潤的并購之路沒有停過，2021年入主永泰生物進(jìn)軍CGT領(lǐng)域，同年設(shè)立華潤生物啟動大分子業(yè)務(wù)，就在前不久，華潤醫(yī)藥又官宣1.13億拿下立方制藥旗下的流通業(yè)務(wù)。
它的子彈似乎是無限的，它的觸手沒有禁忌。
而如今，當(dāng)三年國企改革行動漸漸收官，當(dāng)中國特色估值體系慢慢成為資本市場的主旋律，似乎又在公司運(yùn)營和資本支持兩個方向上給到這批國資巨頭重磅支持，華潤醫(yī)藥未來在中國的制藥歷史上，會成長為一個怎樣的龐然巨物，沒有人會知曉。
央企作為共和國的家底，從來都是穩(wěn)字當(dāng)頭。但在“中特估”的語境之下，以華潤醫(yī)藥為代表的國資巨頭們，如何牽頭國內(nèi)醫(yī)藥工業(yè)的發(fā)展，以及會對整個醫(yī)藥市場產(chǎn)生如何影響，這是本文想要探討的話題。
正文：
21世紀(jì)初，在恒瑞、天晴尚未出道之時，在百濟(jì)、君實還沒出生之前，中國的醫(yī)藥行業(yè)有一個另類的存在，叫華源。
這是一家有著紡織工業(yè)部（后撤銷）、對外經(jīng)貿(mào)部（商務(wù)部前身）以及交通銀行三重背景的集團(tuán)，由原國家紡織部政策司司長周玉成親自牽頭，借著國有的積累和改革開放的東風(fēng)，華源的資產(chǎn)在不到十年里一下子攀升到556億，規(guī)模大到了由國務(wù)院直接親自來管理，重要性不言而喻。
但作為經(jīng)營者，已不滿足于只限制在紡織業(yè)里，在看到以巴斯夫、拜耳為代表的國際巨頭涉足醫(yī)藥領(lǐng)域之后，也尋思著要把目光聚焦在這個民生領(lǐng)域。
那個年代，是人人都捧著《哈佛商業(yè)評論》的年代，摩根和杰克·韋爾奇是大家心中的偶像，做大做強(qiáng)成了每一企業(yè)掌舵者最大的目標(biāo)，而通往這條路最快的捷徑無疑是并購。彼時的輝瑞，左手一個法瑪西亞，右手一個惠氏，正在全球醫(yī)藥并購市場殺得正酣。但在國內(nèi)，大規(guī)模資產(chǎn)之間的合縱連橫注定只屬于這些有背景、有積累的國有企業(yè)的游戲。
華源這就是在這樣一個背景之下空降到中國的醫(yī)藥行業(yè)里。
周玉成的第一大手筆就是民營醫(yī)療第一股“浙江鳳凰”，并以此為基礎(chǔ)拿下以河南為主的若干醫(yī)療機(jī)構(gòu)。
此后，在2002年以11億的價格受讓上藥集團(tuán)40%股份，刷新了當(dāng)年國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)并購記錄，不久后上藥入主魯抗醫(yī)藥（抗生素），于是魯抗也進(jìn)了華源的體系。03年華源13個億拿下華北最大流通商之一北京醫(yī)藥40%股權(quán)，控股后者，北藥旗下雙鶴藥業(yè)（大輸液）和萬東醫(yī)療（影像設(shè)備）順帶也姓了“華”。同年，拿下國內(nèi)第二大維生素C生產(chǎn)商江山制藥，后者每年貢獻(xiàn)七個多億的營收；而剛拿下江山不久，又很快截胡復(fù)星的郭廣昌——搶先入主第一大VC廠家，東北制藥。
在那個流通是醫(yī)藥行業(yè)主旋律的時代，手握北藥、上藥南北兩大商業(yè)巨頭，基本上是握住了整個中國醫(yī)藥的半壁江山。而抗生素、VC、輸液等等品種，在當(dāng)時的性感程度不亞于如今的EGFR-TKI和PD-1，就更不用提DR這種大型醫(yī)療器械了。
就這樣，一次又一次的大手筆，讓華源在短短五年時間里直接攀升至國內(nèi)醫(yī)藥銷售收入的第一位，成為彼時國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)里“最接近輝瑞”的那一個。
但如果一項擴(kuò)張在并購的腳步快過自身償債能力的發(fā)展之時，壓死它們只需要一根稻草。彼時華源資產(chǎn)規(guī)模在600億左右，但無節(jié)制的擴(kuò)張之下，旗下醫(yī)藥公司總負(fù)債高達(dá)250億，這使得其不得不靠大量的銀行貸款來維持現(xiàn)金流。這種脆弱的平衡很快被上海和浦發(fā)兩家銀行的欠息訴訟給打破，斷貸潮接踵而至。
于是，華源的醫(yī)藥航母才剛剛啟航，便分崩離析——它銷聲匿跡的速度和它崛起的一樣快。
不過，作為一家國務(wù)院直屬超級企業(yè)，任何一方都不會允許其倒下。彼時華源的重組成了共和國成立以來最大的一樁國企并購案，方案由時任國資委副主任的邵寧親自牽頭。先后找來海外的通用集團(tuán)、立足于物流產(chǎn)業(yè)的央字頭企業(yè)城通集團(tuán)甚至海外的私募基金準(zhǔn)備接盤，但后經(jīng)輾轉(zhuǎn)，這項任務(wù)落到了另外一家財力雄厚并同樣意欲進(jìn)軍醫(yī)藥的超級國企巨頭：華潤。
在國資委的協(xié)調(diào)之下，華潤出資50億，并結(jié)合彼時從中金脫離出來的鼎暉的20億，全盤收購了其他19家小股東持有的股權(quán)，共同接管了華源集團(tuán)。雖然過程并不順利（下文會提及），但此前華源手里的若干“優(yōu)質(zhì)”醫(yī)藥資產(chǎn)，最終都被華潤吸納。
而華潤，在接下來的歷史長河中，跟此前的華源一樣，繼續(xù)利用自身雄厚的積累和制度優(yōu)勢在中國的醫(yī)藥行業(yè)里不斷挺進(jìn)。
“做不好，我就只能葬身黃浦江”。這是周玉成2002年被當(dāng)選為年度十大并購人物時接受央視采訪時、談到當(dāng)年從體制內(nèi)出來打造華源時的一句話。在協(xié)助國資委和華潤完成華源的重組之后，周玉成繼續(xù)留在了醫(yī)療行業(yè)，他投身民營醫(yī)院，最后打造了新里程這樣一個醫(yī)療平臺，他的離開也代表著華源這個曾經(jīng)的醫(yī)藥巨頭時代正式結(jié)束。
華源的制藥故事結(jié)束了，但華潤的醫(yī)藥坦途才剛剛開始。
雖然在過去十年里，技術(shù)周期疊加上資本&政策紅利之下，創(chuàng)業(yè)成了主旋律。“獨(dú)角獸”取代了“大而全”成為商業(yè)世界里的主流，中國企業(yè)家心中的偶像從杰克·韋爾奇、稻盛和夫等換成了馬云、馬化騰和馬斯克。
這個階段里，大公司在產(chǎn)業(yè)里橫縱向融合的故事讓位于創(chuàng)業(yè)成功后的財務(wù)自由。而如今，當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)、通信等技術(shù)紅利逐漸消失之后，整體GDP增速放緩之下，存量競爭時代，“革命”的概率會越來越小，“規(guī)模”和“效率”或?qū)⒅鼗匚枧_中央。
回到醫(yī)藥行業(yè)，當(dāng)這兩年創(chuàng)新藥熱度過去，支付端壓縮下的行業(yè)下行時，不少人都會站出來說是并購的好時機(jī)，因為人才和資本密集砸出了一堆還算比較好的資產(chǎn)，而景氣度的下行讓這些資產(chǎn)的估值回歸理性。
行業(yè)的并購浪潮似乎又將漸起。
但相比于恒瑞、石藥這些只是某些細(xì)分領(lǐng)域的巨頭，真正拿得出大錢的可能還數(shù)華潤這樣在業(yè)內(nèi)低調(diào)卻常年活躍在國內(nèi)醫(yī)藥營收排行top3的“國字頭”企業(yè)。
而華潤醫(yī)藥，自重組華源之后的并購之路也沒有停過，但放在彼時內(nèi)生式發(fā)展的歷史背景之下并不起眼。而這兩年，無論是整合血制品公司博雅，還是收購化藥公司立方，華潤乘著國企改革的東風(fēng)，以及在一種特殊估值的語境之下，似乎又在一點點朝著國內(nèi)醫(yī)藥舞臺的中心靠近。
提起“共和國長子”華潤集團(tuán)，總歸是繞不開他的紅色背景。
還在抗戰(zhàn)時期，博古的弟弟秦邦禮，拿著陳云給的兩根金條在國統(tǒng)區(qū)的香港，化名楊廉安開辦了“聯(lián)合行”，承擔(dān)著彼時國內(nèi)實業(yè)興邦的重任。在戰(zhàn)火紛飛的年代，為祖國購買了大量生活、生產(chǎn)物資，又將國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品、絲綢、煤炭等商品出口換匯。
1948年，聯(lián)合行改名華潤。因為有著豐富和海外打交道的經(jīng)歷，建國之后的華潤逐漸承擔(dān)起全國出口貿(mào)易的代理工作，幾乎一個國家的外貿(mào)經(jīng)營和管理權(quán)，高度集中在一家公司手里。
這樣的情況持續(xù)了將近三十年，華潤的進(jìn)出口貿(mào)易額從最初的5000萬一路激增到改革開放前的30.5億美元，占據(jù)整個中國外貿(mào)總額的30%。以至于有人直接評價道：“華潤就是中國的第二外貿(mào)部。”
這樣的業(yè)務(wù)給華潤這家央企帶來了巨量的資本積累，也給后面華潤向地產(chǎn)、零售、金融、能源化工等多元化發(fā)展提供了有力的基礎(chǔ)。金山銀山永遠(yuǎn)也流不完的情況下，華潤進(jìn)軍醫(yī)藥是早晚的事。但早期的華潤即便不缺錢，在最開始進(jìn)入醫(yī)藥行業(yè)時卻顯得有些水土不服。
比如華潤的第一站，曾意欲10億拿下東北制藥，在和沈陽市國資委談好之后，卻遭到了東藥集團(tuán)管理層的反對，理由是華潤“此前沒做過醫(yī)藥”。后面在上藥和山東魯抗兩個項目上，遇到了同樣的問題——這兩塊資產(chǎn)先后都進(jìn)了華源的口袋。同樣碰壁的還有另一個“共和國的長子”華北制藥。
華潤第一個成功的項目是山東聊城的老牌保健品企業(yè)東阿阿膠。
往事已經(jīng)塵封，但據(jù)報道，華潤能拿下東阿阿膠，一方面還是因為山東聊城市國資委作為后者的第一大股東，有絕對的控制權(quán)，華潤是完全繞過公司直接和地方國資委談的；另一方面，除了阿膠這筆投資，華潤還在紡織項目上向該地方政府示過好。
華潤在對東阿阿膠的控股正好趕在了重組華源之前，這件事是當(dāng)時還在華潤的寧高寧牽頭的。而華源，手里的資產(chǎn)幾乎全是華潤想要的，因此華潤從一開始，就有志在必得的決心。然而，華潤的野心受到了債權(quán)銀行和地方政府的挑戰(zhàn)。
首先是北藥，作為北方最大的商業(yè)流通公司，這家遍及28個省份的商業(yè)巨頭是后來“華潤商業(yè)集團(tuán)”的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。再者，雙鶴和萬東，也都是“稀缺資產(chǎn)”。但被重組的華源，手里也只有北藥50%的股份，另一半在北京市國資委手里，華潤沒有控制權(quán)。
前者不肯讓步，這個局面一直僵持了四年，直到2010年，華潤醫(yī)藥單獨(dú)拆分出來之后，終于坐不住了，和北京市一起簽署了《關(guān)于共同發(fā)展醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和微電子產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。
此后，國資委把北京市國資委關(guān)于北藥1%的股份無償劃撥給華潤，然后華潤收購剩下49%的股份。作為對價，北京市國資委拿到華潤醫(yī)藥28%的股份，同時華潤醫(yī)藥要把總部設(shè)在北京（稅交在北京），至此，華潤才算正式成為了北藥，以及旗下雙鶴、紫竹、萬東的實控方。
北邊的問題解決了，作為“南邊”的流通業(yè)務(wù)，上藥的情況更復(fù)雜。
一來是華源當(dāng)初收購上藥40%股權(quán)時，談好的11個億因為錢不夠只付了3億，直到華源解體這筆錢也沒補(bǔ)上。華潤進(jìn)來后，因為不想多掏這8億，導(dǎo)致該部分股權(quán)被凍結(jié)。再加上上海國資委不愿放手，最后找到了自己人上實集團(tuán)，幾經(jīng)倒騰把剩下60%股權(quán)全部注進(jìn)了這家公司，于是，華潤徹底無緣上藥集團(tuán)，最終只落地“上海醫(yī)療器械”這一小塊蛋糕（后來還是被上藥買回去了）。
當(dāng)年，華潤打造一個南北統(tǒng)一超級醫(yī)藥平臺的夢想終究是沒有實現(xiàn)，在對華源的萃取中，最終只拿到了以北藥系為主的幾塊資產(chǎn)。
但這對于家大業(yè)大的華潤來講，這次“折戟”似乎對華潤打造醫(yī)藥帝國構(gòu)不成什么阻攔。而且，進(jìn)入21世紀(jì)第二個十年后，醫(yī)藥商業(yè)正在慢慢失去其比較性優(yōu)勢，沒同時拿下南北兩大流通業(yè)務(wù)的華潤，在醫(yī)藥領(lǐng)域卻還有著及其廣闊的耕耘空間。
最近，華潤三九的漲勢，著實讓醫(yī)藥投資者眼紅。
2022年下半年的醫(yī)藥二級市場，支付壓力下疊加競爭激烈，創(chuàng)新藥商業(yè)化不及預(yù)期，同時拖累本就估值高企的CXO板塊；化藥還沒走出集采陰影，而醫(yī)療服務(wù)/器械面臨兩年前化藥遇到的集采窘狀；原料藥逆周期；新冠板塊還在消化……醫(yī)藥投資者們便只能用腳投票，把偏好再次留給了又紅又專的中藥。
二級市場這種情形，上一次出現(xiàn)還是在2015年藥改之前。
而中藥版塊里，又?jǐn)?shù)同時有著OTC和處方業(yè)務(wù)的華潤三九，最受投資者的青睞，股價在受到新冠感染之下對感冒類產(chǎn)品需求大幅催化提振之后，仍創(chuàng)出新高。新冠對三九的感冒藥類產(chǎn)品到底有多大的業(yè)務(wù)催化不得而知，但和別人家的新冠業(yè)務(wù)都是一次性的催熟劑不一樣，仿佛只有它打進(jìn)去的是真正的生長激素。
華潤對三九的收購是在2007年，是在重組華源之后，真正拿下北藥之前。在這樣一個高不成低不就的時點之下，華潤必須要攥緊一兩塊真正的醫(yī)藥資產(chǎn)。這大概也是其當(dāng)年在面對新世界、德意志銀行、復(fù)星、上實集團(tuán)等一眾國海內(nèi)外強(qiáng)大對手的競爭時，仍然用了一個國資委沒法拒絕的條件，拿下三九。
彼時三九集團(tuán)最核心的是醫(yī)藥這塊業(yè)務(wù)，其它的（房地產(chǎn)、制造、服務(wù)等）多是非理性擴(kuò)張帶來的結(jié)果，不僅不能盈利，還負(fù)債一堆。但國資委需要接盤方整體拿下集團(tuán)的全部業(yè)務(wù)，不能挑肥揀瘦，要拿下好資產(chǎn)就必須收拾爛攤子，這對其他對手來說是一個兩難的抉擇。但這對于華潤來講似乎構(gòu)不成阻礙因素。
而為此，華潤付出了44億的重組款項，加上37億需要清的債，此后對其他業(yè)務(wù)人員安置以及資產(chǎn)處理，更是花去了華潤三年的時間，直到2009年，三九才剝離掉其他非主要業(yè)務(wù)，名字也正式改名為華潤三九。
華潤拿下三九還有一個理由就是，華潤集團(tuán)本身作為一家零售巨頭起家，在旗下商超、啤酒、食品等業(yè)務(wù)里基本已經(jīng)是熟手，對于這樣一家大型央企集團(tuán)，進(jìn)軍醫(yī)藥，OTC是一個駕輕就熟的領(lǐng)域。
但醫(yī)藥行業(yè)，OTC只是冰山一角，華潤要真正的踏進(jìn)醫(yī)藥行業(yè)，還是得擁抱處方藥的廣闊天地。北藥集團(tuán)下的雙鶴，承擔(dān)了這一角色。
1997年，雙鶴剛進(jìn)華潤體系的時候，大輸液產(chǎn)品在國內(nèi)還是個香餑餑。也沒有限抗令和各種招采、兩票制等等因素的叨擾，雙鶴的地位僅次于石四藥（石藥旗下）和科倫。
就這樣，雙鶴和三九分別承擔(dān)起華潤醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)里化藥和中藥兩大業(yè)務(wù)主心骨的角色。為了強(qiáng)化這一點，華潤借著自身的底蘊(yùn)四處奔走，想把各方優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)往這兩個平臺注入。
華潤給三九準(zhǔn)備了北藥集團(tuán)旗下的紫竹藥業(yè)（女性健康產(chǎn)品），給雙鶴準(zhǔn)備的是北京一家主打心血管產(chǎn)品的賽科藥業(yè)。重大資產(chǎn)重組的公告都發(fā)出去了，兩家上市公司（華潤雙鶴和華潤三九）也都停了牌，但隨著華潤集團(tuán)前董事長宋林被調(diào)查，這事不了了之。當(dāng)年甚至據(jù)傳整個集團(tuán)一度陷入要解體的邊緣。
但央企畢竟是央企，風(fēng)波隨著新董事長的上任很快平息。不過風(fēng)波總歸是要留下后遺癥。
因為錯過了重組機(jī)會，三九的“做大做強(qiáng)”方案直接夭折，紫竹直到如今都無緣三九；而雙鶴收購賽科，也被推到一年以后了。
但還是那句話，對于有半個世紀(jì)積累的大型國企，能輕易壓垮一家普通公司的“挫折”和“風(fēng)險”，在前者面前不值一提。
賽科，再加上后面進(jìn)來的利民藥業(yè)，給原本專注輸液產(chǎn)品的雙鶴帶進(jìn)來一些原料藥和制劑生產(chǎn)的業(yè)務(wù)，也是在這樣一個基礎(chǔ)上，華潤雙鶴在2020年國內(nèi)醫(yī)藥大浪潮之下，相比往年多砸出三個多億的重金，引入了蛋白抑制劑、精神類藥物，以及抗病毒藥物的生產(chǎn)工藝。
所以在兩年后，國內(nèi)第一家新冠藥物阿茲夫定報產(chǎn)，原本做大輸液業(yè)務(wù)的雙鶴突然接到大規(guī)模的生產(chǎn)訂單便顯得毫無違和感。這份訂單裹挾著二級市場投資者們對新冠概念的瘋狂追逐，讓雙鶴的市值在不到半年的時間里一下子翻了三倍。作為母公司，華潤又一次地站上了資本市場的中心舞臺。
國有資產(chǎn)不允許流失的鐵律之下，國企的經(jīng)營從來都是穩(wěn)字當(dāng)頭。他們在各路大資金的幫襯之下，雖然杠桿是隨便加，但從來都只做確定性高的事情。
華潤的每一項橫縱向并購，在當(dāng)時看不起眼，但似乎總會在未來某個時間迎來自己的高光時刻。這背后是，相較于創(chuàng)新藥，無論是醫(yī)藥配送、代理，還是OTC產(chǎn)品推廣，這些看起來跟“醫(yī)藥&生物科技”似乎不太沾邊的東西，才是當(dāng)下中國醫(yī)藥的基本盤。
因為，在中國創(chuàng)新藥日新月異的這樣一個局勢下，市場從一代EGFR跳過了二代直接進(jìn)入三代；靶向抗體還沒很進(jìn)入國內(nèi)，更前沿的免疫療法PD-1都已經(jīng)成了白菜價；mRNA疫苗剛剛問世，國內(nèi)的me too已經(jīng)排到了兩位數(shù)……大家眼里“創(chuàng)新的東西”看起來很容易取代，而最基礎(chǔ)的需求看起來是個人都能做，但做成超級規(guī)模和平臺，似乎又只有華潤這樣的國企做的最多。
在“打造基本盤”的路上，華潤的腳步?jīng)]有停過：2016年收購香港連鎖藥店華潤堂；2018年42億控股同樣是中藥OTC小龍頭江中藥業(yè)，同年雙鶴1.44億收購CNS生產(chǎn)廠商湘中制藥；三九2022年29億入主昆藥集團(tuán)；前不久1.13億拿下上市公司立方制藥下屬流通業(yè)務(wù)立方藥業(yè)……
值得一提的是，像北藥、三九這樣規(guī)模的橫向并購，幾乎不可能在民營企業(yè)間發(fā)生。
這在血制品龍頭博雅生物最終花落華潤的故事上，體現(xiàn)得淋漓盡致。
90年代末艾滋病泛濫后，血制品的經(jīng)營牌照自2001年起成為存量產(chǎn)品，該領(lǐng)域的橫向整合成為必然趨勢。博雅生物，作為江西撫州市一家規(guī)模還算大的血制品公司，2007年因經(jīng)營不善面臨賣身窘狀。主動找上門的是深圳老牌醫(yī)藥創(chuàng)投基金高特佳。
彼時，VC投資在國內(nèi)還不流行，這些拿著錢的基金們，多數(shù)做的還是一些重組并購的生意，高特佳很早便看重血制品這樣一個“資源型”行業(yè)在未來的潛力，而博雅業(yè)績低迷給了高特佳抄底的一個好機(jī)會：以僅僅1.02億的資金收購了博雅85%的股權(quán)。
高特佳拿下博雅很順利，但在做大做強(qiáng)的過程中，輸給了“資金規(guī)模”的現(xiàn)實。
血制品行業(yè)，漿站數(shù)量是王道。為了繼續(xù)擴(kuò)大博雅生物的采漿規(guī)模，高特佳四處奔走市場上僅有的血制品公司，終于在2017年找到了廣州丹霞生物這樣一個采漿資源豐富的資產(chǎn)標(biāo)的。但目標(biāo)誘人的背后是高企的并購資金。
拿下丹霞后，博雅便能和天壇、萊士一樣晉升血制品頭部梯隊，業(yè)績和估值都將迎來高光。作為博雅大股東的高特佳勢在必得，不惜砸進(jìn)重金，同時找到了平安證券借來15億的并購資金，成立了一家并購基金公司，最終以45億的價格拿下丹霞。
然而兩大血制品巨頭融合，高特佳還沒來得及解決同業(yè)競爭的問題，丹霞生物因為旗下一款血制品雜質(zhì)超標(biāo)，被藥監(jiān)局收回了生產(chǎn)資質(zhì)。高特佳45億收購來的資產(chǎn)直接泡湯，原本接近60億債務(wù)規(guī)模，只要丹霞和博雅能走向正軌，便算不上什么大事，高特佳再茍一茍也能過去。
但經(jīng)此一事，廣東藥監(jiān)局不再相信一家私募基金能管理好血制品這樣一個特殊行業(yè)，用行政手段阻止了博雅對丹霞的收購。據(jù)業(yè)內(nèi)人士回憶，廣東藥監(jiān)局的意思是，除非主導(dǎo)方換成央企就可以。
于是，這似乎成了一個給華潤量身定制的機(jī)會。
以穩(wěn)字當(dāng)頭的華潤，血制品這樣“只要有漿站，躺著都能掙錢”的屬性自然是其并購青睞的對象。華潤在2018年便開始四處物色血制品標(biāo)的，無論是全球最大血制品生產(chǎn)商杰特貝林，還是國內(nèi)的巨頭萊士，華潤都接觸過。但好東西大家都想著自己消化，華潤再有錢，也不能強(qiáng)買。
高特佳本身當(dāng)然也不愿意，但是隨著高杠桿收購丹霞一事擱淺，自身債務(wù)纏身之下，不得不放手。最終，華潤以23.11億的價格受讓高特佳持有博雅的6933.2萬股，同時以24.57億的價格全額拿下博雅增發(fā)的7830萬股。自此，正式成為博雅第一大股東。
這48億，華潤拿出來似乎只需要一紙公告。而高特佳為收購丹霞時準(zhǔn)備的前海優(yōu)享基金，除了平安那筆年化利率高達(dá)6.2%的資金外，自己掏了7.9個億，讓博雅出了0.5個億，從中信銀行那邊又借了2個億，還請博雅所在地——江西省發(fā)展升級引導(dǎo)基金那邊再出兩個億，高特佳幾乎是把過去20年里的資源和積累全壓在上面了。
兩者相較，實力高下立判。從根本上，兩者就不是可以在一個層面上比較的。
在中國，央企是穩(wěn)定的代名詞，更容易獲得“公共資源”，同時卻有著更低的風(fēng)險成本。
拿最早的華源來講，華源集團(tuán)和各大銀行的貸款常年維持在60億元規(guī)模左右。要知道，這個“60億”是21世紀(jì)初的60億。一般的公司能拿下一個北藥、上藥這樣的資產(chǎn)便已經(jīng)是傷筋動骨，而它，可以在“買買買”上一路不停歇。
后面的華潤也一樣，雖然華潤集團(tuán)本身作為百年企業(yè)，金山銀山永遠(yuǎn)也流不完，但并購總歸是帶著杠桿屬性，除了2010年那波IPO融來的錢外，各種信貸以及銀行的輸血也不可小覷。
而另一邊，當(dāng)為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)活力放緩，利率降低及信貸擴(kuò)增這樣一個流動性釋放的情況下，華潤們因為規(guī)模和屬性，能夠更容易拿到更多的資金。
市場經(jīng)濟(jì)之下，“華潤們”的收購雖然不是隨心所欲的。但“華潤們”可以等。
等到行業(yè)隨著政策&技術(shù)周期步入下行之路時，等到企業(yè)在環(huán)境和經(jīng)營效率雙殺之時走向緊張，等到某些黑天鵝事件的出現(xiàn)……這對于普通公司來說是挫折，但對于有底蘊(yùn)同時虎視眈眈著整個市場的“整合者”而言，是機(jī)會。
而當(dāng)并購成本越來越低，但同時華潤在越來越“強(qiáng)大”時，它的下一個目標(biāo)會不會再次刷新國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的歷史記錄？
會是人福？會是海正？還是揚(yáng)子江？
你賺錢了，你成熟了，那好，我把你買了。這是外人眼中的華潤的邏輯。
但這種邏輯，似乎是試錯和創(chuàng)新路上的絆腳石，或者，它們的成功路上根本不需要冒險。
2020年，華潤在此前東阿阿膠旗下一家做促紅素的生物藥公司——昂徳生物的基礎(chǔ)上，搭建了一個生物技術(shù)平臺，整合了旗下原有的幾條大分子生產(chǎn)管線，并同時啟動融資。
央企背書的子公司少不了各方的資源，即使華潤生物到目前也只有一個細(xì)胞表達(dá)平臺，絕大多數(shù)管線都停留在IND以及臨床前，當(dāng)下并沒有看到代表性產(chǎn)品和成藥平臺，但在B輪融資，仍然拿到6個億，出手方不乏誠通（混改基金）、建信股權(quán)基金，以及一家灣區(qū)的母基金。
華潤生物管線 來源：華潤生物官網(wǎng)
此外，華潤醫(yī)藥在2021年7月，從一家下屬的投資公司伸出8億港幣，購得一家做T細(xì)胞免疫療法的生物醫(yī)藥公司——永泰生物10%的股權(quán)。雖然華潤在官網(wǎng)強(qiáng)調(diào)：“這是華潤醫(yī)藥進(jìn)入細(xì)胞治療領(lǐng)域的重要一步。”但沒產(chǎn)生業(yè)務(wù)交叉和人才資源互通并購，更像一筆財務(wù)投資。
“創(chuàng)新”的程度雖然不完全和研發(fā)投入、項目產(chǎn)出掛鉤，但華潤的生物藥創(chuàng)新研發(fā)無論如何都算不上高調(diào)。
華潤生物誕生于2020年，正值國企改革三年行動的元年。這之后，國家層面進(jìn)一步做大做強(qiáng)央國企的決心越來越強(qiáng)。三年行動收官之后，頂層設(shè)計嘗試用一些現(xiàn)代化的管理機(jī)制，去解決國企效率冗余的問題。
而緊接著，便是資本市場“中國特色的社會主義估值”體系的建立。
這樣一個語境下，整個繼續(xù)引導(dǎo)市場資源向央企國企靠攏，國企在資本市場上的地位能得到進(jìn)一步的加強(qiáng)。
安信宏觀是這么解釋國家繼續(xù)強(qiáng)化央國企地位背后的用意的：在新型舉國體制之下，政府充當(dāng)引領(lǐng)作用，讓市場去調(diào)配資源，讓國有企業(yè)充當(dāng)“政府”與“市場”之間的紐帶，充當(dāng)領(lǐng)頭羊作用，去解決當(dāng)下各行業(yè)里面臨的問題以及挑戰(zhàn)。
翻譯成大白話就是，國企央企在積累完畢，走向成熟之后，國家未來繼續(xù)會用政策鋪路，來讓原來穩(wěn)字當(dāng)頭的企業(yè)，去做一些探索性、試錯性、戰(zhàn)略性的工作。
那么，華潤安全、穩(wěn)妥的出身和過往，和它未來要擔(dān)當(dāng)?shù)娜蝿?wù)，似乎有了一道鴻溝。它的未來，將如何走？
參考文獻(xiàn)：
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