江蘇排隊上市隊伍進(jìn)一步擴(kuò)充，近期一家名為“江蘇知原藥業(yè)股份有限公司”（以下簡稱“知原藥業(yè)”）的企業(yè)IPO獲得受理。招股書顯示，知原藥業(yè)主打主打皮膚和腎病用藥。皮膚類產(chǎn)品作為營收支柱，報告期內(nèi)（2020年-2022年）的收入逐年攀升，2022年占比接近八成，這也直接推高了知原藥業(yè)的收入規(guī)模。不過，卻難掩皮膚類產(chǎn)品毛利率兩連降的事實。
鈦媒體APP注意到，知原藥業(yè)“重營銷輕研發(fā)”的行業(yè)通病不容忽視。三年花超5億元"營銷"，是研發(fā)費(fèi)用的7.46倍。而"營銷"更是離不開大客戶的“助攻”，其中第一大客戶阿里健康大藥房醫(yī)藥連鎖有限公司（以下簡稱“阿里健康”）還兼職第一大推廣服務(wù)商，雙方之間的交易是否公允？另外，知原藥業(yè)還因大客戶廣州白云山醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“白云山”）"兼職"大供應(yīng)商、多名外部股東“潛伏”員工持股平臺等問題備受關(guān)注。
知原藥業(yè)成立于1999年，主要從事皮膚領(lǐng)域藥品、功效性護(hù)膚品、腎病領(lǐng)域藥品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及推廣服務(wù)。截至招股說明書簽署日，公司已擁有獨家創(chuàng)新藥復(fù)方氯倍他索軟膏等藥品批準(zhǔn)文號30個，其中皮膚外用藥品批文14個和化妝品備案及注冊42個，旗下主要產(chǎn)品包括麗芙（甲硝唑凝膠）、洛芙（聯(lián)苯芐唑溶液）、質(zhì)潤（壬二酸凈顏凝露）、金紐爾（復(fù)方丙酸氯倍他索軟膏）等，已形成多款系列產(chǎn)品，并擁有獨家產(chǎn)品火把花根片。
根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2021年度，其獨家創(chuàng)新藥復(fù)方丙酸氯倍他索軟膏（金紐爾）在丙酸氯倍他索的市場占有率排名第一；甲硝唑凝膠（麗芙）、聯(lián)苯芐唑溶液（洛芙）分別為同類藥品市場占有率第一。
招股書顯示，知原藥業(yè)業(yè)績保持高增長態(tài)勢。報告期內(nèi)，知原藥業(yè)實現(xiàn)的營業(yè)收入分別約3.88億元、5.11億元、8.6億元，2021年、2022年營業(yè)收入分別同比增長31.61%、68.32%；同期的歸屬凈利潤分別約0.54億元、0.87億元、1.35億元，2021年、2022年同比增長62.06%、54.9%。
從產(chǎn)品收入構(gòu)成來看，皮膚類產(chǎn)品是知原藥業(yè)的重要營收來源。2020年-2022年，皮膚類產(chǎn)品銷售收入占比從60.61%增至79.39%，腎病類產(chǎn)品銷售收入占比從23.64%下降至19.41%，推廣服務(wù)收入逐漸收縮，占比由15.37%下降至0.7%。
皮膚類產(chǎn)品中，除了復(fù)方丙酸氯倍他索軟膏這一款產(chǎn)品外，甲硝唑凝膠、聯(lián)苯芐唑溶液、壬二酸凈顏凝露、壬二酸清痘凝露以及其他產(chǎn)品報告期內(nèi)的收入保持連增態(tài)勢，其中聯(lián)苯芐唑溶液為占比最高的產(chǎn)品，從2022年的0.88%激增至2022年的22.62%。
壬二酸凈顏凝露、壬二酸清痘凝露是知原藥業(yè)2021年才開始銷售的產(chǎn)品，2021年、2022年，二者合計銷售占比分別為10.19%和16.51%。據(jù)招股書顯示，前述產(chǎn)品具有祛痘、改善黑頭及閉口，有助痘肌控油，修護(hù)肌膚的作用。但知原藥業(yè)認(rèn)為功效性護(hù)膚品的生產(chǎn)環(huán)節(jié)附加值較低，重要程度較小，因此，公司壬二酸系列產(chǎn)品主要靠委托生產(chǎn)。
鈦媒體APP注意到，“壬二酸”系列產(chǎn)品十分“賺錢”。2021年、2022年知原藥業(yè)的質(zhì)潤壬二酸凈顏凝露15g/支的銷售單價為32.81元、32.18元；同期該產(chǎn)品的采購單價僅為5.85元、5.63元。另一款質(zhì)潤壬二酸清痘凝露15g/支2021年、2022年的銷售單價為30.63元、30.09元；對應(yīng)的成本采購單價為7.4元、7元。
由此，知原藥業(yè)保持較高的毛利率水平。報告期內(nèi)，知原藥業(yè)的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為72.19%、74.75%和72.82%，皮膚類產(chǎn)品銷售毛利率分別為80.71%、76.77%和73.38%，整體高于主營業(yè)務(wù)毛利率，但呈現(xiàn)逐年下降趨勢。對此，知原藥業(yè)解釋稱，主要系聯(lián)苯芐唑溶液銷售增長，相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率較低，使得皮膚類產(chǎn)品的整體毛利率水平略有下降。
據(jù)招股書顯示，知原藥業(yè)的銷售模式主要為電商平臺模式、經(jīng)銷模式與直銷模式三種。報告期內(nèi)，知原藥業(yè)三種銷售模式結(jié)構(gòu)變化明顯。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，經(jīng)銷模式實現(xiàn)的收入占主營業(yè)務(wù)的比例分別為66.67%、63.44%、51.55%，呈逐年下降趨勢；電商平臺模式收入則逐年攀升，占比從17.34%增至44.58%。
對此，知原藥業(yè)稱，由于公司從2020年開始通過運(yùn)用線下推廣及新媒體營銷等方式提高品牌知名度，加強(qiáng)與電商平臺的合作，使得電商平臺銷售收入快速上漲。
電商平臺模式收入急劇增長，背靠大客戶阿里健康。2020年，阿里健康的銷售額為4894.1萬元，占營業(yè)收入的12.6%；2021年，銷售額11749.12萬元，占營業(yè)收入的22.99%；2022年，銷售額同比翻倍至24616.06萬元，占比增至28.61%。阿里健康從知原藥業(yè)2020年的第二大客戶直接升至2022年的第一大客戶，銷售模式均為電商平臺，銷售產(chǎn)品包括聯(lián)苯芐唑溶液、甲硝唑凝膠、壬二酸產(chǎn)品等產(chǎn)品。
2022年的前五大銷售客戶中還包括蓮藕健康藥業(yè)（廣州）有限公司、廣州市振康醫(yī)藥有限公司兩大電商平臺。
鈦媒體APP注意到，阿里健康還有另一重身份，即知原藥業(yè)的重要推廣服務(wù)供應(yīng)商。2020年，阿里健康是公司第二大市場推廣服務(wù)供應(yīng)商，2021年、2022年均為第一大市場推廣服務(wù)供應(yīng)商。
類似的“關(guān)聯(lián)”交易不止一起。知原藥業(yè)的前五大供應(yīng)商包括白云山、上?？得绹H生化有限公司、武漢諾安藥業(yè)有限公司、南京威爾藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司等。報告期，知原藥業(yè)向前五大供應(yīng)商采購的金額占比分別為48.35%、54.94%、56.98%，其中，向第一大供應(yīng)商白云山采購的金額占比均在三成以上。
不僅如此，白云山還是重要的經(jīng)銷大客戶。2020年、2021年、2022年，白云山分別為知原藥業(yè)的第一、第二、三大客戶，期間的銷售額維持1億元的規(guī)模。
大客戶與供應(yīng)商、推廣服務(wù)供應(yīng)商重疊，交易是如何定價？是否合理、價格是否公允？
知原藥業(yè)有著“重營銷輕研發(fā)”的行業(yè)通病。
招股書顯示，報告期內(nèi)，知原藥業(yè)的銷售費(fèi)用為1.46億元、1.92億元、3.33億元，占營收比重為37.72%、37.66%、38.74%。
具體而言，知原藥業(yè)銷售費(fèi)用主要由市場推廣費(fèi)、職工薪酬、差旅費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)、倉儲服務(wù)費(fèi)及其他構(gòu)成，其中市場推廣費(fèi)占比均在七成以上。2020-2022年，知原藥業(yè)市場推廣費(fèi)分別為1.14億元、1.39億元、2.6億元，三年合計約5.13億元，遠(yuǎn)超同期的利潤之和。
招股書披露，市場推廣費(fèi)項下，學(xué)術(shù)推廣是重頭戲。報告期內(nèi)，學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用金額分別為9417.27萬元、8498.44萬元、1.21億元，對應(yīng)的占比為82.57%、61.36%、46.56%。
知原藥業(yè)的學(xué)術(shù)推廣，是委托專業(yè)化推廣服務(wù)商進(jìn)行學(xué)術(shù)推廣服務(wù)，推廣服務(wù)商就公司產(chǎn)品向各級醫(yī)療機(jī)構(gòu)對進(jìn)行推廣，提高公司產(chǎn)品市場認(rèn)知度的同時也向公司提供市場調(diào)研、營銷策劃等咨詢服務(wù)。
鈦媒體APP注意到，知原藥業(yè)與南昌月見網(wǎng)絡(luò)科技有限公司之間的合作令人生疑。據(jù)企查查顯示，南昌月見網(wǎng)絡(luò)科技有限公司于2021年4月28日成立，實繳資本10萬元，為閔琳磊100%持有。
南昌月見網(wǎng)絡(luò)科技有限公司成立當(dāng)年就拿下了超過650萬的業(yè)務(wù)，并成為知原藥業(yè)第二大推廣服務(wù)供應(yīng)商。當(dāng)年的工商企業(yè)年報顯示，南昌月見網(wǎng)絡(luò)科技有限公司參保人數(shù)是0。2022年，南昌月見網(wǎng)絡(luò)科技有限公司從名單中“消失”。
為何成立當(dāng)年就與之合作？目前雙方是否還有合作？該推廣供應(yīng)商是否為空殼公司？交易是否真實？一系列的疑問有待知原藥業(yè)解答。
據(jù)一位醫(yī)藥行業(yè)人士分析，市場及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)歷來是藥企商業(yè)賄賂的高發(fā)區(qū)，也是監(jiān)管上市審查的重點。招股書顯示，知原藥業(yè)子公司朗潤醫(yī)藥科技成立于2012年8月，主要從事藥品推廣業(yè)務(wù)。朗潤醫(yī)藥科技曾被稅務(wù)部門認(rèn)定虛開發(fā)票，因而受到行政處罰。
另一方面，伴隨加大與電商平臺的合作，通過電商平臺等新模式的銷售推廣、廣告宣傳費(fèi)用金額及占比亦增加較為明顯。報告期內(nèi)，知原藥業(yè)電商費(fèi)用金額分別為 879.27萬元、1824.57萬元和6344.77萬元，占市場推廣費(fèi)用比例分別為7.71%、13.17%和24.37%。
對比之下，知原藥業(yè)在研發(fā)的投入顯得“吝嗇”。2020-2022年，其研發(fā)費(fèi)用分別為2387.27萬元、2947.65萬元、3671.94萬元，三年合計9006.86萬元。經(jīng)計算，知原藥業(yè)報告期內(nèi)的銷售費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用之和的7.46倍。
值得注意的是，研發(fā)費(fèi)用中，委外研發(fā)費(fèi)用分別為1175.23萬元、1382.81萬元、1493.2萬元，占研發(fā)費(fèi)用的比重為49.23%、46.91%、40.67%。那么委外研發(fā)的技術(shù)是否屬于關(guān)鍵技術(shù)？自主研發(fā)是否存在困難？
知原藥業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)變動也存在爭議。
據(jù)招股書，知原藥業(yè)的實際控制人為徐軍，其一致行動人為謝宏偉，二人通過無錫中和、無錫朗名、無錫朗威、無錫朗億間接控制知原藥業(yè)55.81%股份，通過無錫朗行、無錫知問間接控制知原藥業(yè)10.12%股份，合計間接控制公司65.93%股份。
事實上，徐軍和謝宏偉并不是知原藥業(yè)的創(chuàng)始人股東。在徐軍和謝宏偉入主之后，接連推動實施股權(quán)激勵。
2017年，知原藥業(yè)通過股權(quán)激勵平臺無錫知問向48名激勵對象授予公司443萬股標(biāo)的股份，授予價格為3.6元/股，其中，徐軍獲授121萬股，權(quán)益比例達(dá)27.32%。
2019年，知原藥業(yè)又一次實施股權(quán)激勵。彼時的股權(quán)激勵平臺換為無錫朗行，共向21名激勵對象授予400萬股標(biāo)的股份，授予價格為4.1元/股。此次激勵，徐軍、謝宏偉分別獲授94.5萬股、25萬股，對應(yīng)的權(quán)益比例分別為10.94%、2.9%。兩次股權(quán)激勵中，實際控制人徐軍共計得到權(quán)益比例達(dá)38.26%。
實控人連續(xù)低價獲授股權(quán)，是否存在利益輸送？
讓人不解的是，無錫朗行作為員工持股平臺，還存在外部人員入股的情形。
根據(jù)招股書，無錫朗行的普通合伙人為徐軍，出資比例為4.17%。外部人員之一的馮定強(qiáng)出資比例為23.03%，為有限合伙人，出資比例居首。張靜、陳蔚江、袁崇偉也是外部人員。
一位行業(yè)人士認(rèn)為，外部股東通過員工持股平臺間接持有發(fā)行人股份的行為也是監(jiān)管審核機(jī)構(gòu)特別關(guān)注的，這就要求發(fā)行人披露和解釋在員工持股平臺持股的原因，是否存在代持或其他利益安排。
針對公司相關(guān)問題，鈦媒體APP向知原藥業(yè)發(fā)去調(diào)研函，但截至發(fā)稿，未收到相關(guān)回復(fù)。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|劉鳳茹）
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