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當(dāng)GPT自我進(jìn)化，人類卻在降智。
A股市場(chǎng)的反常識(shí)達(dá)到極致狀態(tài)，4月6日，TMT成交量占比歷史性地達(dá)到全市場(chǎng)48%，你不得不相信，大部分投資者的頭腦都被植入二極管思維。
AI活，萬(wàn)物死。
現(xiàn)實(shí)世界的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)是多樣化的，都有著美好的前景，而AI在中國(guó)迅速庸俗化，別讓周鴻祎的老婆跑了只是序章。
AI不會(huì)逆轉(zhuǎn)地心引力，也不會(huì)改變資本市場(chǎng)的規(guī)律。醫(yī)藥板塊前期被連續(xù)抽血，其實(shí)，外部環(huán)境（政策、控費(fèi)）保持穩(wěn)定，行業(yè)和公司基本面也未有惡化。當(dāng)AI對(duì)周鴻祎的老婆出現(xiàn)分歧時(shí)，資金回流造成醫(yī)藥恢復(fù)性上漲。
美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)正在加速降溫，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的依據(jù)減弱，有利于全球生物科技流動(dòng)性及融資環(huán)境改善。國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企即將在2023 AACR年會(huì)上披露核心品種的重磅數(shù)據(jù)，有望成為催化劑。
當(dāng)我們對(duì)現(xiàn)實(shí)以歷史的眼光進(jìn)行長(zhǎng)距離觀察，真相將更加清楚。據(jù)浙商證券研報(bào)，創(chuàng)新藥占中國(guó)整個(gè)醫(yī)藥市場(chǎng)比重僅為9%（還包括進(jìn)口創(chuàng)新藥），而其他G20國(guó)家的占比均在20%以上，日本、德國(guó)超過(guò)50%，美國(guó)更是達(dá)到77%。
創(chuàng)新藥還有巨大的上升空間。由醫(yī)療改革與海歸科學(xué)家創(chuàng)業(yè)共振，國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥起飛之勢(shì)，一經(jīng)發(fā)動(dòng)起來(lái)，即使遇到短期的資本離場(chǎng)、支付限制，也不會(huì)減速。
當(dāng)我們身處一個(gè)從0到1的最好時(shí)代中，卻不自知，這是可恥的。同時(shí)，對(duì)生物醫(yī)藥的科技屬性要有充分認(rèn)知，行業(yè)在上升，大批Biotech在掉落。
生物科技具有高淘汰性、高可塑性，每隔半年，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局都有可能大變，終局未定，攻守易勢(shì)，所以，不及時(shí)更新認(rèn)知是非常危險(xiǎn)的。
為避免盲目樂(lè)觀，先來(lái)認(rèn)識(shí)行業(yè)的殘酷性。
三葉草生物是國(guó)內(nèi)首家資不抵債的Biotech，2022年資產(chǎn)總值46.9億元，負(fù)債總額53.6億元。
全劇終？
現(xiàn)金及銀行結(jié)余剩下18.6億元，比2021年減少9.8億元，主要是由于為新冠疫苗SCB-2019（CpG 1018╱鋁佐劑）的商業(yè)化做準(zhǔn)備，包括關(guān)鍵原材料存貨的戰(zhàn)略采購(gòu)和儲(chǔ)備，以支持超過(guò)1億劑的SCB[1]2019（CpG 1018╱鋁佐劑）的生產(chǎn)，以及研發(fā)活動(dòng)的持續(xù)投入。
隨著國(guó)內(nèi)抗疫形勢(shì)劇變，新冠疫苗資產(chǎn)價(jià)值可能歸零。先前為聚焦新冠疫苗，三葉草被迫砍常規(guī)管線，暫停對(duì)SCB-313（TRAIL-三聚體腫瘤產(chǎn)品）、SCB-808和SCB-420（Fc融合蛋白項(xiàng)目）的繼續(xù)投入。
剔除新冠疫苗，三葉草生物自研管線也接近于歸零。這說(shuō)明Biotech押錯(cuò)商業(yè)路線會(huì)有多么嚴(yán)重的后果，幾乎無(wú)法翻身，或者本來(lái)就是管線不夠，新冠來(lái)湊，想走商業(yè)化半徑最短的路線。
三葉草生物過(guò)去兩年研發(fā)開支為33.9億元，經(jīng)調(diào)整虧損為44.4億元，都燒掉了。值得注意的是，2022年員工人均薪酬85.7萬(wàn)元。
2022年，三葉草生物與招商銀行訂立高達(dá)3億美元的信貸協(xié)議，與匯豐銀行訂立高達(dá)5千萬(wàn)美元的信貸協(xié)議，如需要，可以利用該等銀行貸款支持商業(yè)上市期間潛在的額外營(yíng)運(yùn)資金需求。
但需要特別警惕不是這種尾部公司，而是更有迷惑性的明星公司。
榮昌生物的缺點(diǎn)早就暴露了（2月5日《如何把醫(yī)藥牛市變沒(méi)？》），因?yàn)樯锟萍嫉恼J(rèn)知壁壘比較高，最近市場(chǎng)才有所反應(yīng)。榮昌生物維迪西妥單抗是首個(gè)國(guó)產(chǎn)ADC藥物，但臨床數(shù)據(jù)me-worse，胃癌（ORR 18.1%，PFS 3.8個(gè)月，OS7.6個(gè)月），當(dāng)初是因?yàn)橛邢劝l(fā)優(yōu)勢(shì)，并且在新藥申報(bào)策略上比較取巧。
數(shù)據(jù)差的原因可能是偶聯(lián)技術(shù)落后，有待升級(jí)。
榮昌生物2022年單季營(yíng)收分別為1.50億元、2.00億元、2.19億元、2.02億元，雖然Q4受到疫情影響，但整體爬坡情況不太理想。核心產(chǎn)品維迪西妥單抗帶來(lái)的臨床獲益差，可能影響到科室醫(yī)生和患者的選擇。在第一三共ADC神藥DS-8201的擠壓下，拓展前線治療和新適應(yīng)癥的空間已不大。
因?yàn)锽iotech管線單薄，商業(yè)化初期執(zhí)行的都是大單品策略，如果銷售峰值達(dá)不到10億元，公司將青黃不接，非常被動(dòng)。有待今年Q1銷售數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證，榮昌生物核心產(chǎn)品是否有熄火的風(fēng)險(xiǎn)。
CGT（細(xì)胞基因治療）是遇到瓶頸的醫(yī)藥細(xì)分賽道，全球都在進(jìn)行業(yè)務(wù)收縮。藥明康德對(duì)藥明生基臨港基地進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整，以優(yōu)化運(yùn)營(yíng)效率。CAR-T療法仍處于市場(chǎng)教育階段，國(guó)內(nèi)定價(jià)無(wú)法降到醫(yī)保30萬(wàn)元天花板以下，而且自體CAR-T高度個(gè)性定制化生產(chǎn)，很難通過(guò)規(guī)?；瘮偟统杀尽５吘故强梢灾斡┌Y的創(chuàng)新療法，隨著技術(shù)進(jìn)步，所有問(wèn)題終將解決。
CGT一葉障目，其實(shí)不影響CXO基本盤，也不意味著生物科技高景氣下降。
CXO是創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈集大成者，從2022年報(bào)數(shù)據(jù)看，國(guó)內(nèi)生物科技正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性調(diào)整，但并未寒氣逼人。
從泰格醫(yī)藥年報(bào)來(lái)看，主營(yíng)業(yè)務(wù)連續(xù)10個(gè)季度環(huán)比增長(zhǎng)的紀(jì)錄已經(jīng)終止，單季扣非凈利潤(rùn)同比增速自2017年以來(lái)首次為負(fù)，但去年Q4臨床試驗(yàn)受疫情封控嚴(yán)重影響。
今年臨床試驗(yàn)恢復(fù)正常，業(yè)績(jī)將復(fù)蘇。截至2022年末，公司累計(jì)待執(zhí)行合同金額137.86億元，同比增長(zhǎng) 20.88%。員工總數(shù)由上年末8326人增至2022年末9233人，海外員工人數(shù)由上年末1026人增至2022年末1426人。2022年末有680個(gè)正在進(jìn)行的藥物臨床研究項(xiàng)目，上年同期為 567 個(gè)。
臨床CRO業(yè)務(wù)沒(méi)有萎縮的跡象，而且海外業(yè)務(wù)也在打開局面，跟隨創(chuàng)新藥出海的大潮。國(guó)際多中心臨床試驗(yàn)（MRCT）數(shù)量新增 21 個(gè)，國(guó)際業(yè)務(wù)部門計(jì)劃在美國(guó)、歐洲的波蘭、保加利亞、西班牙、匈牙利和亞太地區(qū)的越南招聘更多當(dāng)?shù)貑T工，以滿足臨床業(yè)務(wù)需求。2023 年 1 月，完成了對(duì)歐洲臨床CRO Marti Farm的收購(gòu)。
藥明康德DDSU (國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù))是觀察國(guó)內(nèi)小分子藥物的窗口，2022年Q4收入2.98億元，環(huán)比增長(zhǎng)37.3%，有所恢復(fù)。2023 年公司將迎來(lái)藥品上市后的銷售分成收入，隨著越來(lái)越多的DDSU 客戶藥品上市，預(yù)計(jì)接下來(lái)10年將有 50%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。正在為客戶開展 15 個(gè)新分子種類臨床前項(xiàng)目，包括多肽/多肽偶聯(lián)藥物(PDC)、蛋白降解劑和寡核苷酸。
昭衍新藥2022年Q4凈利潤(rùn)4.42億元 ，同比增長(zhǎng)42.9%，增速為最近4年Q4最低，但仍在景氣區(qū)間。
據(jù)中國(guó)食品藥品檢定研究院食蟹猴采購(gòu)項(xiàng)目招標(biāo)公告，食蟹猴價(jià)格去年9月是18萬(wàn)元，今年3月是16萬(wàn)元，有一定下降，但仍然維持高位。昭衍新藥生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益，2022全年為33307萬(wàn)元，Q4為11446萬(wàn)元，猴價(jià)保持穩(wěn)定。
昭衍新藥當(dāng)年?duì)I收與前一年在手訂單高度相關(guān)：2020年末在手訂單17億元，2021年?duì)I收15.17億元；2021年末在手訂單29億元，2022年?duì)I收22.68億元；2022年末在手訂單44億元，生物藥高景氣仍將支撐業(yè)績(jī)。
基于訂單飽滿和產(chǎn)能不足的局面，蘇州昭衍 8000 多平米設(shè)施已全面投入運(yùn)營(yíng)，另外約 20000平米設(shè)施通過(guò)主體竣工驗(yàn)收。廣州昭衍安評(píng)基地已完成基建。新建放射性藥物評(píng)價(jià)中心和專注于新藥篩選工作的昭衍易創(chuàng)實(shí)驗(yàn)室。
CGT全行業(yè)遇冷，但昭衍新藥承接的CGT 訂單，2022年同比實(shí)現(xiàn) 50%以上增長(zhǎng)。
生物藥前沿創(chuàng)新，開啟增量市場(chǎng)。昭衍新藥布局模擬人體或動(dòng)物的類器官及類器官芯片模型，建立對(duì)新興熱點(diǎn)研發(fā)領(lǐng)域，如基因編輯產(chǎn)品、核酸藥物、細(xì)胞外泌體、創(chuàng)新遞送系統(tǒng)藥物等產(chǎn)品管線的評(píng)價(jià)能力。臨床樣本檢測(cè)板塊全年新簽合同額和收入同比均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，合同涵蓋基因和細(xì)胞治療藥物、預(yù)防性疫苗、腫瘤治療性疫苗、雙特異/多特異抗體藥物、ADC 藥物、PROTAC藥物、創(chuàng)新靶點(diǎn)的單克隆抗體藥物、創(chuàng)新靶點(diǎn)小分子藥物的臨床樣本分析及藥物代謝研究。
因?yàn)獒t(yī)保控費(fèi)和同質(zhì)化泡沫的破滅，2021年7月1日是創(chuàng)新藥的一個(gè)分水嶺，向死而生，2022年報(bào)已揭示Biotech的重要進(jìn)化，生存韌性更強(qiáng)，即使未進(jìn)醫(yī)保、缺乏資本輸血，也未必不能活下去。
未來(lái)一定有部分生物科技公司走向更廣大的世界，大到不可想象
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