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作者 | 李鑫，編輯 | 劉楊
在開(kāi)年熱播大戲《狂飆》里，高啟強(qiáng)有句很火的臺(tái)詞：“風(fēng)浪越大，魚(yú)越貴。”
國(guó)內(nèi)“服務(wù)器一哥”浪潮信息對(duì)這句臺(tái)詞應(yīng)該深有體會(huì)。由于ChatGPT火遍全球，在算力、算法、應(yīng)用多點(diǎn)布局的浪潮信息短短20個(gè)交易日狂漲近80%，成為了近期資本市場(chǎng)最大的一條魚(yú)。而本周被美國(guó)納入“實(shí)體清單”之后，又令其股價(jià)遭受毀滅性打擊。
3月5日和6日，浪潮信息接連一字板跌停，短短兩天市值蒸發(fā)了近120億元。不過(guò)，抄底資金突然降臨，3月6日一字跌停當(dāng)天，成交額高達(dá)119億，創(chuàng)出近期天量，說(shuō)明市場(chǎng)出現(xiàn)分歧。
從當(dāng)天的龍虎榜來(lái)看，賣(mài)出席位中，有兩家機(jī)構(gòu)席位合計(jì)賣(mài)出超2億，而買(mǎi)入前5位均為營(yíng)業(yè)部，說(shuō)明非機(jī)構(gòu)的游資和散戶開(kāi)始抄底。
那么問(wèn)題來(lái)了，“實(shí)體清單”為什么讓浪潮信息如此暴跌？巨量分歧下，浪潮信息能否站起來(lái)？
浪潮信息的股價(jià)瞬間崩塌，核心在于命門(mén)遭到攻擊。
浪潮信息算是老牌企業(yè)，成立于1998年，于2000年在深交所上市。從業(yè)務(wù)布局來(lái)看，公司 99%以上的收入均來(lái)自于服務(wù)器銷(xiāo)售相關(guān)業(yè)務(wù)。
什么是服務(wù)器？
服務(wù)器本質(zhì)是一種高性能計(jì)算機(jī)，類(lèi)似于個(gè)人電腦，服務(wù)器由CPU、內(nèi)存、硬盤(pán)、電源等硬件構(gòu)成。只是相比于個(gè)人電腦，服務(wù)器在計(jì)算能力、穩(wěn)定性、可靠性、安全性等方面要求更高。
而美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月2日公布的“實(shí)體清單”，可能導(dǎo)致浪潮信息無(wú)法獲得來(lái)自英特爾等廠商的芯片，這也將使得其服務(wù)器業(yè)務(wù)無(wú)法開(kāi)展。
根據(jù)規(guī)則，本次28家中國(guó)實(shí)體被納入“實(shí)體清單”后，美國(guó)企業(yè)向這些實(shí)體出口、再出口、轉(zhuǎn)讓美國(guó)《出口管理?xiàng)l例》管轄的所有產(chǎn)品和技術(shù)時(shí)，都要向美國(guó)政府申請(qǐng)?jiān)S可。
此外，這28家實(shí)體中，包含浪潮信息大股東浪潮集團(tuán)在內(nèi)的6家實(shí)體，還特別受到了美國(guó) “外國(guó)直接產(chǎn)品規(guī)則”的約束，也就是說(shuō)，只要這些公司的產(chǎn)品使用了美國(guó)《出口管理?xiàng)l例》管控的軟件和技術(shù)，即使不在美國(guó)生產(chǎn)，也要獲得美國(guó)許可。
比如，上一輪被這一規(guī)則限制的華為，如果旗下海思設(shè)計(jì)的一款芯片使用了美國(guó)政府管控的軟件或設(shè)備，即便這款芯片生產(chǎn)全在美國(guó)之外，也必須經(jīng)美國(guó)政府許可。這使得華為無(wú)法使用臺(tái)積電代工的先進(jìn)芯片，且與高通、微軟等美國(guó)廠商也只能交易4G相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)，華為的5G手機(jī)業(yè)務(wù)線因此折戟。
簡(jiǎn)單理解就是，美方不想讓自己的任何一滴技術(shù)肥水，流向中國(guó)田。而這讓浪潮信息陷入重大不確定性。
雖然2019年以后的財(cái)報(bào)，浪潮信息已經(jīng)將自己的前五大供應(yīng)商隱去，但從歷史可觀測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看，英特爾應(yīng)該仍是其最大的客戶。
數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，浪潮信息前五名供應(yīng)商采購(gòu)金額分別為143.81億元、283.46億元、291.06億元，采購(gòu)金額占比分別為58.80%、59.34%、61.04%。
其中，英特爾是其最大供應(yīng)商，浪潮信息同期向英特爾的采購(gòu)金額分別為73.23億元、145.76億元、178.96億元，占總采購(gòu)金額的比值分別為29.94%、30.51%、37.53%?？梢钥闯?，無(wú)論是采購(gòu)金額還是占比都在增加，粘性越來(lái)越高。浪潮顯然無(wú)法通過(guò)多元化供應(yīng)商的方法來(lái)降低成本。
之所以判斷英特爾應(yīng)該仍是浪潮信息主要芯片采購(gòu)者，主要來(lái)自其當(dāng)下的產(chǎn)業(yè)格局。知名分析機(jī)構(gòu)Counterpoint發(fā)布的報(bào)告顯示，2022年的服務(wù)器市場(chǎng)CPU的份額中，英特爾獨(dú)占70.77％，排名第一，AMD排名第二，份額為19.84％，這兩家公司都是美國(guó)國(guó)內(nèi)公司。
所以，如果浪潮信息真的被芯片“卡脖子”，情況恐不樂(lè)觀。對(duì)于此次制裁，浪潮信息向媒體回應(yīng)，相關(guān)情況公司正在進(jìn)行進(jìn)一步的研討和評(píng)估，暫時(shí)無(wú)法做其他回應(yīng)；至于供應(yīng)鏈?zhǔn)欠穹€(wěn)定，公司正在開(kāi)會(huì)判斷各方面情況。
不過(guò)，即便沒(méi)被列入實(shí)體清單，浪潮信息的處境也并不容易。
服務(wù)器是一個(gè)尚在成長(zhǎng)的行業(yè)，尤其在人工智能的加持下。
根據(jù)IDC公布的數(shù)據(jù)，2017-2021年全球服務(wù)器出貨量和收入呈現(xiàn)波動(dòng)上升，2021年全球服務(wù)器出貨量約1353.9萬(wàn)臺(tái)，全球服務(wù)器收入約為992.2億美元，分別同比增長(zhǎng)6.9%和6.4%。
中國(guó)增速更快，2021年中國(guó)服務(wù)器市場(chǎng)銷(xiāo)售額達(dá)到250.9億美元，增長(zhǎng)12.7%，持續(xù)領(lǐng)漲全球，在全球市場(chǎng)占比25.3%，同比提升1.4個(gè)百分點(diǎn)，出貨量達(dá)到391.1萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)8.4%。
而近期以ChatGPT為代表的人工智能的發(fā)展，則可能成為推動(dòng)行業(yè)下一輪增長(zhǎng)的動(dòng)力。這是因?yàn)?，人工智能?duì)計(jì)算機(jī)性能、能耗、吞吐和延遲等方面要求較高，傳統(tǒng)通用服務(wù)器的負(fù)載能力有限，無(wú)法承受高負(fù)載的人工智能應(yīng)用。
據(jù)OpenAI 2019年人工智能數(shù)據(jù)，自2012年起，人工智能訓(xùn)練任務(wù)中使用的算力呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，其目前速度為3.5個(gè)月翻一倍，服務(wù)器等硬件性能的持續(xù)提升是支撐人工智能算力的保障。
在這個(gè)增長(zhǎng)的賽道中，浪潮信息占據(jù)了一定的市場(chǎng)份額。
根據(jù)IDC發(fā)布的2021年度全球服務(wù)器最新市場(chǎng)報(bào)告：市場(chǎng)占有率排名前三的廠商分別為戴爾、浪潮、HPE，其中浪潮服務(wù)器市場(chǎng)占有率超越了2020年的第二名HPE，上升至全球第二。在中國(guó)市場(chǎng)，浪潮在出貨量位居第一，占比達(dá)到30%。而在更細(xì)分的AI服務(wù)器領(lǐng)域，浪潮更是全球份額第一，國(guó)內(nèi)份額達(dá)到50%。
不過(guò)，雖然浪潮信息具有一定的行業(yè)地位，但在產(chǎn)業(yè)中的角色稍顯弱勢(shì)。
如上文所述從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)看，服務(wù)器上游的核心元器件為芯片，芯片行業(yè)的壟斷程度高，上游供貨商議價(jià)權(quán)大。如此高的市場(chǎng)份額，浪潮信息難有話語(yǔ)權(quán)。
再看下游，財(cái)報(bào)顯示，浪潮的下游客戶主要是政府、大中型企業(yè)集團(tuán)等，而且通過(guò)大型項(xiàng)目招投標(biāo)方式獲取訂單，前5大客戶收入保持在30~40%之間。大客戶高度集中同樣體現(xiàn)出浪潮信息的議價(jià)能力不強(qiáng)。
略顯尷尬的產(chǎn)業(yè)鏈地位，或許是浪潮信息利潤(rùn)率微薄的原因。2013年以來(lái)，浪潮信息毛利率已經(jīng)從17%跌至12%，而凈利率更是低至2.89%。
此外，浪潮信息的低毛利率和凈利率，有一部分或許是為了低價(jià)搶占份額。因?yàn)橄啾韧袠I(yè)中科曙光、紫光股份等20%+的毛利率和5%+的凈利率，浪潮信息數(shù)據(jù)有明顯壓低的可能。這也側(cè)面說(shuō)明，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)依然激烈。
產(chǎn)業(yè)鏈地位不占優(yōu)，競(jìng)爭(zhēng)壓力、供應(yīng)鏈壓力，也讓浪潮信息的現(xiàn)金流常年不穩(wěn)定。
典型如2021年，在凈利潤(rùn)20億的背景下，浪潮信息當(dāng)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流，卻大幅降低至負(fù)82.9億元。
為什么企業(yè)利潤(rùn)為正，反映造血的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流卻為負(fù)？核心原因在于，浪潮信息的存貨和應(yīng)收賬款暴增，占用了不少資金。
2021年年末，浪潮信息的存貨達(dá)到224億元，同比增長(zhǎng)104.71%。之所以要備這么多貨，浪潮信息在《投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》中的解釋是：存貨增長(zhǎng)，主要源于市場(chǎng)供應(yīng)緊張、物料價(jià)格波動(dòng)等市場(chǎng)不確定因素。
如果說(shuō)，存貨只是由于上游供應(yīng)緊張和價(jià)格波動(dòng)，那么應(yīng)收賬款增加則來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)。
對(duì)于應(yīng)收賬款暴增，公司當(dāng)年解釋稱(chēng)主要是發(fā)貨節(jié)奏問(wèn)題，第四季度的發(fā)貨量較大，相應(yīng)貨款尚未到期收回導(dǎo)致。
如果從數(shù)據(jù)來(lái)看，似乎確實(shí)如此，2021年第四季度浪潮信息收入金額為208億元，為全年四個(gè)季度中最高值，和公司的解釋合拍。
但是如果仔細(xì)查看其2021年第四季度跌至7.64%的毛利率我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，這應(yīng)收賬款的暴增，很可能是公司降價(jià)促銷(xiāo)的結(jié)果。
毛利率下降無(wú)非兩種原因，成本上升，產(chǎn)品降價(jià)。如果對(duì)比同行的中科曙光、紫光股份，在當(dāng)年依然在20%以上，并無(wú)明顯異動(dòng)，可見(jiàn)成本上升不是擾動(dòng)因素，降價(jià)促銷(xiāo)是大概率事件。
存貨、應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)占用了資金，也讓浪潮信息加快融資步伐。
2021年年末，浪潮信息賬面貨幣資金由101.34億元下降至72.77億元，但是負(fù)債端的短期借款由26.91億元飆漲至45.58億元，長(zhǎng)期借款由6.10億元同樣翻倍至15.10億元；另外，有息負(fù)債還包括20.15億元的短期應(yīng)付債券。
同時(shí)，為了補(bǔ)充流動(dòng)資金，2021年12月30日和2022年初發(fā)行了兩筆合計(jì)30億元的超短期融資債券。
根據(jù)2022年第三季度財(cái)報(bào)，浪潮信息賬上貨幣資金為79.91億元，一年內(nèi)需要償還的短期債務(wù)為78.53億元。
回顧2013年至2021年的9年間，浪潮信息經(jīng)營(yíng)、投資、籌資性現(xiàn)金流凈額分別為-48.89億元、-20.61億元、137.73億元?？梢?jiàn)，企業(yè)長(zhǎng)期總體自身造血能力不強(qiáng)，需要持續(xù)依靠外部融資維持經(jīng)營(yíng)的運(yùn)轉(zhuǎn)和擴(kuò)張。
總的來(lái)看，雖然浪潮信息屬于服務(wù)器領(lǐng)域的行業(yè)龍頭，但由于處在制造組裝環(huán)節(jié)，總體受到上下游的擠壓。而其當(dāng)下處境，也是國(guó)內(nèi)眾多制造業(yè)公司的縮影。
1992年宏碁集團(tuán)創(chuàng)辦人施振榮為了“再造宏碁”提出了有名的“微笑曲線”理論。“微笑曲線”說(shuō)的是，制造端總體利潤(rùn)率低，但是研發(fā)與營(yíng)銷(xiāo)的附加價(jià)值高，因此產(chǎn)業(yè)未來(lái)應(yīng)朝微笑曲線的兩端發(fā)展。而以浪潮信息等為代表的企業(yè)，剛好處于利潤(rùn)率偏低的環(huán)節(jié)。
不過(guò)，制造環(huán)節(jié)也并非總是利潤(rùn)微薄。臺(tái)積電通過(guò)在芯片制程方面的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和大量核心專(zhuān)利，使得凈利率達(dá)到恐怖的47%，甚至高于蘋(píng)果，實(shí)現(xiàn)反微笑曲線的利潤(rùn)增長(zhǎng)；為優(yōu)衣庫(kù)等代工的申洲國(guó)際則是通過(guò)垂直整合、自主研發(fā)、精細(xì)管理等方式提高了產(chǎn)品附加值和品牌溢價(jià)，從而實(shí)現(xiàn)了高利潤(rùn)率。關(guān)鍵在于能否創(chuàng)造獨(dú)特的價(jià)值。
不過(guò)對(duì)于浪潮信息而言，苦練內(nèi)功似乎是未來(lái)要考慮的事，當(dāng)下來(lái)自美方的強(qiáng)打擊似乎已經(jīng)無(wú)法躲避，如何挺過(guò)當(dāng)下，或許是更緊迫的事。
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