隨著1月13日首批搭載量產(chǎn)半固態(tài)電池的東風(fēng)嵐圖下線，半固態(tài)電池迎來規(guī)模量產(chǎn)和裝車階段，車企紛紛宣布加速固態(tài)電池布局。
蔚藍(lán)表示搭載半固態(tài)電池的蔚藍(lán)ET7將于2023年上半年交付，贛鋒鋰電宣布搭載公司半固態(tài)電池的塞力斯SERES 5規(guī)劃于2023年上市，而長安深藍(lán)表示目前公司半固態(tài)電池已進(jìn)入工程化研發(fā)階段，預(yù)計2025年搭載整車應(yīng)用。
半固態(tài)電池作為液態(tài)鋰電池到固態(tài)鋰電池中間的過渡階段，半固態(tài)電池開始商業(yè)化應(yīng)用也意味著固態(tài)電池離規(guī)?；慨a(chǎn)和商業(yè)化又進(jìn)了一步，不同于液態(tài)電池依靠液態(tài)電解液傳輸離子，固態(tài)電池的電解質(zhì)為全固態(tài)，電池安全性和能量密度較液態(tài)電池更高，而半固態(tài)電池的電解質(zhì)則是采用固態(tài)混合形式。
固態(tài)電池板塊近期也持續(xù)活躍，表現(xiàn)較為強(qiáng)勢，固態(tài)電池指數(shù)從年初至今漲幅達(dá)到13.71%，其中海順新材表現(xiàn)搶眼，年初至今公司股價漲幅達(dá)到38.42%，公司在行業(yè)中具有哪些優(yōu)勢以及未來成長空間如何，本文來分析一下。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
動力電池按封裝形式不同可分為圓柱電池、方形電池和軟包電池，其中圓柱電池作為最早也是最成熟的封裝形式，主要是特斯拉在使用；方形電池結(jié)構(gòu)簡單、單體容量較圓柱電池更大，國內(nèi)主流電池廠商均選擇方形電池，方形電池和圓柱電池外殼均采用鋁合金和不銹鋼等硬殼。
相比之下，軟包電池采用鋁塑膜作為外殼包裝材料，相較圓柱電池和方形電池，在同等質(zhì)量和體積下，由于鋁塑膜質(zhì)量較輕，軟包電池的能量密度更高，但由于液態(tài)電解液可能會導(dǎo)致電池出現(xiàn)漏液和鼓脹等情況，使得軟包電池在一致性和安全性方面較圓柱電池和方形電池差，疊加成本較高等原因限制了軟包電池的發(fā)展。
近年國內(nèi)方形電池市場份額持續(xù)擴(kuò)大，從2017年的57.5%增加至2022年的93.2%，圓柱電池和軟包電池市場份額則逐漸縮小，其中軟包電池市場份額2022年僅占2.3%。
資料來源：GGII，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
由于半固態(tài)電池中電解液質(zhì)量分?jǐn)?shù)在5%-10%之間，基本采用軟包形式封裝，包裝材料為鋁塑膜，隨著半固態(tài)電池以及未來固態(tài)電池的規(guī)?；慨a(chǎn)，軟包電池市場份額有望得到提升。
其中鋁塑膜成本占軟包電池總成本的10%左右，成本占比較高，未來隨著軟包電池市場份額逐漸增加，鋁塑膜的需求量將會迎來快速增長。
全球鋁塑膜市場主要被日韓企業(yè)壟斷，根據(jù)EVTank數(shù)據(jù)，日本DNP、昭和電工和韓國栗村化學(xué)2020年合計占鋁塑膜全球市場份額的73%，國內(nèi)廠商市場份額較低，在要求較低的3C領(lǐng)域，鋁塑膜國產(chǎn)化率約40%；而在動力電池領(lǐng)域，市場幾乎完全被日韓企業(yè)壟斷，國產(chǎn)替代空間大。
公司主營包裝材料業(yè)務(wù)，包括硬包裝和軟包裝材料，其中硬包裝材料包含PVC、PVC/PVDC、塑料瓶、要用鋁塑蓋等硬質(zhì)包裝材料；軟包裝材料包含PTP鋁箔、SP復(fù)合膜、醫(yī)療器械包裝復(fù)合膜和原料藥袋裝等軟質(zhì)包裝材料，產(chǎn)品主要用于醫(yī)藥領(lǐng)域藥品包裝。
2021年公司將業(yè)務(wù)由醫(yī)藥領(lǐng)域拓展至消費和新能源領(lǐng)域，產(chǎn)品包括應(yīng)用于消費電子和動力儲能電池上的鋁塑膜以及奶酪灌裝用片材等。
目前公司鋁塑膜在3C領(lǐng)域已進(jìn)入立正芯業(yè)、滿億能源和晉輝科技等公司供應(yīng)鏈，且形成部分銷售收入，其他客戶處于產(chǎn)品驗證階段。
動力電池領(lǐng)域，除新綸新材和紫江新材形成規(guī)?；N售外，國內(nèi)企業(yè)鋁塑膜大多處于送樣和小規(guī)模測試階段，目前公司鋁塑膜產(chǎn)品已對多氟多進(jìn)行送樣測試；與廣西安德豐和東莞烯谷等7家公司簽訂動力儲能類鋁塑膜銷售意向，年度訂單需求預(yù)計為384萬平米；其他鋰電客戶處于產(chǎn)品驗證導(dǎo)入階段。
公司已申請一系列鋁塑膜相關(guān)專利，部分處于實質(zhì)審查階段，公司表示鋁塑膜核心原材料PP（聚丙烯）膠和CPP（流延聚丙烯）以及高純鈍化技術(shù)已取得初步成功，內(nèi)測效果良好，后續(xù)將進(jìn)一步商業(yè)化。
從公司送樣產(chǎn)品相關(guān)性能參數(shù)與國內(nèi)外相關(guān)企業(yè)產(chǎn)品對比來看，沖殼深度、AL/CPP以及熱封性能等關(guān)鍵指標(biāo)已超過DNP和昭和電工，整體上公司鋁塑膜產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。
資料來源：公司公告
2022年3月公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案公告，擬募集不超過63億元用于包括鋁塑膜以及功能性聚烯烴膜材料項目的建設(shè)，2022年11月可轉(zhuǎn)債申請獲審核通過。
募投項目中鋁塑膜項目規(guī)劃產(chǎn)能為1.2億平米，目前國內(nèi)鋁塑膜主要企業(yè)新綸新材、紫江新材、明冠新材和道明光學(xué)鋁塑膜現(xiàn)有產(chǎn)能分別為0.72億平米、0.39億平米、0.12億平米和0.5億平米，未來規(guī)劃新增產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后新綸新材、紫江新材、明冠新材、恩捷股份產(chǎn)能分別為1.44億平米、1.01億平米、2.13億平米和2.8億平米，產(chǎn)能規(guī)模方面公司屬于行業(yè)第一梯隊。
以鋁塑膜募投項目產(chǎn)能規(guī)劃相對應(yīng)的設(shè)備購置和安裝金額來計算，公司鋁塑膜項目單位產(chǎn)能設(shè)備投資額在行業(yè)中處于較低水平，意味著產(chǎn)線生產(chǎn)的每平米產(chǎn)品的制造費用較低，從而使得產(chǎn)品的生產(chǎn)成本較低。
資料來源：公司公告
公司市值規(guī)模較小，總市值僅44億，考慮到隨著募投項目陸續(xù)投產(chǎn)，公司營收與利潤將會有較大幅度成長，我們來估算一下公司市值未來的成長空間，本次募投項目新增對外出售多層共擠膜產(chǎn)能為1萬噸，2023年到2025年多層共擠膜與鋁塑膜產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)率分別為30%、60%和80%。
鑒于近三年公司多層共擠膜產(chǎn)能利用率均在100%以上，產(chǎn)銷率均在95%以上，假設(shè)未來三年公司多層共擠膜銷量為新增產(chǎn)能的95%，同時由于公司多層共擠膜單噸售價近年呈現(xiàn)逐漸提高，單噸售價按公司2022年1-9月多層共擠膜的均價來計算，則2023年到2025年公司新增多層共擠膜銷售收入分別為0.46億元、0.93億元和1.23億元，完全達(dá)產(chǎn)后將新增多層共擠膜銷售收入1.55億元。
鋁塑膜項目2023年到2025年達(dá)產(chǎn)率分別為30%、60%和80%，相對應(yīng)的達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能分別為0.36億平米、0.72億平米和0.96億平米，此后產(chǎn)能為1.2億平米。
由于鋁塑膜下游客戶導(dǎo)入周期需要一年以上，以公司所假設(shè)建設(shè)期的第2年和第3年生產(chǎn)負(fù)荷分別為30%和60%，生產(chǎn)期第1年生產(chǎn)負(fù)荷為80%，此后生產(chǎn)負(fù)荷為100%來算，2024年到2026年公司鋁塑膜產(chǎn)量分別為0.21億平米、0.57億平米和0.96億平米，此后產(chǎn)量為1.2億平米。
考慮到公司鋁塑膜產(chǎn)品在性能和成本方面在行業(yè)內(nèi)具有較為明顯優(yōu)勢，假設(shè)產(chǎn)品產(chǎn)銷率為90%，則2024年到2026年公司鋁塑膜銷量為0.19億平米、0.51億平米和0.86億平米，此后銷量為1.08億平米。
對于鋁塑膜售價，按行業(yè)平均銷售單價16.43元/平米來計算，2024年到2026年公司鋁塑膜帶來銷售收入3.12億元、8.38億元和14.13億元，完全達(dá)產(chǎn)后銷售收入為17.74億元。
2023年到2025年可轉(zhuǎn)債項目將分別增加公司營收0.46億元、4.05億元和9.62億元，待項目完全投產(chǎn)后公司營收預(yù)計將增加19.29億元，以目前公司4.59倍的PS（TTM）來計算，公司市值將增加88.54億元，超出目前公司總市值的2倍。
（本文首發(fā)鈦媒體App，作者|鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部。想獲得更多科股深度分析，可訂閱科股寶VIP欄目。）
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