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鈦媒體注：本文來源于微信公眾號(hào)見智研究Pro，作者 | 韓楓，鈦媒體經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
9月8日 將迎來蘋果新品發(fā)布會(huì)。
相比于往年來看，今年消費(fèi)電子的需求確實(shí)有些低迷，蘋果產(chǎn)品能否憑借一己之力扭轉(zhuǎn)乾坤也成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)。
在半年報(bào)關(guān)收之際，網(wǎng)絡(luò)上掀起熱議：為何給蘋果代工的“立訊精密”和“歌爾股份”給出了大相徑庭的Q3業(yè)績(jī)預(yù)告。
立訊精密: 預(yù)測(cè)Q3歸母凈利潤23.13~27.81億元 ，同比+44.49%~73.80%；
扣非后的凈利潤 20.83-25.92億元，同比增長(zhǎng)41.49%-76.07%；
歌爾股份：預(yù)計(jì)Q3凈利潤17.53億元-22.53億元，同比增長(zhǎng)9.50%-40.71%；
扣非后的凈利潤14.57億元-17.59億元，同比增長(zhǎng)為-9.44%-9.32%；
立訊精密展現(xiàn)出的是欣欣向榮景象，而歌爾股份很有可能會(huì)進(jìn)入寒冬臘月。
這背后發(fā)生了什么？見智研究在本文中將一探究竟，剖析兩家公司的與蘋果的故事。
文本看點(diǎn)
1、 Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊俜只芴O果新品導(dǎo)入影響2、給蘋果代工，立訊營收5年翻了十倍有余；歌爾營收3年翻了三倍3、三大財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：毛利率、凈利率、ROE顯示立訊比歌爾更優(yōu)4、降低大客戶依賴，立訊、鴻海、歌爾轉(zhuǎn)型各有所長(zhǎng)
見智研究認(rèn)為：影響兩公司Q3業(yè)績(jī)分化的原因是蘋果新品的導(dǎo)入。
立訊精密（蘋果業(yè)務(wù)占七成）
Q3業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)預(yù)期來自于蘋果的新品導(dǎo)入訂單，包括Airpods Pro 2、Apple Watch 8等。
對(duì)蘋果產(chǎn)品的橫向品類擴(kuò)張(從iPhone\Airpods\Apple Watch，到MR)使得公司能夠緊跟蘋果步伐，享受更大的訂單紅利，從而穿越消費(fèi)電子周期。
歌爾股份(蘋果業(yè)務(wù)占四成）
即便拿到新款藍(lán)牙耳機(jī)訂單，但受限于品種單一，此前代工3成Airpods的份額。
現(xiàn)在拉動(dòng)歌爾業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最大的是VR項(xiàng)目，但是該項(xiàng)目也面臨生態(tài)建設(shè)、需求不振、滲透率增長(zhǎng)緩慢等問題，景氣度受到一定程度影響。
創(chuàng)造了立訊和歌爾的輝煌
蘋果的需求旺盛已經(jīng)成為消費(fèi)電子逆周期的存在。
直觀來看，立訊精密與蘋果的綁定更深?；旧鲜翘O果要發(fā)什么，立訊就代工什么。
立訊從2011年起就在給蘋果代工產(chǎn)品，2017年給蘋果代工Airpods，之后相繼接下手表、iPhone組裝業(yè)務(wù)。隨之而來的是蘋果訂單占公司的收入必中從12%逐漸增長(zhǎng)到今天的70%，可以說立訊的發(fā)展史是深度綁定蘋果。
立訊從線束到聲學(xué)、光學(xué)再到手機(jī)組裝，每一次拓展新項(xiàng)目都是通過并購來增強(qiáng)業(yè)務(wù)能力。
自從接下蘋果爆款產(chǎn)品組裝后，立訊精密的收入也是呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
從2016年的138億元，增長(zhǎng)到2021年的1539億元，5年翻了十倍有余。今年僅上半年，就實(shí)現(xiàn)了820億元。
歌爾股份從2018年開始給蘋果“打工”，同樣，蘋果Airpods爆賣也成就了歌爾股份近幾年的輝煌。
從2018年237億元的收入，增長(zhǎng)到2021年實(shí)現(xiàn)782億元。三年也是翻了三倍多。今年上半年實(shí)現(xiàn)436億元的收入。
值得關(guān)注的是，當(dāng)下無線耳機(jī)的需求即便是還在增長(zhǎng)，但是也與2018-2020年的爆發(fā)期不同了。
根據(jù)Counterpoint Research數(shù)據(jù)，今年預(yù)計(jì)TWS耳機(jī)出貨量將大道4億部，同比增長(zhǎng)38%。而反觀2018-2020年TWS行業(yè)爆發(fā)時(shí)間段，出貨量速度增長(zhǎng)非?？?，2019年高達(dá)180%，2020年也還有81%的增長(zhǎng)。
隨著基數(shù)的不斷增長(zhǎng)，TWS出貨量增長(zhǎng)速度也開始放緩，當(dāng)下已經(jīng)過了行業(yè)的最佳紅利期。即便是還有增長(zhǎng)，但是無論是市場(chǎng)的預(yù)期還是渠道的紅利貌似已經(jīng)從這個(gè)風(fēng)口悄悄轉(zhuǎn)移。
從歌爾股份的中報(bào)也可見端倪，智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)收入今年已經(jīng)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)（同比-1.24%）。
代工利潤越來越低，是很多廠商逃離蘋果的原因。
廣達(dá)以賺少賠多為由退出了代工Apple Watch；
仁寶長(zhǎng)期毛利率低至3%-4%，代工Apple Watch和iPad；
還包括藍(lán)思科技等公司，都面臨著給蘋果做苦工的局面。這樣的事情同樣發(fā)生在立訊和歌爾身上。
見智研究分別對(duì)比了近十年兩家公司的毛利率、凈利率以及加權(quán)ROE%。
發(fā)現(xiàn)，在兩家公司業(yè)績(jī)不斷新高的過程中，毛利率和凈利率都呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。但歌爾股份下降速度更快。
分別來看：
歌爾股份的毛利率下降更快，近十年從25.79%，下降到12.95%。并且，從2018年切入蘋果鏈后，毛利率下降速度更快。
立訊精密的毛利率相比較來看，下降趨勢(shì)稍顯平緩。
凈利率來看，歌爾股份較立訊仍舊是下降速度更快。
在2018年切入Airpods后，立訊的加權(quán)ROE較歌爾股份會(huì)表現(xiàn)更好一些。
但是，見智研究認(rèn)為，歌爾股份近幾年已經(jīng)開始降低對(duì)蘋果的依賴，加碼發(fā)展XR。而立訊對(duì)于蘋果依賴的風(fēng)險(xiǎn)或還沒有完全開始顯現(xiàn)。
尤其是，蘋果開始將代工事業(yè)的發(fā)展看向了印度和越南（2018年越南僅有14家蘋果供應(yīng)商，到2021年已經(jīng)達(dá)到了23家）。
更低的勞動(dòng)力和土地成本，使得產(chǎn)業(yè)遷移勢(shì)在必行。而當(dāng)時(shí)立訊也是靠著成本優(yōu)勢(shì)獲得蘋果的“青睞”。
即便是立訊已經(jīng)在越南、印度布局廠房，但是未來還會(huì)面臨更嚴(yán)峻的代工低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)和更低的利率。
大客戶依賴癥的問題是很多代工廠的痛，無論是歌爾股份還是立訊精密。
現(xiàn)在發(fā)展XR的歌爾股份開始依賴Meta的訂單，但是好在這個(gè)賽道還處于發(fā)展初期，格局尚未成型。公司同時(shí)代工了索尼、Pico的產(chǎn)品，也免于形成對(duì)單一客戶依賴，從而失去了自己的議價(jià)權(quán)。
再來看看立訊，是做線束業(yè)務(wù)起家的，未來將汽車Tier 1 業(yè)務(wù)作為發(fā)展重點(diǎn)。
在“立訊精密:沒有"寒意",蘋果的"金飯碗"真香”一文中，見智研究對(duì)立訊的汽車Tier1業(yè)務(wù)進(jìn)行過分析。
這個(gè)轉(zhuǎn)型與鴻海相同，都把下一賽道看向了汽車。
然而，兩家公司不同的是：立訊不造車，目標(biāo)是成為 汽車Tier 1 領(lǐng)導(dǎo)商，目前也是攜手奇瑞切入汽車代工產(chǎn)業(yè)鏈。
而鴻海不僅造車，還準(zhǔn)備大力發(fā)展電動(dòng)汽車平臺(tái) MIH，計(jì)劃打造成汽車產(chǎn)業(yè)的“安卓系統(tǒng)”。
見智研究認(rèn)為：盡管當(dāng)下立訊的汽車電子業(yè)務(wù)僅占收入兩成，轉(zhuǎn)型之路漫長(zhǎng)且艱難。但是回顧立訊最擅長(zhǎng)采用并購整合切入新賽道的發(fā)展史，未來公司或許還會(huì)采用老方法來為蘋果造車做準(zhǔn)備。
快報(bào)
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大客戶依賴癥的問題是很多代工廠的痛
給蘋果代工很光榮是嗎
蘋果的需求旺盛已經(jīng)成為消費(fèi)電子逆周期的存在
代工利潤越來越低，是很多廠商逃離蘋果的原因
過度依賴一位或幾位大客戶，后果自己想去吧