本周，我們選擇了寧德時代、長安汽車、格力電器、TCL中環(huán)與順豐控股五家關(guān)注度較高的上市公司，并精選了包括浙商證券、光大證券、安信證券、民生證券等機構(gòu)的明星分析師所出具的研報，為大家?guī)肀局軅€股研報精選。
一、寧德時代（股票代碼：300750）
公司屬于電池行業(yè)。8月23日，寧德時代公布2022年上半年財報，公司2022年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入1129.7億元，同比增長156.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤81.7億元，同比增長82.2%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤70.5億元，同比增長80%。
針對以上事件，本周，我們精選了浙商證券、中銀證券兩家機構(gòu)的明星分析師所出具的研報。
本周股價走勢：
9月2日收盤價：466.26元，股價本周累計下跌8.00%
機構(gòu)觀點：
1、機構(gòu)：浙商證券
分析師：張雷、王婷
評級：買入
研報內(nèi)容摘要：
1） 二季度盈利環(huán)比大幅改善，動力價格傳導(dǎo)效果顯著。2022年上半年公司實現(xiàn)營收1129.7億，同比增長156.3%，實現(xiàn)歸母凈利81.7億，同比增長82.2%。二季度盈利環(huán)比修復(fù)顯著，歸母凈利66.8億，同比增長163.9%，環(huán)比大幅增長347.1%。分業(yè)務(wù)看，上半年動力/儲能/鋰電材料分別收入791.4/127.4/136.7億，同比增長159.9%/171.4%/174.2%。2022年上半年公司毛利率18.7%，同比下降8.6個百分點，其中動力毛利率達15%。原材料成本承壓已于二季度有所緩解，二季度毛利率環(huán)比提升7.4個百分點至21.9%。2022年上半年公司研發(fā)費用支出57.7億，費用率達5.1%，投資收益18億（2021年上半年僅1.2億）。2022年上半年公司凈利率8.6%，同比下降3.6個百分點。
2） 儲能價格傳導(dǎo)相對較慢，其他業(yè)務(wù)利潤貢獻超預(yù)期。2022年上半年公司儲能收入127.4億，同比增長171.4%，儲能毛利率6.4%，同比下降30.2個百分點，由于儲能客戶和商業(yè)模式與動力存在差異，價格傳導(dǎo)較慢，預(yù)計三季度后繼續(xù)提升。上半年其他業(yè)務(wù)收入74.2億，同比增長88.3%，其他業(yè)務(wù)具體包含技術(shù)授權(quán)、服務(wù)及廢料銷售，該業(yè)務(wù)毛利率高達74.9%，毛利占比達26.3%。預(yù)計隨著公司研發(fā)投入和研發(fā)成果的積累，該業(yè)務(wù)將穩(wěn)定增長。
3） 技術(shù)迭代加快，出海提速全球市占率快速提升。2022年上半年公司技術(shù)迭代加快，2.2C快充上車應(yīng)用，液冷CTP儲能交付4GWh，發(fā)布麒麟電池，空間利用率突破72%，續(xù)航1000公里。鈉電池取得較快進展，客戶反應(yīng)較好，預(yù)計明年進入量產(chǎn)。高鎳化技術(shù)競爭優(yōu)勢顯著，與韓國相比技術(shù)和成本更優(yōu)。技術(shù)創(chuàng)新為矛，公司加快出海搶占全球份額，上半年與福特簽訂全球戰(zhàn)略合作，涵蓋其在中國、歐洲和北美的動力電池供應(yīng)；近期擬在匈牙利建立歐洲第二工廠，贏得更多海外車企客戶。2022年上半年全球動力電池裝機量203.4GWh，同比增長76.8%，公司全球市占率提升至34.8%。
4） 盈利預(yù)測及估值：公司是全球領(lǐng)先的動力電池和儲能電池供應(yīng)商，產(chǎn)品競爭力不斷強化?？紤]到公司動力電池已實現(xiàn)價格順導(dǎo)，儲能電池順導(dǎo)有望跟進，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計22-24年歸母凈利潤分別為272.04、434.63、587.22億元（上調(diào)前分別為230.67、388.09、512.00億元），對應(yīng)22-24年EPS分別為11.15、17.81、24.06元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為46、29、21倍，維持“買入”評級。
2、機構(gòu)：中銀證券
分析師：李可倫、武佳雄
評級：買入
研報內(nèi)容摘要：
1） 公司上半年盈利同比大幅增長 82%，符合預(yù)期： 公司發(fā)布 2022 年中報，上半年實現(xiàn)營收 1,129.71 億元，同比增長 156.32%；實現(xiàn)盈利 81.68 億元，同比增長 82.17%；實現(xiàn)扣非盈利 70.51 億元，同比增長 79.95%。按照業(yè)績計算，公司 2022Q2 實現(xiàn)盈利 66.75 億元，同比增長 163.91%，環(huán)比大幅增長 347.16%；實現(xiàn)扣非盈利 60.74 億元，同比增長 170.40%，環(huán)比大幅增長 521.71%。公司業(yè)績符合預(yù)期。
2） 動力電池盈利回歸合理水平，儲能業(yè)務(wù)盈利承壓： 公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固， 2022 年上半年全球市占率達到 34.8%，同比提升 6.2 個百分點，電池系統(tǒng)產(chǎn)量達到 125.32GWh，同比提升約 108%。上半年動力電池系統(tǒng)銷售收入 791.43 億元，同比增長 159.9%， 毛利率 15.04%，同比降低 7.96 個百分點，二季度毛利率逐步回歸合理水平。公司儲能業(yè)務(wù)盈利能力承壓，上半年實現(xiàn)收入 127.36 億元，同比增長 171.41%，毛利率 6.43%，同比大幅降低 30.17 個百分點。公司正極材料上半年產(chǎn)量 21.6 萬噸，實現(xiàn)收入13.67 億元，同比增長 174.15%，毛利率 20.65%，同比降低 0.5 個百分點。
3） 技術(shù)不斷升級，持續(xù)完善資源布局：公司2.2C快充三元產(chǎn)品國內(nèi)首家在乘用車上得到應(yīng)用， AB 創(chuàng)新成組方式批量推廣，戶外預(yù)制艙系統(tǒng) EnerC批量交付，麒麟電池能夠?qū)崿F(xiàn) 1000km 續(xù)航。公司逐步完善新能源礦產(chǎn)資源和上游材料領(lǐng)域布局， 有助于進一步保障供應(yīng)鏈安全及穩(wěn)定。
4） 估值：在當(dāng)前股本下， 結(jié)合公司 2022 年中報與行業(yè)近況，我們將公司 2022-2024年的預(yù)測每股盈利調(diào)整至11.08/17.61/23.26元（原預(yù)測為 9.31/15.90/20.71元），對應(yīng)市盈率 45.7/28.8/21.8 倍；維持買入評級。
二、長安汽車（股票代碼：000625）
公司屬于汽車整車行業(yè)。8月30日，長安汽車發(fā)布2022年中報，22H1實現(xiàn)營收565.7億元，同比-0.4%；歸母凈利潤58.6億元，同比+238.7%；扣非后歸母凈利潤31億元，同比+319.1%；毛利率19.8%，同比+4.5pp，凈利率10.3%，同比+7.1pp。其中22Q2實現(xiàn)營收220億元，同比-11.2%，環(huán)比-36.4%；歸母凈利潤13.2億元，同比+50.9%，環(huán)比-70.9%。
針對以上事件，本周，我們精選了華西證券、西南證券兩家機構(gòu)的明星分析師所出具的研報。
本周股價走勢：
9月2日收盤價：14.40元，股價本周累計下跌5.14%。
機構(gòu)觀點：
1、機構(gòu)：華西證券
分析師：崔琰、胡惠民
評級：買入
研報內(nèi)容摘要：
1） 業(yè)績超出預(yù)期自主盈利快速提升。供應(yīng)鏈擾動，營收有所下滑。受自主銷量下滑影響，公司2022Q2營收為220.0億元，環(huán)比-36.4%。公司批發(fā)在4-5月受供應(yīng)鏈擾動損失較多銷量，6月迅速開啟回補，2022Q2公司批發(fā)47.4萬輛，環(huán)比-27.2%，其中自主（重慶+合肥+河北）批發(fā)27.9萬輛，環(huán)比-30.2%。展望Q3，8月重慶限電對公司批發(fā)有小幅影響，公司積極備貨，預(yù)計9月可以加速追趕，需求旺盛疊加金九銀十行情，預(yù)計自主銷量逐季提升。
毛利率大幅提升，自主產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善顯著。公司2022Q2毛利率達22.4%，同比+5.5pct，環(huán)比+4.2pct，毛利率逆勢提升。一方面，受降本入賬節(jié)奏影響，公司毛利率呈現(xiàn)逐季提升的趨勢；另一方面，公司主力車型熱銷，高盈利車型占比快速提升：公司UNI品牌在UNI-KiDD和UNI-V導(dǎo)入下銷量快速提升，2022Q2UNI品牌占自主乘用車比重為15.6%，同比+3.6pct，環(huán)比+4.9pct。公司Q2自主凈利潤達8.6億元，單車凈利潤達0.43萬元，環(huán)比降低0.14萬元，其中因規(guī)?？s量導(dǎo)致單車研發(fā)費用攤銷+0.11萬元，此外還有折舊及攤銷的影響。展望Q3-Q4，在銷量環(huán)比增長基礎(chǔ)上，加回規(guī)模效應(yīng)因素，預(yù)計公司單車凈利潤有望進一步提升。
合資表現(xiàn)符合預(yù)期，后續(xù)上量有望帶動投資收益。2022Q2合資投資為-0.3億元，主要因長安福特、長安馬自達銷量因疫情損失較多，2022Q2長福/長馬銷量分別為5.2萬輛/2.3萬輛，環(huán)比分別-13.2%/-42.4%。我們預(yù)計在新款蒙迪歐及林肯Z等強勢產(chǎn)品導(dǎo)入后，合資品牌銷量有望穩(wěn)健回復(fù)，貢獻正向投資收益。
2） 自主新品亮眼強勢產(chǎn)品期開啟。自主新品相繼上市，下半年有望開啟更為強勢新品周期。展望下半年，UNI及歐尚品牌均有重磅車型，加上插混版本的上量。UNI方面，UNI-V7月銷量已達1.6萬輛，彰顯爆款實力，UNI-ViDD即將上市，我們預(yù)計整體穩(wěn)態(tài)月銷有望突破2萬輛。歐尚Z6于6月底上市，7月銷量已達0.7萬輛，目前歐尚Z6累計訂單突破3萬輛，我們預(yù)計穩(wěn)態(tài)月銷有望突破1.2萬輛。新能源方面，Lumin本月銷達0.7萬輛，環(huán)比+334.2%，6月上市以來銷量快速爬坡，我們預(yù)計穩(wěn)態(tài)月銷有望達到1.5萬輛。
3） 電氣化元年深藍(lán)阿維塔品牌向上。深藍(lán)03上市，加速品牌向上。7月長安深藍(lán)品牌發(fā)布首款車型SL03，定位中型轎跑，增程及純電版本定價16.89-21.59萬元。開放預(yù)定后僅33分鐘，SL03下定量突破1萬輛，爆款潛質(zhì)充分，我們判斷SL03穩(wěn)態(tài)月銷有望突破1.5萬輛。交付節(jié)奏上，我們預(yù)計9月SL03交付有望突破1萬輛，全年有望達到7萬輛。
阿維塔11于8月8日正式上市，將于今年12月開啟交付。對標(biāo)競品特斯拉ModelY、蔚來EC6/ES6、小鵬G9等，具備領(lǐng)先的豪華感+智能化。產(chǎn)品力背后體現(xiàn)的是公司強大的需求把控+產(chǎn)品定義+成本管控能力。截至8月26日，阿維塔大定訂單破2萬輛，表現(xiàn)超出預(yù)期，我們認(rèn)為阿維塔11穩(wěn)態(tài)月銷有望達5,000輛。
4） 投資建議：公司憑借“產(chǎn)品+價格+定位”構(gòu)筑整車核心競爭力，構(gòu)建了強勢的自主產(chǎn)品矩陣，新品導(dǎo)入加速銷量上行。自主插混+深藍(lán)+阿維塔三箭齊發(fā)，開啟電氣化元年，加速向高端電動智能轉(zhuǎn)型。自主盈利具備較強彈性，我們看好公司在全新產(chǎn)品周期下迎來盈利的快速釋放，疊加高端電動化轉(zhuǎn)型帶來估值的重塑。維持盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年收入為1,344/1,689/2,082億元，歸母凈利潤為98.5/129.6/163.0億元，對應(yīng)EPS為0.99/1.31/1.64元，對應(yīng)2022年8月30日15.35元/股的收盤價，PE分別為15/12/9倍，維持買入評級。
2、機構(gòu)：西南證券
分析師：鄭連聲
評級：買入
研報內(nèi)容摘要：
1） 新能源銷量快速提升，自主盈利大幅增長。上半年公司實現(xiàn)汽車銷量112.6萬輛，同比-6.3%，好于行業(yè)0.3pp，其中，新能源車銷量9萬輛，同比增長超140%，增速快于行業(yè)26.3pp。上半年自主品牌盈利30.2億元，同比+518%，盈利大幅增長，主要系自主乘用車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。
2） 自主品牌：堅持自主創(chuàng)新，產(chǎn)品陣容“向新向上”。上半年第二代CS75PLUS、UNI-KiDD、UNI-V、歐尚Z6、長安Lumin等7款全新和換代產(chǎn)品上市；推出藍(lán)鯨iDD混合動力系統(tǒng)，首款搭載車型UNI-KiDD上市即贏得用戶認(rèn)可；正式發(fā)布全新數(shù)字純電品牌長安深藍(lán)及首款車型深藍(lán)SL03,加速搶占主流電動汽車市場；攜手華為、寧德時代共創(chuàng)全球領(lǐng)先的智能電動汽車技術(shù)平臺——CHN，阿維塔11及限量款阿維塔011正式首發(fā)亮相。22H1公司自主品牌乘用車市占率達6.2%，再創(chuàng)新高。公司不斷推動品牌向上，加速向智能化、新能源轉(zhuǎn)型，堅持科技創(chuàng)新引領(lǐng)，加快實現(xiàn)創(chuàng)新技術(shù)量產(chǎn)化。
3） 合資品牌：轉(zhuǎn)型成功，逐漸改善。2020年公司剝離長安PSA等不良業(yè)務(wù)，利潤水平明顯改善。22H1年長安福特實現(xiàn)凈利潤10.5億元，同比+43.8%；22Q1新一代蒙迪歐及林肯Z上市取得較好成績；22Q3?？怂雇瞥鏊母讬C，有望繼續(xù)提升銷量。2021年9月，長安馬自達收購一汽馬自達60%股份，二者銷量合并，2022H1累計銷量為6.4萬輛，同比+5.5%。總體來看，預(yù)計下半年合資品牌銷量將跟隨行業(yè)復(fù)蘇實現(xiàn)較快增長。
4） 盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2022-2024年EPS分別為0.83、0.91、1.04元，歸母凈利潤復(fù)合增長率42.7%，維持“買入”評級。
三、格力電器（股票代碼：000651）
公司屬于家電行業(yè)。近日，格力電器公布 2022 年半年報。公司 2022H1 實現(xiàn)總收入 958.1億元，YoY+4.1%；實現(xiàn)業(yè)績 114.7 億元，YoY+21.3%；實現(xiàn)扣非業(yè)績116.1 億元，YoY+32.0%。經(jīng)折算，2022Q2 單季度實現(xiàn)總收入 602.7 億元，YoY+3.0%；實現(xiàn)業(yè)績 74.6 億元，YoY+24.1%；實現(xiàn)扣非業(yè)績 78.3億元，YoY+42.6%。
針對以上事件，本周，我們精選了安信證券、光大證券兩家機構(gòu)的明星分析師所出具的研報。
本周股價走勢：
9月2日收盤價：33.02元，股價本周累計上漲9.52%。
機構(gòu)觀點：
1、機構(gòu)：安信證券
分析師：張立聰、余昆
評級：買入-A
目標(biāo)價：45.51元
研報內(nèi)容摘要：
1） Q2 單季收入穩(wěn)健增長： 格力空調(diào)出貨端量減價增，我們推斷 Q2 格力空調(diào)收入同比小幅增長， 據(jù)半年報，H1公司空調(diào)收入 YoY+5.2%。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線監(jiān)測數(shù)據(jù)，Q2 格力空調(diào)的內(nèi)、外銷出貨量 YoY-2.1%/-1.3%。受國內(nèi)疫情反復(fù)和海外需求轉(zhuǎn)弱影響，Q2 空調(diào)內(nèi)外銷景氣度偏低。且格力持續(xù)推進渠道改革，降低渠道庫存，我們推斷格力空調(diào)出貨量同比有所下降。但年初以來，空調(diào)品牌方陸續(xù)順利提價。可資參考的是，據(jù)奧維數(shù)據(jù)，Q2 格力空調(diào)線上、線下零售價 YoY+5.2%/+6.8%。展望后續(xù)， 6 月下旬以來，各地高溫天氣促進空調(diào)銷售去化，當(dāng)前渠道庫存水平較低，后續(xù)渠道補庫存需求有望推動公司收入規(guī)模提升。另外，Q2 末，格力合同負(fù)債達到 161.2 億元， YoY+65.2%，亦反映經(jīng)銷商對后續(xù)空調(diào)消費景氣預(yù)期積極。
2） Q2 單季盈利能力明顯提升：格力 Q2 凈利率 12.4%，同比+2.1pct。公司盈利能力明顯改善，主要因為：① Q2 大宗原材料價格高位下行，且公司渠道改革推動渠道利潤重新分配，Q2 格力毛利率同比+1.6pct。② 公司經(jīng)營效率持續(xù)提升，Q2 期間費用率同比-2.9pct。其中，銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別同比-2.6、+0.1、-0.6、+0.2pct。 公司銷售費用率明顯下降，我們認(rèn)為主要因為渠道扁平化成效凸顯，且營銷效率提升。
3） Q2 單季經(jīng)營現(xiàn)金流大幅改善： 格力 Q2 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額+97.5 億元，去年同期為-18.1 億元。單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流改善，主要因為公司銷售回款能力提升，且下游經(jīng)銷商提貨積極，合同負(fù)債提升，帶動 Q2格力銷售商品、提供勞務(wù)取得現(xiàn)金達到 567.4 億元，YoY+25.7%。Q2末公司貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)余額 1364.6 億元，YoY+0.9%，公司在手資金充裕。
4） 投資建議：格力持續(xù)建設(shè)新零售體系，構(gòu)建穩(wěn)固的線上、線下業(yè)務(wù)布局，有望受益于新零售模式的低渠道加價率、高零售能力。我們看好公司治理和經(jīng)營策略上的有利變化。預(yù)計公司 2022~2024 年 EPS 為4.55/5.16/5.74 元；維持買入-A 的投資評級，6個月目標(biāo)價為 45.51 元，相當(dāng)于 2022 年 10 倍的動態(tài)市盈率。
2、機構(gòu)：光大證券
分析師：洪吉然
評級：買入
目標(biāo)價：46.62元
研報內(nèi)容摘要：
1） 價格驅(qū)動收入增長，經(jīng)銷商通路逐步通暢。分產(chǎn)品看，① 22H1空調(diào)收入687.5億元（同比+5%，相比19H1下滑13%）；21H2/22H1空調(diào)收入同比分別為-16%/+5%，今年上半年增速回升或因產(chǎn)品提價+基數(shù)變動，量價拆分看22H1格力空調(diào)內(nèi)銷/出口量同比-6%/+4%（產(chǎn)業(yè)在線），22H1格力線上/線下零售均價同比均為+5%/+9%（奧維云網(wǎng)），據(jù)此推測22H1空調(diào)收入增長主因提價拉動，格力終端價格正逐步接近2019年水平。當(dāng)季銷售收入+合同負(fù)債環(huán)比增量，這一指標(biāo)反映經(jīng)銷商提貨意愿，我們測算21Q4/22Q1/22Q2該指標(biāo)同比+9%/-3%/+15%，公司正從傳統(tǒng)的壓貨模式轉(zhuǎn)向新零售，過渡期渠道庫存較低，經(jīng)銷商的信心以及通路順暢度逐步恢復(fù)。② 22H1綠色能源收入19.3億元（yoy+132%），其中子公司格力鈦的并表收入和凈利潤分別為11.7億元以及-2.0億元（持股30.47%）。③ 22H1生活電器收入21.8億元（yoy-1.5%）。④ 22H1其他業(yè)務(wù)收入188.8億元（yoy-6%），其背后是對原材料供應(yīng)鏈的深度掌控。展望未來，我們持續(xù)看好公司的經(jīng)營復(fù)蘇：① 渠道改革逐漸理順，去中間層有利于爭奪市場份額；② 預(yù)計渠道庫存降至低水平，后續(xù)量價向上可期。
2） 費用率合理下行，經(jīng)營性凈現(xiàn)金大幅增長。22H1公司毛利率24.1%（yoy+0.8pcts），其中空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率29.9%（yoy-0.2pcts），產(chǎn)品提價有效對沖原材料價格上漲壓力。費用率方面，22H1公司的銷售費用率5.1%（yoy-2.4pcts），其中22Q2銷售費用率4.9%（同比-2.6pcts），銷售費用率下行或因公司已經(jīng)改變由返利驅(qū)動的商業(yè)模式，費用計提和返利兌現(xiàn)更為一致。上半年公司研發(fā)費用率同比下行0.5個百分點，其中22Q2研發(fā)費用率yoy-0.6pcts。22H1公司歸母凈利率12.0%（yoy+1.7pcts），其中22Q1歸母凈利率同比+2.1pcts。資產(chǎn)負(fù)債表方面，22H1其他流動負(fù)債中存在銷售返利520億元，相比2021年末下滑7億元，盈余儲備幾無變化。上半年變化較大科目包括：① 存貨yoy+31%，其中產(chǎn)成品yoy+36%，原材料yoy+23%，前者增長或因銷售模式變更期間，渠道蓄水功能弱化，廠家需要承接更多庫存；② 應(yīng)收賬款yoy+50%。22H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額131億元（yoy+317%）。22H1末自有現(xiàn)金接近772億元，在手余糧充沛，經(jīng)營安全墊充分。
3） 盈利預(yù)測、估值與評級：推行員工持股，公司治理進一步改善，維持“買入”評級。格力是兼具品牌力、產(chǎn)品力、渠道壁壘的空調(diào)行業(yè)翹楚，行業(yè)格局穩(wěn)定+自主創(chuàng)新能力將推動公司成長為科技集團。公司順應(yīng)時代變化，通過新零售模式實現(xiàn)線上線下平臺共享。同時公司推行股份回購以及員工激勵計劃，進一步提升公司治理和利益共享。業(yè)績再超預(yù)期，上調(diào)公司2022-24年歸母凈利潤至251/274/305億元（較前次預(yù)測上調(diào)5%/3%/0.3%），現(xiàn)價對應(yīng)PE為7、6、6倍，維持“買入”評級，目標(biāo)價46.62元。
四、TCL中環(huán)（股票代碼：002129）
公司屬于電氣機械和器材制造業(yè)。公司發(fā)布2022年半年度報告。22H1公司實現(xiàn)營收316.98億元，同比增長79.65%；歸母凈利潤29.17億元，同比增長92.10%；扣非凈利潤29.01億元，同比增長87.23%。其中二季度營收183.31億元；歸母凈利潤16.07億元，環(huán)比增長22.6%。
針對以上事件，本周，我們精選了民生證券、國盛證券兩家機構(gòu)的明星分析師所出具的研報。
本周股價走勢：
9月2日收盤價：47.61元，股價本周累計下跌6.74%。
機構(gòu)觀點：
1、機構(gòu)：民生證券
分析師：鄧永康,郭彥辰
評級：推薦
研報內(nèi)容摘要：
1） 持續(xù)創(chuàng)新推進降本增效，積極擴張G12先進產(chǎn)能。公司通過一系列技術(shù)創(chuàng)新和工藝進步，將單位產(chǎn)品硅耗同比下降近6%，單晶爐月產(chǎn)能力提升19%；硅片A品率大幅提升，同硅片厚度下公斤出片數(shù)提升19%。公司優(yōu)勢產(chǎn)能擴產(chǎn)加速，目前單晶總產(chǎn)能提升至109GW，較2021年末提升24%，光伏材料銷售規(guī)模同比+24%。未來隨著50GW（G12）太陽能級單晶硅材料智慧工廠產(chǎn)能擴張、年產(chǎn)25GW高效太陽能超薄硅單晶片智慧工廠項目、年產(chǎn)30GW高純太陽能超薄硅單晶材料智慧工廠項目陸續(xù)投產(chǎn)，G12單晶硅片供應(yīng)能力將進一步提升，預(yù)計2022年末公司晶體產(chǎn)能將超過140GW。此外，公司于4月宣布在呼和浩特建設(shè)12萬噸多晶硅產(chǎn)能，在穩(wěn)固供應(yīng)鏈的同時有望帶來成本的進一步下降。
2） G12+疊瓦打造差異化優(yōu)勢。公司擁有SunPower獨家疊瓦組件專利授權(quán)，目前江蘇與天津的G12高效疊瓦組件項目產(chǎn)能分別達到8GW和3GW，并在江蘇地區(qū)建設(shè)完成自動化、智能化水平行業(yè)領(lǐng)先的年產(chǎn)能2GWG12電池工程示范線?；贛AXEON公司擁有的IBC電池-組件、疊瓦組件的知識產(chǎn)權(quán)和技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢，未來疊瓦差異化產(chǎn)品競爭力將不斷提升。
3） 半導(dǎo)體銷量大幅提升，產(chǎn)能擴張在即。受益于下游客戶大規(guī)模擴產(chǎn)，與國產(chǎn)替代需求，H1公司拋光片及外延片產(chǎn)品出貨面積同比+76.2%，其中8-12英寸半導(dǎo)體硅片同比+107%，上半年營收同比+79.9%，產(chǎn)能方面，目前4-12英寸半導(dǎo)體硅片全部實現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，預(yù)計2022年年底12英寸實現(xiàn)30萬片/月以上產(chǎn)能；8英寸實現(xiàn)100萬片/月產(chǎn)能；6英寸實現(xiàn)90萬片/月產(chǎn)能規(guī)模。
4） 投資建議：我們預(yù)計公司2022-2024年營收分別為896/983/1026億元，增速為118%/10%/5%；歸母凈利潤分別為68/89/101億元，增速為69%/31%/13%。對應(yīng)8月24日股價PE為26X/20X/17X，考慮到公司未來新能源以及半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的成長性以及混改+激勵后有望充分釋放公司活力，維持“推薦”評級。
2、機構(gòu)：國盛證券
分析師：王磊、楊潤思、賈佳宇
評級：增持
研報內(nèi)容摘要：
1） 硅片龍頭加速成長，2022H1 業(yè)績符合預(yù)期。2022 年上半年，公司實現(xiàn)營收 316.98 億元，同比增長 79.65%，實現(xiàn)歸母凈利潤 29.17 億元，同比增長 92.10%，業(yè)績符合預(yù)期。單季度來看，公司二季度實現(xiàn)營收 183.30 億元，同比增長 80.04%，實現(xiàn)歸母凈利潤 16.07 億元，同比增長 64.40%。從收益質(zhì)量來看，公司單季度 ROE 達到 4.8%，環(huán)比一季度提升 0.74pcts，上半年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為 8.85%，同比 2021H1 調(diào)整后口徑高1.23pcts，在硅料供應(yīng)緊張、硅片稼動率無法開滿的背景下經(jīng)營改善明顯。
2） 光伏硅片：出貨大幅提升，寧夏六期加速建設(shè)，劍指全球 TOP1；高強度研發(fā)修煉內(nèi)功，持續(xù)優(yōu)化硅片生產(chǎn)成本。報告期內(nèi)，公司加速推動寧夏六期50GW 產(chǎn)能建設(shè)，2022 年 6 月底公司實現(xiàn)晶體產(chǎn)能 109GW，預(yù)計年底晶體產(chǎn)能達到 140GW，此外，公司在天津和宜興分別新建 25GW、 30GW DW 工廠，實現(xiàn)切片產(chǎn)能的配套?；仡櫳习肽?，多晶硅供應(yīng)持續(xù)緊張且意外事件頻發(fā)，價格快速上升，公司持續(xù)采取高效運營的高周轉(zhuǎn)策略，硅料供應(yīng)并不能滿足產(chǎn)能快速提升的需求，導(dǎo)致稼動率相對較低，硅片出貨增速僅為 24%，在此背景下公司修煉內(nèi)功， 持續(xù)推動制造方式變革， 報告期內(nèi)硅料消耗率同比下降近 6%，單晶爐月產(chǎn)提升 19%，晶片環(huán)節(jié)，A 品率大幅提升，同時持續(xù)推進細(xì)線化、薄片化，同硅片厚度下公斤出片數(shù)提升 19%，保障產(chǎn)品盈利能力。
3） 半導(dǎo)體材料：堅定實施“國內(nèi)領(lǐng)先、全球追趕”戰(zhàn)略，強化核心競爭力。在半導(dǎo)體領(lǐng)域，公司具備區(qū)熔與直拉雙工藝能力，且在 Power+IC 雙路線都有深入布局，目前 6 英寸產(chǎn)品成為國內(nèi)外主流廠商的重要合作伙伴，8 英寸產(chǎn)品性能對標(biāo)國際先進廠商，12 英寸已完成 28nm 以下產(chǎn)品的量產(chǎn)。在半導(dǎo)體硅片國產(chǎn)化趨勢的推動下，公司加快產(chǎn)能擴張，預(yù)計年底 6、8、12 英寸分別實現(xiàn) 90 萬片/月、100 萬片/月、30 萬片/月產(chǎn)能。出貨方面，上半年公司拋光片及外延片產(chǎn)品出貨面積同比增長 76.2%，其中 8-12 英寸同比增長 107%，持續(xù)鞏固國內(nèi)領(lǐng)先地位。
4） 盈利預(yù)測：預(yù)計公司 2022~2024 年實現(xiàn)歸母凈利潤 71.41/93.37/110.14 億元，對應(yīng) PE 估值 23.0/17.6/14.9 倍，維持“增持”評級。
五、順豐控股（股票代碼：002352）
公司屬于物流業(yè)。近日，公司發(fā)布2022年半年報。公司2022年上半年營業(yè)收入約1,301億元，同比增長47.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤約25.1億元，同比增長231%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤約21.5億元，同比增長550%。其中2022年第二季度歸母凈利潤約14.9億元，同比下降14.8%，環(huán)比增長45.8%；2022年第二季度扣非歸母凈利潤約12.4億元，同比增長88.2%，環(huán)比增長35.6%。
針對以上事件，本周，我們精選了光大證券、西南證券兩家機構(gòu)的明星分析師所出具的研報。
本周股價走勢：
9月2日收盤價：48.45元，股價本周累計下跌1.86%。
機構(gòu)觀點：
1、機構(gòu)：光大證券
分析師：程新星
評級：買入
研報內(nèi)容摘要：
1) 國內(nèi)疫情反復(fù)，公司快遞業(yè)務(wù)量同比持平。公司22年上半年快件完成量約51.3億票，同比持平，低于行業(yè)平均增速（3.7%）；公司快遞業(yè)務(wù)量全行業(yè)占比約為10.0%，較上年同期占比下降0.4pct（調(diào)整后）。公司22年前七月快件完成量同比增長1.2%，低于行業(yè)平均增速（4.3%），公司快遞業(yè)務(wù)量全行業(yè)占比約為9.9%，較上年同期占比減少0.4pct（調(diào)整后）。
2) 疫情負(fù)面沖擊有限，單票收入回升。公司2022年上半年速運分部、大件分部、同城分部分別實現(xiàn)營業(yè)收入640億元、151億元、29億元，分別同比增長1.3%、12.4%、28.1%；22年上半年公司速運物流板塊單票收入約15.9元，同比上漲約3.3%（調(diào)整后）。公司速運物流業(yè)務(wù)雖受到國內(nèi)疫情沖擊，但公司自21年下半年起主動調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，低收入/毛利產(chǎn)品業(yè)務(wù)量同比減少，推動速運物流板塊票均收入提高，進而推動整體收入增長。另外由于嘉里物流并表，公司2022年上半年供應(yīng)鏈及國際分部實現(xiàn)營業(yè)收入475億元，同比增長441%。
3) 優(yōu)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，盈利能力回升。公司2022年上半年物流及貨運代理總成本約1,117億元，同比上漲約42.4%，低于同期收入漲幅（46.6%）。公司2022年上半年整體毛利率約12.5%，同比增加2.6pct，若剔除嘉里物流并表的影響，毛利率較上年同期增加3.11pct。毛利率提升的主要原因是公司靈活調(diào)整資源投入以提高經(jīng)營效率，以及通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)，減少了低毛利產(chǎn)品業(yè)務(wù)量投放。分結(jié)構(gòu)看，公司2022年上半年速運分部、大件分部、同城分部、供應(yīng)鏈及國際分部分別實現(xiàn)凈利潤/虧損+21億元、+0.09億元、-1.4億元、+17億元，其中速運分部凈利潤同比增長163%，大件分部同比扭虧為盈，同城分部繼續(xù)減虧。
4) 鄂州機場投運，國際業(yè)務(wù)未來可期。鄂州花湖機場于7月17日投運，貨運首期開通至深圳、上海航線，年內(nèi)將開通大阪、法蘭克福國際航線。隨著未來機場轉(zhuǎn)運樞紐投運，公司將繼續(xù)深化國內(nèi)時效覆蓋及國際網(wǎng)絡(luò)布局，貢獻業(yè)務(wù)增量。
5) 投資建議：公司主動調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，盈利能力逐步恢復(fù)；面對國內(nèi)疫情反復(fù)等外部環(huán)境，公司有效應(yīng)對外部挑戰(zhàn)，推動22年二季度扣非歸母凈利潤環(huán)比提升；鄂州機場正式投運，依托嘉里物流的增量資源，公司的全球網(wǎng)絡(luò)布局將逐漸深入，帶來更多業(yè)務(wù)增量?；趪鴥?nèi)疫情影響，我們下調(diào)公司22-24年凈利潤預(yù)測15%/4%/2%分別至63億元、93億元、109億元；維持公司“買入”評級。
2、機構(gòu)：西南證券
分析師：胡光懌
評級：買入
研報內(nèi)容摘要：
1) 收入端：多元化業(yè)務(wù)調(diào)整，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司持續(xù)聚焦核心物流業(yè)務(wù)，調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少非盈利件量，22H1公司實現(xiàn)件量51.1億件，同比持平；實現(xiàn)速運業(yè)務(wù)收入1276.9億元，同比+98.2%，其中時效件業(yè)務(wù)營收492.7億元（同比+5.1%），經(jīng)濟件業(yè)務(wù)118.1億元，同比-7.3%；快運業(yè)務(wù)營收131.5億元，同比+1.6%；供應(yīng)鏈及國際板塊在嘉里物流并表下，營收465.3億元，同比+442.7%；同城急送營收28.7億元，同比+28.2%；冷運及醫(yī)藥營收40.7億元，同比+9.3%。
2) 成本端：精細(xì)成本管控+多網(wǎng)聯(lián)通+提升數(shù)字化運營能力，公司盈利顯著改善。2022H1公司綜合毛利潤162.86億元，同比+82.5%，毛利率12.5%，同比+2.4pp；凈利潤33.0億元，凈利率2.5%，同比+2.0pp；歸母凈利潤25.1億元，歸母凈利率1.9%，同比+1.0pp；扣非歸母凈利潤21.5億元，同比+550.2%，扣非歸母凈利率1.7%，同比扭虧，較21H1增長2.2pp。
3) 公司費用控制佳，2022H1銷售費用12.8億元，銷售費用率1.0%，同比-0.5pp；管理費用88.9億元，同比+36.2%，管理費用率6.8%，同比下降0.6pp。22H1經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅增長至167.2億元，同比+286.0%；資本開支收窄至64.9億元，同比-29.3%。
4) 鄂州花湖機場于7月17日投運，業(yè)務(wù)增量可期。貨運首期開通鄂州至深圳、上海2條航線，22年內(nèi)將開通大阪、法蘭克福國際航線，未來有望進一步提升高時效服務(wù)覆蓋城市，提升公司國際供應(yīng)鏈實力。
5） 盈利預(yù)測與投資建議。成本改善依舊是順豐2022年最大基本面，22H1業(yè)績顯示四網(wǎng)融通、產(chǎn)能利用率提升在毛利端持續(xù)兌現(xiàn)。長期看，鄂州機場投產(chǎn)未來將為時效件增長注入新動能；攜手嘉里物流有望將從管理團隊、業(yè)務(wù)協(xié)同、資產(chǎn)復(fù)用等多方面打開順豐國際業(yè)務(wù)新的增長曲線。預(yù)計2022-2024年順豐控股歸母凈利潤分別為66.8、87.6、104.4億元，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為36、28、23倍，維持“買入”評級。
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