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文｜萬(wàn)點(diǎn)研究，作者｜小麥，編輯｜成宇

七八十年代，“半導(dǎo)體”是收音機(jī)的代名詞。而在今天，“半導(dǎo)體”儼然已經(jīng)和芯片畫(huà)上了等號(hào)。

科創(chuàng)板因?qū)Ψ弦蟮淖灾鲃?chuàng)新企業(yè)較為友好，因此吸引了大批半導(dǎo)體企業(yè)登陸。截至目前，已有近60家半導(dǎo)體企業(yè)在科創(chuàng)板上市，業(yè)務(wù)涵蓋芯片設(shè)計(jì)、晶圓加工、半導(dǎo)體材料和設(shè)備、封裝測(cè)試等各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。

經(jīng)過(guò)數(shù)十年的發(fā)展，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)形成了芯片設(shè)計(jì)、晶圓加工、封裝/測(cè)試三大主要上下游分工。由于半導(dǎo)體行業(yè)是技術(shù)密集型，且技術(shù)迭代迅速，企業(yè)是否擁有核心技術(shù)、核心技術(shù)是否得到妥善保護(hù)、核心團(tuán)隊(duì)是否穩(wěn)固、是否具有持續(xù)創(chuàng)新能力，是IPO的重要基礎(chǔ)。

或許對(duì)自身技術(shù)的不自信，雖然做了科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)備案登記，不過(guò)天津金海通半導(dǎo)體設(shè)備股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“金海通”）最終還是轉(zhuǎn)移了上市目標(biāo)地，欲上滬市主板。2021年6月底，金海通披露招募說(shuō)明書(shū)，12月更新招股說(shuō)明書(shū)。

招股書(shū)顯示，本次擬公開(kāi)發(fā)行股份不超過(guò)1500萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。此次募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，將全部用于公司的半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備只能制造及創(chuàng)新研發(fā)中心一期項(xiàng)目、年產(chǎn)1000臺(tái)半導(dǎo)體測(cè)試分選機(jī)機(jī)械零配件及組件項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

不過(guò)，從招股說(shuō)明書(shū)來(lái)看，金海通仍存在著股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格不一致、大客戶為關(guān)聯(lián)方、凈利潤(rùn)波動(dòng)較大等問(wèn)題。

股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格不一致

自2012年成立以來(lái)到2020年，八年的時(shí)間里，金海通經(jīng)歷了六次增資，五次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。值得注意的是，在2020年10月的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，出現(xiàn)了同次股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格不一致的情況。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，2020年10月，金海通同意米糕投資將其所持有的合計(jì)19.82%的股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，分別轉(zhuǎn)讓給了上海金浦、南京金浦、上海匯付三家公司。

具體來(lái)看，米糕投資持有的金海通9.91%股權(quán)（對(duì)應(yīng)出資額133.33 萬(wàn)元）以5650.00 萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了上海金浦，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為42.38 元/注冊(cè)資本；持有的金海通7.43%股權(quán)（對(duì)應(yīng)出資額100.00 萬(wàn)元）以4286.72 萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了南京金浦，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為42.87 元/注冊(cè)資本；持有的金海通2.48%股權(quán)（對(duì)應(yīng)出資額33.33 萬(wàn)元）以1,428.91 萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給上海匯付，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為42.87 元/注冊(cè)資本。

可以看得出來(lái)，盡管是同一次的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，但卻出現(xiàn)了三個(gè)不同的價(jià)格，米糕投資轉(zhuǎn)讓給上海金浦的股權(quán)價(jià)格明顯要低于轉(zhuǎn)讓給南京金浦和上海匯付的價(jià)格。

為何會(huì)出現(xiàn)不同的價(jià)格？或許與米糕投資和這三家公司的關(guān)系有關(guān)。愛(ài)企查數(shù)據(jù)顯示，上海金浦、南京金浦、上海匯付都是米糕投資的股東，上海金浦持有米糕投資股份最多，接近50%，另外兩家公司持有的股份均低于上海金浦。

數(shù)據(jù)來(lái)源：愛(ài)企查

此外，旭諾投資將其持有的金海通有限5.5%（對(duì)應(yīng)出資額74萬(wàn)元）以3300萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給楊永興，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為44.6元/注冊(cè)資本，這一價(jià)格又明顯高于米糕投資轉(zhuǎn)讓股權(quán)的價(jià)格。金海通在招股說(shuō)明書(shū)中表示楊永興作為個(gè)人投資者看好公司發(fā)展前景，這一價(jià)格是雙方協(xié)商定價(jià)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：金海通招股說(shuō)明書(shū)

大客戶關(guān)系隱秘

金海通招股說(shuō)明書(shū)顯示，2018年至2020年期間，公司的前五大客戶銷售收入占同期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為90.04%、63.65%、66.09%，客戶的集中度較高。

在前五大客戶中，通富微電格外值得關(guān)注。這不僅僅是因?yàn)橥ǜ晃㈦娛墙鸷Ｍǖ拇罂蛻?，更因?yàn)橥ǜ晃㈦娛枪镜年P(guān)聯(lián)方，并且金海通在招股說(shuō)明書(shū)中披露的數(shù)據(jù)與通富微電所披露的數(shù)據(jù)不一致。

2018年時(shí)通富微電是金海通的第一大客戶，銷售收入為6376.51萬(wàn)元，占比超過(guò)60%，可以稱得上是嚴(yán)重依賴通富微電。而到了2019年，金海通向通富微電的銷售收入驟降至698.85萬(wàn)元，占比僅不到10%，為第三大客戶。2020年，金海通向通富微電的銷售收入又有所上升，為5425.30萬(wàn)元，占比接近30%。

不過(guò)，金海通披露的這一數(shù)據(jù)卻和通富微電在年報(bào)中披露的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了對(duì)不上的情況。通富微電2018年年報(bào)顯示，與金海通發(fā)生的采購(gòu)設(shè)備、備件交易的金額為6506.43萬(wàn)元，高于金海通所披露的數(shù)字。2019年和2020年也出現(xiàn)了同樣的情況，通富微電披露的與金海通的關(guān)聯(lián)交易分別為698.96萬(wàn)元、5458.37萬(wàn)元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：通富微電2020年年報(bào)

另外，盡管金海通在招股說(shuō)明書(shū)中表示與通富微電不屬于同一控制下的關(guān)聯(lián)方，但是通富微電卻在年報(bào)中明確表示金海通為其控股股東的聯(lián)營(yíng)企業(yè)，通富微電與金海通的交易也被單獨(dú)在“關(guān)聯(lián)交易情況”中進(jìn)行說(shuō)明。

數(shù)據(jù)來(lái)源：通富微電2020年年報(bào)

盈利能力不及同行

從財(cái)務(wù)方面來(lái)看，金海通的業(yè)績(jī)也極其不穩(wěn)定，尤其是凈利潤(rùn)波動(dòng)較大，盈利能力低于同行。

2018年到2020年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.05億元、7158.83萬(wàn)元、1.85億元，在2019年出現(xiàn)了嚴(yán)重下滑。與之相對(duì)應(yīng)，公司在2018年至2020年期間的凈利潤(rùn)分別為2639.47萬(wàn)元、722.8萬(wàn)元、5636.81萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的凈利率為25.19%、10.10%、30.44%。

可以看得出來(lái)，金海通在2019年的經(jīng)營(yíng)狀況并不算太好，與2018年相比，凈利潤(rùn)出現(xiàn)了嚴(yán)重下滑，同比下降超過(guò)70%。

對(duì)于2019年的經(jīng)營(yíng)狀況，金海通在招股說(shuō)明書(shū)中解釋是因?yàn)?019年度，全球半導(dǎo)體行業(yè)景氣度下滑，全球主要封裝測(cè)試廠商減少設(shè)備、廠房投入，導(dǎo)致其境外主營(yíng)業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)一定下降趨勢(shì)。

雖然縱向來(lái)看，金海通2019年業(yè)績(jī)的下滑是受到半導(dǎo)體行業(yè)周期波動(dòng)這一客觀因素的影響。但是從橫向?qū)Ρ葋?lái)看，金海通的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)谌袠I(yè)中也并不算好，其綜合毛利率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

2018年到2020年期間，金海通的綜合毛利率分別為55.07%、57.16%、58.28%，而同行業(yè)在這三年的平均值分別為68.88%、66.48%、64.93%，略輸一籌。

數(shù)據(jù)來(lái)源：金海通招股說(shuō)明書(shū)

與此同時(shí)，金海通在研發(fā)費(fèi)用上的投入也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)平均水平。2018年至2020年期間，金海通的研發(fā)費(fèi)用率分別為6.85%、13.80%、6.88%，而同期同行業(yè)的均值為19.85%、19.83%、19.09%。金海通的研發(fā)費(fèi)用率最高落后了同行業(yè)13個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于金海通來(lái)說(shuō)，未來(lái)想要在半導(dǎo)體領(lǐng)域激烈的競(jìng)爭(zhēng)中分得一杯羹，或許還需要加大研發(fā)力度，追趕上同類公司。

數(shù)據(jù)來(lái)源：金海通招股說(shuō)明書(shū)

隱秘的關(guān)聯(lián)交易、錯(cuò)綜復(fù)雜的利益鏈以及如何應(yīng)對(duì)半導(dǎo)體周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)⒊蔀榻鸷Ｍ↖PO最大攔路虎。

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