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文｜財經(jīng)君
目前，小米面臨著短期的逆風，這與業(yè)內公司面臨的情況類似，自然也導致該公司收入同比下降。但我認為，由于高通脹率、消費者支出疲軟、高利率等原因，這些只是小米公司面臨的短期阻力。我認為現(xiàn)在這個時間點是投資小米的合適時機，原因如下：
通過產(chǎn)品的優(yōu)化，提升品牌形象。
重要的物聯(lián)網(wǎng)服務和海外增長。
通過自主駕駛技術向智能電動汽車市場擴張。
小米產(chǎn)品可能會增加其全球市場份額。
有望提高其盈利能力和利潤率。
盡管與這些聲明相關的因素和風險很多，但我相信，這些性能、改進和創(chuàng)新將有助于小米在科技市場的發(fā)展。假設市場狀況在未來幾個月（如果不是幾年）將有所緩解，以及考慮到小米的股價價格已接近去年的最低點，我認為現(xiàn)在是購買小米股票的合適時機。
與世界上大多數(shù)公司類似，小米公司現(xiàn)在面臨一些復雜問題。宏觀經(jīng)濟逆風等復雜因素導致全球通貨膨脹和外匯波動，這些不利因素將顯著影響小米的銷售和增長率，特別是在過去幾個季度他們一直在進行的物聯(lián)網(wǎng)海外市場擴張（我將在下一節(jié)中詳細討論）。以下是小米在物聯(lián)網(wǎng)和海外市場面臨的一些挑戰(zhàn)：
根據(jù)Drewry的數(shù)據(jù)，2019-2020年，世界集裝箱指數(shù)每40英尺集裝箱的成本約為2000美元（大流行前成本）。然而，目前的運輸成本約為每40英尺6000-9000美元，這意味著運費增加了200-350%。根據(jù)小米第二季度的業(yè)績，它也提及到這個成本對該公司的影響：
“因海外市場的物聯(lián)網(wǎng)和生活方式產(chǎn)品收入受到全球通貨膨脹和其他宏觀經(jīng)濟因素的影響，因為對滑板車和機器人吸塵器等非必需物品的需求逐年下降。”——來自于小米第二季度業(yè)績
高物流成本可能是由新冠肺炎引起的通貨膨脹和世界各地影響原油價格的地緣政治問題造成的，預計在未來幾個月內會增加。除了高昂的物流成本外，Airstar Digital Technology副總裁、首席財務官兼首席執(zhí)行官Alain Lam也表示，macro影響了海外市場：
“我們討論的一些宏觀因素，包括高通脹、高利率等，確實影響了我們海外市場許多用戶的消費。因此，他們削減了一些可自由支配的電子支出，如機器人清潔器、滑板車等。”——來自于小米22年第二季度電話財報會議
高物流成本和宏觀因素（影響消費者支出）影響了小米的海外市場擴張，這可以從公司收入的下降中看出：
在該公司第二季度的業(yè)績中，與去年相比，其海外市場的年環(huán)比業(yè)績下降了22%，上半年業(yè)績下降了12%。
然而，盡管小米面臨這些不利因素，但我仍然認為，一旦宏觀形勢好轉，機器人清潔器和滑板車等物聯(lián)網(wǎng)生活方式產(chǎn)品的銷量下降不會影響公司的長期業(yè)績，因為它占公司收入的約48-49%。
在第二季度的電話財報會議上，小米提到，他們正在加大對其預盈利戰(zhàn)略的投資，推出了高端化的手機，如小米MIX Fold 2、Redmi K50 Ultra、小米12S系列與小米耳機4 Pro和小米手表S1 Pro。
我認為小米的預盈利策略是好的。由于近期的不利因素（我將在下文中提及），預計最大化的影響不會立即顯現(xiàn)。不過，我相信，一旦全球經(jīng)濟穩(wěn)定，消費者需求增加，物流成本降低，利潤率就會提高。
然而，該公司的毛利率環(huán)比下降了3.21%（22年第一季度為17.33%，22年第二季度為16.77%），年環(huán)比下降2.81%（21年第一季度17.26%，22年二季度16.77%）。
由于中國第二大也是最重要的購物節(jié)618購物節(jié)以及美元走強，小米的毛利率有所下降。我認為，由于雙11購物節(jié)、黑色星期五、圣誕節(jié)等事件，公司的毛利率將在下半年繼續(xù)下降。
我想看的一件事是公司存貨減值的增加。這可能意味著小米的產(chǎn)品已低于賬面價值，但仍被視為可銷售產(chǎn)品。小米的庫存減值為13億日元，增長至24億日元，即庫存減值增長88%。
小米已經(jīng)從618電商購物節(jié)中清理了部分庫存。然而，我認為該公司無法在2022年下半年將其全部撤除。小米管理層表示，這是由于海外消費減少和美元走強所致，但該公司表示這不是問題，可以采取充分措施予以解決。
小米將不得不在市場營銷和廣告活動上投入更多資金，以清理庫存或將這些商品出售。
除了智能手機和物聯(lián)網(wǎng)生活方式產(chǎn)品，小米還希望在智能電視市場和人工智能機器人市場擴張。根據(jù)Preference Research，2021智能電動汽車驅動的價值約為12億美元，預計2030年將達到約159.2億美元，復合年增長率為33.28%。
2022年8月，小米宣布將采用自主研發(fā)的自主駕駛技術，并計劃在第一階段投資33億日元。擁有500名世界級專業(yè)人員、140輛測試車輛和管理層的團隊，目標是到2024年成為智能電動汽車行業(yè)的領導者。
到2024年底成為行業(yè)領導者，對小米這家公司來說是雄心勃勃的。盡管我看好小米在智能電動車市場擴張的想法，但我認為他們不一定能很快實現(xiàn)這一壯舉。沒有管理層的進一步更新和公告，我對這一變化持謹慎態(tài)度。
然而，如果他們真的想進入智能電動汽車市場，該公司將需要在研發(fā)方面投入更多資金，并在高成本設備上投入更多資金。在海外銷售這些汽車（亞洲新興國家的充電站不足）可能具有挑戰(zhàn)性，尤其是在特斯拉（TSLA）主導美國智能電動汽車領域的情況下，這會阻礙或至少減緩小米在這些市場的擴張進程。
那小米能否維持這些投資&設備成本和維護？我想它還是有足夠的現(xiàn)金支付。
該公司本季度支出38億日元，同比增長23%，管理層表示，未來五年將支出1000億日元。樂觀點看，我相信他們的最大化戰(zhàn)略將在2023年生效。
如果不是，可能從2024年開始，隨著物聯(lián)網(wǎng)服務的同比增長，小米將有充足的現(xiàn)金支持其研發(fā)投資。一個更好的全球經(jīng)濟也將提振其現(xiàn)金流，因為它將減少在物流上的支出，并將這些現(xiàn)金分配回投資。
近期，小米還發(fā)布了CyberOne，這是他們的仿人機器人，能夠通過機械關節(jié)電機和全身算法實現(xiàn)兩足運動平衡。它可以檢測人類情緒，并使用該公司自主開發(fā)的音頻和視覺算法重建真實世界的3D虛擬環(huán)境。
聽起來這個產(chǎn)品的設計還是不錯，但管理層也提到，對于這些人形機器人來說，成本太高了，因為它們還處于非常早期的階段。
我也認為，在他們對如何降低成本做了充分研究之前，這種仿人機器人的成本仍將很高。根據(jù)MarketsAndMarkets的數(shù)據(jù)，擬人機器人市場在2022年的價值將達到15億美元，這對于醫(yī)療保健部門來說是一個極好的機會，尤其是在醫(yī)院，他們可以幫助提供食品和藥品。
總的來說，考慮到小米正在制作一款具有自主開發(fā)功能的手機，我認為CyberOne的成本很高。
投資者應該考慮到這一點，如果小米在人形機器人市場能夠取得成功，它可以為小米的收入組合增加更多，這意味著將有更多的現(xiàn)金，而更多的資金再投資于公司，再加上智能手機的增值，以及智能電動汽車的投資努力將會帶來回報。
小米在22年第二季度取得了許多成就。2022年8月，該公司連續(xù)第四年入選《財富》500強，排名第266位，比前幾年上升了72位。這份榜單的排名還是證明了小米在全球范圍內得到了越來越多的認可。2022年7月，該公司入選福布斯中國2022年度最佳雇主。
同時，他們還成立了北京市自然科學基金會，這是小米的聯(lián)合創(chuàng)新基金，以支持人工智能、數(shù)字信息和智能制造的基礎研究。以下是小米的其他成就，投資者應該知道：
1、連接設備中每月活躍用戶數(shù)量的增加
2022年6月，小米的全球MIUI（小米的移動操作系統(tǒng)）MAU（每月活躍用戶）達到5.47億，該公司在中國大陸的MIUI MAU連續(xù)七個季度增長，達到1.4億。
2、不受全球智能手機行業(yè)出貨量的影響
在小米22年第二季度的業(yè)績中，該公司仍實現(xiàn)了季度增長，并成功地連續(xù)兩個季度將其全球市場份額從21年第四季度的12.5%提高到22年第三季度的13.8%，而全球智能手機行業(yè)的出貨量同比下降了9%。盡管如此，更多的出貨量并不一定意味著更多的收入，因為智能手機市場的收入仍下降了40%。
從估值方面開始，小米仍然保持著其在全球智能手機市場份額中的地位，占據(jù)了智能手機市場約13%的份額，而其年環(huán)比市場份額為16%。
由于智能手機收入下降28.5%，物聯(lián)網(wǎng)和生活方式產(chǎn)品收入下降4.5%，互聯(lián)網(wǎng)服務收入下降1%，小米的收入同比分別下降20%和4.34%，導致整體年環(huán)比下降20%（雖然我確實提到該公司季度環(huán)比下降，但我認為比較細分收入沒有意義，因為今年第一季度不包括在小米收入組合中扮演重要角色的618購物節(jié)）。
小米的毛利潤也同比下降了22%，原因是該公司努力清理庫存減值（我們之前已經(jīng)討論過，小米還有很多庫存需要清理），以及該公司加強了對618購物節(jié)的宣傳，導致智能手機業(yè)務的毛利潤同比下降8.7%，疊加美元升值帶來的影響。
投資者需要密切關注這一點，因為2022年下半年的假日銷售可能會進一步影響其毛利潤增長，因為產(chǎn)品的大幅折扣。
從資產(chǎn)負債表來看，小米擁有282億日元的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物（與前一年的320億日元現(xiàn)金和現(xiàn)金等值物相比下降了12%），1800億日元的流動資產(chǎn)和1070億日元的負債，這使得我們的流動比率為1.70，這仍然是健康的。
然而，如果小米想清理庫存，它將在營銷上花費大量現(xiàn)金，并分配更多的廣告預算。該公司保持著過去八個季度平均17%的毛利率，這意味著盡管有宏觀因素、以及我前面提到的挑戰(zhàn)，小米仍然保持著不錯的盈利能力。
我通過Gordon增長法建立了一個5年DCF模型。因此，我的假設可以在下面找到，假設經(jīng)濟將在兩年后穩(wěn)定，復合年增長率為9%。我還假設該公司的息稅折舊攤銷前利潤率會更好。
我使用了過去五年的息稅折舊攤銷前利潤率。我對圖中所示的基本情況的估計是我預計該股票五年內的價格，盡管我包括了熊市和牛市的情況（以及相關的股價和上漲），但唯一的區(qū)別是我用于熊市和牛市的永久增長率和貼現(xiàn)率比基本情況低/高0.5%。
然而，以下是熊市和牛市的備選方案：
替代熊市：在我的收入預測中，我預測2022年收入增長15%，2023年增長10%，接下來幾年增長7.5%。一家公司一旦達到4500億日元或660億美元，就很難實現(xiàn)增長。如果我們預測該公司仍占據(jù)全球智能手機市場13-16%的市場份額，我認為收入增長將放緩。
我還認為，收入將不是由數(shù)量驅動，而是由價格驅動。小米正在推動利潤最大化，價格自然會更高，如果公司仍在研發(fā)上撥款，使成本更便宜，那么COGS的成本就會更低。我還認為，隨著小米推出大量物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，物聯(lián)網(wǎng)生活方式產(chǎn)品將在這個時候更加流行。
在熊市的情況下，我還假設該公司將保持至少5%，然后到2024年增加到6%，資本支出至少為2%，固定d&a為1%，五年預測的凈資產(chǎn)收益率為-0.2%。
因此，在所有的假設下，我們有一個5年平均9%的自由現(xiàn)金流或3%的復合年增長率（2022年將有較少的現(xiàn)金，負22%，這是因為該公司正在投資多少錢，需要清理的庫存量，美國升值，以及隨之而來的相關地緣政治風險）。
為了得到離散現(xiàn)金流的P.V.，我們對FCF進行了貼現(xiàn)。運行這些數(shù)字后，我們得到了540億日元的離散現(xiàn)金流的現(xiàn)值和1180億日元的終值的現(xiàn)值。我們的E.V.為1720億日元（永久增長率為0.5%）。
之后，我們再加上現(xiàn)金、投資、減去債務和負債，再加上510萬股已發(fā)行股票，我們的隱含股價為58.4日元或8.51美元，仍有20%的上漲空間。
另一種牛市：對于牛市，我將使用類似的假設，除此之外，收入在2022年和2023年將增長15%，并在未來幾年保持穩(wěn)定的10%（我認為很難保持收入增長，但讓我們假設小米在智能電動車領域成為行業(yè)領導者之一，特別是如果他們瞄準中產(chǎn)階級，并在2024年擁有充足的電動車充電器，那么是有這種可能性）。
10%的部分收入還來自物聯(lián)網(wǎng)服務和生活方式產(chǎn)品的增長。如果這些產(chǎn)品在海外市場上瘋狂銷售，那么假設當時的市場條件穩(wěn)定，那么在5年內就可以實現(xiàn)10%的收入增長。
在牛市情況下，我還假設該公司從2024年起將保持6%至7%的息稅折舊攤銷前利潤率。貼現(xiàn)率為9.5%（假設全球經(jīng)濟穩(wěn)定，需求增加，物流成本恢復到大流行前每40英尺1750-2000美元的平均水平）。
然后，我們看到離散現(xiàn)金流的現(xiàn)值為760億日元，終端價值的現(xiàn)值為2170億日元，凈現(xiàn)值為2930億日元（永久增長率為1.5%）。
之后，我們再加上現(xiàn)金、投資、減去債務和負債，再加上510萬股流通股，我們得到的隱含股價為82日元或12美元，與上圖不遠。
以及我對公司及其優(yōu)勢的透徹分析。我想將我的估值參考基本案例，并將該股票評級為買入，因為它目前的交易價格低于11美元的公允價值。在50%的安全邊際下，如果您希望投資風險最小，我們將考慮5.51美元的理想價格。
無論如何，即使有30%的安全邊際，該股的價格仍為7.72美元，比目前的價格低得多。我對熊市和牛市做出的替代假設存在風險，因此請自行承擔風險進行交易。
我認為小米正在采取措施，在一些市場上成為行業(yè)領導者，同時試圖通過預盈利來改善其品牌形象。他們正在推動物聯(lián)網(wǎng)服務和海外業(yè)務的顯著增長，這可以為公司的地域收入組合增加更多。他們還在自己開發(fā)的技術、智能電動汽車市場和人形機器人市場上采取措施。
我認為，該股是盈利的，阻力是暫時的。我的估值表明，這只股票是買入的，有很好的上漲空間。總體而言，我通過對公司的基本面分析將該股票評級為買入。
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